從英偉達(dá)的芯片一卡難求，到各大廠瘋狂建設(shè)智算中心，“得算力者得未來”已成共識。在這場全球狂歡中，一個你可能意想不到的“重度參與者”浮出水面，老牌通信巨頭中興通訊。

不過，它上熱搜的方式有點特別：不是因為發(fā)布了什么炸裂的AI產(chǎn)品，而是因為它的存貨（庫存）高到了令人咋舌的地步。2025年三季度末，中興通訊的存貨余額創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到461億元！

這是什么概念？這堆“貨”占了公司流動資產(chǎn)近三分之一，比很多中型公司一年的總營收還高。

一時間，市場議論紛紛：賣不動了？產(chǎn)品滯銷？還是……

在下一盤大棋？

460億存貨之謎是包袱，還是“彈藥”？

存貨，在財務(wù)報表里是個敏感的科目。

存貨高企，通常有兩種截然相反的解讀：

產(chǎn)品賣不掉，積壓在倉庫，說明市場需求萎靡。

手握大量訂單，提前囤積原材料準(zhǔn)備大干一場，說明增長預(yù)期強(qiáng)勁。

中興通訊屬于哪一種？

答案是后者。關(guān)鍵證據(jù)藏在存貨的結(jié)構(gòu)和另一個財務(wù)指標(biāo)里。

根據(jù)2025年半年報，中興通訊461億存貨中，原材料高達(dá)277.3億元，占比58%。這意味著，倉庫里堆的主要是芯片、電子元器件、結(jié)構(gòu)件等“食材”，而不是等待銷售的“成品菜”。公司是在為后續(xù)的生產(chǎn)備料，而不是產(chǎn)品造好了卻賣不出去。

看一個公司訂單是否充足，有個很好的指標(biāo)叫合同負(fù)債（可以簡單理解為客戶預(yù)付的定金）。2025年前三季度，中興通訊的合同負(fù)債高達(dá)109.24億元。客戶愿意提前打這么多錢，足以證明公司手里攥著大把待執(zhí)行的訂單，生產(chǎn)任務(wù)飽滿。

所以，真相浮出水面：中興通訊這460億存貨，不是滯銷的負(fù)擔(dān)，而是為了滿足洶涌而來的訂單，而主動儲備的“戰(zhàn)略彈藥庫”。公司自己也明確表示，這是“以訂單驅(qū)動生產(chǎn)”，“為匹配快速增長的市場需求”所做的準(zhǔn)備。

那么，下一個問題更關(guān)鍵：究竟是什么樣的“快速增長的需求”，讓這家千億巨頭需要如此大規(guī)模地囤積原料？

從“修路者”到“既修路又造電站”。

要理解中興的囤貨邏輯，必須看懂它正在經(jīng)歷的一場深刻戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

過去，中興通訊是通信世界的“全連接”巨頭，主要業(yè)務(wù)是給運營商建網(wǎng)絡(luò)，就像修高速公路的。但如今，董事長方榕明確提出，公司正從“全連接”向“連接+算力”拓展。

這是什么意思？簡單說，就是在繼續(xù)“修路”（5G、光網(wǎng)絡(luò)）的同時，全力進(jìn)軍“造電站和電站設(shè)備”的領(lǐng)域。這個“電站”，就是AI算力。

市場有多大？預(yù)計到2028年，中國智能算力市場規(guī)模將以年復(fù)合30%的增速飆升至550億美元。面對這塊肥肉，中興通訊押上了重注：

2020年到2024年，公司研發(fā)投入從148億猛增至240億。2025年前三季度，研發(fā)費用率高達(dá)17.72%，遠(yuǎn)超同行。

錢花在哪了？

核心是攻克“卡脖子”的算力硬件。目前，中興已成功自研DPU芯片、AI大容量交換芯片，并推出了能支撐萬卡級智算集群的超節(jié)點方案。截至2025年中，公司在全球已擁有超5萬件授權(quán)專利，AI相關(guān)專利近5500件。

高投入帶來了高回報。2025年前三季度，中興的算力業(yè)務(wù)（主要是服務(wù)器、存儲、數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品）營收同比暴漲180%，占公司總營收的比重已達(dá)到25%，成為名副其實的第二增長曲線。

其中，服務(wù)器及存儲營收更是飆升了250%！正是在算力業(yè)務(wù)的強(qiáng)力驅(qū)動下，公司前三季度整體營收突破了1005億元，同比增長11.6%。

除了面向企業(yè)和運營商的B端業(yè)務(wù)，中興在消費者端也全面擁抱AI。其旗下的努比亞、紅魔手機(jī)深度融合AI影像和性能調(diào)優(yōu)；更亮眼的是AI云電腦業(yè)務(wù)，中興的自由屏、云筆電等產(chǎn)品，讓用戶無需昂貴硬件就能獲得強(qiáng)大算力。

截至2025年9月，中興云終端全球發(fā)貨超600萬臺，以45%的市占率穩(wěn)居中國第一。

看懂了嗎？

460億的原材料，正是在為這三個方向的爆炸性需求做儲備：既要生產(chǎn)傳統(tǒng)的通信設(shè)備，又要加班加點制造服務(wù)器、AI交換機(jī)等算力設(shè)備，還要滿足智能終端的生產(chǎn)。這不是盲目囤貨，而是一場基于清晰戰(zhàn)略的“軍備競賽”。

對于這場需要巨額前置投入的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，中興通訊董事長方榕展現(xiàn)了堅定的決心。他曾多次在內(nèi)部和公開場合強(qiáng)調(diào)：“全球已進(jìn)入AI驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)革命深水區(qū)，機(jī)遇窗口期不會太長。我們從‘全連接’向‘連接+算力’拓展，不是選擇題，而是生存與發(fā)展的必答題?，F(xiàn)在敢于戰(zhàn)略備貨，正是為了在浪潮之巔掌握主動權(quán)?！?/strong>

這番表態(tài)，無疑給整個團(tuán)隊和市場傳遞了清晰的信號，公司管理層對轉(zhuǎn)型方向高度共識，并愿意為未來的增長承擔(dān)眼前的財務(wù)壓力。

言西認(rèn)為中興通訊的460億存貨，是一場典型的、在產(chǎn)業(yè)變革十字路口的 “戰(zhàn)略性豪賭”，而且是一場它不得不參與的賭局。

通信行業(yè)的技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)迭代極快，且設(shè)備生產(chǎn)鏈條長、核心元器件采購周期長（比如高端芯片）。要保障交付、搶占市場，就必須提前數(shù)月甚至更久進(jìn)行關(guān)鍵物料的備貨。中興作為全球前四的通信設(shè)備商，這種“以存貨換交付和市場份額”的模式是行業(yè)慣例。只不過，這一次因為疊加了AI算力這個超級新需求，備貨的規(guī)模被前所未有地放大了。

AI算力需求不是曇花一現(xiàn)，而是一個持續(xù)5-10年的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)長周期。如果賭對了，那么現(xiàn)在看似沉重的存貨，將在未來幾個季度迅速轉(zhuǎn)化為收入和利潤，并幫助公司牢牢卡住算力設(shè)備供應(yīng)商的關(guān)鍵位置。財報中算力業(yè)務(wù)180%的增長，初步證明了其判斷的正確性。

然而，風(fēng)險也如影隨形，且極為嚴(yán)峻。