導(dǎo)語(yǔ)：2026年是“十五五”規(guī)劃的開局之年。中國(guó)人民銀行明確提出，將繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，靈活運(yùn)用降準(zhǔn)、降息等多種政策工具，保持社會(huì)融資條件總體寬松，并已率先推出八大政策舉措，以精準(zhǔn)對(duì)接重點(diǎn)領(lǐng)域融資需求。圍繞貨幣政策走向，多位專家就如何延續(xù)該政策取向及其重要意義發(fā)表了深刻見解。分析普遍認(rèn)為，保持適度寬松的貨幣環(huán)境有助于穩(wěn)定市場(chǎng)信心、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)。與此同時(shí)，2026年全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策趨勢(shì)亦成為焦點(diǎn)，各方對(duì)其潛在路徑及外溢影響進(jìn)行了前瞻性探討。

2026如何繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策？

中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇研究院院長(zhǎng)、中歐國(guó)際工商學(xué)院教授 盛松成

降準(zhǔn)與降息均需穩(wěn)步推進(jìn)，但降準(zhǔn)優(yōu)于降息

2026降準(zhǔn)優(yōu)于降息。在我國(guó)當(dāng)前國(guó)情下，降準(zhǔn)的適配性和積極效應(yīng)更為突出。降準(zhǔn)能增加商業(yè)銀行可自主支配的資金，更好地配合積極的財(cái)政政策——在我國(guó)宏觀調(diào)控體系中，財(cái)政政策發(fā)揮主導(dǎo)作用，貨幣政策則承擔(dān)協(xié)同配合職能，二者缺一不可。我國(guó)大部分國(guó)債和地方政府債由商業(yè)銀行持有，降準(zhǔn)可使商業(yè)銀行獲得充足資金配置政府債券，實(shí)現(xiàn)財(cái)政政策與貨幣政策的高效聯(lián)動(dòng)。

我國(guó)不具備持續(xù)大幅降息的基礎(chǔ)，核心原因在于我國(guó)消費(fèi)和投資的利率彈性較低：從消費(fèi)端來看，即便存款利率下降，居民更傾向于將存款轉(zhuǎn)移至理財(cái)、股市等領(lǐng)域，而非顯著增加消費(fèi)支出；從投資端來看，我通過與眾多企業(yè)家交流發(fā)現(xiàn)，企業(yè)投資決策的核心考量是收益與風(fēng)險(xiǎn)，而非貸款利率的小幅變動(dòng)，貸款利率調(diào)整對(duì)其投資意愿的影響有限。因此，大幅降息難以達(dá)到預(yù)期的擴(kuò)消費(fèi)、促投資效果，反而可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，故應(yīng)采取漸進(jìn)式降息模式。

同時(shí)，降息仍存在一定空間，主要基于兩方面因素：一是物價(jià)水平偏低導(dǎo)致實(shí)際利率處于相對(duì)高位，為降息提供了物價(jià)層面的支撐；二是人民幣匯率保持升值態(tài)勢(shì)，在全球降息周期中，我國(guó)漸進(jìn)式降息具備外部環(huán)境條件。

國(guó)泰海通證券固定收益首席分析師 唐元懋

2026年目標(biāo)函數(shù)和寬松模式將重構(gòu)

展望2026，貨幣政策目標(biāo)函數(shù)重塑：預(yù)計(jì)2026年貨幣政策會(huì)延續(xù)支持性立場(chǎng)，但目標(biāo)函數(shù)的最大的變化是明確了“寬信用”≠居民企業(yè)部門片面“寬貸款”。鑒于財(cái)政已逐步開始發(fā)力，預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策的角色會(huì)更重在配合與保障：通過提供平穩(wěn)寬松的流動(dòng)性環(huán)境配合財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)。在宏觀審慎與金融穩(wěn)定的思維下，不再片面關(guān)注“寬貸款”，而是綜合考慮銀行息差壓力，保障政府杠桿利率穩(wěn)定，推進(jìn)權(quán)益直接融資。

央行投放，量寬價(jià)平，縮長(zhǎng)放短。從銀行間流動(dòng)性環(huán)境來看，央行大概率延續(xù)“量寬價(jià)平”的思路，隔夜利率的下限基本是在OMO-10bp。在具體的投放上，我們認(rèn)為央行可能更傾向于在中長(zhǎng)期資金上“縮長(zhǎng)放短”，更精準(zhǔn)地影響國(guó)有大行的資金融出行為。后續(xù)可能會(huì)是買斷式逆回購(gòu)為主，MLF凈投放有限，國(guó)債買賣能否放量主要取決于政府債供給壓力。

降息路徑，OMO降息以響應(yīng)關(guān)鍵表態(tài)為主，“長(zhǎng)錢”降價(jià)空間更依賴銀行存款置換。對(duì)于OMO降息，我們預(yù)計(jì)2025年末至2026年全年仍會(huì)有1-2次、累計(jì)10-20BP的降息落地。在降息動(dòng)機(jī)和落地時(shí)點(diǎn)的選擇上，響應(yīng)關(guān)鍵表態(tài)為主，解鎖銀行成本等“長(zhǎng)錢”為輔。后一邏輯下，OMO降息落地的前提，可能是銀行負(fù)債降本，尤其是存款利率壓降已經(jīng)起到一定效果，時(shí)間可能延后到2026年中。

降準(zhǔn)空間，必要性下降，窗口或在一季度。預(yù)計(jì)2026年內(nèi)降準(zhǔn)的空間可能較為有限，預(yù)計(jì)全年或只有1次50BP降準(zhǔn)。央行推動(dòng)降準(zhǔn)的積極性相對(duì)不高，主要基于三方面原因：首先，降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)錢的機(jī)會(huì)成本并不低；其次，現(xiàn)階段央行對(duì)大規(guī)模投放長(zhǎng)期資金（長(zhǎng)錢）可能持相對(duì)審慎的態(tài)度；最后，國(guó)債買入能對(duì)降準(zhǔn)起到一定的替代作用。2026年內(nèi)來看，我們認(rèn)為一季度可能是降準(zhǔn)落地概率最大的時(shí)間窗口，可能與銀行長(zhǎng)期負(fù)債“由長(zhǎng)到短”置換的節(jié)奏有關(guān)。

實(shí)施適度寬松的貨幣政策的深刻意義

全國(guó)人大財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任委員，南開大學(xué)校長(zhǎng) 陳雨露

把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量

繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策取向是強(qiáng)烈的預(yù)期管理信號(hào)，旨在通過政策承諾推動(dòng)經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”。近年來，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)供強(qiáng)需弱的矛盾持續(xù)存在。在傳統(tǒng)制造業(yè)（如鋼鐵、水泥、建材）和一些新興產(chǎn)業(yè)（如光伏、鋰電池）領(lǐng)域，生產(chǎn)能力超過了國(guó)內(nèi)外的有效需求，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下跌、企業(yè)利潤(rùn)微薄。受收入增長(zhǎng)階段性放緩、資產(chǎn)回報(bào)率有所下降及經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期波動(dòng)等因素影響，居民消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力受到抑制。破解這一供需矛盾的核心思路在于供需雙側(cè)發(fā)力，但當(dāng)前以擴(kuò)大有效需求為首要。實(shí)施適度寬松的貨幣政策取向能夠有效提振經(jīng)營(yíng)主體信心，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大信貸支持，為“穩(wěn)增長(zhǎng)”目標(biāo)創(chuàng)造有利的金融環(huán)境與心理基礎(chǔ)，通過提升總需求水平為企業(yè)創(chuàng)造更大的市場(chǎng)空間，從而緩解在存量市場(chǎng)中過度競(jìng)爭(zhēng)的壓力。

繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策取向是改變物價(jià)低迷局面的重要舉措。物價(jià)低迷與當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨供求總量失衡的挑戰(zhàn)密切相關(guān)。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）走勢(shì)反映出國(guó)內(nèi)供大于求的總量失衡態(tài)勢(shì)比較明顯，市場(chǎng)主導(dǎo)的需求收縮仍在進(jìn)一步發(fā)展。隨著2024年第四季度以來一攬子增量貨幣政策陸續(xù)出臺(tái)，我國(guó)CPI同比開始溫和回升，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比降幅逐步收窄，適度寬松的貨幣政策在促進(jìn)物價(jià)合理回升、擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求方面的效用已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。但從投資、消費(fèi)等數(shù)據(jù)來看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體仍處在需求收縮導(dǎo)致供給被迫“瘦身”、經(jīng)濟(jì)增速下降反過來加劇需求收縮的循環(huán)中。適度寬松的貨幣政策有助于改變市場(chǎng)對(duì)物價(jià)長(zhǎng)期走低的判斷，引導(dǎo)通脹預(yù)期回歸至合理目標(biāo)區(qū)間，進(jìn)而改變物價(jià)低迷局面。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長(zhǎng) 張斌

利用貨幣政策可更好地促進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需

貨幣政策非常抽象，背后的道理卻是非常樸素。貨幣政策要擺脫微觀個(gè)體的思維角度想問題，要從億萬個(gè)微觀個(gè)體之間的互動(dòng)角度想問題，這只能依賴抽象的邏輯和經(jīng)濟(jì)模型。從最初的貨幣數(shù)量論，到現(xiàn)在非常復(fù)雜的帶有異質(zhì)性個(gè)體和價(jià)格黏性的動(dòng)態(tài)一般均衡模型，貨幣問題研究的模型越來越復(fù)雜，外行人難以辨識(shí)。然而復(fù)雜的模型背后，隱藏的是讓億萬個(gè)微觀個(gè)體能夠接受的樸素道理。

貨幣政策通過改變億萬個(gè)微觀個(gè)體的互動(dòng)行為擴(kuò)大總需求，關(guān)鍵是兩件事：一個(gè)是改變市場(chǎng)預(yù)期，一個(gè)是讓企業(yè)和居民能算過來賬。

企業(yè)要算新增投資的賬，一邊是資金成本，這取決于融資端利率；一邊是收益預(yù)期，這很大程度上取決于未來的價(jià)格變化預(yù)期。央行降低政策利率帶動(dòng)融資端利率下降，投資的力量會(huì)壯大。還有一個(gè)需要考慮的機(jī)制。有些企業(yè)算賬的時(shí)候，考慮的不僅是企業(yè)盈利的收益預(yù)期，還會(huì)考慮企業(yè)估值的變化。利率下降，哪怕是小幅的利率下降也會(huì)帶來資產(chǎn)價(jià)格中樞明顯的提升，帶來企業(yè)估值的明顯提升，支撐企業(yè)增加投資。

居民要算的賬很多，存錢還是花錢，這些都與利率密切相關(guān)。利率是花錢的機(jī)會(huì)成本，利率越低對(duì)花錢越有利。利率影響到居民的債務(wù)成本，債務(wù)成本越低，對(duì)花錢更有利。利率還會(huì)影響到股票和房地產(chǎn)估值，這些資產(chǎn)的估值越高，對(duì)花錢更有利。

如何讓企業(yè)投資與居民買房和消費(fèi)恢復(fù)活力？至關(guān)重要的還是央行，央行對(duì)實(shí)現(xiàn)未來通脹目標(biāo)有更明確的表態(tài)，通過進(jìn)一步大幅降低政策利率，進(jìn)而讓越來越多的企業(yè)投資、居民買房從無利可圖變成有利可圖。這樣才能逐步建立起市場(chǎng)自發(fā)的內(nèi)需擴(kuò)張動(dòng)力。

2026全球貨幣政策展望

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事 管濤

全球貨幣政策進(jìn)入“多速并行”新階段

展望2026年，在全球經(jīng)濟(jì)仍面臨諸多不確定因素的環(huán)境下，主要央行或?qū)⒏鼜?qiáng)調(diào)貨幣政策靈活性，政策調(diào)整步伐將更趨謹(jǐn)慎，但調(diào)整方向仍然呈現(xiàn)較為明顯的差異化特征。“多速并行”的政策格局，或?qū)?duì)全球資本流動(dòng)、匯率走勢(shì)及資產(chǎn)定價(jià)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息后或放緩步伐：2025年12月議息會(huì)議反對(duì)票創(chuàng)2019年來新高，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)貨幣政策進(jìn)一步寬松的分歧加劇。點(diǎn)陣圖和市場(chǎng)預(yù)期顯示2026年美聯(lián)儲(chǔ)可能僅降息1至2次，而新任主席人選、經(jīng)濟(jì)基本面及通脹上行風(fēng)險(xiǎn)等因素或共同制約未來大幅寬松空間。

歐洲央行降息周期或已接近尾聲：得益于經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)韌性及通脹穩(wěn)步回落至目標(biāo)附近，歐洲央行在2025年下半年已暫停降息。其最新預(yù)測(cè)顯示未來三年通脹將溫和達(dá)標(biāo)，因此2026年，歐洲央行大概率維持當(dāng)前利率不變，既不急于加息，也無必要進(jìn)一步降息。

英國(guó)央行降息將更加趨于謹(jǐn)慎：鑒于通脹下行風(fēng)險(xiǎn)與上行風(fēng)險(xiǎn)并存，且利率已接近中性水平，英國(guó)央行對(duì)未來貨幣寬松路徑的判斷更趨謹(jǐn)慎和數(shù)據(jù)依賴，預(yù)示后續(xù)降息步伐可能趨緩。

日本央行有望保持謹(jǐn)慎加息：展望2026年，只要經(jīng)濟(jì)和物價(jià)前景符合預(yù)期，日本央行將繼續(xù)以數(shù)據(jù)為依據(jù)，漸進(jìn)、謹(jǐn)慎地推進(jìn)加息，退出超寬松貨幣政策。

高盛《2026年全球經(jīng)濟(jì)宏觀展望》

2026全球或迎降息潮，日本可能是例外

預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)的政策利率也將呈現(xiàn)下行趨同態(tài)勢(shì)。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)央行中，此前立場(chǎng)偏鷹的三家主要央行——美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)央行和挪威央行——很可能在2026年進(jìn)一步降息。

預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2026年降息50個(gè)基點(diǎn)，將利率降至3%-3.25%?；诿绹?guó)通脹問題已得到解決的認(rèn)知前提，并對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)可能進(jìn)一步疲軟存在擔(dān)憂，明年聯(lián)邦基金利率的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)明顯偏向鴿派。

根據(jù)對(duì)英國(guó)通脹降低和勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)疲軟的基本預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)英國(guó)央行將實(shí)施一系列季度性降息，到2026年第三季度將利率降至3%（相比之下，市場(chǎng)定價(jià)為2026年底3.4%）。對(duì)挪威央行同樣保持鴿派展望，預(yù)計(jì)其將在2026年降息50個(gè)基點(diǎn)至3.5%，并在2027年降息25個(gè)基點(diǎn)至3.25%，以回應(yīng)通脹進(jìn)展。

至于其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)其央行大多已完成降息周期，也并不認(rèn)同近期市場(chǎng)定價(jià)轉(zhuǎn)向押注加拿大、澳大利亞和新西蘭將大幅加息，并認(rèn)為歐元區(qū)將堅(jiān)定按兵不動(dòng)，部分原因是預(yù)計(jì)通脹將下降。盡管若通脹意外上行且澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向更鷹派語(yǔ)調(diào)，澳大利亞存在明顯的加息風(fēng)險(xiǎn)，并預(yù)計(jì)新西蘭聯(lián)儲(chǔ)將在2026年下半年開始轉(zhuǎn)向不那么寬松的立場(chǎng)，但概率加權(quán)預(yù)測(cè)仍低于這四個(gè)經(jīng)濟(jì)體的市場(chǎng)定價(jià)水平。

預(yù)計(jì)日本央行將穩(wěn)步上調(diào)政策利率，到2027年中達(dá)到1.5%。對(duì)日本央行每半年加息一次的預(yù)測(cè)，既反映了工資增長(zhǎng)和通脹預(yù)期已適度重新調(diào)整至更高水平，也體現(xiàn)了對(duì)日本央行在12月會(huì)議上加息后，將維持其對(duì)中性利率在1%-2.5%的估計(jì)不變的預(yù)期。

在2025年通脹低于預(yù)期之后，亞洲通脹將小幅回升，因此亞洲新興市場(chǎng)央行預(yù)計(jì)將基本維持利率不變。預(yù)計(jì)更為漸進(jìn)的通脹放緩進(jìn)程將使利率仍處高位的拉美經(jīng)濟(jì)體（包括巴西將降息250個(gè)基點(diǎn)）走向政策正?；?。

相比之下，預(yù)計(jì)強(qiáng)勁的匯率、較低的大宗商品價(jià)格以及貿(mào)易轉(zhuǎn)移效應(yīng)將在2026年降低中歐、東歐、中東及非洲地區(qū)的通脹，從而為進(jìn)一步的貨幣寬松創(chuàng)造條件（相較于市場(chǎng)定價(jià)，對(duì)CEEMEA地區(qū)的預(yù)測(cè)總體偏向鴿派）。

內(nèi)容來源丨根據(jù)公開演講或發(fā)表內(nèi)容整理

編輯丨楊曦

審核丨秦婷

責(zé)編丨蘭銀帆

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