作者 | 郝文

編輯 | 趣解商業(yè)資訊組

永輝超市“胖改”第二年仍未扭虧。

近日，永輝超市發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)虧公告：2025年歸母凈利潤預(yù)計虧損21.4億元，同比擴大45.6%；扣非歸母凈利潤預(yù)計虧損29.4億元，較上年同期的24.1億元虧損進一步擴大。這是這家老牌零售巨頭自2021年以來的連續(xù)第5年虧損，5年累計虧損已突破百億元。

圖片來源：公告截圖

令外界更為關(guān)注的是，2025年也是永輝“胖改”第二年。

具體看，2025年里，永輝超市的虧損就主要源于門店調(diào)改與門店停業(yè)的相關(guān)支出：調(diào)改涉及資產(chǎn)報廢損失、停業(yè)裝修期間的營收損失、一次性開辦費等，其中資產(chǎn)報廢及一次性投入合計約9.1億元；關(guān)店則產(chǎn)生資產(chǎn)報廢、人員優(yōu)化補償、租賃違約賠償?shù)葥p失。此外，還承擔(dān)了因停業(yè)裝修導(dǎo)致的毛利損失約3億元，確認(rèn)境外股權(quán)投資公允價值變動損益-2.36億元，計提長期資產(chǎn)減值1.62億元。

自2024年5月啟動以來，改革已推行約21個月。從大規(guī)模門店調(diào)整與關(guān)停來看，永輝超市的“胖改”仍處深水區(qū)，但已過半程。

而大刀闊斧的改造之下，永輝超市承受著資金的壓力。除了上述連續(xù)虧損的業(yè)績外，永輝超市的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額從2023年的45.69億元降到2025年前三季度的11.4億元，貨幣資金從2023年的58.39億元下降至2025年9月末的33.58億元。截至2025年9月末，公司所要面對的是38.84億元的短期借款，5億元的長期借款，56.82億元的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款等，公司綜合資產(chǎn)負(fù)債率達到88.96%。

圖片來源：三季報截圖

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，胖東來的成功，究其根本在于極高的自營商品比例與區(qū)域高密度布局帶來的供應(yīng)鏈絕對話語權(quán)。這構(gòu)成了其獨特的“高成本-高毛利”正向循環(huán)模型。反觀永輝超市，作為全國性連鎖企業(yè)，雖然模仿了胖東來的環(huán)境升級與員工福利，卻無法在短時間內(nèi)建立起同等水平的自營商品研發(fā)體系，無法創(chuàng)造足夠的高毛利覆蓋成本。如果在沒有解決供應(yīng)鏈效率和單店盈利模型的前提下，盲目增加體驗成本，這種調(diào)改極易淪為一種不可持續(xù)的“甚至加速失血”的短期行為。

據(jù)“新浪財經(jīng)”報道，某地區(qū)一家永輝超市調(diào)改店于2025年11月調(diào)改完成，永輝超市官方介紹稱，調(diào)改后在賣場布局、商品結(jié)構(gòu)、價格品質(zhì)、顧客服務(wù)、員工福利、員工成長等方面均進行提升。

在進入超市前，通道兩側(cè)就可以看到諸多頗具胖東來風(fēng)格的口號，比如“希望每個人都成為太陽，勇敢地釋放溫暖和熱量”，“讓自己的靈魂從束縛中走向光明和個性”。在超市內(nèi)，這樣的標(biāo)語也隨處可見，“永輝超市從心出發(fā)，堅定學(xué)習(xí)胖東來模式走品質(zhì)零售路線”，“我們大多是新員工，技能還不成熟，服務(wù)有不周到的地方請您諒解，我們會加快成長”。

有附近居民表示，該超市2025年11月調(diào)改完成開業(yè)當(dāng)天，確實客流量暴漲，有不少顧客現(xiàn)場排隊，但后來便逐漸恢復(fù)正常。整體來看，超市的裝修和陳列變得更加高端大氣，但一些商品的價格也相比之前變貴。

圖片來源：微博截圖

“趣解商業(yè)”注意到，社交平臺上，同樣有網(wǎng)友表示，“一圈下來，品種豐富了，品質(zhì)提升了，價格變貴了”“是整改了，但是感覺東西變貴了好多，品質(zhì)感覺也沒有什么顯著提升”。

在承受巨額虧損的同時，永輝超市并未停止改革的步伐，反而選擇加注籌碼。據(jù)媒體報道，近期，永輝超市正在籌劃一宗31.14億元的定增。根據(jù)預(yù)案，永輝超市擬將募集資金主要用于三大方向：門店升級改造項目（擬投入24.05億元）、物流倉儲升級改造項目（擬投入3.09億元）和補充流動資金（擬投入4億元）。

此外，1月22日，永輝超市公告，因通過產(chǎn)權(quán)交易所征集意向受讓方的周期較長，繼續(xù)實施將面臨較大不確定性，結(jié)合公司戰(zhàn)略規(guī)劃及實際情況，為盡快盤活資產(chǎn)、聚焦主業(yè)，公司已終止于重慶聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所以公開掛牌交易方式轉(zhuǎn)讓參股子公司永輝云金科技有限公司（簡稱“云金科技”）28.095%的股權(quán)，不再通過其征集意向受讓方。

公告顯示，此次公開掛牌轉(zhuǎn)讓事項終止后，公司擬自行向上海派慧科技有限公司出售公司持有的云金科技28.095%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓總價為8000萬元。本次交易完成后，公司不再持有云金科技的股權(quán)。

圖片來源：公告截圖

然而，永輝超市轉(zhuǎn)型進入深水區(qū)之際，其創(chuàng)始人及重要股東卻在減持。

2025年11月11日，永輝超市發(fā)布公告稱，創(chuàng)始人之一、董事長張軒松及其一致行動人擬通過集中競價交易方式減持公司股份合計不超過9075萬股，占總股本的1%。若按公告當(dāng)日收盤價4.74元/股計算，這筆減持計劃預(yù)計可套現(xiàn)約4.3億元。而2021年2月，張軒松就曾因家庭資產(chǎn)規(guī)劃需要，將所持永輝超市3.5億股，通過大宗交易轉(zhuǎn)讓給了喜世潤合潤6號等6只私募基金產(chǎn)品，各方簽署了一致行動人協(xié)議。

圖片來源：公告截圖

此前的11月7日，永輝超市副總裁羅雯霞已完成減持10.88萬股。更早之前的7月，股東北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司也完成1.14億股減持，占總股本的1.2567%，持股比例由2.94%降至1.6791%。

永輝副總裁王守誠曾提出，從2024年5月6日算起，永輝要用2到3年時間走出“生死線”，3到5年時間把顧客的信任贏回來，5到10年時間成為一個“提到永輝就很驕傲和幸福的超市”。

從永輝超市2025年三季報披露的數(shù)據(jù)來看，永輝的資產(chǎn)負(fù)債率已達88.96%，流動比率僅0.63，超30億元的定增預(yù)案尚未落地，現(xiàn)金流能否支撐到全部門店調(diào)改完成、能否如愿走出“生死線”，仍是未知數(shù)。