| 俞強律師解讀

1. 案件簡介：如果你也面臨“操縱市場”的刑事指控

如果你是一名私募基金經(jīng)理、游資大戶或上市公司實際控制人，在某個平常的工作日，突然接到公安機關的立案偵查通知，被告知因涉嫌“操縱證券市場罪”被調查，隨之而來的是名下證券賬戶、銀行賬戶被凍結，個人行動自由受限，并面臨最高十年有期徒刑的刑事指控。這并非電影情節(jié)，而是近年來證券監(jiān)管與刑事司法“行刑銜接”力度空前加大下的現(xiàn)實風險。公安部經(jīng)偵局近期連續(xù)發(fā)布多批典型案例，其中遼寧朝陽管某偉案與遼寧撫順鄭某勝案，均被認定為通過“連續(xù)交易”（俗稱“坐莊”）操縱市場，非法獲利均超過億元，主犯被判處重刑。

你的核心困境可能在于：

1. 行為被“模式化”解讀：監(jiān)管機關與司法機關可能將你在特定時期內(nèi)，基于自身判斷進行的集中買入、拉升、賣出等系列交易行為，機械地切割為“逐步建倉、維持股價”、“持續(xù)加倉、拉升股價”、“密集申報、完成出貨”等操縱的典型階段。你的投資策略被定性為違法計劃。

2. “優(yōu)勢”與“影響”的推定：一旦查實你控制了大量證券賬戶（如上述案例中控制70-80余個賬戶），并集中了巨額資金，辦案單位極易依據(jù)《刑法》第182條，推定你具備了“資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢”，并認定你的交易行為“影響或意圖影響證券交易價格或者證券交易量”。

3. 共同犯罪的擴大化認定：如果你的交易行為涉及與配資中介合作、或與“黑嘴”薦股者有過溝通，即便你主觀上僅認為是正常的業(yè)務合作，也可能被認定為合謀“坐莊”的共同犯罪。配資中介提供賬戶和資金并參與分成，薦股者明知操縱意圖仍配合“出貨”，都可能被列為共犯。

4. “情節(jié)嚴重”的量化門檻較低：根據(jù)司法解釋，只要“持有或控制證券流通股達10%以上，且連續(xù)10個交易日累計成交量達到同期該證券總成交量20%以上”，即可認定為“情節(jié)嚴重”，從而構罪。這個量化標準在實踐中較易達到，使得刑事風險陡增。

2. 裁判結果與核心爭議點：法院如何認定“操縱”

以公安部公布的典型案件為例，其裁判邏輯與認定要點清晰揭示了控方思路與法院的審查重點：

裁判結果示例：

• 遼寧朝陽管某偉等人案：朝陽市中級人民法院判決管某偉犯操縱證券市場罪，判處有期徒刑八年，并處罰金人民幣1200萬元；其余11名涉案人員分別被判處有期徒刑一年至七年不等，并處罰金。

• 遼寧撫順鄭某勝等人案：涉案人員非法獲利2億余元，目前已移送人民檢察院審查起訴。

法院（及偵查機關）認定要點（你的“失分點”）：

1. 行為定性的關鍵證據(jù)：辦案單位通過技術手段，調取并綜合分析了資金流水、IP地址、交易指令、通訊記錄等多維度信息，成功將分散在不同券商、不同地區(qū)的數(shù)十個甚至數(shù)百個證券賬戶進行“并戶”處理，認定這些賬戶由同一主體實際控制。這是證明“集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢”的基礎。

2. 操縱手法的階段認定：法院采納了指控意見，將涉案期間的全部交易數(shù)據(jù)，按照時間序列和價格、成交量變化，劃分為“建倉-拉升-出貨”的典型操縱階段。例如，在DP證券操縱五礦發(fā)展案中，長達六年的交易被認定為利用資金和持股優(yōu)勢進行連續(xù)買賣和自買自賣。

3. “影響”的推定與認定：通過對比涉案股票價格走勢與大盤指數(shù)（如上證綜指）的偏離度，來證明操縱行為對價格產(chǎn)生了“影響”。如在管某偉案中，目標股票股價短時間內(nèi)上漲43.47%，偏離上證綜指47.46%，這被作為重要的客觀危害后果。

4. 主觀故意的綜合推定：在信息型操縱或復合型操縱案件中，法院不僅看交易行為，還通過行為人控制信息披露節(jié)奏（如延遲發(fā)布利空、集中發(fā)布利好）、與交易行為的配合程度、事后分贓情況等，綜合推定其具有“影響或意圖影響”股價的主觀故意。

5. 共同犯罪結構的還原：通過資金往來、利潤分成協(xié)議、聊天記錄等，還原配資方、交易操盤手、薦股方等不同角色在“坐莊”鏈條中的分工與合作關系，從而將提供幫助者一并納入刑事打擊范圍。

3. 抗辯策略與法律建議：站在被告席上，你該如何應對

俞強律師分析指出： 面對“連續(xù)交易操縱”的指控，辯護的核心絕非簡單否認交易事實，而在于解構控方的證據(jù)鏈條，將“操縱行為”還原為“市場投資行為”，并在主客觀要件上實現(xiàn)突破。上海君瀾律師事務所俞強律師，作為北京大學法律碩士，擁有超過15年金融犯罪辯護與復雜商事爭議解決經(jīng)驗，曾成功代理多起涉操縱市場、內(nèi)幕交易案件的無罪、罪輕辯護。他指出，有效的抗辯應圍繞以下五個維度展開系統(tǒng)性質證與論證：

3.1 策略一：挑戰(zhàn)“操縱故意”——構建合理的商業(yè)邏輯與投資策略

主觀故意是操縱市場犯罪的核心要件。指控方常通過行為模式反向推定故意，而辯護方則需用正向證據(jù)證明交易的合理性。

• 證據(jù)層面抗辯：

• • 提交系統(tǒng)化的投研報告：立即整理并提交買入標的股票時的行業(yè)研究報告、公司財務分析、估值模型等。證明交易決策是基于深入的基本面分析，而非意圖操縱。

  • 展示持續(xù)性的交易策略：提供歷史交易記錄，證明類似的“集中買入-持有-賣出”策略是你或所在機構一貫的投資風格，并非針對特定股票的短期操縱。例如，在林某被控“搶帽子交易”案中，辯護方證明其推薦股票后平均持倉87天，不符合短線操縱特征，最終被法院采納。

  • 闡明交易指令的合規(guī)來源：如果涉及機構，提供內(nèi)部投資決策委員會紀要、風控審批記錄等，證明交易是集體決策、合規(guī)流程下的產(chǎn)物，而非個人為操縱股價的私自行為。

• 法律與事實層面抗辯：

• • 區(qū)分“主動欺詐”與“判斷失誤”：即使股價走勢與你的預測一致并因此獲利，也應主張這是基于合理分析的市場判斷得到了驗證，而非通過非法手段“制造”了走勢。股價的波動可能與行業(yè)政策、公司突發(fā)利好等公開信息高度相關。

  • 反駁“意圖影響”的推定：如吳某案中，其抗辯稱高價申報是基于“價格優(yōu)先”交易規(guī)則下為確保成交的被動選擇，頻繁交易是執(zhí)行“T+0”價差策略的自然結果。雖然該案未被證監(jiān)會采納，但此抗辯思路在證據(jù)充分的情況下（如提供量化策略源代碼、歷史回測數(shù)據(jù)）仍具價值。關鍵在于證明行為模式是策略驅動的、可解釋的，而非意圖驅動的、反常的。

3.2 策略二：質疑“優(yōu)勢”與“影響”的因果關系——用量化分析切斷歸責鏈條

即使交易行為存在，也必須證明該行為“足以”影響證券交易價格或交易量。這是阻斷刑事歸責的關鍵。

• 證據(jù)層面抗辯：

• • 委托第三方進行量化分析：聘請金融專家或鑒定機構，出具專業(yè)的量化分析報告。核心在于證明：當事人賬戶組的交易量占市場同期總成交量的比例過低。例如，在林某案中，其交易量僅占市場總量的0.3%-1.2%，法院據(jù)此認定其行為未對股價產(chǎn)生實質性影響。通常，比例低于5%是強有力的抗辯理由。

  • 進行相關性對比分析：繪制涉案股票價格走勢圖，并與所屬行業(yè)板塊指數(shù)、大盤指數(shù)進行疊加對比。如果個股漲幅與行業(yè)平均漲幅吻合，或波動節(jié)奏受公司公告、行業(yè)政策等公開信息驅動明顯，則可以主張股價波動主要源于市場因素，而非你的交易行為。

• 法律與事實層面抗辯：

• • “影響”未達到“操縱”程度：即使交易行為對價格產(chǎn)生了微小影響，也應主張這屬于正常市場交易的附帶效應。參考美國SEC早期觀點，價格變動幅度很?。ㄈ?%）不一定符合“抬高或壓低”的操縱要件。重點論證你的交易行為并非市場趨勢的“主導原因”或“唯一異常因素”。

  • 時間維度上的因果阻斷：分析操縱指控的“出貨”階段結束后，股價是否繼續(xù)上漲或并未立即暴跌。如果股價在“操縱行為”結束后因其他市場因素繼續(xù)上行，可以質疑指控的“拉升-出貨”邏輯鏈條不成立。

3.3 策略三：攻擊“賬戶控制關系”與“共同犯罪”的認定——厘清責任邊界

指控方通過資金關聯(lián)、設備關聯(lián)等認定賬戶控制關系，進而計算持股比例和交易量。同時，可能將合作伙伴列為共犯。

• 證據(jù)層面抗辯：

• • 對“并戶”鑒定意見進行質證：申請鑒定人出庭，或聘請專家輔助人對控方出具的《電子數(shù)據(jù)鑒定意見》或《賬戶關聯(lián)性分析報告》進行質證。質疑其認定“實際控制”的標準是否科學、全面，是否存在將僅有松散資金往來（如借貸）但無交易指令控制關系的賬戶錯誤并戶的情況。

  • 分離合法賬戶與涉案賬戶：清晰梳理并提交證據(jù)，證明哪些賬戶是受你直接指令交易（可能涉及），哪些賬戶是獨立的合作伙伴或配資方自主決策交易（應予以剝離）。切斷非你控制的賬戶帶來的交易量疊加。

• 法律與事實層面抗辯：

• • 配資中介與“黑嘴”的罪責區(qū)分：對于被列為共犯的配資方或薦股者，可以主張：其一，你僅與他們存在“借貸”或“廣告推廣”的民事合同關系，并未就“合謀操縱股價”進行過意思聯(lián)絡；其二，他們對你交易的真實目的不知情；其三，他們的行為（如提供賬戶、發(fā)布觀點）本身具有中立性和合法性，不應因你的行為而被刑事歸責。

  • 單位責任與個人責任的區(qū)分：如果交易以公司或基金產(chǎn)品名義進行，應全力論證屬于單位行為，且違法所得歸單位所有，從而爭取將案件定性為單位犯罪，并追究直接負責的主管人員和其他直接責任人員的責任，這通常比個人犯罪量刑更有利。

3.4 策略四：緊扣“情節(jié)嚴重”的立案標準——進行罪輕或出罪辯護

即便行為具有一定操縱特征，如果未達到刑事立案的量化標準，也不構成犯罪。

• 實戰(zhàn)計算與辯護：

• • 重新核算關鍵比例：在律師協(xié)助下，依據(jù)《關于辦理操縱證券、期貨市場刑事案件適用法律若干問題的解釋》第二條的規(guī)定，嚴格復核兩個核心數(shù)據(jù)：（1）操縱期間，你實際控制的賬戶組持有該證券的流通股份數(shù)量是否持續(xù)、穩(wěn)定地達到了該證券實際流通股份總量的10%以上；（2）在連續(xù)10個交易日內(nèi)，賬戶組的累計成交量是否達到了同期該證券總成交量的20%以上。必須剔除有爭議的賬戶，采用對當事人最有利的統(tǒng)計口徑。

  • 違法所得的計算爭議：這是辯護的“第二戰(zhàn)場”。應主張：其一，計算違法所得時，應將操縱多只股票的盈虧合并計算、相互抵銷；其二，必須扣除交易稅費、融資利息等合理成本；其三，區(qū)分并扣除股價正常波動帶來的市場系統(tǒng)性收益部分。將違法所得金額壓低至100萬元以下，是避免“情節(jié)特別嚴重”升格量刑的關鍵。

3.5 策略五：程序性突圍——審查證據(jù)資格與追訴時效

• 行政證據(jù)的刑事轉化合法性：證監(jiān)會前期調查取得的證據(jù)，在刑事訴訟中需經(jīng)法定程序轉化。特別是“當事人陳述、證人證言”等言詞證據(jù)，必須由司法機關重新收集、訊問/詢問，否則可能因取證主體不合法而被排除。應對證監(jiān)會出具的《認定函》或《分析報告》進行重點質證，質疑其結論的預設性和片面性。

• 追訴時效的審查：操縱證券市場罪的追訴時效為五年或十年。對于持續(xù)時間較長的交易行為，需仔細審查首次涉嫌操縱的行為是否已超過追訴時效。對于連續(xù)犯，追訴時效從行為終了之日起計算，但若能論證不同時間段的操作是獨立、間斷的，可能切斷“連續(xù)狀態(tài)”，使部分行為免于追責。

4. 實戰(zhàn)建議：收到調查通知后，你應立即采取的4個步驟

第一步：全面證據(jù)固定與梳理（黃金72小時）
立即在律師指導下，系統(tǒng)性地梳理和備份所有相關證據(jù)，包括：1. 所有證券賬戶的交易流水、對賬單（從券商處獲取官方蓋章版）；2. 所有相關的研究報告、投資決策會議記錄；3. 與配資方、合作方的全部合同、溝通記錄（微信、郵件）；4. 公司內(nèi)部的合規(guī)制度、風控文件；5. 個人電腦、手機中與股票交易相關的所有電子數(shù)據(jù)。目的是防止證據(jù)滅失，并為構建辯護事實打下基礎。

第二步：緊急風險評估與策略制定
切勿自行與辦案單位進行實質性溝通。應立即咨詢專業(yè)從事證券刑事辯護的律師，對行為進行初步的法律風險評估，判斷案件可能走向（行政調查、刑事立案）、核心風險點，并制定初步的應對策略，包括是否以及如何配合調查。

第三步：主動構建有利事實敘事
在律師協(xié)助下，將第一步固定的證據(jù)，組織成一份能夠清晰說明你投資邏輯、策略依據(jù)、合規(guī)過程的書面材料。這份材料不是為了立即提交，而是為了在后續(xù)任何陳述、申辯或庭審中，確保你能清晰、一致、有說服力地陳述事實，對抗指控方“斷章取義”的敘事。

第四步：審慎處理賬戶與資產(chǎn)
在法律允許范圍內(nèi)，依法處理與涉案無關的個人合法財產(chǎn)，避免因賬戶全面凍結影響正常生活與企業(yè)運營。同時，評估是否存在通過退繳部分款項以爭取從寬處理的可能性，但這必須在律師對全案進行精準研判后，作為整體策略的一部分審慎實施。

風險提示： 每個案件均有其特殊性，上述分析基于公開的脫敏案例，僅為策略思路參考，不構成正式法律意見。操縱證券市場案件專業(yè)性強、證據(jù)復雜，在面臨具體調查或訴訟時，建議務必結合全案證據(jù)盡早咨詢專業(yè)律師。

如果您正面臨類似的證券期貨市場調查或刑事指控困擾，需要專業(yè)的抗辯策略分析與全方位支持，可以通過公眾號“律師俞強”留言咨詢，或訪問君瀾律所官網(wǎng)獲取聯(lián)系。

律師團隊展示：
我們專注于為身處復雜商事糾紛與金融犯罪指控的客戶，提供精準、有力的抗辯與整體解決方案，致力于在行政調查、刑事偵查、審判乃至執(zhí)行階段，最大化維護您的合法權益。
服務領域： 證券期貨犯罪辯護（內(nèi)幕交易、操縱市場等）、金融資管訴訟、公司股權與重大合同爭議、商業(yè)秘密及知識產(chǎn)權維權與抗辯，以及與之相關的行政復議、刑事合規(guī)、再審申訴程序。

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