MNC愿意為中國(guó)的創(chuàng)新支付更高對(duì)價(jià)

　　2025年，全球醫(yī)藥License-out交易總金額Top10項(xiàng)目中，有8項(xiàng)來(lái)自中國(guó)，其中，總交易額超過(guò)百億美元的有4起，中國(guó)占了3起。分別是2025年1月24日，啟德-醫(yī)藥將向Biohaven授予其同類(lèi)首創(chuàng)ADC藥物GQ1011的全球開(kāi)發(fā)和商業(yè)化權(quán)利。并通過(guò)其創(chuàng)新的生物偶聯(lián)技術(shù)平臺(tái)，授權(quán)Biohaven及其合作伙伴Merus在未來(lái)五年內(nèi)針對(duì)18個(gè)特定靶點(diǎn)開(kāi)發(fā)新的ADC藥物。

　　2025年7月28日，恒瑞-醫(yī)藥將PDE3/4抑制劑和覆蓋腫瘤、呼吸、自免等領(lǐng)域的11個(gè)項(xiàng)目授權(quán)給GSK，GSK將支付5億美元預(yù)付款，選擇權(quán)行使費(fèi)和里程碑付款約120億美元。2025年10月22日，信達(dá)-生物與武田制藥達(dá)成全球戰(zhàn)略合作，以12億美元首付款和102億美元里程碑付款的組合，將IBI363、IBI343和IBI3001這三款核心抗癌管線(xiàn)推向全球市場(chǎng)，交易總金額最高達(dá)114億美元。據(jù)信達(dá)生物方面介紹，該筆交易是中國(guó)創(chuàng)新藥企當(dāng)中唯一一家首付款超過(guò)10億美金的共同開(kāi)發(fā)、共同商業(yè)化BD戰(zhàn)略合作。

　　TOP20MNC在2025年從海外購(gòu)買(mǎi)的創(chuàng)新藥或者技術(shù)平臺(tái)的平均總包12.89億美元，平均首付款為1.53億美元，平均里程碑為11.74億美元。而從中國(guó)以及海外購(gòu)買(mǎi)創(chuàng)新藥以及技術(shù)平臺(tái)的項(xiàng)目，平均總包為27.56億美元，平均首付款為2.36億美元，平均里程碑為29.78億美元；這意味著MNC愿意為中國(guó)的創(chuàng)新支付更高對(duì)價(jià)。這是一種最大的改變，為什么呢？

　　中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)出足以改變臨床實(shí)踐的數(shù)據(jù)時(shí)，其價(jià)值會(huì)得到全球公認(rèn)。最典型的例子是康方生物的AK112，其在三期臨床中“頭對(duì)頭”擊敗了K藥，顯著降低了疾病進(jìn)展或死亡風(fēng)險(xiǎn)。這樣過(guò)硬的數(shù)據(jù)，使得MNC愿意為其支付高額溢價(jià)。MNC看中的不再只是一款藥，更是其背后的技術(shù)平臺(tái)。例如，通過(guò)收購(gòu)或合作，MNC獲得的是一個(gè)能持續(xù)產(chǎn)出新分子的ADC平臺(tái)或雙抗平臺(tái)。同時(shí)，直接引進(jìn)已進(jìn)入臨床后期、接近上市的管線(xiàn)，可以為MNC節(jié)省數(shù)年的研發(fā)時(shí)間，快速推向市場(chǎng)，這對(duì)應(yīng)對(duì)專(zhuān)利懸崖至關(guān)重要。

　　之所以如此，是源于未來(lái)幾年，MNC面臨約3000億美元銷(xiāo)售額的專(zhuān)利到期壓力。要填補(bǔ)這個(gè)巨大的收入缺口，它們必須找到有重磅潛力的資產(chǎn)。梳理了2020-2025年TOP20MNC購(gòu)買(mǎi)創(chuàng)新藥以及技術(shù)平臺(tái)的項(xiàng)目，TOP20MNC購(gòu)買(mǎi)臨床前的管線(xiàn)數(shù)量最多，臨床I-II期次之，III期及以上最少。在臨床前“廣撒網(wǎng)”，是在為2030年后的競(jìng)爭(zhēng)播種，投資的是技術(shù)和科學(xué)的無(wú)限可能。在I-II期“精耕作”，是在篩選和培育未來(lái)的重磅產(chǎn)品，考驗(yàn)的是MNC識(shí)別和管理風(fēng)險(xiǎn)的能力。盡管III期交易數(shù)量最少，但單筆價(jià)值巨大，是應(yīng)對(duì)眼前危機(jī)的剛性需求。

　　而如今中國(guó)在ADC、雙抗、細(xì)胞治療、PROTAC等前沿領(lǐng)域的研發(fā)管線(xiàn)數(shù)量和進(jìn)度已位居全球前列。而MNC正采取“雙軌制”即兩手抓的策略。一方面，它們爭(zhēng)搶有突出數(shù)據(jù)的后期創(chuàng)新藥管線(xiàn)，以求快速變現(xiàn)；另一方面，它們也以前所未有的熱情投資于AI驅(qū)動(dòng)的新型技術(shù)平臺(tái)，以期在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)。平臺(tái)型交易正成為越來(lái)越重要的BD趨勢(shì)，所以2026年中資醫(yī)藥股的BD和創(chuàng)新成果很可能會(huì)階段性刺激市場(chǎng)炒作。

　　因此，BIC和FIC才是硬實(shí)力的關(guān)鍵，如果沒(méi)有這個(gè)因素，即便會(huì)覺(jué)得股價(jià)低了，但超跌也不意味著要反彈，橫盤(pán)也是一種折磨的；因此不得不說(shuō)2025年時(shí)中資醫(yī)藥股被價(jià)值重估的一年。所以，還是需要?jiǎng)?chuàng)新藥先走出來(lái)，帶動(dòng)板塊，然后其余子行業(yè)才能跟隨，當(dāng)然自身業(yè)績(jī)改善也是一種推動(dòng)力，能改變估值，也會(huì)有機(jī)會(huì)，這就看業(yè)績(jī)報(bào)周期了。接下來(lái)，重點(diǎn)分析醫(yī)藥行業(yè)的潛力機(jī)會(huì)點(diǎn)，供大家研究。