開(kāi)年最熱的財(cái)經(jīng)新聞，無(wú)非是一季度50萬(wàn)億存款集中到期，以及傳說(shuō)中的國(guó)家隊(duì)減持。

今天一起聊聊。

01

開(kāi)篇照例說(shuō)故事。

2016年，老南已經(jīng)從券商離職2年了，有次出差，正好去了蘇中某市。

當(dāng)時(shí)一兄弟接待老南，他是我老同事，也是當(dāng)?shù)匾蝗虪I(yíng)業(yè)部的業(yè)務(wù)副總。

那次之所以印象深刻，是這哥們開(kāi)著車，沿著城市主干道，如數(shù)家珍的和我說(shuō)：

這個(gè)公司的老板融資虧光了，那個(gè)公司老板融資虧光了，反正一路下來(lái)，我是感覺(jué)看不見(jiàn)但聽(tīng)得到的血淋淋的感覺(jué)。

15年那波行情和06、07的很不一樣，那幾年經(jīng)濟(jì)其實(shí)并不好，也開(kāi)始了供給側(cè)改革，但因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融帶來(lái)的場(chǎng)外配資盛行，優(yōu)先劣后的結(jié)構(gòu)下，演繹出一場(chǎng)徹底的，沒(méi)有基本面支撐的，波瀾壯闊的水牛行情。

從14年7月到15年6月，不到一年的時(shí)間，上證從2000點(diǎn)干到5000多。那個(gè)時(shí)代的領(lǐng)軍人物，是公募一姐王茹遠(yuǎn)。

直到監(jiān)管按下傘型信托的暫停鍵，6月中旬開(kāi)始，不到20個(gè)交易日，30%的回撤，緩了不到一個(gè)月，7個(gè)交易日，4000點(diǎn)到跌破3000，然后是16年初的熔斷。

半年時(shí)間，指數(shù)腰斬，更別說(shuō)個(gè)股，尤其那波瘋狂的融資盤。

所以，缺乏基本面支撐的炒作，瘋牛，早晚會(huì)出問(wèn)題。

02

回到A股，先疊個(gè)buff，我們的老粉絲都記得，老南是24年上半年，就反復(fù)在文章中、視頻里，還有直播中提醒：

A股估值低估了，要敢于標(biāo)配了，即使不知道什么時(shí)候漲。

當(dāng)時(shí)我們文章后的留言全是罵我的，包括罵A股是騙子的。

如今4000多點(diǎn)了，當(dāng)我謹(jǐn)慎的時(shí)候，也請(qǐng)諒解。

去年國(guó)慶前后，老南已經(jīng)不敢建議大家加倉(cāng)，更多是建議持有為主，也在文章里反復(fù)提醒，A股進(jìn)入了行情下半場(chǎng)，更多是估值驅(qū)動(dòng)，情緒驅(qū)動(dòng)，而非基本面驅(qū)動(dòng)。

包括在《2026 年如何理財(cái)》中，更多的建議都是持有為主。

但開(kāi)年沖這么猛，中證500都15%了，這下壓力都到了后面，畢竟風(fēng)險(xiǎn)是漲出來(lái)的，機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的。

03

說(shuō)到最近寬基ETF的大幅流出，有媒體做了很專業(yè)的數(shù)據(jù)分析：

相信大家都能看明白。

時(shí)間回到23年10月，國(guó)家隊(duì)在破3000，開(kāi)始增持時(shí)，老南寫了《國(guó)家隊(duì)今晚宣布入市》，提到：

過(guò)去20年每次國(guó)家隊(duì)真金白銀入市，不一定是最低點(diǎn)，但一定是底部區(qū)域，長(zhǎng)期看都是賺錢的。而且04、08、11-13、18，都是抄到了大底。但老南還是要提醒下，目前從基本面看，A股并不具備牛市的基礎(chǔ)，更多是超跌后的修復(fù)。但修復(fù)行情，收益也還可以的。

后續(xù)最低到了2600，國(guó)家隊(duì)也多次增持，直到24年9月，一年后迎來(lái)質(zhì)變。

不過(guò)當(dāng)時(shí)這篇文章最值得現(xiàn)在一看的，是下面的留言，在這個(gè)火熱的時(shí)候看看那時(shí)的留言，反而會(huì)更清醒點(diǎn)。

但也不得不說(shuō)，一方面，即使國(guó)家隊(duì)減持，也不代表行情馬上就會(huì)立刻結(jié)束了，但也表明了國(guó)家隊(duì)對(duì)當(dāng)前估值的態(tài)度，這個(gè)信號(hào)是大家一定要牢牢記住的。

包括前兩天，《證券時(shí)報(bào)》發(fā)了篇文章，提醒散戶不要炒作題材股。

結(jié)果被大V罵：

被散戶罵：

你看，這情緒，是不是和23、24年截然相反？

另一方面，如果按照目前的減持速度，一周以內(nèi)，國(guó)家隊(duì)手上也沒(méi)貨了，做空力量也就消失了，市場(chǎng)到時(shí)候能否理解，且壓得住，就未可知了。

雖然從目前的數(shù)據(jù)看，當(dāng)前的股民活躍度遠(yuǎn)不如19、20年的牛市，公募基金的募集熱情，也遠(yuǎn)不如19、20年的牛市。

但是，和各家金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)聊了下，這波散戶，是通過(guò)分紅險(xiǎn)、理財(cái)、固收+ 入市，這個(gè)趨勢(shì)去年就很明顯了。

無(wú)非是散戶什么時(shí)候親自下場(chǎng)直接搞個(gè)股，基金多慢，哪有一天一個(gè)漲停來(lái)得刺激。

所以這是上層擔(dān)心的，15年的瘋狂重演，之后是一地雞毛。

也是老南這幾個(gè)月，轉(zhuǎn)為持有為主的原因，不是擔(dān)心不漲，而是擔(dān)心瘋起來(lái)，以及最后的殘酷。

去年下半年，拜訪個(gè)私募朋友，人家拍著老南的肩膀說(shuō)：

A股從來(lái)就沒(méi)有慢牛，只會(huì)有瘋牛，人性不會(huì)變的。