在居民資產(chǎn)配置持續(xù)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的大背景下，兼具穩(wěn)健與進(jìn)攻性的“固收+”產(chǎn)品，仍是券商資管今年布局的重點(diǎn)業(yè)務(wù)。

多家券商資管近期在接受券商中國記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前“固收+”產(chǎn)品面臨債券底倉收益下降、權(quán)益增強(qiáng)難度上升的雙重壓力，相關(guān)策略正經(jīng)歷深層次轉(zhuǎn)型。面對(duì)挑戰(zhàn)，多家機(jī)構(gòu)正從多資產(chǎn)、運(yùn)用量化工具、風(fēng)控等維度推進(jìn)“固收+”產(chǎn)品的迭代升級(jí)。

展望今年的股債市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，今年債券表現(xiàn)有望較去年改善，預(yù)計(jì)收益率水平維持震蕩；權(quán)益市場(chǎng)則有望在震蕩中走強(qiáng)。

股債波動(dòng)加劇，“固收+”模式面臨挑戰(zhàn)

券商中國記者采訪發(fā)現(xiàn)，在債券收益率處于歷史低位、股市呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情的市場(chǎng)環(huán)境中，“固收+”策略的傳統(tǒng)運(yùn)作模式遭遇挑戰(zhàn)。多家機(jī)構(gòu)指出，債券作為“安全墊”的功能正在減弱，而權(quán)益部分的增強(qiáng)也因市場(chǎng)分化加劇而難度上升。

對(duì)于“固收+”產(chǎn)品而言，一方面，當(dāng)前債券底倉波動(dòng)加大，票息保護(hù)減弱。國金資管相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴券商中國記者，當(dāng)前債市收益率已進(jìn)入歷史低位區(qū)間，傳統(tǒng)票息收益貢獻(xiàn)下降，2026年債市預(yù)計(jì)繼續(xù)保持寬幅震蕩，底層債券資產(chǎn)的波動(dòng)可能直接沖擊組合穩(wěn)定性。中泰資管固收公募投資部總經(jīng)理程冰也認(rèn)為，債市波動(dòng)加大，尤其是長(zhǎng)端利率波動(dòng)加劇，若風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算不足，容易導(dǎo)致組合整體風(fēng)險(xiǎn)失控。

另一方面，隨著上證指數(shù)近期突破4000點(diǎn)，結(jié)構(gòu)分化加劇，權(quán)益增強(qiáng)部分難度提升。國信資管相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性分化加劇，傳統(tǒng)“固收+權(quán)益”策略的擇時(shí)和選股難度增加，容易陷入“追高殺跌”或“踏空行情”的困境。光證資管也提到，當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)機(jī)會(huì)更多呈現(xiàn)輪動(dòng)特征，對(duì)行業(yè)研判與個(gè)股選擇提出了更高要求。

第一創(chuàng)業(yè)資管相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，“固收+”策略正經(jīng)歷深層次轉(zhuǎn)型壓力。一方面，利率下行周期延續(xù)，使得傳統(tǒng)依賴票息收益的運(yùn)作模式難以為繼；另一方面，債市波動(dòng)加劇抬升了底倉風(fēng)險(xiǎn)，而股市結(jié)構(gòu)性分化又顯著增加了權(quán)益增強(qiáng)端的選股難度，導(dǎo)致整體策略收益確定性下降、波動(dòng)放大，對(duì)管理人的多資產(chǎn)配置能力提出更高要求。

“‘固收+’面臨的挑戰(zhàn)是多方面的，由于資產(chǎn)輪動(dòng)增快，需要提升多資產(chǎn)組合能力?！背瘫嬖V記者，基礎(chǔ)資產(chǎn)債券部分的波動(dòng)加大，另外從資產(chǎn)的性價(jià)比而言，股市上漲推動(dòng)了機(jī)會(huì)成本上升，資金會(huì)向權(quán)益、量化等高收益品種擴(kuò)散，“固收+”傳統(tǒng)配置的低波權(quán)益部分可能面臨下跌，需要做組合調(diào)整。

多維度推進(jìn)“固收+”產(chǎn)品迭代

券商中國記者采訪發(fā)現(xiàn)，面對(duì)挑戰(zhàn)，券商資管正在從多資產(chǎn)、運(yùn)用量化工具、風(fēng)控等多個(gè)維度推進(jìn)“固收+”產(chǎn)品的迭代升級(jí)。

一是拓展資產(chǎn)邊界，降低組合相關(guān)性。例如，第一創(chuàng)業(yè)資管告訴記者，該公司正推動(dòng)多元資產(chǎn)投資升級(jí)，突破傳統(tǒng)股債二元框架，納入低相關(guān)性另類資產(chǎn)，提升組合抗周期韌性。國信資管也認(rèn)為，“多資產(chǎn)多策略”配置是平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)的有效路徑，“固收+”策略必須突破傳統(tǒng)單一框架，轉(zhuǎn)向更豐富的資產(chǎn)類別和策略工具，可通過加入商品、衍生品等資產(chǎn)，分散單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

二是強(qiáng)化量化與系統(tǒng)化投資能力。多家機(jī)構(gòu)正通過量化工具與系統(tǒng)化框架來提升投資紀(jì)律性與穩(wěn)定性。例如，第一創(chuàng)業(yè)資管運(yùn)用數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)方法挖掘資產(chǎn)組合與增強(qiáng)信號(hào)，避免對(duì)單一市場(chǎng)機(jī)會(huì)的過度依賴；國信資管建議通過定量分析構(gòu)建長(zhǎng)期有效的策略內(nèi)核，減少主觀干預(yù)；光證資管則提出可借助量化工具輔助倉位管理與標(biāo)的選擇。

三是風(fēng)控前置，嚴(yán)守回撤與產(chǎn)品定位。風(fēng)險(xiǎn)控制被普遍視為“固收+”產(chǎn)品的生命線。國金資管將嚴(yán)控回撤作為提升客戶持有體驗(yàn)的核心；財(cái)通資管也提到，該公司通過精細(xì)化的久期管理與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算匹配來控制倉位與集中度風(fēng)險(xiǎn)；第一創(chuàng)業(yè)資管則建立了以回撤為導(dǎo)向的產(chǎn)品管理機(jī)制，堅(jiān)決防范風(fēng)格漂移。

機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年債市維持震蕩，股市震蕩走強(qiáng)

隨著股市與債市的投資難度加大，如何從中挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)？受訪機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，2026年債券表現(xiàn)有望較去年改善，預(yù)計(jì)收益率水平維持震蕩；權(quán)益市場(chǎng)則有望在震蕩中走強(qiáng)。

“今年債券投資，尤其是資管類賬戶債券投資機(jī)會(huì)將大于2025年。債券市場(chǎng)在2025年收益率抬升后，可能呈現(xiàn)短端票息更高、長(zhǎng)端波動(dòng)加大的格局，曲線可能進(jìn)一步陡峭化?！背瘫嬖V記者。

程冰認(rèn)為，債券市場(chǎng)配置價(jià)值主要體現(xiàn)在三個(gè)維度：一是在資金利率保持低位，資金寬松的環(huán)境下，短端債券確定性高，波動(dòng)幅度較窄，可獲取票息和息差交易的收益；二是長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端波幅加大，交易價(jià)值變大，把握好階段機(jī)會(huì)將獲取可觀的交易價(jià)差收入，當(dāng)然，這類交易對(duì)大資金而言價(jià)值不大；三是利率衍生工具運(yùn)用的好時(shí)機(jī)，無論市場(chǎng)漲跌，在波動(dòng)加大的環(huán)境下，利率衍生工具均能提供套保和套利的機(jī)會(huì)。

財(cái)通資管相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，2026年市場(chǎng)對(duì)權(quán)益和大宗預(yù)期較強(qiáng)，疊加“十五五”開年財(cái)政可能提前發(fā)力，2026年一季度債市長(zhǎng)端或承壓。預(yù)計(jì)債市利率或偏震蕩運(yùn)行，利率上行及下行空間均較為有限，可關(guān)注調(diào)整后的波段交易機(jī)會(huì)。

上述人士還表示，信用債方面，在化債政策制約供給、資金面維持平衡寬松、利率債收益率低位震蕩的背景下，資產(chǎn)荒行情延續(xù)，信用債的票息價(jià)值凸顯?？赊D(zhuǎn)債方面，正股在經(jīng)歷了貿(mào)易摩擦升級(jí)的“壓力測(cè)試”后，或逐步呈現(xiàn)出常態(tài)化的韌性，而轉(zhuǎn)債估值在供需支撐下持續(xù)抬升有望成為全年主要趨勢(shì)。

國信資管則認(rèn)為，債市風(fēng)險(xiǎn)在2025年已經(jīng)充分釋放。2026年債券市場(chǎng)仍面臨一些逆風(fēng)，但整體表現(xiàn)有望較2025年邊際改善。預(yù)計(jì)收益率水平偏向?qū)挿鹗?，趨?shì)上行和下行的條件均不具備。

光證資管預(yù)計(jì)，2026年債券市場(chǎng)仍將處于“上有頂、下有底”的震蕩格局，尚沒有形成較為清晰的交易主線，債市重新面臨賠率不足矛盾，策略上信用債相對(duì)仍具備配置價(jià)值。

在權(quán)益市場(chǎng)方面，機(jī)構(gòu)認(rèn)為不乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，A股有望在寬松環(huán)境中震蕩走強(qiáng)。

第一創(chuàng)業(yè)資管看好科技成長(zhǎng)、順周期與前沿主題三大方向，包括AI（人工智能）產(chǎn)業(yè)鏈、有色、鋰電、商業(yè)航天等。國金資管認(rèn)為，市場(chǎng)或維持“大盤為主、先成長(zhǎng)后價(jià)值”的節(jié)奏，大盤/紅利風(fēng)格或與具備業(yè)績(jī)支撐的成長(zhǎng)賽道共振，建議關(guān)注AI、機(jī)器人、順周期與資源、金融與紅利等板塊的機(jī)會(huì)。

國泰海通資管權(quán)益投研團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，A股有望在寬松環(huán)境中震蕩走強(qiáng)，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。2026年上半年建議重點(diǎn)布局“5+X”行業(yè)，分別是光伏、券商、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、基礎(chǔ)化工，以及作為“X”選項(xiàng)的恒生科技指數(shù)。

責(zé)編：楊喻程

排版：汪云鵬

校對(duì)：劉星瑩

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