有人肯定會說，雖然有這樣那樣的不好，但好歹這個“美元陷阱”就像一個避風(fēng)港，幫助新興國家屏蔽了一些更惡劣的的風(fēng)險。但是本書作者普拉薩德說，發(fā)展到這個階段，“美元陷阱”的穩(wěn)定性也值得懷疑了。為了說明這一點，他用了一個很有趣的物理學(xué)理論來解釋美元陷阱的穩(wěn)定性，叫做"自組織臨界性"。這個理論是這樣的：一個復(fù)雜系統(tǒng)會自發(fā)地演化到臨界狀態(tài)。在這個狀態(tài)下，系統(tǒng)看起來很穩(wěn)定，但實際上非常脆弱，一個微小的變化就可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。最經(jīng)典的例子是沙堆。你一粒一粒往沙堆上撒沙子，沙堆會越來越高，看起來很穩(wěn)定。但當(dāng)沙堆達(dá)到臨界狀態(tài)時，再撒一粒沙子，可能什么都不會發(fā)生，也可能引發(fā)雪崩，整個沙堆坍塌。

關(guān)鍵是，你無法預(yù)測哪一粒沙子會引發(fā)雪崩。美債市場也是這樣。表面上看，美債利率很穩(wěn)定，美國政府按時還本付息，一切都很正常。但實際上，這個系統(tǒng)可能已經(jīng)到了臨界狀態(tài)。什么是臨界狀態(tài)？就是美國政府的債務(wù)利率（r）和經(jīng)濟增長率（g）的關(guān)系。如果r小于g，即債務(wù)利率小于經(jīng)濟增長率，那么即使有財政赤字，債務(wù)占GDP的比重也可能保持穩(wěn)定甚至下降。但如果r大于g，債務(wù)就會像滾雪球一樣越滾越大，最終不可持續(xù)。2013年的時候，美國確實處于r小于g的狀態(tài)。美債利率很低，經(jīng)濟增長雖然不快但還算穩(wěn)定。這為美國持續(xù)發(fā)債提供了空間。

但問題是，這種狀態(tài)可能是脆弱的：實際上，越是穩(wěn)定但內(nèi)部結(jié)構(gòu)復(fù)雜的體系，越會因為某個偶然性突發(fā)事件而備受打擊，甚至崩潰。對于美債市場來說，現(xiàn)實中可能發(fā)生的有害突發(fā)事件很多，都會成為那粒引發(fā)雪崩的沙子，比如通脹飆升、政治危機、地緣沖突等，這些都可能導(dǎo)致利率突然跳升，讓r突然大于g，威脅美債的可持續(xù)性。歷史上有過類似的例子。2010年歐債危機期間，希臘、西班牙、意大利等國的國債收益率突然飆升，從3-4%跳到7-8%，甚至更高。這些國家瞬間從“安全”變成“危險”，不得不接受歐盟和IMF的救助。美國會不會也有這樣的時刻？普拉薩德教授認(rèn)為，雖然可能性不大，但不能完全排除。

普拉薩德教授在2013年寫這本書的時候，認(rèn)為美元陷阱牢不可破。但他也擔(dān)心，美債這座"沙堆"可能會突然坍塌。那么，新興國家該怎么辦呢？ 從理論上看，新興國家要擺脫美元陷阱，有三條路徑：第一條路徑：主動放棄“誘餌”。就是調(diào)整經(jīng)濟增長模式，不再依賴出口導(dǎo)向和匯率低估。讓匯率更靈活地浮動，減少對外匯儲備的需求。這條路徑的好處是主動權(quán)在自己手里，但代價很大。出口導(dǎo)向模式雖然有問題，但確實幫助很多國家實現(xiàn)了快速發(fā)展。要改變這種模式，需要巨大的政治勇氣和社會共識。中國就在嘗試這條路徑。從“世界工廠”轉(zhuǎn)向“世界市場”，從投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向消費驅(qū)動，從出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)向內(nèi)需主導(dǎo)。這個轉(zhuǎn)型過程很痛苦，但也很必要。

第二條路徑：出現(xiàn)替代資產(chǎn)。就是出現(xiàn)在深度和流動性上可與美債匹敵的安全資產(chǎn)。新興國家可以多元化配置儲備資產(chǎn)，降低對美元的依賴。這條路徑的關(guān)鍵是要有足夠大、足夠深的替代市場。但培育這樣的市場需要時間，而且需要國際社會的認(rèn)可。人民幣國際化就是這樣的嘗試。雖然進(jìn)展緩慢，但方向是對的。第三條路徑："誘餌"自身變質(zhì)。意思就是美國自身出現(xiàn)問題，比如債務(wù)危機、高通脹、政治不穩(wěn)定等，導(dǎo)致美債失去吸引力。這是一種被迫式的解脫，而且過程中已持有的資產(chǎn)可能遭受重大損失。沒有國家希望走這條路。2013年，這三條路徑都很難實現(xiàn)。但十多年過去了，現(xiàn)實情況發(fā)生了很大變化：第一個變化：新興國家不再拼命囤美元。從2015年開始，全球外匯儲備增速明顯放緩。為什么？以中國為例。2015年“8·11”匯改后，人民幣匯率更靈活了，雙向波動成了常態(tài)。這意味著中國不需要那么多外匯儲備來"保衛(wèi)"匯率了。更重要的是，中國經(jīng)濟模式在轉(zhuǎn)變。從出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動，從“世界工廠”轉(zhuǎn)向“世界市場”。既然不那么依賴出口了，自然也不需要拼命壓低匯率，囤積美元了。其他新興國家也有類似趨勢。它們的金融體系更穩(wěn)健了，匯率更靈活了，對“自我保險”的需求下降了。

第二個變化：美債的“安全資產(chǎn)”屬性在動搖。2025年以來的美國政策，讓人們開始懷疑美債的安全性。從基本面看，美國債務(wù)占GDP比重已經(jīng)超過120%。雖然還沒到日本的200%，但性質(zhì)不同。日本是自己人買自己的債，美國是借全世界的錢。從制度層面看，美國的財政紀(jì)律越來越松。無論哪個政黨執(zhí)政，都在無視債務(wù)風(fēng)險，繼續(xù)增加赤字。最要命的是，美國開始將美元武器化。2022年凍結(jié)俄羅斯央行儲備，就是一個危險的先例。這讓其他國家開始擔(dān)心：我的美元儲備還安全嗎？

第三個變化：替代選擇在增加。人民幣國際化在加速。中國經(jīng)濟體量接近美國，制造業(yè)占全球30%以上。更重要的是，中國在人工智能、生物醫(yī)藥等前沿領(lǐng)域的突破，正在改變國際社會的認(rèn)知。同時，黃金重新受到青睞。2022年以來，黃金定價規(guī)律發(fā)生了變化，與美債“脫鉤”，這就導(dǎo)致，全球央行持有的黃金總值已經(jīng)超過了美國國債。甚至比特幣也在崛起。雖然爭議很大，但比特幣作為“數(shù)字黃金”的地位在鞏固。一些國家開始討論央行持有比特幣的可能性。