在AI算力需求爆發(fā)的推動(dòng)下，全球存儲(chǔ)行業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)由結(jié)構(gòu)性短缺驅(qū)動(dòng)的超級(jí)景氣周期。

「明亮公司」獲悉，1月28日及29日，SK海力士與三星電子相繼公布2020年全年及第四季度財(cái)報(bào)。

2025年第四季度，三星電子與SK海力士雙雙創(chuàng)下存儲(chǔ)業(yè)務(wù)營收與利潤的歷史新高。其中，三星存儲(chǔ)器業(yè)務(wù)單季銷售額達(dá)37.1萬億韓元，同比增長62%；SK海力士更以58%的營業(yè)利潤率彰顯其在高端市場(chǎng)的定價(jià)優(yōu)勢(shì)。

從財(cái)報(bào)信息看，雙方業(yè)績(jī)高增的核心動(dòng)力來AI服務(wù)器對(duì)HBM（高帶寬存儲(chǔ)器）、高密度DDR5及企業(yè)級(jí)SSD的強(qiáng)勁需求，傳統(tǒng)消費(fèi)電子復(fù)蘇反而退居次要地位。

值得一提的是，面對(duì)供不應(yīng)求的市場(chǎng)格局，兩大巨頭均明確將加大資本支出。

三星在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中首次表態(tài)“2026年存儲(chǔ)領(lǐng)域資本開支將增加”，重點(diǎn)投向HBM4先進(jìn)制程與產(chǎn)能擴(kuò)張；SK海力士則在維持“資本開支占銷售額30%中段”紀(jì)律的前提下，計(jì)劃顯著提升絕對(duì)投資額，用于加速HBM4E量產(chǎn)及封裝基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

盡管二者策略雖有差異——三星意在奪回技術(shù)主導(dǎo)權(quán)，SK海力士則鞏固先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但均指向一個(gè)判斷：AI驅(qū)動(dòng)的高端存儲(chǔ)需求具備長期可持續(xù)性，當(dāng)前的投資不僅是應(yīng)對(duì)短期缺口，更是對(duì)未來數(shù)年技術(shù)制高點(diǎn)的戰(zhàn)略卡位。

這或許意味著，存儲(chǔ)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已從規(guī)模轉(zhuǎn)向技術(shù)深度與客戶協(xié)同效率，資本開支的精準(zhǔn)性比規(guī)模更重要。

過去的一個(gè)月，三星電子（005930.KR）股價(jià)上漲了近35%，市值約1049.72萬億韓元（約5.12萬億人民幣）；SK海力士（000660.KR）股價(jià)也同樣上漲了近35%，市值626.45萬億韓元（約3.5萬億人民幣）。

01 三星：預(yù)計(jì)存儲(chǔ)器領(lǐng)域的資本支出將增加

三星方面，第四季度存儲(chǔ)器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售額37.1萬億韓元，較2025年第三季度的26.7萬億韓元環(huán)比增長39%，較2024年同期的23.0萬億韓元同比增長62%，創(chuàng)下該業(yè)務(wù)單季度營收的歷史新高。

全年來看，公司2025年存儲(chǔ)器業(yè)務(wù)總銷售額達(dá)104.1萬億韓元，相比2024年全年的84.5萬億韓元，同比增長23%，成為設(shè)備解決方案（Device Solutions, DS）事業(yè)部增長的核心引擎。

盡管財(cái)報(bào)未單獨(dú)披露存儲(chǔ)器業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤，但DS事業(yè)部整體在2025年Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤16.4萬億韓元（環(huán)比+134%，同比+466%），其中存儲(chǔ)器業(yè)務(wù)是主要貢獻(xiàn)者。

三星首席財(cái)務(wù)官Sooncheol Park在電話會(huì)中還透露，HBM4現(xiàn)已按計(jì)劃進(jìn)入穩(wěn)定的全面量產(chǎn)階段，包括根據(jù)客戶需求、性能等級(jí)最高的11.7 Gbps產(chǎn)品，出貨將于2月開始。

“展望2026年HBM銷售，我們所有具備量產(chǎn)能力的產(chǎn)能目前都已被客戶采購訂單（PO）完全預(yù)訂。我們預(yù)計(jì)2026年HBM銷售額將大幅提升，同比增長超過三倍”。

他表示，盡管公司正努力提高供應(yīng)，但主要客戶對(duì)2026年HBM的需求仍然超過了目前的可用供應(yīng)量。因此，對(duì)于2027年及以后的供貨量，主要客戶希望盡快敲定供應(yīng)協(xié)議以確保貨源。

資本開支方面，三星電子執(zhí)行副總裁兼投資者關(guān)系主管Daniel Oh在財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)議中表示，2025年第四季度，公司資本開支從上一季度的9.2萬億韓元增至20.4萬億韓元，其中19萬億韓元分配給DS事業(yè)部（旗下包括存儲(chǔ)業(yè)務(wù)），0.7萬億韓元分配給顯示業(yè)務(wù)。

全年來看，三星總資本支出為52.7萬億韓元，比上一年減少1萬億韓元。其中，DS事業(yè)部占47.5萬億韓元，顯示業(yè)務(wù)占2.8萬億韓元。

他還透露，在存儲(chǔ)器業(yè)務(wù)中，投資無論是環(huán)比還是同比均有所增加，“因?yàn)槲覀冋谙蛳冗M(jìn)制程過渡，以擴(kuò)大HBM等高附加值產(chǎn)品的銷售”。

對(duì)于2026年，Daniel Oh表示，盡管詳細(xì)的投資計(jì)劃仍在敲定中，“但考慮到市場(chǎng)前景，我們預(yù)計(jì)存儲(chǔ)器領(lǐng)域的資本支出將會(huì)增加”。

02 SK海力士：將維持30%中段范圍的資本支出

受益于AI廣泛應(yīng)用推動(dòng)內(nèi)存需求結(jié)構(gòu)發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，對(duì)速度、效率、可靠性的多維性能要求提升，SK海力士第四季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)營收32.8萬億韓元，環(huán)比增長34%，同比增長66%，創(chuàng)季度新高；營業(yè)利潤達(dá)19.2萬億韓元，環(huán)比增長68%，同比增長137%，營業(yè)利潤率58%，創(chuàng)季度新高。

2025年全年，SK海力士實(shí)現(xiàn)營收97.1萬億韓元，同比增長47%；營業(yè)利潤47.2萬億韓元，同比增長101%。

關(guān)于HBM4的進(jìn)展，管理層表示，其代表了一項(xiàng)重大的技術(shù)成就，將能夠滿足客戶基于現(xiàn)有1b納米工藝的要求，“利用我們專有的封裝技術(shù)——先進(jìn)MR-MUF，我們計(jì)劃確保獲得與12-Hi HBM3E產(chǎn)品相當(dāng)?shù)牧悸省?strong>即使我們最大化生產(chǎn)，也無法100%滿足HBM需求，因此預(yù)計(jì)會(huì)有一些競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)。盡管如此，基于性能、可生產(chǎn)性和質(zhì)量，我們的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位和主要供應(yīng)商地位將繼續(xù)保持”。

資本開支方面，SK海力士亦在財(cái)報(bào)中提及，2026年，考慮到產(chǎn)能和基礎(chǔ)設(shè)施的擴(kuò)張，資本支出（資本開支）預(yù)計(jì)將較去年大幅增加。公司將基于對(duì)需求可見性和投資效率的綜合評(píng)估，繼續(xù)堅(jiān)持資本支出紀(jì)律。

在電話會(huì)議環(huán)節(jié)，被問及2026年資本開支具體將增加多少時(shí)，SK海力士管理層表示，“正如之前所解釋的，由于產(chǎn)能擴(kuò)張、加速技術(shù)遷移以及對(duì)未來基礎(chǔ)設(shè)施的投資，2026年的資本支出預(yù)計(jì)將同比顯著增加。但同時(shí)，我們將通過監(jiān)控市場(chǎng)狀況并平衡需求可見性與投資效率，來維持資本支出紀(jì)律”。

具體來看，資本開支與銷售額也預(yù)計(jì)將顯著增加。“資本支出將會(huì)增加，但我們也預(yù)計(jì)營收將大幅增長。因此，我們預(yù)計(jì)在維持30%中段范圍的資本支出紀(jì)律方面不會(huì)有任何困難。另外，AI公司的投資不包括在資本支出內(nèi)，因此不影響自由現(xiàn)金流（FCF）計(jì)算?！?/p>

作者：蘇打

出品：明亮公司