叮咚買(mǎi)菜的海外業(yè)務(wù)不在本次交易范圍內(nèi)，需在交割前完成剝離

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 呂貢

2026年2月5日，美團(tuán)（3690.HK）于港交所披露了一項(xiàng)重要交易，擬以7.17億美元初始代價(jià)（可據(jù)實(shí)際情況調(diào)整）收購(gòu)叮咚買(mǎi)菜（DDL.N）中國(guó)業(yè)務(wù)100%股權(quán)。根據(jù)公告，叮咚買(mǎi)菜的海外業(yè)務(wù)不在本次交易范圍內(nèi)，需在交割前完成剝離；并且，本次交易還需通過(guò)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理部門(mén)的反壟斷審查。

美團(tuán)擬收購(gòu)叮咚買(mǎi)菜中國(guó)業(yè)務(wù)

信息來(lái)源：公司公告

叮咚買(mǎi)菜由梁昌霖于2017年5月創(chuàng)立，是中國(guó)大陸領(lǐng)先的生鮮電商企業(yè)，2021年6月在美國(guó)紐約證券交易所掛牌上市。在經(jīng)營(yíng)模式上，叮咚買(mǎi)菜專(zhuān)注于前置倉(cāng)模式，且對(duì)“買(mǎi)菜”這件事較為執(zhí)著，當(dāng)同行嘗試通過(guò)增加百貨食品SKU提升客單價(jià)時(shí)，叮咚買(mǎi)菜的生鮮蔬果占比始終維持在較高水平。梁昌霖曾明確，“只想做家庭每日食材的主流購(gòu)買(mǎi)渠道”。

疫情期間，曾承擔(dān)起保供責(zé)任的叮咚買(mǎi)菜加快擴(kuò)張步伐，進(jìn)入二三線(xiàn)城市，訂單量和用戶(hù)數(shù)也大幅增長(zhǎng)，并一度超過(guò)同行成為行業(yè)第一。不過(guò)，快速擴(kuò)張也帶來(lái)了較大的資金壓力。2021年至2023年，銷(xiāo)售成本在叮咚買(mǎi)菜當(dāng)期收入中占比達(dá)到六至七成，履約費(fèi)用占比也有兩至三成；期間，叮咚買(mǎi)菜處于持續(xù)虧損態(tài)勢(shì)。

時(shí)至2024年，叮咚買(mǎi)菜全年扭虧為盈，且盈利態(tài)勢(shì)延續(xù)到了2025年。據(jù)最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度，叮咚買(mǎi)菜GMV同比增長(zhǎng)0.1%至72.732億元，連續(xù)第七個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，訂單總量同比增長(zhǎng)2.2%；同期，叮咚買(mǎi)菜總收入增至66.62億元，凈利潤(rùn)為8289.3萬(wàn)元，在GAAP標(biāo)準(zhǔn)下連續(xù)第七個(gè)季度保持盈利。截至2025年9月，叮咚在國(guó)內(nèi)共運(yùn)營(yíng)超過(guò)1000個(gè)前置倉(cāng)，月購(gòu)買(mǎi)用戶(hù)數(shù)超過(guò)700萬(wàn)。

而美團(tuán)對(duì)食雜零售業(yè)務(wù)極為重視，旗下的自營(yíng)前置倉(cāng)即時(shí)零售業(yè)務(wù)——小象超市，前身即為2019年1月推出的美團(tuán)買(mǎi)菜。2024年8月，美團(tuán)CEO王興發(fā)布內(nèi)部信，將小象、快驢、優(yōu)選等業(yè)務(wù)合并入食雜零售板塊。

同樣采用前置倉(cāng)模式經(jīng)營(yíng)，美團(tuán)為何選擇在此時(shí)收購(gòu)叮咚買(mǎi)菜？

相關(guān)公告顯示，叮咚追求的“好用戶(hù)、好商品、好服務(wù)、好心智”理念，與美團(tuán)的“幫大家吃得更好、生活更好”使命高度契合；同時(shí)，叮咚買(mǎi)菜具備市場(chǎng)一流的供應(yīng)鏈能力，生鮮產(chǎn)地直采率高、自有品牌產(chǎn)品矩陣豐富、復(fù)購(gòu)率處于較高水平。

亦有分析指出，叮咚買(mǎi)菜和美團(tuán)小象超市在業(yè)務(wù)側(cè)重上存在差異。叮咚買(mǎi)菜主要聚焦生鮮品類(lèi)，產(chǎn)地直采和自有品牌體系成熟；小象超市則注重全品類(lèi)布局，以“生鮮電商”和“社區(qū)化服務(wù)”為切入口。或是基于此，美團(tuán)認(rèn)為此次交易將有助于充分發(fā)揮雙方在商品力、技術(shù)、運(yùn)營(yíng)等方面的優(yōu)勢(shì)，為消費(fèi)者提供更優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)和配送體驗(yàn)。

叮咚買(mǎi)菜創(chuàng)始人梁昌霖在內(nèi)部信中表示，雙方合并后，叮咚的極致商品力、超預(yù)期服務(wù)力、通過(guò)供應(yīng)鏈系統(tǒng)打造的極致效率這三大競(jìng)爭(zhēng)力不會(huì)消失，反而會(huì)在更大的平臺(tái)上發(fā)揮更大價(jià)值。

針對(duì)員工關(guān)心的個(gè)人問(wèn)題，梁昌霖也進(jìn)行了闡述。他強(qiáng)調(diào)，叮咚買(mǎi)菜的業(yè)務(wù)和團(tuán)隊(duì)會(huì)保持穩(wěn)定，而美團(tuán)業(yè)務(wù)版圖廣闊，此次合并為員工打開(kāi)了更大的職業(yè)發(fā)展空間。

不過(guò)需留意的是，叮咚買(mǎi)菜依然面臨較大的成本壓力，2025年三季度總運(yùn)營(yíng)成本和費(fèi)用達(dá)到66.22億元（上年同期為64.39億元），占公司當(dāng)季總營(yíng)收的99.39%。其中，銷(xiāo)售成本、履約費(fèi)用仍是較高的兩筆開(kāi)支，分別為47.40億元和14.31億元?；蚴艹杀境袎河绊?，2025年三季度，叮咚買(mǎi)菜的非GAAP凈利潤(rùn)率從上年同期的2.5%下滑至1.5%。

此外，外部競(jìng)爭(zhēng)壓力亦不小。當(dāng)前，京東（JD.O，9618.HK）、盒馬等參與者也在積極推進(jìn)布局。2025年底，京東七鮮已在北上廣深等地開(kāi)出數(shù)十家門(mén)店，2026年計(jì)劃繼續(xù)拓店。盒馬CEO嚴(yán)筱磊在2026年伊始的全員內(nèi)部信中表示，2025年盒馬鮮生進(jìn)入40個(gè)新城市，“雙輪驅(qū)動(dòng)”頗有成果。

在此情形下，美團(tuán)收購(gòu)叮咚會(huì)激起怎樣的水花？

投時(shí)關(guān)鍵詞：美團(tuán)（3690.HK）|叮咚買(mǎi)菜（DDL.N）