01 “瘋狂”的黃金

黃金價(jià)格近期迎來(lái)突破性上漲，國(guó)際現(xiàn)貨黃金站上 5200 美元 / 盎司，國(guó)內(nèi)深圳水貝市場(chǎng)金價(jià)同步突破 1300 元 / 克，雙雙創(chuàng)下歷史峰值。

同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)已將基準(zhǔn)利率下調(diào)至 3.50-3.75% 區(qū)間，疊加抗通脹屬性的美國(guó)通脹指數(shù)國(guó)債（TIPS）震蕩走高，市場(chǎng)普遍認(rèn)定美國(guó)正式進(jìn)入降息周期，黃金也將更上一層樓。

2025 年全年，黃金價(jià)格呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)，截至 12 月 31 日，COMEX 黃金結(jié)算價(jià)較年初累計(jì)上漲 64.34%，成為全年表現(xiàn)亮眼的資產(chǎn)之一。

02 不止黃金

其實(shí)， 黃金的強(qiáng)勢(shì)上漲并非孤例，工業(yè)金屬的全面飄紅已經(jīng)傳遞出明確信號(hào) ——這輪資產(chǎn)上漲行情不是單一品種的 “獨(dú)角戲”，而是整個(gè)貴金屬、工業(yè)金屬板塊的 “集體起舞”。

2025 一整年，工業(yè)金屬價(jià)格迎來(lái)全面上漲，沒有一種出現(xiàn)下跌。

錫和銅組成 “領(lǐng)漲梯隊(duì)”，漲幅雙雙突破 43%，分別達(dá)到 44.91% 和 43.96%，成為板塊中最亮眼的存在；鋁、鎳、鋅、鉛則緊隨其后穩(wěn)步跟漲，漲幅依次為 17.03%、9.83%、4.68% 和 2.45%，整個(gè)工業(yè)金屬板塊呈現(xiàn)出全線向上的態(tài)勢(shì)。

下面，給大家介紹下2026年還能關(guān)注什么有色金屬呢？

03 銅

銅是工業(yè)領(lǐng)域的核心基礎(chǔ)材料，從電力傳輸、新能源設(shè)備到基建工程，幾乎遍布各行各業(yè)，堪稱支撐經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的 “工業(yè)筋骨”。

它更被視作宏觀經(jīng)濟(jì)的 “體溫計(jì)”，價(jià)格漲跌里藏著經(jīng)濟(jì)冷暖，而且受金融層面的影響格外明顯。

美元指數(shù)和國(guó)際銅價(jià)就像一對(duì) “反向搭檔”—— 美元強(qiáng)，銅價(jià)往往就弱；美元弱，銅價(jià)反而容易往上走。從近五年的走勢(shì)貼合度來(lái)看，每當(dāng)美元指數(shù)大幅下行，銅價(jià)的整體重心就會(huì)跟著趨勢(shì)性抬升。

自從 2022 年 10 月美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩后，美元指數(shù)就像爬到了山頂開始掉頭回落。如今降息周期已經(jīng)啟動(dòng)，美元指數(shù)后續(xù)大概率還有不小的下行空間，而銅的金融屬性也會(huì)借著這股趨勢(shì)，得到進(jìn)一步提振。

03-1、供給端--去庫(kù)存

銅礦的供給增速正在踩剎車，長(zhǎng)期難有新增量跟上。

據(jù) ICSG 統(tǒng)計(jì)，2025 年全球銅礦產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)只有 2.3%，比市場(chǎng)預(yù)期的要慢 —— 作為全球銅供給主力的智利，產(chǎn)量增幅有限；加上 Cobre Panamá 礦一直停擺，相當(dāng)于少了個(gè)關(guān)鍵供給源，這是拖累全球產(chǎn)量的核心原因。

長(zhǎng)期看，全球在銅礦上的投資沒跟上，供給增速會(huì)越來(lái)越緩。2009-2011 年銅價(jià)牛市時(shí)，銅礦投資曾大幅增加；但后來(lái)銅價(jià)走弱，投資也連降了五年。這次銅價(jià)大漲后，海外銅礦投資雖有小幅回升，但幅度遠(yuǎn)不及上一輪周期。

ICSG 預(yù)測(cè)，2023-2025 年全球銅礦產(chǎn)量增速逐年下滑；2025 年后，既因?yàn)榍捌谕顿Y少?zèng)]多少新項(xiàng)目補(bǔ)上，又疊加礦石質(zhì)量變差、老礦資源枯竭的問題，銅礦產(chǎn)量后續(xù)很難再往上走。

03-2、需求端--加速提升

精煉銅的供需天平正往需求端傾斜，缺口將持續(xù)擴(kuò)大，疊加金融屬性的助力，銅價(jià)的向上動(dòng)力會(huì)更強(qiáng)。

需求端：2026 年精煉銅需求增速能達(dá)到 7.7%。供給追不上需求的節(jié)奏，今年精煉銅市場(chǎng)會(huì)處于明顯的短缺狀態(tài)，且低庫(kù)存的格局還會(huì)延續(xù)，這種基本面會(huì)穩(wěn)穩(wěn)支撐銅價(jià)的中樞水平。

銅是工業(yè)和能源領(lǐng)域的核心基礎(chǔ)材料，電力傳輸、家電制造、建筑基建都離不開它，是實(shí)打?qū)嵉?“工業(yè)金屬”。

到 2026 年，全球能源轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，會(huì)讓新能源汽車、風(fēng)電光伏、電網(wǎng)升級(jí)這些領(lǐng)域，持續(xù)成為銅需求的主要拉動(dòng)力；同時(shí) AI 數(shù)據(jù)中心、儲(chǔ)能系統(tǒng)等新興賽道，也會(huì)帶來(lái)新的需求增量，傳統(tǒng)地產(chǎn)與基建的需求也逐步回暖，整體銅的需求保持強(qiáng)勁，增長(zhǎng)動(dòng)力十足。

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04 鋁

鋁是質(zhì)輕、耐腐蝕、易加工的基礎(chǔ)工業(yè)金屬，應(yīng)用覆蓋建筑、交通、家電、新能源等諸多領(lǐng)域，是支撐現(xiàn)代工業(yè)和民生發(fā)展的重要原材料。

04-1、供給端--產(chǎn)能達(dá)天花板

國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能已觸及 4500 萬(wàn)噸的上限，產(chǎn)量波動(dòng)主要受西南地區(qū)水電供應(yīng)影響。

截至 2025 年 12 月底，國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能 4536.2 萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能 4459.4 萬(wàn)噸，云貴川渝產(chǎn)能占比 21%，生產(chǎn)高度依賴水電。2024 年下半年至 2025 年上半年西南降雨偏少，云南電解鋁高峰期減產(chǎn)近 40%。

若后續(xù)西南水電供應(yīng)穩(wěn)定，2026 年產(chǎn)量有望小幅修復(fù)，但整體增長(zhǎng)空間有限。

電解鋁的核心原料成本由氧化鋁、能源、預(yù)焙陽(yáng)極構(gòu)成。國(guó)內(nèi)氧化鋁和預(yù)焙陽(yáng)極市場(chǎng)供應(yīng)過剩，價(jià)格主要跟隨自身生產(chǎn)成本變動(dòng)，2025年以來(lái)這兩類原料價(jià)格持續(xù)走低，疊加能源價(jià)格下行，電解鋁的生產(chǎn)成本不斷下降。據(jù) SMM 數(shù)據(jù)，2025 年電解鋁行業(yè)平均利潤(rùn)保持在每噸 3836 元以上。

長(zhǎng)期來(lái)看，電解鋁冶煉環(huán)節(jié)的產(chǎn)能已觸及上限，上游原料供應(yīng)持續(xù)過剩，下游粗加工行業(yè)入行門檻低，且 “鋁價(jià) + 加工費(fèi)” 的定價(jià)模式固定，鋁產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)會(huì)長(zhǎng)期向冶煉環(huán)節(jié)集中。

04-2、需求端--光伏+新能源

鋁在新能源汽車和光伏領(lǐng)域的應(yīng)用正在不斷釋放。

不同車型用鋁量不同，傳統(tǒng)燃油車單車用鋁 118.7kg，純電動(dòng)車 128.4kg，混動(dòng)車 179.6kg。光伏每 GW 裝機(jī)用鋁 1.4 萬(wàn)噸，邊框與支架各占一半，新能源汽車和光伏是鋁消費(fèi)的主要增長(zhǎng)來(lái)源。

2024 年全球光伏新增裝機(jī) 530GW，同比增長(zhǎng) 36%，但受儲(chǔ)能成本、電網(wǎng)配套滯后等因素影響，光伏需求增速將放緩，2025 年新增裝機(jī)進(jìn)入平臺(tái)期。

按照 2025 年全球光伏新增裝機(jī) 583GW、國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量增速 30%、單車用鋁 150kg 測(cè)算，當(dāng)年新能源領(lǐng)域鋁消費(fèi)占比將提升至 24%。

05 錫

把全球錫資源想象成一塊大蛋糕，中國(guó)、緬甸、澳大利亞三個(gè)國(guó)家就分走了其中的 56%。

根據(jù) 2024 年的數(shù)據(jù)，全球這塊 “蛋糕” 總儲(chǔ)量約 420 萬(wàn)噸，其中中國(guó)占了 100 萬(wàn)噸，以 23.8% 的份額成為全球第一大錫儲(chǔ)量國(guó)，緬甸和澳大利亞則分別以 70 萬(wàn)噸、62 萬(wàn)噸的儲(chǔ)量排在第二、第三位。

再看精煉錫的生產(chǎn)，全球產(chǎn)能幾乎被中國(guó)主導(dǎo)。2024 年全球精煉錫總產(chǎn)量為 37.2 萬(wàn)噸，同比下降 2.6%，而中國(guó)就貢獻(xiàn)了 18.4 萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)量的近一半，是名副其實(shí)的全球最大精煉錫生產(chǎn)國(guó)。

增長(zhǎng)空間：半導(dǎo)體+光伏

半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展空間廣闊。電子產(chǎn)品趨向小型化、輕薄化，單個(gè)產(chǎn)品的錫消耗量有所降低，但行業(yè)整體增長(zhǎng)速度快，錫焊料的使用量仍呈上升趨勢(shì)。在汽車電子、5G 等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)下，半導(dǎo)體消費(fèi)前景向好，錫焊料需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。

2025 年 3 月，全球半導(dǎo)體銷售額為 1677 億美元，同比增長(zhǎng) 21.8%。作為半導(dǎo)體核心組成部分，截至 2025 年 12 月，我國(guó)集成電路累計(jì)產(chǎn)量 4843 億塊，同比增長(zhǎng) 10.9%。

光伏領(lǐng)域同樣帶動(dòng)錫需求。1 兆瓦光伏組件需要錫金屬約 105 千克，ITA 數(shù)據(jù)顯示，1 兆瓦光伏電池所需光伏焊帶約 500 千克，其中焊料占焊帶重量的 35%，且主流焊料中錫占比約 60%。2025 年光伏行業(yè)用錫量將達(dá)到 6.3 萬(wàn)噸，2026 年增至 7.0 萬(wàn)噸，成為錫需求的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

06 新能源金屬--鋰

鋰是自然界最輕、化學(xué)性質(zhì)活潑的堿金屬，素有 “白色石油” 之稱，主要分布于南美鋰三角、澳大利亞及中國(guó)，核心應(yīng)用于動(dòng)力電池、消費(fèi)電子等領(lǐng)域，是支撐新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵核心原料。

2024 至 2026 年，鋰供給折合碳酸鋰當(dāng)量分別為 131.0 萬(wàn)噸、155.1 萬(wàn)噸、177.5 萬(wàn)噸，同比增速依次為 30.8%、18.4%、14.4%。各來(lái)源供應(yīng)增速方面，國(guó)外澳洲與非洲礦山 2024 至 2026 年分別為 28.7%、26.2%、16.0%；

國(guó)內(nèi)川礦分別為 36%、124%、18%；南美鹽湖分別為 39.3%、22.2%、6.3%；國(guó)內(nèi)鹽湖分別為 - 21.0%、31.0%、40.6%；鋰云母分別為 66.5%、-22.2%、10.0%。

新能源汽車與儲(chǔ)能行業(yè)快速發(fā)展，2025 年中國(guó)新能源汽車零售滲透率達(dá) 53.9%。2026 年，在以舊換新政策與半固態(tài)電池商業(yè)化的推動(dòng)下，新能源汽車發(fā)展有望持續(xù)提速，如果儲(chǔ)能、消費(fèi)電子領(lǐng)域鋰需求增速分別為 50%、10%。據(jù)此預(yù)計(jì)，2026 年全球鋰需求總量將達(dá)到 166.3 萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量，同比增長(zhǎng) 20%。

07 核心參與公司

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