>2026年1月份的中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)出爐了，從數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)和非制造業(yè)PMI分別錄得49.8、49.3和49.4的水平，較去年12月均有一定下滑，這表明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總體較上月都有所放緩。

但從正面看，1月我國(guó)制造業(yè)市場(chǎng)雖然需求有所收緊，但頭部企業(yè)生產(chǎn)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)分化，而服務(wù)業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)總體相對(duì)穩(wěn)定，金融行業(yè)扛住大旗，房地產(chǎn)依然處于拖累區(qū)間，因此相關(guān)刺激政策在1月明顯增長(zhǎng)，未來(lái)企業(yè)預(yù)期依然持續(xù)向好。

一、數(shù)據(jù)簡(jiǎn)述劃重點(diǎn)！

我們先縱覽下數(shù)據(jù)，首先看制造業(yè)：

1月份，是部分制造業(yè)行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，而且當(dāng)下全球市場(chǎng)有效需求仍顯不足，庫(kù)存增加，大宗商品漲價(jià)影響，制造業(yè)景氣水平較上月下降。

從行業(yè)來(lái)看，高技術(shù)制造業(yè)持續(xù)領(lǐng)跑。高技術(shù)制造業(yè)PMI為52.0%，連續(xù)兩個(gè)月位于52.0%及以上較高水平（A股劃重點(diǎn)，高技術(shù)制造業(yè)依然擴(kuò)張中）。其中，裝備制造業(yè)PMI為50.1%，保持在擴(kuò)張區(qū)間，而消費(fèi)品行業(yè)和高耗能行業(yè)PMI分別為48.3%和47.9%，景氣水平有所回落（A股劃重點(diǎn)，消費(fèi)依然是托舉為主）。

此外，從構(gòu)成看>農(nóng)副食品加工、鐵路、船舶、航空航天設(shè)備（A股劃重點(diǎn)，訂單足，價(jià)格復(fù)蘇）等行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)都高于56%（高景氣），相關(guān)行業(yè)產(chǎn)需釋放較快。

如果從市場(chǎng)規(guī)?？矗?strong>大型企業(yè)PMI繼續(xù)高于臨界點(diǎn)，這個(gè)很符合我聚焦大型企業(yè)，擁抱強(qiáng)者恒強(qiáng)的市場(chǎng)邏輯。我們看到，1月大型企業(yè)PMI為50.3%，仍位于擴(kuò)張區(qū)間，在資金和政策雙紅利情況下，大型企業(yè)支撐作用持續(xù)顯現(xiàn)！但是，中、小型企業(yè)PMI分別為48.7%和47.4%，比上月下降1.1個(gè)和1.2個(gè)百分點(diǎn)，景氣水平有所回落，這說(shuō)明概念是概念、業(yè)績(jī)是業(yè)績(jī)，小而美的退潮將會(huì)持續(xù)。

再看下服務(wù)業(yè)：

ss="nolink">從非制造業(yè)情況看，2026年1月份中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.4%。

服務(wù)業(yè)景氣度小幅回落，其中服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.5 %，比上月下降0.2個(gè)%。

但從行業(yè)看，貨幣金融服務(wù)、資本市場(chǎng)服務(wù)、保險(xiǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均高于65.0%（大金融中流砥柱，A股劃重點(diǎn)，避險(xiǎn)），市場(chǎng)活躍度較高！

而房地產(chǎn)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)降至40.0%以下，景氣水平總體偏弱，顯著拉低了PMI數(shù)據(jù)，1月后，7500億專項(xiàng)債收儲(chǔ)又將繼續(xù)，數(shù)據(jù)上會(huì)有所改善！而房地產(chǎn)不景氣，也就拉低了建筑業(yè)景氣度，并且在季節(jié)性影響下，建筑業(yè)生產(chǎn)施工放緩，商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為48.8%，比上月下降4.0%，景氣水平明顯回落。而從市場(chǎng)預(yù)期看，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為49.8%，已經(jīng)降至臨界點(diǎn)以下，表明建筑業(yè)企業(yè)對(duì)行業(yè)發(fā)展預(yù)期謹(jǐn)慎，但數(shù)據(jù)整體比2025年1月高0.1%。

但從市場(chǎng)預(yù)期看，服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為57.1%，比上月上升0.7%，表明服務(wù)業(yè)企業(yè)對(duì)近期市場(chǎng)發(fā)展信心有所增強(qiáng)（A股劃重點(diǎn)，關(guān)注出行和娛樂(lè)）。

反正，總結(jié)來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為的2026年“深宅大院高富帥”結(jié)構(gòu)將繼續(xù)！

其中”深宅“指的是產(chǎn)品生態(tài)呈現(xiàn)大縱深、全景平臺(tái)化，”大院“指的是央企、國(guó)企、行業(yè)民營(yíng)龍頭，”高“指高新行業(yè)、”富“指融資能力和現(xiàn)金儲(chǔ)備、”帥“說(shuō)的是概念漂亮！

二、歷史周期對(duì)比分析

從歷史同期來(lái)看，1月PMI受春節(jié)錯(cuò)期、傳統(tǒng)淡季等因素影響，歷來(lái)波動(dòng)較大。

對(duì)比近三年數(shù)據(jù)，2023年1月制造業(yè)PMI為50.1%、非制造業(yè)為54.4%，2024年1月制造業(yè)為49.2%、非制造業(yè)為50.7%，可見(jiàn)2026年1月制造業(yè)PMI略高于2024年同期，非制造業(yè)則低于近兩年同期，但整體處于近三年1月均值區(qū)間內(nèi)，未出現(xiàn)異常波動(dòng)。而從環(huán)比來(lái)看，本次三大指數(shù)同步回落，主要是對(duì)上月小幅回升的合理修正，并未改變經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的整體態(tài)勢(shì)。

此外，目前影響PMI的最大問(wèn)題是市場(chǎng)有效需求不足，這點(diǎn)，我們可以看到1月的制造業(yè)新訂單指數(shù)為49.2%，較上月小幅回落，非制造業(yè)新訂單指數(shù)降至46.1%，下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，這反映出消費(fèi)和投資需求尚未完全回暖，企業(yè)接單意愿有所減弱，需求收縮依然未能反轉(zhuǎn)，這個(gè)最好能在今年4月前改善，因?yàn)?月開(kāi)始一系列的出口退稅和補(bǔ)貼都會(huì)取消，PMI和出口之間的關(guān)系有可能夜壺出現(xiàn)相交！

此外，隨著產(chǎn)業(yè)資金密集型和勞動(dòng)力高端化趨勢(shì)的加強(qiáng)，中小企業(yè)景氣度回落，1月制造業(yè)中型、小型企業(yè)PMI分別為48.7%和47.4%，較上月分別下降1.1個(gè)和1.2個(gè)百分點(diǎn)，中小企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，受淡季、成本波動(dòng)影響更為明顯，如果遇上結(jié)構(gòu)性調(diào)整周期，很容易進(jìn)一步拉低了整體指數(shù)水平。

三、結(jié)構(gòu)中的客觀現(xiàn)象

首先是高技術(shù)制造業(yè)持續(xù)領(lǐng)跑，這個(gè)不說(shuō)了，我們持續(xù)和西方在概念和技術(shù)、產(chǎn)業(yè)端持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)，補(bǔ)貼和扶持源源不斷，資本集中，投資密集，上市估值溢價(jià)極高！

其次，受國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲影響，制造業(yè)主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別升至56.1%和50.6%，較上月分別上升3.0個(gè)和1.7個(gè)百分點(diǎn)，其中出廠價(jià)格指數(shù)近20個(gè)月來(lái)首次突破榮枯線，表明制造業(yè)市場(chǎng)價(jià)格總體水平回暖，從數(shù)據(jù)看，企業(yè)盈利空間可能會(huì)有所改善（要看消費(fèi)者的真實(shí)需求，對(duì)于漲價(jià)是否買(mǎi)單），但一定會(huì)緩解此前的”通縮“壓力。

而在非制造業(yè)中，貨幣金融服務(wù)、資本市場(chǎng)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)連續(xù)3個(gè)月環(huán)比上升，反映出金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度持續(xù)加大，信貸、直接融資等渠道協(xié)同發(fā)力，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了有力支撐，同時(shí)，服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)升至57.1%，較上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)對(duì)春節(jié)消費(fèi)帶動(dòng)市場(chǎng)回暖抱有較強(qiáng)信心（大家今年年終獎(jiǎng)都高了？）。

除了好看的外，在制造業(yè)中，石油煤炭加工、汽車等行業(yè)PMI仍低于榮枯線，且產(chǎn)需兩端均顯疲軟！而非制造業(yè)中，批發(fā)、住宿、房地產(chǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)也低于臨界點(diǎn)，行業(yè)復(fù)蘇不均衡問(wèn)題突出，傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型滯后，消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，且受制于補(bǔ)貼和退稅力度。

并且，制造業(yè)新訂單指數(shù)持續(xù)低于榮枯線，非制造業(yè)新訂單指數(shù)降幅擴(kuò)大，居民消費(fèi)意愿仍較謹(jǐn)慎，其中，投資需求因貴金屬和證券市場(chǎng)投機(jī)加劇，因此增速放緩，并且居民收入預(yù)期改善有限，企業(yè)投資信心不足，加之節(jié)前消費(fèi)以剛需為主，大宗消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)尚未完全釋放。

而市場(chǎng)整體的用工景氣度也偏低，AI沖擊下，制造業(yè)與非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別為47.3%和46.1%，均低于榮枯線，其中建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)僅41.1%，雖略有回升但仍處低位，當(dāng)然，這里的主要原因是春節(jié)前部分務(wù)工人員提前返鄉(xiāng)，企業(yè)招工難度加大，同時(shí)中小企業(yè)用工成本壓力較大，不愿擴(kuò)大用工規(guī)模。

所以，基于PMI情況，我預(yù)計(jì)1月 PPI大概率同比降幅收窄，甚至小幅轉(zhuǎn)正。.CPI會(huì)溫和回升，但漲幅仍處低位，觀點(diǎn)和我此前大宗漲價(jià)潮時(shí)類似！復(fù)蘇還在繼續(xù)，結(jié)構(gòu)仍在優(yōu)化！