《港灣商業(yè)觀察》蕭秀妮

2025年1月16日，比格餐飲國際控股有限公司（以下簡稱，比格餐飲）向港交所主板遞交上市申請，保薦機構為中銀國際。

這一動作不僅標志著這家本土比薩龍頭企業(yè)正式開啟資本化征程，更將其背后的規(guī)模擴張、盈利瓶頸與管理挑戰(zhàn)推向公眾視野。亮眼的行業(yè)地位背后，是高企的負債壓力、顯著的區(qū)域失衡以及擴張與品控的兩難抉擇，這場IPO之旅注定充滿考驗。

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高增營收背后的盈利承壓

據(jù)天眼查顯示，比格餐飲成立于2002年，國內(nèi)運營主體為北京比格餐飲管理有限責任公司。公司作為中國領先的披薩自助品牌，其商業(yè)模式聚焦于將多款口味的比薩作為主打餐品，同時輔以豐富多元的中西式菜品，以自助餐的形式供顧客盡情享用。灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，按照2025年前三季度的GMV計算，比格餐飲在國內(nèi)所有比薩餐廳中排名第三，并且憑借1.2%的市場份額成為國內(nèi)最大的自助餐廳公司。

2023至2024年及2025年1-9月（報告期內(nèi)），比格餐飲于招股書披露的財務數(shù)據(jù)勾勒出一幅營收與利潤分化的圖景。2023年至2024年，比格餐飲營收從9.44億元穩(wěn)步增長至11.47億元，同比增幅達21.5%；進入2025年，增長勢頭進一步提速，前三季度營收便飆升至13.89億元，不僅超越2024年全年規(guī)模，同比增幅更高達66.6%。

報告期內(nèi)，比格餐飲營業(yè)收入主要來自自營餐廳運營。自營餐廳運營包括堂食服務和外賣業(yè)務，堂食服務收入分別為7.37億元、8.63億元、10.91億元，占營業(yè)收入的比例分別為78%、75.3%、78.6%；外賣業(yè)務收入分別為5052.2萬元、9006.1萬元、1.04億元，占營業(yè)收入的比例分別為5.4%、7.9%、7.5%。

與營收高增形成反差的是利潤率的持續(xù)承壓。2023年至2024年，公司凈利潤從4751.8萬元微降至4173.7萬元，利潤率相應從5%下滑至3.6%；2025年前三季度，盡管凈利潤回升至5165.1萬元，較上年同期的3242.5萬元顯著增長，但期內(nèi)利潤率僅為3.7%，仍低于2023年水平。

利潤增長乏力的核心癥結在于剛性成本的高企，報告期內(nèi)，原材料及消耗品、員工成本、使用權資產(chǎn)折舊三項成本合計占比始終超總收入七成，凸顯重資產(chǎn)運營特征。

具體來看，比格餐飲期內(nèi)原材料及消耗品成本分別為4.45億元、5.6億元、6.82億元，占比從2023年的47.1%逐年攀升至2025年前三季度的49.1%；期內(nèi)員工成本分別為2.15億元、2.81億元、3.42億元，占比也從22.8%增至24.6%；期內(nèi)使用權資產(chǎn)折舊成本分別為5558.4萬元、6187.2萬元、6949.5萬元，占比分別為5.9%、5.4%、5%。

與此同時，比格餐飲對上游供應商的依賴度超四成，報告期內(nèi)向前五大供應商的采購金額分別為2.04億元、2.57億元、3.32億元，占比分別達41.5%、40.5%及42.1%，供應鏈的穩(wěn)定性與議價能力仍有提升空間。

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千店目標與區(qū)域失衡，人均消費持續(xù)下行

比格餐飲的門店擴張策略始終圍繞“自營為主、加盟審慎”展開，這一策略源于其過往的品控教訓，創(chuàng)始人趙志強曾明確表示，“用直營去打天下，只有保證直營店的占比，才能保證品控一致，才會有強大的品牌勢能”。

招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月30日，公司自營餐廳數(shù)量已從2023年的143家增至265家，而加盟餐廳僅從67家增至77家，2025年前三季度僅新增1家加盟店，未來新店仍將以自營為主。

據(jù)披露，比格餐飲將采用在一線及省會城市加密、向二線及以下下沉市場延伸的策略。公司計劃2026年至2028年分別新開約120—180家、220—280家及270—330家門店，累計新增610至790家門店，其中絕大部分為自營餐廳。

報告期內(nèi)，比格餐飲的自營餐廳日均銷售額分別為1.76萬元、1.89萬元、2.25萬元，訂單總數(shù)分別為1176萬單、1524.3萬單、2018.7萬單；加盟餐廳日均銷售額分別為1.76萬元、1.79萬元、2.19萬元，訂單總數(shù)分別為612.1萬單、699.1萬單、707.6萬單。

但自營優(yōu)先的策略也帶來了規(guī)模擴張的瓶頸與區(qū)域布局的失衡。與競爭對手尊寶比薩憑借加盟模式突破3000家門店規(guī)模相比，比格餐飲342家門店的體量相形見絀，且高度集中于北方市場，北京、河北、山東三地門店數(shù)均超40家，而川渝、云貴及上海、浙江、廣東等十余南方地區(qū)門店數(shù)均未超過10家。

區(qū)域失衡背后是價格競爭力的差距，無論是自營還是加盟門店，比格餐飲每單平均消費額均呈現(xiàn)明顯下滑趨勢。報告期內(nèi)，公司自營每單平均消費額分別為70.9元、66.3元、62.8元，加盟每單平均消費額分別為68.2元、66元、63.7元，盡管比格餐飲自稱“平價”，但其客單價仍遠超主要布局南方市場的尊寶比薩31元的客單價。

顯然，在消費者越來越追求性價比的趨勢之下，尊寶門店數(shù)量是比格餐飲的近10倍，且客單價僅為其一半，兩者的競賽很大程度上將傾向于尊寶。

換個角度，比格餐飲在追求自營門店的同時，能否進一步下降人均消費，這可能會成為了勝負關鍵。

廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬表示，自助餐在國內(nèi)餐飲賽道向來起起伏伏，始終處于不溫不火的狀態(tài)。若能將人均定價錨定在合理區(qū)間，性價比跟質(zhì)價比兩者兼而有之才能可持續(xù)發(fā)展。

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資產(chǎn)負債率高企，創(chuàng)始人自我批評

快速擴張與重資產(chǎn)運營模式相互疊加，致使比格餐飲的財務壓力愈發(fā)顯著。招股書顯示，在報告期內(nèi)，比格餐飲的資產(chǎn)總額分別為4.09億元、5.54億元、9.01億元，同期負債總額分別為4.4億元、5.43億元、8.38億元，對應資產(chǎn)負債率分別為107.58%、98.01%、93.01%。對比行業(yè)水平，公司資產(chǎn)負債率顯著偏高，不僅大幅高于海底撈（06862.HK）約65%、尊寶比薩約58%的同行平均水平，更持續(xù)超越銀行機構普遍設定的70%風險警戒線，其中首期資產(chǎn)負債率已突破100%，呈現(xiàn)資不抵債狀態(tài)，后續(xù)雖逐步回落但仍處于90%以上的高風險區(qū)間，財務杠桿壓力顯著。

從負債結構來看，公司流動負債占比居高不下，2025年前三季度流動負債達5.21億元，非流動負債為3.17億元，短期償債壓力不容忽視。其中，公司報告期內(nèi)應付賬款及其他應付款從2023年的1.57億元升至3.45億元；期內(nèi)租賃負債從5684.9萬元升至8888.7萬元；期內(nèi)合同負債從2893.1萬元升至4982.6萬元。

同時，公司存貨分別為2250.5萬元、3009.1萬元、5999.2萬元，存貨周轉天數(shù)穩(wěn)定在16.9-19.3天。盡管公司存貨周轉效率表現(xiàn)良好，周轉天數(shù)穩(wěn)定在16.9天左右，大部分存貨為食材及其他材料，但高額的負債仍有可能限制其資金運作空間。

本次IPO募集資金的用途也側面印證了其資金需求的迫切性，所得資金將主要用于門店網(wǎng)絡擴張、信息技術能力提升、品牌建設、供應鏈體系強化及補充營運資金。對于立志在2032年成為“中國比薩Number One”的比格而言，資本的注入無疑是實現(xiàn)千店野心的關鍵支撐，但高企的資產(chǎn)負債率意味著其后續(xù)資金運作需更加審慎，如何優(yōu)化財務結構、降低負債水平，將成為上市后亟待解決的問題。

從股權結構來看，比格餐飲呈現(xiàn)典型的家族控股特征。創(chuàng)始人趙志強通過Schinda持股52.2%，其配偶、財務總監(jiān)馬繼芳通過Lavender International持股21.8%，女兒與兄長分別持股7%和5%，家族整體控制約86%的表決權。

引發(fā)外界關注的是，隨著門店數(shù)量從300家向1000家邁進，比格餐飲的管理能力正面臨嚴峻考驗。2025年，創(chuàng)始人趙志強多次在社交媒體發(fā)布巡店視頻，公開批評部分門店存在衛(wèi)生問題，直言部分門店狀況“惡心”，直指“操作及食材管理不規(guī)范”等核心問題。

這些公開批評雖展現(xiàn)了其直面問題的態(tài)度，卻也暴露了快速擴張下的管理漏洞——當管理鏈條不斷拉長，任何一家門店的食品安全問題都可能通過社交媒體迅速發(fā)酵，對高度綁定創(chuàng)始人IP的比格而言，品牌聲譽受損的風險被持續(xù)放大。

品牌營銷層面的風險同樣不容忽視。2026年1月，比格推出的49.99元“環(huán)衛(wèi)工人福利日”優(yōu)惠活動引發(fā)爭議，網(wǎng)友質(zhì)疑定價缺乏誠意，認為該價格與平日針對老年人的優(yōu)惠價一致，只是“換個由頭的常規(guī)優(yōu)惠”。

盡管趙志強回應稱該價格已是企業(yè)能力范圍內(nèi)的最大讓利，但事件仍反映出其在品牌營銷與公眾溝通上的短板。作為深度綁定創(chuàng)始人IP的品牌，趙志強通過抖音等平臺積累了超過22萬粉絲，發(fā)布視頻超3800條，以“聽勸”人設建立了與消費者的情感紐帶，但此次事件暴露了“聽勸”人設的邊界，當商業(yè)邏輯與公眾預期出現(xiàn)偏差時，品牌形象容易受到?jīng)_擊。

輿論爭議之外，比格餐飲還多次因食品安全及安全生產(chǎn)問題被監(jiān)管部門點名。2021年，北京市市場監(jiān)督管理局官網(wǎng)披露，北京比格比薩店（比格比薩石景山臺灣街店）存在專間未專用、設施設備不符合食品安全要求的問題，被屬地監(jiān)管部門立案查處。

2024年8月，北京市東城區(qū)市場監(jiān)督管理局在餐飲業(yè)食品安全大檢查中，查出比格比薩東城餐飲分公司存在未按規(guī)定定期維護餐飲服務設施設備的問題，依法對其作出責令整改及警告處罰。

2024年9月，朝陽區(qū)豆各莊地區(qū)惠多港購物中心發(fā)生一起觸電事故，造成1人死亡。北京比格餐飲因未嚴格審查外包公司安全生產(chǎn)資質(zhì)、未落實外包項目安全管理責任，未能及時消除無資質(zhì)人員違章作業(yè)隱患，被北京市朝陽區(qū)應急管理局處以55萬元罰款。（港灣財經(jīng)出品）