最近一段時間，還是在持續(xù)跟業(yè)內(nèi)的朋友見面交流。

有top3級別的頭部三方代銷平臺，也有管理規(guī)模和影響力都在行業(yè)前列的公募高管，還有長期深耕B端、對渠道與客戶極其熟悉的優(yōu)秀三方朋友。交流得越多，一個感受就越強烈：

同樣的市場、同樣的數(shù)據(jù)、同樣的政策環(huán)境，因為站位不同，看到的世界往往完全不一樣。

而這種差異，最終會體現(xiàn)在理解、判斷，以及接下來一兩年的具體動作上。對我來說，這正是觀察行業(yè)最有價值的地方。

近期的一系列談話中，我感覺最有深度的溝通，是跟招行陳微總（編輯注：陳微為招商銀行財富平臺部副總經(jīng)理）的對談。

陳微總是我特別欽佩的一位行業(yè)前輩，這次談了2個多小時，在銀行零售和線上經(jīng)營的很多方面，我們都有強烈的共識。

并且，她對財富管理業(yè)務(wù)的深刻洞察、對AI滲透零售業(yè)務(wù)突破點的判斷，都極具啟發(fā)性。

雖然這次對談的內(nèi)容不方便發(fā)出來，但今天我要講的話題，也是來自跟其他朋友們談到的一系列“啟發(fā)”和“共識”。

如果你也在公募、銀行或三方平臺一線，這些變化，可能比短期漲跌，更值得提前準(zhǔn)備。

好，我們開始。

1. ETF，往往出道即巔峰，但留存情況堪憂。2026年，要做針對性優(yōu)化動作。

從2025年上半年的情況來看，發(fā)行的164只ETF里，有87%的產(chǎn)品份額出現(xiàn)萎縮（144只），81%的產(chǎn)品跌幅超過50%（133只）。

本質(zhì)上，還是很多機構(gòu)缺乏上市后持營能力與用戶認可的品種。

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠川投資評論，2025年1-6月

相比之下，也有一批公募在極度內(nèi)卷的賽道中實現(xiàn)錯位競爭，算是做了不錯的嘗試。比如去年的海富通基金短融ETF，更早的華安創(chuàng)業(yè)板50通過精準(zhǔn)挖掘“創(chuàng)藍籌”概念，都是如此。

創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)從市值、收入、盈利、研發(fā)等維度來看，均具備較好的代表性。以占比創(chuàng)業(yè)板不到4%的公司數(shù)量，貢獻了38%的總市值和56%的歸母凈利潤（25Q3），創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)是真正的創(chuàng)藍籌指數(shù)。 華安基金公眾號

ETF產(chǎn)品，無論是跟蹤指數(shù)還是費率等方面，本身同質(zhì)化就比較嚴重。對公募來說，首先還是要從自身條件和目標(biāo)客戶出發(fā)來設(shè)計。我在之前的文章中也提到，大廠卷寬基做規(guī)模、中小公募切細分做銳度，可能是相對可行的一條路。

并且，同樣是ETF規(guī)模在萬億上下的大廠，相互之間也有不同。

華夏主打一個均衡和雨露均沾，多種指數(shù)同步發(fā)力，機構(gòu)客戶和零售客戶兼顧；易方達則強打滬深300ETF，將零售市場的掌控力充分發(fā)揮。

數(shù)據(jù)來源：中信證券，變動為2025年中報同2024年報對比

說到底，還是要把ETF當(dāng)成一條“資產(chǎn)—交易—分銷—持營”的產(chǎn)業(yè)鏈來看待，找到屬于自己的目標(biāo)客戶和價值，做深做透才行。

2.FOF，一手抓客戶需求，另一手抓渠道經(jīng)營，從邊緣地帶站上存款替代的舞臺。

2025年起，前期超2%的高息存款集中到期，面對1%左右的極低利率，具備多資產(chǎn)、多策略屬性的FOF成為承接這部分“保本保息”資金的低波容器。

此外，根據(jù)現(xiàn)行規(guī)則，F(xiàn)OF及其持有基金的規(guī)模不穿透計算，分別計入統(tǒng)計。銀行通過引導(dǎo)FOF購買本行托管的其他基金，可實現(xiàn)管理規(guī)模的“合理擴張”與中收激勵的復(fù)式增長。

這么一來，銀行跨條線協(xié)同增厚了收入；公募跟強勢渠道綁定，銷量和規(guī)模也有了保障。對客戶來說，也新增了一大類覆蓋低波/中波/高波的產(chǎn)品譜系可供挑選。

在降費的大環(huán)境下，公募與銀行這樣的核心渠道，通過達成利益一致性的“定制化開發(fā)”，也算是為新發(fā)產(chǎn)品找到了一條新道路。

說起來，銀行的不少高凈值客戶，對這類穩(wěn)中帶點進取的產(chǎn)品，是非常癡迷的。

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊、銀華基金，2020.12.31-2025.12.31

也正是在同一時期，公募FOF總規(guī)模從2025年初的1332億元增長至2026年初的2531億元，增幅超90%，占非貨規(guī)模比例升至1.12%。

相比之下，缺乏強渠道深度激勵的獨立FOF，即便業(yè)績不錯，規(guī)模也往往難以突破。

在這里我們再回看FOF，你就會發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品的生命力不僅取決于業(yè)績，更取決于其在財富管理體系中的生態(tài)位。

來源：建行手機銀行APP

2026年開年，建行也推出了“龍盈FOF”，一期上線了華夏、建信和銀行的FOF產(chǎn)品。

聰明的公募，早已出發(fā)。

3. 權(quán)益投資，從“好公司”到“高景氣”的范式偏移，到了要提前準(zhǔn)備后手的時候了。

2025年，重倉光模塊的公募，往往都斬獲了顯著的增幅。但從11家光模塊公司的公開數(shù)據(jù)來看，2022-2024年研發(fā)費用合計分別為43.67億元、47.21億元和54.83億元，其實是不算多的。

尤其是位列前三大重倉股的中際旭創(chuàng)與新易盛，2024年的研發(fā)費用分別為12.44億和4.03億，雖然增幅巨大，但絕對量還是不高的。很大程度上，是AI敘事驅(qū)動了市值的增長。

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，證券市場周刊

說到底，當(dāng)行業(yè)全面轉(zhuǎn)向極致景氣度博弈，金字塔尖的基金經(jīng)理們不再為“護城河”買單，轉(zhuǎn)而為“短期景氣度”梭哈的時候，價值投資范式在敘事行情面前基本宣告階段性失效。

在這個過程中，三方和銀行這樣的財富管理平臺，有必要做好相應(yīng)的投教和引導(dǎo)，而不是一味助推和放大這種情緒。

4.啞鈴策略的極致化——宏大敘事與紅利資產(chǎn)的共生。

當(dāng)前的市場，正向兩極分化的杠鈴結(jié)構(gòu)加速靠攏。

一方面，AI和機器人這樣的宏大敘事賺的是“預(yù)期差”的錢，紅利資產(chǎn)賺的是“折現(xiàn)率”的錢；另一方面，處于中間正在兌現(xiàn)、只有中等增速的景氣資產(chǎn)，陷入了尷尬的殺估值泥潭。

數(shù)據(jù)來源：每日經(jīng)濟新聞，支付寶APP

2025年市場關(guān)注的方向，主要就集中在處于敘事展望期的衛(wèi)星、AI應(yīng)用及科技等，以及處于兌現(xiàn)期的穩(wěn)定分紅類資產(chǎn)。

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，2011年1月-2025年1月，中證紅利全收益指數(shù)累計上漲225.38%，跑贏滬深300指數(shù)（44.34%）和創(chuàng)業(yè)板指（166.45%）

很多投資者的固有認知，是“進攻買科技，防守買紅利”，作為理解和操作成本都比較低的一種啞鈴策略，本身是沒毛病的。

事實上，如果拉長時間周期來看，身處利率下行階段，持續(xù)穩(wěn)定產(chǎn)生現(xiàn)金流的紅利資產(chǎn)，還是很具吸引力的。

但是，我們再回到2026年的當(dāng)下，2024年“924”行情以來流動性與敘事驅(qū)動的市道還會持續(xù)多久，不好說，但作為各大財富管理平臺，是有必要提前做好風(fēng)格輪動準(zhǔn)備和敘事轉(zhuǎn)換布局的。

5. 場外聯(lián)接基金，對ETF的規(guī)模影響越來越大，要緊緊抱住三方和銀行做增量。

銀行與互聯(lián)網(wǎng)電商通過場外聯(lián)接基金，為場內(nèi)ETF提供了最穩(wěn)健的持倉底色，打破了ETF只看券商用戶的成見。甚至，部分聯(lián)接基金，依托支付寶這樣的頭部三方平臺，貢獻了80%-90%的規(guī)模。

數(shù)據(jù)來源：中信證券，公募基金2025年中期報告，《GJD持倉規(guī)模最大，占比30%，較2024年底規(guī)模增長29%；聯(lián)接基金其次，規(guī)模增長20%》

如果再從趨勢上看，無論數(shù)量還是規(guī)模，場外聯(lián)接基金的增長也都是比較可觀的。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2024年底，《境內(nèi)ETF聯(lián)接基金數(shù)量和規(guī)模情況》

與此相對，某些極度依賴場內(nèi)活躍度而忽視場外聯(lián)接布局的產(chǎn)品，在行情降溫后，由于缺乏資金沉淀池，而導(dǎo)致規(guī)模快速下降。

對于那些沒有“券商爸爸”撐腰的公募來說，緊緊抓住場外聯(lián)接基金，重點依托螞蟻這樣的三方平臺和銀行渠道，好好經(jīng)營，還是有挺大發(fā)展空間的。

6. 場內(nèi)債券ETF對場外債基的“降維打擊”，基金公司要對降費的影響做全面盤點。

費率新規(guī)規(guī)定，場外債基持有不滿6個月贖回費達50bps。

這一旨在保護長期持有人的政策，一定程度上助推了場外資金，向流動性更好、成本更低的場內(nèi)ETF轉(zhuǎn)移。

我們先看次數(shù)。截至2025年四季度的FOF基金重倉次數(shù)，海富通中證短融ETF為119次，鵬揚中債-30年期國債ETF為51次，分列第一和第二。

數(shù)據(jù)來源：天相投顧，截至2025年四季度末

再看規(guī)模。截至2025年四季度的FOF基金重倉規(guī)模，海富通中證短融ETF達59.80億元，較上季度增長81.74%；鵬揚中債-30年期國債ETF為12.22億元，較上季度增長65.58%。

數(shù)據(jù)來源：天相投顧，截至2025年四季度末

相比之下，那些反應(yīng)遲鈍、仍大量持有高贖回費場外債基的FOF，在2025年的流動性管理中就要付出更加高昂的摩擦成本。

7. 香港互認基金，國際化配置的曲線救國。

在國內(nèi)利率持續(xù)下行的環(huán)境下，美元計價資產(chǎn)的吸引力相對提升，跨境資產(chǎn)已成為獲取高票息收益的一個不錯選項。

來源：招商銀行APP

2025年初，香港互認基金就成了爆款。從數(shù)據(jù)來看，摩根國際債券等互認基金凈流入強勁，到去年三季度末就有23只FOF重倉。

當(dāng)然，這類產(chǎn)品的綜合費率相對偏高，而且還存在匯率波動的風(fēng)險，也是需要引起投資者關(guān)注的。

有條件、有此類客戶需求的銀行，可以酌情推動起來。

好了，今天的文章就到這里，祝大家好運！

注：本文僅作為業(yè)務(wù)探討，提及的投資品僅為演示，不作為投資建議。

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