來源：圖蟲

繼周末破百后，今日白銀價(jià)格繼續(xù)瘋漲，一度突破110美元/盎司。

這個(gè)被稱為“窮人的黃金”的品種，終于撕掉了它長達(dá)半個(gè)世紀(jì)的震蕩面具，一腳踹開了三位數(shù)的大門。

如此壯觀的場(chǎng)景，我實(shí)在不想用“見證歷史”這個(gè)詞來形容。

今年，我們見證了太多歷史。

以致于，“見證歷史”這個(gè)詞，都爛了。

最近幾個(gè)月，隨著金銀比從極端的100多回歸至65的均值區(qū)間，再跌至今天的46.36；從極端偏離到回歸均值，再到反向極端偏離……

我們基本可以認(rèn)定，白銀已經(jīng)完全脫離了基本面。

這一輪行情，是純粹的投機(jī)，血淋淋的資金博弈。

01、極其反常

2024年底-2025年初，COMEX白銀庫存曾大幅回升，甚至一度超過了2020年的峰值。

這很大程度上導(dǎo)致了當(dāng)時(shí)白銀價(jià)格漲幅遠(yuǎn)不如黃金，導(dǎo)致金銀比的極端上升。

但從2025年4月份開始，尤其是8月份之后，庫存又在急劇下降，降幅遠(yuǎn)高于2020-2024年那一波。

這也能在一定程度上解釋，為什么萎靡的銀價(jià)，會(huì)在近幾個(gè)月突然爆發(fā)。

最終使得金銀比在2025年末，又回歸到均值區(qū)間；如今，又遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于均值。

很明顯，這一連串行為和數(shù)據(jù)，是不正常的，至少不是市場(chǎng)自發(fā)形成的結(jié)果。

增加庫存是主動(dòng)的行為。

在產(chǎn)量沒有上漲、需求量沒有減少的情況下，包括倫敦、上海等全球各大交易所白銀庫存都在減少，為什么只有紐約的白銀庫存一度高速上升？

還是那句話，現(xiàn)在全球市場(chǎng)最硬核的指標(biāo)之一，就是：

特朗普搶什么，什么就漲。

最核心的原因，是特朗普政府將白銀納入"關(guān)鍵礦產(chǎn)清單"，并可能對(duì)進(jìn)口白銀征收25%-50%關(guān)稅，造成了全球市場(chǎng)恐慌。

這種預(yù)期導(dǎo)致全球白銀大規(guī)模流向美國。

2025年，全球白銀ETF總持倉量攀升11.3億盎司，新增持倉主要都在COMEX認(rèn)證倉庫，直接推動(dòng)庫存增長。

最終的結(jié)果就是，2024年底-2025年上半年，COMEX白銀庫存的增長量，約為LBMA庫存減少量的50%。

直到9月25日，特朗普宣布實(shí)施新一輪關(guān)稅，部分白銀關(guān)稅代碼被列入豁免清單，減輕了市場(chǎng)恐慌。

隨后，COMEX庫存以前所未有的速度高速下滑。

正常來說，COMEX的白銀庫存至少要降到2024年上半年的水平，現(xiàn)在還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到頭。

這在很大程度上導(dǎo)致銀價(jià)在最近幾月的劇烈波動(dòng)。

雖然在2025年11月，美國政府又將白銀列入關(guān)鍵礦產(chǎn)清單。

但瘋狂的投機(jī)者已經(jīng)嘗到了血腥味，很難收住手了。

在突破前歷史高點(diǎn)50美元前，白銀的走勢(shì)還是非常理性的。

但之后，CTA基金就開始發(fā)瘋。

2025年12月17日，銀價(jià)勢(shì)如破竹突破65美元關(guān)鍵阻力位，全球約70%的趨勢(shì)跟蹤策略觸發(fā)了無腦買入信號(hào)。

它們不看基本面，只認(rèn)動(dòng)量。

如此極端的行情，立刻就導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)崩壞。

比如國內(nèi)的深圳水貝市場(chǎng)，在12月底銀價(jià)突破80美元時(shí)，實(shí)物白銀交易柜臺(tái)前排起長隊(duì)，散戶囤積熱情助推國內(nèi)白銀價(jià)格較倫敦現(xiàn)貨溢價(jià)超12美元/盎司。

上個(gè)月開始，倫敦市場(chǎng)現(xiàn)貨溢價(jià)飆升到歷史極值。想要拿到實(shí)物銀條，得比期貨價(jià)格多付5美元/盎司的溢價(jià)。

供需緊張的假象進(jìn)一步放大了資金炒作空間。

CFTC數(shù)據(jù)顯示，白銀非商業(yè)凈多頭持倉從2025年11月底的15萬手，飆升至2026年1月20日的22萬手，兩個(gè)月增幅達(dá)46.67%。

其中摩根大通、高盛的凈多頭持倉占比從10%升至35%，通過“增倉-拉漲-吸引散戶跟風(fēng)”的套路，形成“巨頭控盤、散戶抬轎”的炒作格局。

在期權(quán)市場(chǎng)上，大量行權(quán)價(jià)在90-100美元的看漲期權(quán)被散戶和激進(jìn)基金買入。

隨著價(jià)格逼近100，做市商為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，被迫在期貨市場(chǎng)買入標(biāo)的。

價(jià)格越漲，買得越兇。

與此同時(shí)，1月22日，特朗普關(guān)于“美國艦隊(duì)前往伊朗”的言論再度引爆市場(chǎng)，地緣風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)促使避險(xiǎn)資金加速涌入。

當(dāng)日COMEX白銀期貨成交量達(dá)35萬手，創(chuàng)兩個(gè)月新高，銀價(jià)單日上漲5%，次日便突破100美元大關(guān)。

但是，黃金的避險(xiǎn)屬性遠(yuǎn)高于白銀，本次漲幅卻遠(yuǎn)低于白銀、

很明顯，所謂的“避險(xiǎn)”，只是投機(jī)資金的“正當(dāng)性”外衣。

02、盛宴與預(yù)警

如果你最近幾個(gè)星期有盯著白銀的分時(shí)波動(dòng)，看著它一秒跳三四次，一定會(huì)懷疑自己是不是進(jìn)錯(cuò)了軟件。

COMEX白銀期貨單日波動(dòng)幅度從12月的3%-5%，擴(kuò)大至1月的5%-8%，已經(jīng)超越了大多數(shù)個(gè)股。

波動(dòng)如此大，資金操縱的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)非常明顯。

比如1月20日摩根大通減持2萬手凈多頭，次日銀價(jià)便從98美元跌至95美元，散戶淪為資金博弈的炮灰。

我們必須認(rèn)清一個(gè)現(xiàn)實(shí)，白銀的資產(chǎn)屬性雖有提升，但當(dāng)前價(jià)格已透支未來6-12個(gè)月的降息與地緣風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。

近兩個(gè)月，金銀比從65跌46.36，遠(yuǎn)低于60-70的歷史均值。

這一偏離并非價(jià)值重構(gòu)，而是資金偏好差異導(dǎo)致：黃金受央行購金支撐，走勢(shì)相對(duì)穩(wěn)健；白銀受投機(jī)資金推動(dòng)，波動(dòng)更為劇烈。

這種估值扭曲短期內(nèi)難以修復(fù)，但歷史數(shù)據(jù)顯示，金銀比低于50后，白銀回調(diào)概率達(dá)70%，1980年、2012年兩次金銀比破50后，白銀均出現(xiàn)15%-30%的回調(diào)，資金炒作退潮后估值將逐步回歸。

花旗基線情景也預(yù)測(cè)未來6-12個(gè)月白銀目標(biāo)價(jià)為70美元，較當(dāng)前價(jià)格存在30%以上的回調(diào)空間。

任何狂歡，都有落幕的一天。

當(dāng)前的白銀毫無疑問已進(jìn)入了資金擁擠的高危區(qū)間，短期內(nèi)的回調(diào)壓力來自三個(gè)方面。

1.資金獲利了結(jié)壓力。

近兩月22萬手非商業(yè)凈多頭持倉中，約40%為短線投機(jī)資金，一旦宏觀局勢(shì)趨于穩(wěn)定，這部分資金將加速出逃。

2.技術(shù)面超買修復(fù)。

打開周線圖，銀價(jià)的RSI已經(jīng)飆到了85以上。而理論上，RSI超過70就是超買。

RSI>85且MACD頂背離信號(hào)持續(xù)，歷史上類似形態(tài)下，白銀短期回調(diào)概率達(dá)70%。

3.政策調(diào)控加碼。

交易所上調(diào)保證金、監(jiān)管層提示風(fēng)險(xiǎn)，直接抑制投機(jī)熱情。

比如上期所12月底提示風(fēng)險(xiǎn)后，國內(nèi)白銀期貨成交量環(huán)比下降20%。

今天，1月26日，隨著銀價(jià)極端暴漲，上海期貨交易所緊急發(fā)布通知，再度收緊了白銀期貨相關(guān)合約交易限額。

未來兩個(gè)月的核心，是目前資金炒作的邏輯是否能延續(xù)。

還是三個(gè)變量，我們會(huì)持續(xù)跟蹤：

1.美聯(lián)儲(chǔ)降息落地情況。

若3月起美聯(lián)儲(chǔ)如期降息，全年降息100-150BP，實(shí)際利率進(jìn)一步下行至1%以下，將為資金炒作提供新借口，機(jī)構(gòu)樂觀預(yù)期目標(biāo)價(jià)110-120美元（花旗、高盛）；若通脹反彈導(dǎo)致降息不及預(yù)期（僅降息2次），資金炒作邏輯崩塌，銀價(jià)可能深度回調(diào)至75-80美元（摩根大通預(yù)測(cè)）。

2.資金流向穩(wěn)定性。

若白銀ETF與投機(jī)凈多頭持續(xù)流入，行情將維持震蕩；若SLV持倉出現(xiàn)連續(xù)一周減持、CFTC凈多頭持倉回落至18萬手以下，說明資金炒作退潮，銀價(jià)將進(jìn)入橫盤整理或回調(diào)階段。

3.地緣情緒可持續(xù)性。

近兩月炒作依賴地緣事件催化，若美歐關(guān)稅爭(zhēng)端、中東局勢(shì)出現(xiàn)緩和，資金避險(xiǎn)需求下降，白銀將失去情緒支撐；若地緣沖突升級(jí)，可能觸發(fā)第二波炒作，但上漲空間已大幅收窄。

白銀破百美元，它一定程度上是法幣體系信用裂痕的具象化展示，是近兩月宏觀寬松、地緣擾動(dòng)與資金炒作共同造就的投機(jī)盛宴。

它標(biāo)志著白銀短期淪為資金博弈的工具，而非價(jià)值重構(gòu)的結(jié)果。

雖然瑞銀預(yù)測(cè)白銀長期仍有約25%的上漲空間，但無論如何，最終仍將回歸宏觀定價(jià)的邏輯中去。

03、尾聲

自從世界上最后一個(gè)銀本位國家——民國政府進(jìn)行法幣改革。

白銀就徹底失去了貨幣屬性，全球銀礦大量關(guān)閉，市面上流通的白銀，變得非常有限。

白銀從此成為徹底的工業(yè)品和投機(jī)品。

大多數(shù)時(shí)候，前者的屬性更強(qiáng)，偶爾才更偏向于后者。

1973-1979年，美國亨特兄弟瘋狂貸款抄底，共吃下2億盎司白銀，幾乎掌握了整個(gè)市場(chǎng)的話語權(quán)。

在刻意炒作下，硬是在1980年初，把銀價(jià)推高到50美元/盎司的歷史最高水平，導(dǎo)致白銀走私案席卷全球，無數(shù)人一夜暴富。

但轉(zhuǎn)瞬即崩盤，同樣害得無數(shù)人傾家蕩產(chǎn)。

這種投機(jī)性質(zhì)，雖然至今沒有再次大規(guī)模爆發(fā)，但明顯并沒有消失。

最近幾個(gè)月，已經(jīng)初見端倪。

歷史是否會(huì)重演？

只能說不排除這種可能性。

記性好的讀者可能還記得，我最早在2023年，就在《十年一遇的抄底機(jī)會(huì)》中，猜測(cè)白銀在沉寂了數(shù)十年后可能會(huì)爆發(fā)一次投機(jī)熱潮。

之后在前所未有的黃金牛市中，又多次從金銀比、銀價(jià)滯后性等視角，論證白銀很可能將有比黃金更猛烈的漲幅……

但當(dāng)時(shí)間真的來到了這一天，站在在這個(gè)百年難得一遇的關(guān)口，還是得說一句：理性比勇氣更重要。

敬畏市場(chǎng)、不貪不戀，才能在洪流中全身而退。

至于沒來得及上車的，就看看熱鬧算了。