經(jīng)濟放緩周期，讓中產(chǎn)陷入困境的，從來不是月薪從5萬降到3萬，生活品質(zhì)就從5萬降到3萬的問題。

　　而是月薪5萬時，就已經(jīng)以5萬為基準，透支了未來十年，二十年的收入。

　　由于債務(wù)的支出是剛性的，所以月薪下降后，現(xiàn)金流可能就轉(zhuǎn)負數(shù)了，這時就只能賣房向全社會要流動性。

　　我們知道，在樓市，占比總房源1%的交易量，其邊際交易價格，決定了整個樓市的市值，以及房價的漲跌。

　　所以，即使只是一小部分人收入下行，扛不住負向現(xiàn)金流，導(dǎo)致他們賣房回收流動性，就會引起房價的漲跌大周期。

　　因此，我們把居民收入，以及居民對自己收入的未來預(yù)期，稱之為樓市的核心基本面。

　　核心基本面決定了樓市的漲跌，以及合理價格。

　　在合理價格之上，居民對樓市的漲跌預(yù)期，又決定了樓市在合理價格上的超漲或超跌。

　　比如，即使房價已經(jīng)達到了居民收入匹配的水平，但如果所有人都認為房價會漲，那么價格就會超漲，反之，價格也會超跌。

　　大家知道，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)上，大體都是同一種聲音，也就是看漲，并且這種聲音，已經(jīng)影響到居民預(yù)期，所以超跌的可能性，已經(jīng)不復(fù)存在。

　　因此，決定房價漲跌的，就只剩下 居民收入和居民對自己的收入預(yù)期。

　　所以我們來圍繞當下的居民收入，展開分析。

　　首先，企業(yè)收入上漲，是居民收入上漲的必要非充分條件。這句話翻譯一下就是，如果企業(yè)收入下行，則居民收入不可能上漲，如果企業(yè)收入上行，則居民收入可能上漲（或者說大概率上漲）。

　　那么，怎么觀察企業(yè)收入呢？

　　答案是，在每個財報季，統(tǒng)計滬深300和中證500這800家公司的營收增速。

　　上市公司各家的財務(wù)數(shù)據(jù)都是獨立完成，且由審計公司核驗后發(fā)布，盡管有個別公司可能會有造假，但800家公司匯總后，這種造假的誤差就可以縮小到一個可接受的范圍。

　　那么根據(jù)我們統(tǒng)計的結(jié)果，滬深300和中證500在歷經(jīng)了從2021年開始的4年的營收增速持續(xù)下滑并轉(zhuǎn)負后，在2025年三季度，我們首次觀察到了營收增速轉(zhuǎn)正。

　　在2025年11月初，我們據(jù)此，首次提出，由于企業(yè)營收首次出現(xiàn)轉(zhuǎn)正，因此樓市前景曙光跡象初現(xiàn)（參見11月1號發(fā)文：）。

　　當然，一個季度的拐點還不能充分說明問題，2025四季度，以及2026一季度的財報，都將于2026年4月底披露完成，屆時我會再做統(tǒng)計，如果連續(xù)三個季度實現(xiàn) 營收 轉(zhuǎn)正，且增速擴大，基本可以判斷企業(yè)營收利潤重回增長。也就是經(jīng)濟復(fù)蘇進入成長期。

　　第二，企業(yè)營收轉(zhuǎn)正后，是否傳導(dǎo)到了居民的就業(yè)了呢？

　　我們來看央行于1月23日發(fā)布的居民調(diào)查報告：

　　從上圖可以看到，從央行的調(diào)查報告看，2025年四季度，居民的就業(yè)感受結(jié)束了連續(xù)三年的下滑，首次出現(xiàn)上漲。

　　為什么這里要看就業(yè)感受而不是看實際收入感受呢？

　　因為收入是一年一調(diào)，時效上可能會有滯后性，但就業(yè)感受是基于就業(yè)市場，反映出企業(yè)招聘的時效性會更快。

　　我們猜測，是企業(yè)側(cè)的營收和利潤上漲，導(dǎo)致增加了招聘，從而拉升了居民的就業(yè)感受。

　　但此上漲能否持續(xù)，我們還需要跟蹤一到兩個季度。

　　如果連續(xù)三個季度，居民的就業(yè)預(yù)期持續(xù)上升，則基本可以判斷企業(yè)和居民的預(yù)期都開始進入上升期。

　　第三，在企業(yè)營收增長和居民就業(yè)感受改善的情況下，是否有重回通脹的跡象呢？

　　我們有兩份數(shù)據(jù)。

　　第一份是同樣1.23發(fā)布，企業(yè)家對進貨價格和銷售價格的感受

　　從調(diào)查結(jié)果可以看到，無論是原材料購進價格，還是產(chǎn)品銷售價格，認為上漲的企業(yè)家數(shù)量都在上升（但銷售價格暫未轉(zhuǎn)正，只是拐點向上）。

　　這說明通脹已有回歸的跡象。

　　第二份數(shù)據(jù)就是四季度公布的最新名義GDP。

　　這個我們在之前一篇文章也提過，可以通過“名義GDP增速-實際GDP增速”來判斷通脹。

　　如果結(jié)果為正，則為通脹，結(jié)果為負，則為通縮。

　　從上圖可以看到，2025年四季度，

　　名義GDP增速-實際GDP增速 = -0.7%

　　這個值雖為負數(shù)，但相比前三個季度，已明顯收窄。

　　所以，無論是統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，還是央行的企業(yè)家感受調(diào)查報告，都指向了同一個結(jié)論，也就是經(jīng)濟有走出通縮的跡象，當然，當下只是跡象，還需再看兩個季度來觀察持續(xù)性，才能確認結(jié)果。

　　綜上，從數(shù)據(jù)層面，我們得到了下述結(jié)論：

　　1 最新的2025三季度企業(yè)營收轉(zhuǎn)正（數(shù)據(jù)來源：上市企業(yè)財報）；

　　2 四季度居民就業(yè)感受首次拐點向上（數(shù)據(jù)來源：央行）；

　　3 經(jīng)濟有走出通縮的跡象（數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局，央行）；

　　但是，這是不是說房價已經(jīng)確認觸底要上漲呢？

　　不是！

　　僅從當下的數(shù)據(jù)看，只能說存在概率（如果改善數(shù)據(jù)繼續(xù)延續(xù)兩個季度的話）。

　　但從確定性角度來說，樓市觸底反轉(zhuǎn)的證據(jù)還不充分，還需要兩個季度的數(shù)據(jù)作為佐證。

　　也就是說，在當下你面對數(shù)據(jù)的變化，該怎么應(yīng)對，完全取決于你的需求。

　　比如，對于投資， 我們關(guān)心的并不是最低價，而是確定性。那么我們當下要做的，就是繼續(xù)等待后續(xù)的數(shù)據(jù)。

　　那么，對于自住等其他需求呢？我想以股市為例來說明。

　　如上圖，我們同樣是完全依賴數(shù)據(jù)。

　　2025年7月依據(jù)數(shù)據(jù)判斷了全面牛市的來臨，然后在11.14，我們首次觀察到11.13發(fā)布的金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，所以11.14是一個股市的階段高點，隨后股市震蕩向下。

　　但12月初的高層會議，給了定心丸，說貨幣繼續(xù)寬松，財政刺激繼續(xù)，并且我們在通稿中發(fā)現(xiàn)， “ 貨幣供應(yīng)量增長要和經(jīng)濟增長預(yù)期目標相匹配 ”的文字被刪除，因此我們大膽假設(shè)并看好股市，并做出了股市繼續(xù)走高的話，更傾向于持有而非減倉的決策（當時發(fā)文請參考：）。

　　最終我們在1月的數(shù)據(jù)中，確認了12月的假設(shè)，并證偽了11月的數(shù)據(jù)拐點。

　　也就是說，盡管11月14號的數(shù)據(jù)拐點向下，但我們通過后續(xù)的會議和通稿確定該數(shù)據(jù)只是一時的，后續(xù)會重新拐點向上，并在1月的數(shù)據(jù)中證實（發(fā)文請參考：）

　　那么，回到樓市，也是一樣。

　　盡管我們從2025年三四季度，從企業(yè)數(shù)據(jù)，居民就業(yè)，以及GDP數(shù)據(jù)觀察到曙光跡象，但依然不排除后續(xù)的證偽（當然也有可能證實）。

　　只是，既然已經(jīng)有了跡象，我們在接下來一段時間，會更加關(guān)注后續(xù)的數(shù)據(jù)，以及樓市的走向。

　　我們并非樓市多軍或空軍，我們只看數(shù)據(jù)。

　　從投資角度，我們會繼續(xù)等待，因為相比價格，我們更關(guān)心確定性。

　　后記：

　　從樓市一線的戰(zhàn)報看，預(yù)期已經(jīng)起來了，但還未轉(zhuǎn)變?yōu)橘u方市場。所以后續(xù)決定樓市漲跌的，就看真實基本面。

　　而真實基本面正如我文中所寫，2025三四季度開始出現(xiàn)拐點跡象，但還需兩個季度確認。

　　另一個角度是，如果后續(xù)的數(shù)據(jù)好，那么股市會提前反饋。也就是股市如果繼續(xù)走牛到4月的話，那么大概率可以推斷，經(jīng)濟復(fù)蘇逐步被證實，反之則可能是證偽。這個可以作為一個提前于數(shù)據(jù)發(fā)布的領(lǐng)先指標，也是一個 觀察角度 。

　　由于當下處于樓市變化的關(guān)鍵期，我在知識星球也會更頻繁（約兩天一次）的發(fā)布樓市分析文章，會結(jié)合股市走勢，最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)，以及樓市一線戰(zhàn)報來給出我的觀點和結(jié)論，關(guān)心樓市的星球同學(xué)近期可多查看一下我的星球發(fā)文。

　　全文完。