本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：陳佳鑫

來源|時代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

昱能科技（688348.SH），這家曾憑借微型逆變器在歐洲市場快速崛起的光伏明星企業(yè)，正迎來其發(fā)展歷程中的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。

業(yè)績快報顯示，2025年，昱能科技預(yù)計歸母凈利潤為-1.4億～-1.15億元，首次出現(xiàn)年度虧損（有公開數(shù)據(jù)以來）。隨著歐洲戶用光伏市場退潮、行業(yè)競爭加劇，其核心業(yè)務(wù)——微型逆變器遭遇滑鐵盧，而儲能轉(zhuǎn)型步伐遲緩、募投項目推進不力等問題也集中顯現(xiàn)。

截至2月12日收盤，昱能科技市值為85億元，市值自高點蒸發(fā)近500億元的背后，不僅是行業(yè)紅利的消退，或更折射出公司在戰(zhàn)略布局與執(zhí)行力上的深層困境。

逆變器主業(yè)遭遇滑鐵盧，行業(yè)紅利褪去盈利承壓

昱能科技的崛起，離不開歐洲戶用光伏市場的一波爆發(fā)式增長紅利。2022—2023年，俄烏沖突的持續(xù)發(fā)酵導(dǎo)致歐洲能源價格飆升，天然氣、電力價格大幅上漲，歐洲各國為緩解能源危機，紛紛推出力度空前的光伏補貼政策，戶用光伏作為分布式光伏的核心場景，迎來了井噴式發(fā)展。

這一行業(yè)風(fēng)口直接推動昱能科技業(yè)績實現(xiàn)跨越式增長，2022年，該公司營收同比增長101.27%，歸母凈利潤同比激增250.30%，2023年業(yè)績?nèi)员３指呶贿\行。憑借微型逆變器的技術(shù)優(yōu)勢，公司迅速搶占歐洲市場份額，成為行業(yè)內(nèi)炙手可熱的新星。

然而，行業(yè)紅利的褪去速度遠超市場預(yù)期，2024年以來，歐洲戶用光伏市場正式進入下行通道，昱能科技的核心主業(yè)也隨之遭遇滑鐵盧。

2024—2025年，隨著歐洲能源價格逐步回落，各國光伏補貼政策陸續(xù)退坡，居民和企業(yè)安裝戶用光伏的積極性大幅下降。歐洲光伏協(xié)會預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2024年，歐洲僅新增5GW戶用屋頂光伏發(fā)電系統(tǒng)，較2023年12.8GW的新增裝機規(guī)模減半；該機構(gòu)預(yù)計2025年新增裝機規(guī)模將再度下降12.5%。

行業(yè)環(huán)境的惡化疊加市場競爭的加劇，直接導(dǎo)致昱能科技核心產(chǎn)品營收大幅下滑。2025年上半年，該公司主要產(chǎn)品微型逆變器收入同比下滑42.07%，成為業(yè)績虧損的核心誘因。

從行業(yè)競爭格局來看，微型逆變器領(lǐng)域的入局者不斷增加，同行紛紛加大投入，價格戰(zhàn)愈演愈烈，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率持續(xù)承壓。數(shù)據(jù)顯示，昱能科技2025年前三季度銷售毛利率為27.48%，同比下降5.09個百分點，凈利率降至5.5%，同比下降4.62個百分點，盈利能力顯著弱化。

更為嚴(yán)峻的是，歐洲戶用光伏市場趨于飽和的同時，行業(yè)增長動力正在發(fā)生轉(zhuǎn)移，集中式電站和陽臺光伏等新形式成為市場新的增長點，而昱能科技長期依賴戶用微型逆變器單一產(chǎn)品，對行業(yè)趨勢變化的應(yīng)對較為遲緩。

對于微型逆變器業(yè)務(wù)的壓力，昱能科技向時代商業(yè)研究院表示，雖然歐洲市場光伏裝機量下降，但儲能需求卻越來越大，公司正通過積極發(fā)展儲能業(yè)務(wù)開拓新市場。

但從實際表現(xiàn)來看，由逆變器向光儲一體化轉(zhuǎn)型的過程也并非水到渠成。

儲能新業(yè)務(wù)增速落后，戰(zhàn)略協(xié)同不足或制約發(fā)展

在全球“光儲一體”的發(fā)展趨勢下，儲能業(yè)務(wù)已成為光伏逆變器廠商突破增長瓶頸、開拓第二增長曲線的核心方向，幾乎所有頭部企業(yè)都在加大儲能領(lǐng)域的布局，昱能科技也不例外。

事實上，昱能科技布局儲能業(yè)務(wù)的時間并不算晚，其早在2020年便已切入儲能領(lǐng)域，比部分同行更早看到了儲能市場的潛力，但多年來，公司儲能業(yè)務(wù)始終處于不溫不火的狀態(tài)，未能形成有效的業(yè)績支撐。

2025年，全球儲能市場迎來爆發(fā)式增長，但昱能科技的儲能業(yè)務(wù)卻未能抓住這一機遇，收入增速顯著落后于同行。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，昱能科技儲能業(yè)務(wù)收入同比僅增長6.74%，而同期同行德業(yè)股份（605117.SH）的儲能業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)接近翻倍式增長，固德威（688390.SH）、錦浪科技（300763.SZ）等企業(yè)的儲能業(yè)務(wù)收入增速也均超過50%。

從營收規(guī)模來看，2025年上半年，昱能科技工商業(yè)儲能系統(tǒng)營收為1.90億元，而德業(yè)股份同期儲能電池包營收為14.22億元，差距較大。

對于2025年上半年儲能業(yè)務(wù)收入增速較低的原因，昱能科技向時代商業(yè)研究院表示，2025年上半年海外儲能市場增長較快，而公司主要發(fā)力國內(nèi)工商業(yè)儲能，海外儲能業(yè)務(wù)收入占比較少，但公司正在開拓海外市場，可能在2025年全年報表中有所體現(xiàn)。

但昱能科技的海外儲能業(yè)務(wù)開拓也并非水到渠成，原因或在于其光儲一體化戰(zhàn)略協(xié)同性不足。該公司核心產(chǎn)品微型逆變器主要應(yīng)用于戶用光伏系統(tǒng)，客戶群體以家庭用戶、小型安裝商為主，而其儲能業(yè)務(wù)卻主要聚焦于工商大型儲能領(lǐng)域，客戶群體以企業(yè)、電站運營商為主，兩者的客戶渠道、產(chǎn)品需求差異較大，或難以形成協(xié)同效應(yīng)。

產(chǎn)能不足及募投項目推進緩慢，進一步限制了昱能科技儲能業(yè)務(wù)的增長潛力。目前，該公司儲能產(chǎn)品主要依靠代工生產(chǎn)，自主產(chǎn)能不足，或難以滿足市場增長需求，也難以控制產(chǎn)品質(zhì)量和成本。

為解決產(chǎn)能問題，昱能科技2023年以超募資金規(guī)劃了儲能產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目，計劃投入2.36億元建設(shè)自主產(chǎn)能，但截至2025年上半年末，該項目僅累計投入1619萬元，投資進度不足7%。

市值蒸發(fā)近500億元，募投項目遲緩或折射戰(zhàn)略迷茫

業(yè)績承壓、轉(zhuǎn)型緩慢，直接反映在公司的市值表現(xiàn)上。昱能科技于2022年6月在科創(chuàng)板上市，原計劃募資5.56億元，實際募資凈額達30.37億元，超募資金24.81億元，成為當(dāng)時光伏領(lǐng)域的“超募王”。

上市后便迅速迎來市值巔峰，2022年8月，昱能科技市值攀升至581.2億元的歷史高點，股價一度突破360元/股，成為市場追捧的明星股。

但好景不長，隨著行業(yè)紅利褪去、業(yè)績下滑，昱能科技的市值開始一路下行。截至2026年2月12日收盤，公司市值已跌至85億元，與歷史巔峰時期相比，累計蒸發(fā)近500億元，市值縮水幅度超過85%。

據(jù)悉，昱能科技超募的24.81億元資金，大部分被用于補充流動資金。而原本規(guī)劃的募投項目，盡管耗資較少，但歷時三年多進展依然緩慢。截至2025年上半年末，兩大首發(fā)募投項目“研發(fā)中心建設(shè)項目”“全球營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目”的投資進度分別為36.33%、60.16%，原計劃于2025年年中建成，如今延遲至2027年年中。

除項目延期外，昱能科技還經(jīng)歷了項目變更，2025年6月，其超募資金投資項目“昱能150MWH分布式儲能電站建設(shè)項目”變更為“分布式光伏、儲能電站建設(shè)項目”，建設(shè)周期由24個月調(diào)整為48個月。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，昱能科技的資金狀況十分充裕，截至2025年三季度末，昱能科技擁有貨幣資金5.47億元、交易性金融資產(chǎn)（主要為理財產(chǎn)品）12.79億元，合計占總資產(chǎn)的40.3%；同期資產(chǎn)負(fù)債率僅為20%，財務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健，但公司卻未能有效利用充裕的資金推進戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和募投項目落地，導(dǎo)致資金使用效率低下。

與此同時，昱能科技的盈利能力持續(xù)弱化，2023—2024年歸母凈利潤分別同比減少38.92%、36.41%，再到2025年首度出現(xiàn)虧損，業(yè)績下行壓力持續(xù)加大。

市值的崩塌，或不僅源于業(yè)績的虧損，還源于公司超募資金使用效率低下、募投項目推進遲緩所折射出的戰(zhàn)略迷茫和執(zhí)行力不足。

（全文2589字）

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