文/中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤

沃什支持美聯(lián)儲(chǔ)降息、縮表、縮小美聯(lián)儲(chǔ)職能范圍，但相關(guān)政策主張說(shuō)易行難。特朗普政府提名沃什出任美聯(lián)儲(chǔ)主席，僅是本輪貴金屬價(jià)格下跌的催化劑，短期貴金屬價(jià)格波動(dòng)難免。

確認(rèn)下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席人選是美國(guó)總統(tǒng)特朗普第二任期內(nèi)最重要的人事安排之一。1月30日，特朗普宣布提名凱文·沃什出任美聯(lián)儲(chǔ)主席，提名消息引發(fā)金融市場(chǎng)震蕩，貴金屬價(jià)格出現(xiàn)急跌。那么，如何看待沃什的政策主張，及其對(duì)貴金屬價(jià)格的影響？本文擬就此展開(kāi)分析。

沃什的主要貨幣政策主張

近幾個(gè)月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)新主席人選持續(xù)擾動(dòng)金融市場(chǎng)。預(yù)測(cè)平臺(tái)Polymarket顯示，今年1月份市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席頭號(hào)人選的預(yù)期經(jīng)歷了四次變動(dòng)：最初指向哈塞特，隨后轉(zhuǎn)向沃什、里德?tīng)?，最終沃什從四位候選人中脫穎而出。與現(xiàn)任主席鮑威爾同樣擁有法學(xué)博士學(xué)位的沃什，職業(yè)生涯橫跨政、商、學(xué)三界：早期就職于摩根士丹利，此后進(jìn)入小布什政府任職，2006~2011年擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)理事，在國(guó)際金融危機(jī)期間扮演了美聯(lián)儲(chǔ)與華爾街之間關(guān)鍵溝通者的角色，目前是胡佛研究所研究員、斯坦福商學(xué)院講師，并自2011年以來(lái)一直是斯坦利·德魯肯米勒家族辦公室合伙人，與現(xiàn)任財(cái)政部長(zhǎng)貝森特共同師從德魯肯米勒。

按照程序，美聯(lián)儲(chǔ)主席提名需要經(jīng)過(guò)參議院確認(rèn)。盡管針對(duì)鮑威爾的刑事調(diào)查一事可能導(dǎo)致提名確認(rèn)過(guò)程一波三折，但提名最終獲得確認(rèn)仍是大概率事件，沃什最早在今年6月份議息會(huì)議之前上任，其政策立場(chǎng)是全球關(guān)注焦點(diǎn)。

沃什過(guò)去的貨幣政策立場(chǎng)以鷹派著稱(chēng)，2017年因其鷹派立場(chǎng)和資歷尚淺，在特朗普第一任期不敵鮑威爾，錯(cuò)失美聯(lián)儲(chǔ)主席提名機(jī)會(huì)。不過(guò)，近年來(lái)尤其是在本輪美聯(lián)儲(chǔ)主席遴選過(guò)程中，沃什與特朗普的政策立場(chǎng)逐漸趨同，屢次批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)拒絕降息，并指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)度依賴(lài)數(shù)據(jù)、濫用資產(chǎn)負(fù)債表、存在職能蔓延等問(wèn)題。

結(jié)合近年來(lái)沃什的公開(kāi)表態(tài)，可以將其政策主張歸納為以下三個(gè)方面。

第一，支持美聯(lián)儲(chǔ)降息。在公布美聯(lián)儲(chǔ)主席提名之前，特朗普曾在媒體采訪中表示，將快速降息視為挑選美聯(lián)儲(chǔ)主席的“試金石”。因此，包括沃什在內(nèi)的四位候選人均響應(yīng)了特朗普的降息呼吁。2025年11月，沃什在《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)表題為《美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)力的崩潰》的文章，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該放棄未來(lái)幾年滯脹的預(yù)測(cè)，表示人工智能將成為重要的去通脹力量，不僅能夠提升生產(chǎn)率，還將增強(qiáng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力。近期，沃什的長(zhǎng)期導(dǎo)師德魯肯米勒在媒體采訪中也表示，沃什現(xiàn)在堅(jiān)信經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以不伴隨通貨膨脹。

第二，縮減資產(chǎn)負(fù)債表。不同于利率政策立場(chǎng)上的轉(zhuǎn)變，沃什始終是量化寬松政策的堅(jiān)定反對(duì)者。2010年，沃什在擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)理事期間，就曾反對(duì)使用量化寬松，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃鼓勵(lì)聯(lián)邦政府出現(xiàn)巨額赤字，抑制了市場(chǎng)信號(hào)，并最終引發(fā)通貨膨脹。2021年，沃什警告稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大量購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和抵押貸款支持證券，正在埋下更大的通脹問(wèn)題的種子。2025年7月，沃什在接受CNBC采訪時(shí)指出，需要達(dá)到一項(xiàng)新《財(cái)政部—美聯(lián)儲(chǔ)協(xié)議》，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席和財(cái)政部長(zhǎng)就可以向市場(chǎng)清晰、審慎地闡明：“這就是我們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的目標(biāo)?！蔽质苍谇笆鑫恼轮斜硎?，美聯(lián)儲(chǔ)臃腫的資產(chǎn)負(fù)債表旨在支持過(guò)去危機(jī)時(shí)期的大型企業(yè)，如今可以大幅縮減。這些資金可以以降低利率的形式重新投入，用于支持家庭和中小企業(yè)。作為沃什在三十人集團(tuán)的同事，經(jīng)濟(jì)學(xué)家穆罕默德·埃里安在媒體采訪中表示，沃什上任后可能會(huì)大力推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化方案的制定。

第三，縮小美聯(lián)儲(chǔ)職能范圍。2025年4月，沃什在國(guó)際貨幣基金組織春季會(huì)議上批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)于熱衷于涉足本不屬于其職責(zé)的領(lǐng)域，指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)在“氣候變化”等領(lǐng)域既缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí)，也沒(méi)有資格做出政治判斷，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)更像一個(gè)政府的綜合性機(jī)構(gòu)，而非一個(gè)職能單一的中央銀行。這種制度上的偏離恰逢美聯(lián)儲(chǔ)未能履行價(jià)格穩(wěn)定的法定職責(zé)，同時(shí)也助長(zhǎng)了聯(lián)邦支出的爆炸式增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)大的角色和糟糕的業(yè)績(jī)削弱了貨幣政策獨(dú)立性。沃什因此呼吁對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，以減輕信譽(yù)損失、維護(hù)自身地位，以及避免給民眾帶來(lái)更糟糕的經(jīng)濟(jì)后果。

沃什上述政策主張與貝森特觀點(diǎn)相似度較高，這或是特朗普最終提名沃什出任美聯(lián)儲(chǔ)主席的重要原因之一。貝森特認(rèn)為，人工智能帶來(lái)的生產(chǎn)力繁榮將使美聯(lián)儲(chǔ)能夠在不加劇通脹的情況下降低利率。2025年9月，貝森特在《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)表題為《美聯(lián)儲(chǔ)的“功能增益”式貨幣政策》的文章，批評(píng)了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)非常規(guī)政策的過(guò)度使用、職能擴(kuò)張以及機(jī)構(gòu)臃腫正在威脅央行獨(dú)立性。貝森特認(rèn)為，量化寬松政策必須僅在真正的緊急情況下，以及與聯(lián)邦政府其他部門(mén)協(xié)調(diào)時(shí)使用，將“適度的長(zhǎng)期利率”與最大就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定并列作為美聯(lián)儲(chǔ)重建信譽(yù)必須關(guān)注的三大法定職責(zé)。有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱(chēng)的知名財(cái)經(jīng)記者尼克·蒂米勞斯評(píng)價(jià)稱(chēng)，沃什的提名可能標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)幾代人以來(lái)最重大的權(quán)力交接。

沃什的政策主張說(shuō)易行難

首先，美聯(lián)儲(chǔ)并非一言堂，美聯(lián)儲(chǔ)主席必須獲得多數(shù)成員的支持才能制定貨幣政策，無(wú)法完全按照特朗普的意愿行事。而且，在卸任美聯(lián)儲(chǔ)主席后，鮑威爾是否留任美聯(lián)儲(chǔ)理事仍有變數(shù)。雖然按照歷史慣例，美聯(lián)儲(chǔ)主席通常會(huì)在領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)任期屆滿(mǎn)后一并辭去理事職位，但這并非強(qiáng)制要求。鑒于特朗普與鮑威爾緊張關(guān)系升級(jí)，市場(chǎng)已經(jīng)在認(rèn)真評(píng)估鮑威爾繼續(xù)擔(dān)任理事的可能性。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息缺乏數(shù)據(jù)支持。今年1月份議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布暫停降息，鮑威爾在會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)上表示，美聯(lián)儲(chǔ)處于有利位置來(lái)應(yīng)對(duì)雙重使命面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并將繼續(xù)根據(jù)傳入數(shù)據(jù)、影響、前景平衡風(fēng)險(xiǎn)，逐次會(huì)議做出決定。不同于鮑威爾奉行的數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)決策模式，沃什的利率政策主張或轉(zhuǎn)為信念驅(qū)動(dòng)：與20世紀(jì)90年代美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘押注互聯(lián)網(wǎng)的影響類(lèi)似，目前沃什則押注人工智能正在大幅提升生產(chǎn)率。在缺乏數(shù)據(jù)支持情況下，如何說(shuō)服委員會(huì)在生產(chǎn)率敘事上達(dá)成共識(shí)是沃什開(kāi)啟大幅降息的關(guān)鍵。根據(jù)埃里安在媒體采訪中的表述，沃什希望美聯(lián)儲(chǔ)許多工作重心轉(zhuǎn)移到人工智能等領(lǐng)域。這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)短期實(shí)施大幅降息的可能性較低。

再次，縮表計(jì)劃面臨重重阻力，既可能遭遇美聯(lián)儲(chǔ)官員反對(duì)，金融市場(chǎng)也會(huì)對(duì)此做出反應(yīng)。如果沃什迅速縮減美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表，很可能會(huì)推高美國(guó)長(zhǎng)期利率，與特朗普“迅速降低借貸成本”的期望背道而馳。

除了外部條件約束外，沃什本人對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的重視程度，或意味著鮑威爾劇本重演是大概率事件。2017年沃什與鮑威爾同為美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人。相對(duì)于沃什而言，鮑威爾獲得特朗普提名的主要優(yōu)勢(shì)是更傾向于支持美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策。但由于鮑威爾在上任后不久便開(kāi)始加息，特朗普對(duì)鮑威爾的不滿(mǎn)情緒由此累積至今。鮑威爾出任美聯(lián)儲(chǔ)主席的經(jīng)驗(yàn)表明，不宜低估美聯(lián)儲(chǔ)官員的職業(yè)操守，更不能低估美聯(lián)儲(chǔ)捍衛(wèi)其獨(dú)立性的決心和勇氣，因此不排除沃什就任美聯(lián)儲(chǔ)主席后，對(duì)特朗普不一定唯命是從。此前特朗普也曾多次公開(kāi)擔(dān)憂(yōu)自己會(huì)被欺騙、把美聯(lián)儲(chǔ)主席一職交給不合適的人。特朗普在達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上表示：“人們一旦當(dāng)上領(lǐng)導(dǎo)，變化之大令人難以置信?！睋?jù)報(bào)道，近期特朗普在一次演講中開(kāi)玩笑表示，如果他提名的美聯(lián)儲(chǔ)主席人選沃什不降息，他將起訴沃什。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》經(jīng)濟(jì)評(píng)論員克里斯·賈爾斯列出沃什出任美聯(lián)儲(chǔ)主席可能面臨的六種政策情景。其中，發(fā)生概率較高的只有一種情景，即美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策實(shí)際轉(zhuǎn)變幅度遠(yuǎn)小于目前輿論所暗示的程度，降息速度或許比鮑威爾時(shí)期稍快，但微小的差異不足以證明其遵循了不同規(guī)則，這可能導(dǎo)致特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)失去耐心，指責(zé)沃什名不副實(shí)。發(fā)生概率中等的兩種情景均圍繞沃什的生產(chǎn)率敘事展開(kāi)：如果沃什對(duì)生產(chǎn)率的判斷正確，并且能說(shuō)服委員會(huì)其他成員支持降息，美國(guó)將有望實(shí)現(xiàn)低利率、高增長(zhǎng)與物價(jià)穩(wěn)定的結(jié)合；如果沃什說(shuō)服了委員會(huì)其他成員支持降息，但對(duì)生產(chǎn)率的判斷錯(cuò)誤，結(jié)果是貨幣政策過(guò)于寬松、通脹上行，美聯(lián)儲(chǔ)還將價(jià)格上漲誤判為暫時(shí)現(xiàn)象且反應(yīng)不足，這將重演2021年的局面，嚴(yán)重?fù)p害美聯(lián)儲(chǔ)公信力。其余三種情景的發(fā)生概率則較低，一是沃什無(wú)法說(shuō)服美聯(lián)儲(chǔ)同事改變經(jīng)濟(jì)策略，但賈爾斯認(rèn)為這種設(shè)想低估了美聯(lián)儲(chǔ)主席權(quán)力的重要性，如2010年11月沃什雖然反對(duì)重啟量化寬松的決定，但最終仍然投票贊成，理由是不愿破壞時(shí)任主席伯南克的權(quán)威；二是效仿巴西模式，沃什讓美聯(lián)儲(chǔ)保持獨(dú)立運(yùn)作的同時(shí)，能說(shuō)服特朗普不對(duì)任何決定提出異議；三是沃什領(lǐng)導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)之后，鮑威爾辭去美聯(lián)儲(chǔ)理事職務(wù)，庫(kù)克在美國(guó)最高法院敗訴，今年年中特朗普在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部獲得多數(shù)理事席位，美聯(lián)儲(chǔ)由此開(kāi)始推行寬松貨幣政策，以刺激經(jīng)濟(jì)并降低赤字融資成本，這種災(zāi)難性情景將導(dǎo)致高通脹和包括美元在內(nèi)的國(guó)家機(jī)構(gòu)信任的喪失。

短期貴金屬價(jià)格波動(dòng)難免

由于沃什被市場(chǎng)認(rèn)為立場(chǎng)更偏鷹派，更有可能維護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，因此1月30日沃什提名消息大幅削弱了此前因特朗普暗示“容忍美元走弱”而大舉押注貴金屬的投資情緒，美元指數(shù)上漲1.0%，錄得去年8月份以來(lái)最大單日漲幅；倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格盤(pán)中最高跌超12%，最終報(bào)收4880美元/盎司，日跌9.25%；倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格盤(pán)中最大跌幅達(dá)36%，最后報(bào)收85美元/盎司，日跌26.42%。

不過(guò)，特朗普政府提名沃什出任美聯(lián)儲(chǔ)主席，僅是本輪貴金屬價(jià)格下跌的催化劑。由于前期市場(chǎng)已經(jīng)存在明顯的過(guò)熱情緒，本輪價(jià)格下跌屬于預(yù)期之內(nèi)的市場(chǎng)修正。

中長(zhǎng)期來(lái)看，在宏觀風(fēng)險(xiǎn)與不確定性主導(dǎo)的背景下，貴金屬價(jià)格預(yù)計(jì)將保持高位偏強(qiáng)走勢(shì)，但多重因素可能加劇市場(chǎng)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。就沃什的政策主張而言，目前不宜以“鷹派”或“鴿派”標(biāo)簽對(duì)其進(jìn)行簡(jiǎn)單概括。隨著后續(xù)沃什政策立場(chǎng)更加清晰，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期可能出現(xiàn)反復(fù)，引發(fā)貴金屬價(jià)格波動(dòng)。

此外，從黃金需求端看，近年來(lái)全球央行持續(xù)購(gòu)金成為支撐金價(jià)上行的重要力量。然而，央行購(gòu)金的主要目的在于優(yōu)化儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。如果金價(jià)短期上漲過(guò)快，部分央行可能會(huì)暫停購(gòu)買(mǎi)甚至拋售黃金。由于央行購(gòu)金行為被市場(chǎng)視為評(píng)估黃金長(zhǎng)期價(jià)值的關(guān)鍵信號(hào)，即便主要央行小幅拋售黃金，也可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)黃金基本價(jià)值的重新評(píng)估，加劇金價(jià)波動(dòng)。世界黃金協(xié)會(huì)曾提示，如果央行購(gòu)金量顯著回落至疫情前水平甚至更低，可能給黃金價(jià)格帶來(lái)額外阻力。

然而，正如橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐所言，許多投資者容易陷入一個(gè)常見(jiàn)誤區(qū)，即盯著短期漲跌反復(fù)糾結(jié)，是不是該買(mǎi)、是不是該賣(mài)，這往往偏離了資產(chǎn)配置的本質(zhì)。在達(dá)利歐看來(lái)，更重要的問(wèn)題并不是“現(xiàn)在該不該買(mǎi)黃金”，而是“在整體資產(chǎn)中，黃金應(yīng)該占多大比例”。他建議，無(wú)論是個(gè)人投資者，還是央行和主權(quán)基金，應(yīng)該從更長(zhǎng)周期的角度出發(fā)，重新審視資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)。合理的做法是先確定一個(gè)適合自身的配置比例，并根據(jù)行情進(jìn)行再平衡：漲得過(guò)多時(shí)適當(dāng)減持，跌得過(guò)多時(shí)適度增持，從而始終把配置比例維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的區(qū)間。

來(lái)源｜第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

編輯 |丁開(kāi)艷

責(zé)編 | 蘭銀帆

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