2026年開年以來，國際金價(jià)上演了驚心動(dòng)魄的“過山車”行情。2月4日，國際現(xiàn)貨黃金價(jià)格再度突破每盎司5000美元關(guān)口。而在這波黃金熱潮中，險(xiǎn)資始終保持審慎姿態(tài)。

距離監(jiān)管放開險(xiǎn)資投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)已近一年，記者從業(yè)內(nèi)獲悉，目前已有多家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)試水黃金投資，但尚未形成大比例配置，整體業(yè)務(wù)推進(jìn)節(jié)奏偏穩(wěn)健。

在業(yè)內(nèi)人士看來，對(duì)險(xiǎn)資而言，一方面，當(dāng)前金價(jià)處于歷史高位區(qū)間，短期建倉性價(jià)比不足；另一方面，黃金作為無息資產(chǎn)，與以利潤為主的考核機(jī)制存在一定沖突。此外，在試點(diǎn)啟動(dòng)初期，險(xiǎn)企在專業(yè)投研、風(fēng)險(xiǎn)管控等專業(yè)能力建設(shè)上仍需時(shí)間完善。

投資風(fēng)格偏克制

回溯來看，2025年2月7日，國家金融監(jiān)督管理總局印發(fā)《關(guān)于開展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》（下稱《通知》），險(xiǎn)資“買黃金”正式開閘。

試點(diǎn)投資黃金的范圍包括：在上海黃金交易所主板上市或交易的黃金現(xiàn)貨實(shí)盤合約、黃金現(xiàn)貨延期交收合約、上海金集中定價(jià)合約、黃金詢價(jià)即期合約、黃金詢價(jià)掉期合約和黃金租借業(yè)務(wù)。

記者了解到，試點(diǎn)保險(xiǎn)公司共10家，分別為人保財(cái)險(xiǎn)、中國人壽、太平人壽、中國信保、平安產(chǎn)險(xiǎn)、平安人壽、太保產(chǎn)險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、泰康人壽、新華人壽。

根據(jù)《通知》要求，試點(diǎn)保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行投資比例要求，投資黃金賬面余額合計(jì)不超過本公司上季度末總資產(chǎn)的1%。據(jù)此測算，政策的落地可為黃金市場帶來近2000億元的增量資金。

隨后，試點(diǎn)險(xiǎn)企逐步啟動(dòng)布局。2025年3月，中國人壽、平安人壽、太保人壽、人保財(cái)險(xiǎn)率先成為上海黃金交易所會(huì)員，拿下投資黃金的“入場券”，并陸續(xù)完成首筆黃金交易。

記者查詢上海黃金交易所官網(wǎng)信息顯示，截至目前，已有6家試點(diǎn)險(xiǎn)企躋身會(huì)員，除上述4家首批機(jī)構(gòu)外，還包括泰康人壽和太平人壽，仍有4家試點(diǎn)險(xiǎn)企尚未入會(huì)。

對(duì)于當(dāng)前黃金實(shí)際配置比例，各家試點(diǎn)險(xiǎn)企均未披露明確數(shù)據(jù)。不過，記者從業(yè)內(nèi)獲悉，多數(shù)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)并未開展大規(guī)模建倉，整體投資節(jié)奏較為克制。

“這并非政策落實(shí)不足，而是保險(xiǎn)資金內(nèi)在約束作用下的理性結(jié)果?！北本┐髮W(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后、教授朱俊生在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)指出，此次黃金投資試點(diǎn)解決的是“能不能投”的制度問題，而非“必須投”的激勵(lì)問題。在現(xiàn)行考核和會(huì)計(jì)框架下，黃金不產(chǎn)生利息或分紅，其收益主要依賴價(jià)格波動(dòng)，對(duì)當(dāng)期利潤貢獻(xiàn)不確定，且可能放大財(cái)務(wù)報(bào)表波動(dòng)。因此，即便監(jiān)管層放開了投資資格，險(xiǎn)企也缺乏在短期內(nèi)大規(guī)模配置黃金的內(nèi)生動(dòng)力，更傾向于以試點(diǎn)和觀察為主。

“當(dāng)前險(xiǎn)企在黃金投資上的審慎態(tài)度，也反映了內(nèi)部能力建設(shè)和治理準(zhǔn)備尚需時(shí)間?！敝炜∩a(bǔ)充道，黃金投資涉及交易制度、估值方法、保證金管理、風(fēng)險(xiǎn)限額控制等一系列專業(yè)要求，對(duì)投研體系、風(fēng)控機(jī)制和信息系統(tǒng)均提出新的挑戰(zhàn)。部分獲準(zhǔn)試點(diǎn)的保險(xiǎn)公司尚未加入上海黃金交易所，本身就說明險(xiǎn)企在組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)流程和風(fēng)險(xiǎn)管理層面仍處于逐步完善階段。在此背景下，循序漸進(jìn)成為更穩(wěn)妥的選擇。

長期戰(zhàn)略價(jià)值凸顯

險(xiǎn)資對(duì)黃金的短期謹(jǐn)慎布局，并非否定其資產(chǎn)配置價(jià)值。從長期視角來看，黃金在險(xiǎn)資資產(chǎn)配置中的戰(zhàn)略價(jià)值正在獲得重新認(rèn)識(shí)。

“黃金在險(xiǎn)資配置中的戰(zhàn)略價(jià)值主要體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，而非純粹的收益獲取?！敝炜∩治龇Q，黃金通過與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)較低的相關(guān)性，能夠改善資產(chǎn)組合在極端情景下的穩(wěn)定性。在通脹上行、貨幣信用弱化或地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇的背景下，黃金往往發(fā)揮對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用。這種“尾部風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)”功能，與保險(xiǎn)資金強(qiáng)調(diào)長期穩(wěn)健和公共屬性的配置邏輯高度契合。即便配置比例不高，也可能在極端市場環(huán)境中顯著降低組合的最大回撤，提升整體穩(wěn)健性。

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理研究中心副主任龍格向記者表示，其一，黃金與股債相關(guān)性低，能有效優(yōu)化投資組合、降低整體波動(dòng)；其二，黃金具備出色的極端風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力，是應(yīng)對(duì)危機(jī)的“壓艙石”；其三，黃金超越周期的價(jià)值儲(chǔ)存功能，有助于匹配保險(xiǎn)資金尤其是壽險(xiǎn)資金的長期負(fù)債。

那么，放眼未來，險(xiǎn)資購金試點(diǎn)是否存在擴(kuò)容的可能？對(duì)此，朱俊生給出了肯定的回答。但他強(qiáng)調(diào)，路徑必然是漸進(jìn)而審慎的。是否進(jìn)一步擴(kuò)大參與機(jī)構(gòu)或提高配置上限，將取決于現(xiàn)有試點(diǎn)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)可控性、相關(guān)會(huì)計(jì)與考核規(guī)則的清晰程度，以及險(xiǎn)企實(shí)操能力的成熟度。更可能出現(xiàn)的是結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，而非簡單放量式擴(kuò)張。

“在擴(kuò)大黃金投資規(guī)模的過程中，險(xiǎn)企需要清晰劃定風(fēng)險(xiǎn)邊界?！敝炜∩ㄗh，一方面，應(yīng)充分評(píng)估黃金價(jià)格波動(dòng)對(duì)利潤表的影響，避免因短期波動(dòng)加劇經(jīng)營不穩(wěn)定性；另一方面，應(yīng)防止將黃金誤用為固收或類存款資產(chǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配；同時(shí)，還需警惕順周期集中配置的風(fēng)險(xiǎn)，更適合采用分批、低頻、長期持有的方式，將黃金真正納入長期資產(chǎn)配置框架之中。

龍格也認(rèn)為，若首批試點(diǎn)運(yùn)行平穩(wěn)，未來擴(kuò)容是大概率事件。但黃金持續(xù)漲價(jià)，投資節(jié)奏將保持穩(wěn)健。險(xiǎn)資在擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)，需重點(diǎn)管理金價(jià)大幅波動(dòng)的市場風(fēng)險(xiǎn)、市場緊張時(shí)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并持續(xù)提升專業(yè)投研能力，推動(dòng)內(nèi)部考核機(jī)制與長期投資目標(biāo)相匹配。

平安人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，自放開試點(diǎn)以來，平安人壽高度重視黃金這一大類資產(chǎn)在組合配置中的作用，積極推進(jìn)黃金業(yè)務(wù)各項(xiàng)工作。一方面，在當(dāng)前全球市場環(huán)境中，黃金具備良好的投資價(jià)值。另一方面，從組合角度看，增加黃金配置有助于分散風(fēng)險(xiǎn)、降低投資組合的整體波動(dòng)。

“展望未來，平安壽險(xiǎn)將在監(jiān)管允許的范圍內(nèi)，堅(jiān)持穩(wěn)健配置、風(fēng)險(xiǎn)可控原則，持續(xù)完善黃金業(yè)務(wù)的投研體系、基礎(chǔ)設(shè)施，不斷優(yōu)化多元資產(chǎn)配置?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人表示。