出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

每逢歲末年初，就到了上市公司集中“交卷”的時刻。

近日，珂瑪科技披露2025年度業(yè)績預告。其預計，2025年營收將繼續(xù)保持增長，即將邁過10億元大關，但歸母凈利潤同比增幅在-8%至8%之間，存在下滑的可能。

珂瑪科技是一家先進陶瓷材料零部件供應商，終端產品主要應用于半導體、新能源、顯示面板、LED等領域。

站在半導體發(fā)展的風口上，珂瑪科技在資本市場頗受歡迎，如今總市值超過500億元，公司創(chuàng)始人劉先兵身家財富已經超過200億元。

就在珂瑪科技一路向前發(fā)展之時，股東卻接連拋出減持計劃。

2025年8月18日，員工戰(zhàn)略配售資管計劃所持股份解除限售，并上市流通。次日，員工戰(zhàn)略配售資管計劃就拋出減持計劃，并很快減持套現超3億元。

在完成首次減持1個月后（2026年1月9日），員工戰(zhàn)略配售資管計劃又一次披露了減持計劃，若頂格減持，將直接清倉珂瑪科技。而珂瑪科技2024年8月披露資料顯示，員工戰(zhàn)略配售資管計劃的第一大股東正是劉先兵。

那么，在股東減持背后，珂瑪科技到底面臨著什么？

1、背靠京東方、TCL，2025年利潤或“變臉”

2009年，在美國加州硅谷工作多年的劉先兵回國，創(chuàng)立了珂瑪科技的前身珂瑪有限。

珂瑪科技是一家半導體設備零部件供應商，主營業(yè)務為先進陶瓷材料零部件，以及泛半導體設備表面處理服務，已量產了氧化鋁、氧化鋯、氮化鋁、碳化硅、氧化釔和氧化鈦等6大類先進陶瓷材料。

目前，珂瑪科技的先進陶瓷產品主要應用于晶圓制造前道工藝設備，目前已進入刻蝕、薄膜沉積、離子注入、光刻和氧化擴散等多種設備。

只是，國內的先進陶瓷起步較晚，日本的京瓷集團、日本礙子，美國的CoorsTek等國際巨頭深耕數十年，已經在全球的先進陶瓷市場占據了領先地位。

與之相比，珂瑪科技相去甚遠。根據弗若斯特沙利文數據，以2021年收入計算，在中國大陸市場，珂瑪科技的先進陶瓷市占率為0.23%，但細分到國產設備使用本土先進陶瓷這一領域時，其市占率為72%，在國產替代中有領先優(yōu)勢。

（圖 / 珂瑪科技公告）

不過，珂瑪科技的業(yè)績仍十分依賴北方華創(chuàng)、TCL華星光電、京東方等大客戶。

2021年至2023年，公司前五大客戶貢獻了主營業(yè)務收入的63.75%、54.01%及48.07%。到了2024年，來自前五大客戶的銷售額為5.97億元，占年度銷售總額的69.65%，集中度驟增。

在這背后，公司拓展新客戶的能力并不強。2023年至2025年前9月，公司來自新增客戶的銷售額一直在3000萬元以下，占營收的比例已經從5.46%降至1.87%。

（圖 / 珂瑪科技公告）

其實，珂瑪科技已經出現了“增收不增利”的問題。2025年第三季度，公司營收同比增長18.10%，歸母凈利潤則同比下滑16.16%。

（圖 / 珂瑪科技財報）

珂瑪科技預計，2025年將實現營收10.6億元至10.8億元，同比增長23.63%∽25.96%；歸母凈利潤2.86億元∽3.36億元，同比增長-8%至8%。這也意味著，2025年仍有利潤下滑的可能。

（圖 / 珂瑪科技公告）

對此，珂瑪科技解釋，一方面，受市場需求變化影響，陶瓷結構件營收占比提升，而陶瓷結構件毛利率低于模塊化產品，導致整體毛利率下降。

另一方面，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，并收購了蘇州鎧欣半導體科技有限公司（以下簡稱：蘇州鎧欣），將其研發(fā)資源與投入納入公司體系，進一步推動整體研發(fā)費用的提升。

不過，珂瑪科技沒有提及的是，在收購之時，蘇州鎧欣就是一家虧損的企業(yè)，這是否造成對整體利潤的拖累？對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向珂瑪科技方面進行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復。

2、耗資上億收購虧損企業(yè)，又擬募資7.5億

將時間倒回至半年前。

2025年7月，珂瑪科技宣布，擬以現金收購蘇州鎧欣73%的股權，總對價1.02億元。當時，蘇州鎧欣的評估價值為1.52億元，增值率達到296.80%。

蘇州鎧欣成立于2022年，主營化學氣相沉積（CVD）碳化硅涂層，以及CVD碳化硅塊體陶瓷零部件，其產品線可與珂瑪科技形成互補。

但從經營層面來看，蘇州鎧欣有著明顯的“硬傷”。2024年及2025年前9月，蘇州鎧欣凈利潤分別虧損2188.31萬元和1406.33萬元。

（圖 / 珂瑪科技公告）

當前，半導體設備關鍵零部件國產替代需求持續(xù)升溫，對珂瑪科技而言，能否抓住這個窗口期，快速打開業(yè)務邊界，將決定企業(yè)的未來走向。只是，擴張的前提，是需要雄厚的資金鏈支撐。

2024年8月，珂瑪科技登陸深交所時，募資凈額為5.13億元，當年就已全部用完。可以說，此時高價收購虧損的蘇州鎧欣，對珂瑪科技的資金鏈是個考驗。

截至2025年9月末，公司貨幣資金為2.34億元、交易性金融資產2002萬元，流動資金合計約2.54億元。對于需要重金投入研發(fā)、生產的珂瑪科技來說，這些資金顯然不夠充裕。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，2025年前9月，公司新增短期借款5103萬元、長期借款1.23億元。而在2024年末時，公司沒有任何短期、長期借款。

（圖 / 珂瑪科技財報）

此外，在披露收購計劃一個月后（2025年8月），珂瑪科技又提出，擬向不特定對象發(fā)行可轉換公司債券，募集資金不超過7.5億元。2026年2月6日，這一計劃獲得深交所審核通過。

按照募資計劃，2.1億元用于補充流動資金。補流之外，珂瑪科技還擬將部分募集資金用于擴產。

（圖 / 珂瑪科技公告）

其中，一個項目是在蘇州市虎丘區(qū)內，重點建設靜電卡盤生產線，并擴建陶瓷加熱器產能，項目投資總額為6.03億元，擬使用募集資金4.88億元。

據悉，陶瓷加熱器和靜電卡盤是半導體前道核心設備中的關鍵功能部件，廣泛應用于刻蝕、沉積、熱處理等高精密工藝環(huán)節(jié)。達產后，公司將新增生產陶瓷加熱器600支/年、靜電卡盤產品2500支/年。

此外，公司還計劃在安徽省滁州市內，由安徽珂瑪實施，租賃廠房購置生產設備擴建碳化硅陶瓷結構件產品全流程生產工廠，項目總投資額6542.42萬元，使用募集資金5200萬元。

（圖 / 珂瑪科技公告）

值得注意的是，在2025年10月，珂瑪科技將安徽珂瑪100%股權轉讓給蘇州鎧欣，導致安徽珂瑪從“全資子公司”淪為“控股子公司”。然而，在安徽珂瑪承擔的擴產項目中，蘇州鎧欣少數股東由于自身資金情況等原因，并未計劃同比例提供借款。

那么，公司為何此時將安徽珂瑪股權全部轉讓給蘇州鎧欣？本就虧損的蘇州鎧欣是否具備足夠的管理能力與資金協調能力，保障擴產項目順利推進？公司資金鏈并不算充裕，為何還要承擔全部出資？

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向珂瑪科技方面進行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復。

在此募集計劃披露之后，深交所很快下發(fā)了審核問詢函，要求珂瑪科技說明融資的合理性，也質疑公司擴產之后的產能消化能力。

從行業(yè)來看，半導體市場的前景毋庸置疑。WSTS數據顯示，2026年的全球半導體市場規(guī)模預計將進一步上升8.5%至7607億美元。

具體到珂瑪科技來說，在手訂單并不算厚實。截至2025年9月末，公司在手訂單金額2.89億元。其中，陶瓷加熱器和靜電卡盤在手訂單金額合計為8241.93萬元，碳化硅陶瓷結構件和超高純碳化硅套件在手訂單金額合計為2107.88萬元。

（圖 / 珂瑪科技公告）

未來，珂瑪科技能否把投入轉化為穩(wěn)定訂單與持續(xù)現金流，在這場國產替代浪潮中又能占據多少市場，仍需要時間驗證。

3、股價較高點下滑15%，劉先兵身家超200億

劉先兵是湖北武漢人，曾就讀于華中科技大學。不過，在創(chuàng)業(yè)之時，劉先兵沒有選擇老家湖北，而是定在蘇州高新區(qū)，這里正在打造“芯片之城”，對相關產業(yè)的支持力度頗高。

IPO之前，珂瑪科技曾進行過一輪融資，引入了近20家外部投資方。當時，參與投資的多個私募基金背后不乏江蘇省內國資的身影，包括江蘇省財政廳、南京市國資委、蘇州市財政局、蘇州市高新區(qū)管委會等。

除此之外，公司還有一位投資方是華業(yè)天成。據悉，華業(yè)天成是由孫業(yè)林和楊華君聯合創(chuàng)辦，而孫業(yè)林、楊華君同樣畢業(yè)于華中科技大學，與劉先兵是校友。

在IPO上市配售時，公司客戶拓荊科技、京東方、中微公司，以及公司高級管理人員與核心員工參與的中信證券資管珂瑪材料員工參與創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售集合資產管理計劃（以下簡稱：員工戰(zhàn)略配售資管計劃），都參與了戰(zhàn)略配售，從而進入股東行列。

（圖 / 珂瑪科技公告）

珂瑪科技上市之后，珂瑪科技、劉先兵的“朋友圈”共享這輪資本盛宴。Wind數據顯示，2026年1月16日，珂瑪科技股價最高漲至146.66元/股，較發(fā)行價8元/股大漲17倍。

在珂瑪科技股價漲到巔峰的前夕，公司股東就拋出了減持計劃。2026年1月9日，珂瑪科技披露，員工戰(zhàn)略配售資管計劃擬減持不超過153.83萬股股份，如果頂格減持，員工戰(zhàn)略配售資管計劃將直接清倉。

（圖 / 珂瑪科技公告）

這已經不是員工戰(zhàn)略配售資管計劃第一次減持，早在解除限售的第二天（2025年8月19日），員工戰(zhàn)略配售資管計劃就曾披露減持計劃，并很快減持了584.29萬股，套現3.23億元。

（圖 / 珂瑪科技公告）

值得注意的是，員工戰(zhàn)略配售資管計劃的第一大股東就是劉先兵。珂瑪科技2024年8月披露資料顯示，劉先兵持有員工戰(zhàn)略配售資管計劃34.56%股權。

（圖 / 珂瑪科技公告）

而劉先兵的獲利不止于此。2024年上市當年，珂瑪科技兩次分紅，累計分紅8720萬元。即便僅按照劉先兵的直接持股比例44.19%計算，他仍能分走超3800萬元的“大禮包”。

（圖 / 珂瑪科技公告）

不過，從資本市場的表現來看，珂瑪科技的股價沒有站穩(wěn)高位，很快調頭向下。截至2026年2月6日，其股價報收124.61元/股，較1月16日的高點146.66元/股下跌了15%。

即便如此，僅按照1.93億股的直接持股數量計算，劉先兵當前持有股份的價值仍高達240億元，成為站在珂瑪科技肩膀上的百億富豪。

回頭來看，珂瑪科技踩中了半導體設備零部件國產替代的關鍵賽道，也在產業(yè)鏈中占據了一席之地。未來若想保持資本熱度，劉先兵還需拿出更硬核的產品與更亮眼的業(yè)績答卷，回應市場期待。

*注：文中題圖來自珂瑪科技官方微信公眾號。