2026年1月23日，洋河股份一則修改分紅政策的公告，打破了資本市場(chǎng)對(duì)白酒行業(yè)高股息的固有認(rèn)知。這家曾穩(wěn)居“茅五洋”行業(yè)三甲的蘇酒龍頭，宣布取消2024年許下的“2024-2026年每年現(xiàn)金分紅不低于70億元”承諾，轉(zhuǎn)而采用“每年分紅不低于歸母凈利潤(rùn)100%”的彈性條款?？此聘犊姆旨t比例，實(shí)則暗藏大幅縮水——按2025年21.16億-25.24億元的凈利潤(rùn)預(yù)告測(cè)算，實(shí)際分紅金額較原承諾減少超62%，直接引發(fā)股價(jià)連續(xù)下挫，三個(gè)交易日內(nèi)市值蒸發(fā)約123億元。這場(chǎng)“分紅變臉”風(fēng)波，不僅暴露了洋河股份業(yè)績(jī)承壓的現(xiàn)實(shí)困境，更折射出白酒行業(yè)深度調(diào)整期頭部企業(yè)的戰(zhàn)略分化。

回溯分紅承諾的起源，2024年初的洋河仍對(duì)行業(yè)前景抱有信心。彼時(shí)公司剛實(shí)現(xiàn)2023年凈利潤(rùn)100.16億元，雖行業(yè)已顯調(diào)整端倪，但管理層判斷市場(chǎng)接近觸底反彈，遂推出“70%凈利潤(rùn)分紅+70億元保底”的雙重承諾，試圖以高股息吸引長(zhǎng)期資金、穩(wěn)定市場(chǎng)信心。然而行業(yè)寒冬的持續(xù)時(shí)間遠(yuǎn)超預(yù)期，2024年洋河凈利潤(rùn)同比下滑33.37%至66.73億元，為兌現(xiàn)70億元分紅，不得不動(dòng)用3.27億元?dú)v史未分配利潤(rùn)，分紅占比高達(dá)104.9%。2025年業(yè)績(jī)進(jìn)一步惡化，前三季度營(yíng)收180.90億元同比下滑34.26%，歸母凈利潤(rùn)39.75億元同比暴跌53.66%，全年凈利潤(rùn)預(yù)告更是下探至21.16億-25.24億元區(qū)間，若強(qiáng)行維持70億元分紅，需額外挪用至少45億元現(xiàn)金，這將直接沖擊公司現(xiàn)金流、渠道返利與供應(yīng)鏈穩(wěn)定，甚至可能影響員工薪酬發(fā)放，取消保底承諾成為無(wú)奈之舉。

業(yè)績(jī)滑坡的背后，是洋河股份內(nèi)外困境的集中爆發(fā)。從外部環(huán)境看，白酒行業(yè)正經(jīng)歷“政策調(diào)整期、消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期、存量競(jìng)爭(zhēng)期”三期疊加，2025年前三季度20家A股白酒上市公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別同比下降5.90%、6.93%，行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)900天，庫(kù)存壓力空前。在此背景下，次高端與區(qū)域酒企受沖擊最為嚴(yán)重，而洋河的核心產(chǎn)品“海之藍(lán)”“天之藍(lán)”恰處中端價(jià)位段，面臨古井貢酒、今世緣等區(qū)域品牌的激烈擠壓，2025年其省內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收同比下滑超11%，江蘇大本營(yíng)被今世緣“國(guó)緣”系列蠶食，兩者差距從2023年的50億元縮窄至22億元。

內(nèi)部問(wèn)題則更為棘手。其一，曾經(jīng)助力洋河全國(guó)化的“深度分銷”模式，在行業(yè)下行期弊端凸顯。該模式依賴龐大銷售團(tuán)隊(duì)管控渠道，剛性成本居高不下——2024年銷售費(fèi)用55.16億元同比增長(zhǎng)2.4%，管理費(fèi)用19.25億元同比增長(zhǎng)9.09%，在營(yíng)收下滑時(shí)直接推高費(fèi)用率。同時(shí)，渠道壓貨導(dǎo)致庫(kù)存層層淤積，2024年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)逼近900天，2025年一季度仍達(dá)638天，上海市場(chǎng)甚至出現(xiàn)夢(mèng)之藍(lán)M6+實(shí)際售價(jià)較官方價(jià)低三分之一的價(jià)格倒掛，經(jīng)銷商利潤(rùn)空間被嚴(yán)重?cái)D壓，打款意愿驟降，2025年一季度合同負(fù)債較上年末暴跌32%。其二，高端化戰(zhàn)略遲遲未能突破，“夢(mèng)之藍(lán)”M9、手工班等高端產(chǎn)品未能躋身超高端陣營(yíng)，無(wú)法通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)沖中端市場(chǎng)下滑，2025年高端產(chǎn)品收入占比不足15%，遠(yuǎn)低于茅臺(tái)、五糧液的50%以上水平。其三，品牌老化與年輕化轉(zhuǎn)型滯后，“綿柔”口感定位雖有辨識(shí)度，但難以吸引追求個(gè)性的年輕消費(fèi)者，推出的“微分子”等創(chuàng)新產(chǎn)品也未形成市場(chǎng)熱度，品牌勢(shì)能持續(xù)弱化。

值得注意的是，洋河并非毫無(wú)應(yīng)對(duì)之力。公司擁有約70萬(wàn)噸原酒儲(chǔ)備，配套34萬(wàn)噸陶壇存儲(chǔ)高端年份酒與100萬(wàn)噸級(jí)儲(chǔ)酒能力，這一核心資產(chǎn)為其產(chǎn)品品質(zhì)與結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了戰(zhàn)略緩沖。2025年新管理層上任后，已啟動(dòng)渠道改革，從“渠道驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“消費(fèi)者驅(qū)動(dòng)”，通過(guò)數(shù)字化工具將促銷資源直接投向終端，推動(dòng)掃碼返現(xiàn)、宴席支持等舉措提升開瓶率，同時(shí)優(yōu)化產(chǎn)品矩陣——第七代海之藍(lán)升級(jí)為“3年主體基酒+5年陳酒調(diào)味”，高線光瓶酒以“100%三年陳”背書切入大眾市場(chǎng)。此外，截至2025年三季度末，公司賬面貨幣資金仍達(dá)153.9億元，有息負(fù)債僅1億元，財(cái)務(wù)狀況相對(duì)穩(wěn)健，為后續(xù)轉(zhuǎn)型預(yù)留了資金空間。

然而，改革成效的顯現(xiàn)尚需時(shí)間。短期來(lái)看，去庫(kù)存、穩(wěn)價(jià)盤仍是首要任務(wù)，這意味著洋河可能需要繼續(xù)犧牲短期利潤(rùn)，2026年業(yè)績(jī)或仍承壓。中長(zhǎng)期則面臨兩大挑戰(zhàn)：一是如何重塑品牌認(rèn)知，突破高端化瓶頸，在茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖占據(jù)的超高端市場(chǎng)中找到差異化路徑；二是如何徹底改造渠道體系，平衡深度分銷的控制力與渠道利潤(rùn)，重建經(jīng)銷商信心。當(dāng)前，行業(yè)梯隊(duì)分化已愈發(fā)明顯，茅臺(tái)2025年累計(jì)分紅646.72億元，五糧液、瀘州老窖也超額完成分紅承諾，而洋河與頭部企業(yè)的差距持續(xù)拉大，2025年前三季度歸母凈利潤(rùn)不足汾酒、瀘州老窖的一半，行業(yè)排名跌至第五。

此次分紅風(fēng)波也為資本市場(chǎng)敲響警鐘。高股息并非白酒企業(yè)的“永恒標(biāo)簽”，其背后需要強(qiáng)勁的盈利能力與現(xiàn)金流支撐。對(duì)于投資者而言，不應(yīng)單純迷信分紅數(shù)字，更需關(guān)注企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力、盈利質(zhì)量與戰(zhàn)略定力。而對(duì)洋河股份來(lái)說(shuō)，當(dāng)務(wù)之急是通過(guò)扎實(shí)的經(jīng)營(yíng)改善修復(fù)投資者信任——無(wú)論是優(yōu)化渠道生態(tài)、推進(jìn)高端化，還是激活年輕消費(fèi)群體，都需要管理層展現(xiàn)出清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃與堅(jiān)決的執(zhí)行力度。70萬(wàn)噸原酒儲(chǔ)備是其穿越周期的底氣，但能否將這份“家底”轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，避免陷入“大而難掉頭”的僵局，將決定這家老牌酒企能否重回行業(yè)前三，再現(xiàn)“茅五洋”時(shí)代的輝煌。

洋河股份取消70億分紅承諾，是白酒行業(yè)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向存量競(jìng)爭(zhēng)的標(biāo)志性事件。它既揭示了行業(yè)調(diào)整期企業(yè)的生存壓力，也反映出傳統(tǒng)巨頭轉(zhuǎn)型的艱難。在消費(fèi)理性化、競(jìng)爭(zhēng)白熱化的當(dāng)下，依賴政策紅利或單一模式的“躺贏”時(shí)代已過(guò)去，唯有深耕品質(zhì)、優(yōu)化渠道、精準(zhǔn)把握消費(fèi)趨勢(shì)，才能在行業(yè)分化中站穩(wěn)腳跟。對(duì)于洋河而言，2026年將是戰(zhàn)略落地的關(guān)鍵一年，其轉(zhuǎn)型成效不僅關(guān)乎自身命運(yùn)，也將為行業(yè)提供傳統(tǒng)酒企突破困局的參考樣本。