美圖營收增長主要依賴付費(fèi)訂閱用戶的提升，訂閱核心仍是美圖秀秀和美顏相機(jī)的傳統(tǒng)修圖功能

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員李路

2026年開年以來，美圖公司（下稱美圖，1357.HK）多次“出圈”。

在公司1月22日召開的年會上，美圖CEO吳欣鴻宣布，要給所有員工發(fā)股票獎勵。只要在2026年4月1日當(dāng)天仍能保持正式員工或?qū)嵙?xí)生身份者，每人均能拿到1357股美圖港股，這個數(shù)字恰是美圖在港股的股票代碼。按宣布當(dāng)日每股8.29港元收盤價計(jì)算，美圖員工到手的股票價值超過1萬元。

事實(shí)上，2021年和2023年，美圖曾先后兩次給員工發(fā)放股票，不過彼時公司股價基本徘徊在1港元上下。相較而言，本次發(fā)放股票更有“含金量”，而其股價的攀升與業(yè)績走高有著密切聯(lián)系。

2月9日公司發(fā)布的財(cái)務(wù)業(yè)績狀況顯示，根據(jù)集團(tuán)現(xiàn)有資料及董事會對集團(tuán)截至2025年12月31日止年度未經(jīng)審計(jì)合并管理賬目的初步評估，按非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，2025年公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤較上年可能實(shí)現(xiàn)60%至66%的同比增長。

美圖公司表示，公司盈利能力的顯著提升，主要得益于主營業(yè)務(wù)影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品收入的快速增長，而該增長受益于全球付費(fèi)訂閱用戶數(shù)的快速增加。其中，來自國際市場的付費(fèi)訂閱用戶增速高于中國內(nèi)地市場，印證了公司全球化戰(zhàn)略的有效性。在收入增長的推動下，公司2025年毛利增速超過營運(yùn)開支增幅。

不過需要指出的是，經(jīng)調(diào)整凈利潤剔除了股權(quán)激勵、長期投資公允價值變動等非現(xiàn)金及非運(yùn)營項(xiàng)目。若將這些因素還原，按國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，2025年公司歸母凈利潤預(yù)計(jì)較上年同期下降不超過30%。美圖解釋稱，主要原因包括上年同期因出售全部加密貨幣獲得約6.4億元一次性凈收益，基數(shù)偏高；以及2025年因向阿里巴巴（9988.HK）發(fā)行可轉(zhuǎn)股債券產(chǎn)生了一次性非現(xiàn)金開支。

吳欣鴻曾公開表示，美圖要從修圖工具向AI設(shè)計(jì)平臺蛻變。押注AI的背后，是美圖公司面對歷史包袱的一次抉擇。

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員關(guān)注到，2013年，在美圖秀秀風(fēng)頭正盛時，美圖推出自有品牌手機(jī)，主打“極致自拍美顏”，一度成為網(wǎng)紅、年輕女性的首選。但美圖手機(jī)業(yè)務(wù)一直處于虧損狀態(tài)，據(jù)公司介紹，手機(jī)業(yè)務(wù)需要年銷量達(dá)到2000萬臺才能實(shí)現(xiàn)盈利，而該業(yè)務(wù)在最鼎盛時期的銷量，也不過不到百萬臺。2018年，公司手機(jī)業(yè)務(wù)虧損超過5億元，毛損率達(dá)3.4%，直接導(dǎo)致美圖全年總營收下滑37.8%。截至2019年關(guān)停手機(jī)業(yè)務(wù)前，該業(yè)務(wù)累計(jì)虧損已達(dá)數(shù)十億元。這一虧損長期影響著美圖的報(bào)表，也使公司不得不緊急尋找新的盈利增長點(diǎn)。

美圖2013年至2025年上半年凈利潤情況（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind

那么，從手機(jī)業(yè)務(wù)虧損到業(yè)績同比大幅增長，其中的關(guān)鍵影響因素來自AI轉(zhuǎn)型嗎？

目前，美圖公司尚未披露全年業(yè)務(wù)明細(xì)情況，但從其半年報(bào)可窺見一二。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)總營收18.21億元，同比增長12.3%。其中，影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品業(yè)務(wù)是收入的最大來源，上半年貢獻(xiàn)收入13.5億元，同比增長45.2%，占總營收的74.2%；同時，公司付費(fèi)訂閱用戶數(shù)達(dá)1540萬，創(chuàng)歷史新高，滲透率達(dá)5.5%。

需要指出的是，公司影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品分為生活場景應(yīng)用與生產(chǎn)力工具兩大類。美圖秀秀、美顏相機(jī)和Wink是公司生活場景應(yīng)用中專注于影像編輯與拍照攝影的核心產(chǎn)品。在生產(chǎn)力工具領(lǐng)域，美圖則主要圍繞“數(shù)字內(nèi)容創(chuàng)作中垂直領(lǐng)域AI工作流”構(gòu)建產(chǎn)品及工具。從MAU總數(shù)看，生活場景應(yīng)用仍是主要貢獻(xiàn)領(lǐng)域。換言之，公司營收增長主要依賴付費(fèi)訂閱用戶的提升，而訂閱核心仍是美圖秀秀和美顏相機(jī)的傳統(tǒng)修圖功能，并非AI轉(zhuǎn)型帶來的新引擎。

美圖2025年上半年主要運(yùn)營數(shù)據(jù)（百萬，%）

數(shù)據(jù)來源：公司公告

事實(shí)上，吳欣鴻定義下的美圖AI戰(zhàn)略，遠(yuǎn)不止在原有修圖功能上增加“AI修臉”“AI生成”等功能，而是要擺脫“修圖工具”標(biāo)簽，成為“全流程式AI設(shè)計(jì)平臺”，從C端娛樂修圖拓展至B端生產(chǎn)力場景。

根據(jù)美圖披露的2026年發(fā)展計(jì)劃，其AI戰(zhàn)略主要聚焦三個核心方向：一是自研大模型MiracleVision（奇想智能）進(jìn)入成熟期，從“圖片生成”向“智能體”升級，重點(diǎn)發(fā)力高一致性長視頻生成，解決AI視頻中物體形變、背景閃爍的行業(yè)痛點(diǎn)，瞄準(zhǔn)專業(yè)短劇、廣告營銷等商業(yè)場景；二是深耕B端商業(yè)設(shè)計(jì)，推動美圖設(shè)計(jì)室（Meitu Design Studio）成為營收支柱；三是與阿里巴巴深度協(xié)同，借助巨頭資源加速AI轉(zhuǎn)型。

由此可見，2025年美圖業(yè)績回升只是一個階段的開始。需要看到的是，AI賽道目前同質(zhì)化競爭加劇，除醒圖等直接競品外，字節(jié)跳動、騰訊控股（0700.HK）等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也在布局AI修圖、AI設(shè)計(jì)領(lǐng)域，其強(qiáng)大的流量和研發(fā)優(yōu)勢或?qū)γ缊D業(yè)務(wù)形成擠壓。此外，由C端向B端的跨越，也對公司運(yùn)營提出了更高的要求。美圖該如何應(yīng)對？

投時關(guān)鍵詞：美圖（1357.HK）