出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

1月20日，中國太保（601601.SH）公布2025年保費(fèi)收入顯示，太保壽險(xiǎn)全年原保險(xiǎn)保費(fèi)收入2581.15億元，同比增長8.1%，太保財(cái)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入2035.61億元，同比增長0.2%。

太保壽險(xiǎn)8.1%的保費(fèi)增速，主要憑借銀保渠道爆發(fā)式增長的推動。去年，太保壽險(xiǎn)銀保渠道的保費(fèi)收入為565.28億元，同比大增42%。而代理人渠道保費(fèi)收入1827.51億元，同比下降0.7%。

值得一提的是，2025年，太保壽險(xiǎn)銀保渠道的新保業(yè)務(wù)收入首次超過代理人渠道。銀保渠道全年新保費(fèi)352.79億元，同比增長30.6%，而代理人渠道新保費(fèi)284.59億元，同比下降9.9%。

在這份保費(fèi)穩(wěn)健增長的數(shù)據(jù)背后，太保壽險(xiǎn)渠道結(jié)構(gòu)的深層變化也隨之一同顯露。

代理人渠道貢獻(xiàn)下降

2025年上半年，太保壽險(xiǎn)銀保渠道和代理人渠道的分化態(tài)勢其實(shí)更為明顯。其中，銀保渠道的新保業(yè)務(wù)增長超過90%，而代理人渠道新保業(yè)務(wù)的降幅超過20%。

從太保壽險(xiǎn)的全年保費(fèi)收入狀況看，體現(xiàn)出了上半年銀保渠道推動，下半年代理人渠道發(fā)力的態(tài)勢，但從整體上，代理人渠道的形勢并不樂觀。

在代理人規(guī)模上，太保壽險(xiǎn)一直以來在“老三家”中處于較弱的地位。2019年，保險(xiǎn)代理人規(guī)模達(dá)到頂峰，太保壽險(xiǎn)月均代理人規(guī)模為79萬，同期中國人壽和平安分別為161萬和117萬。

截至2025年9月末，太保壽險(xiǎn)代理人規(guī)模已降至約18萬，近78%的下滑速度在三家中降幅最大。

在人均產(chǎn)能上，太保壽險(xiǎn)與中國人壽和平安相比，也處于較弱的地位。為了解決代理人渠道下降后的效能問題，2021年初，太保壽險(xiǎn)曾招募友邦中國原CEO蔡強(qiáng)擔(dān)任總經(jīng)理，開啟了旨在提升代理人渠道效能的“長航行動”一期，重點(diǎn)開展以基本法為先導(dǎo)的外勤轉(zhuǎn)型。

2023年6月，以渠道轉(zhuǎn)型為核心的“長航行動”一期結(jié)束。從當(dāng)年財(cái)報(bào)看，代理人平均產(chǎn)能有所提升，新業(yè)務(wù)價(jià)值轉(zhuǎn)正，月人均首年規(guī)模保費(fèi)同比提升51.8%。但在行業(yè)縱向上看，并沒有為中國太保帶來較為突出的質(zhì)變。次年，蔡強(qiáng)離職，太保老將李勁松接過壽險(xiǎn)總經(jīng)理一職，也從一定程度上反映改革成效未達(dá)預(yù)期。

從代理人的人均貢獻(xiàn)來看，2025年上半年，中國人壽個險(xiǎn)板塊人均新單保費(fèi)為10.85萬元，中國平安人均新單保費(fèi)22.24萬元，中國太保人均新單保費(fèi)8.49萬元，在“老三家”中仍為最低。

值得一提的是，太保壽險(xiǎn)在去年的新單保費(fèi)爭奪戰(zhàn)中實(shí)現(xiàn)歷史性突破，銀保渠道新單保費(fèi)規(guī)模首次超越代理人渠道。

這一增長絕非偶然，其背后是兩大核心驅(qū)動力的強(qiáng)力支撐，即居民儲蓄意愿持續(xù)升溫，市場對穩(wěn)健型理財(cái)工具的需求日益旺盛，以及太保壽險(xiǎn)與銀行端的合作深度不斷加碼，雙方聯(lián)動效能持續(xù)釋放。

在此基礎(chǔ)上，太保壽險(xiǎn)進(jìn)一步優(yōu)化銀保渠道期繳業(yè)務(wù)占比，既有效提升了業(yè)務(wù)價(jià)值密度，又精準(zhǔn)契合了市場對中短期理財(cái)?shù)呐渲眯枨蟆?/p>

不過，銀保渠道的主打產(chǎn)品多為短期理財(cái)型保險(xiǎn)。這類產(chǎn)品雖能很好地滿足資金的中短期打理需求，但受制于產(chǎn)品周期限制，缺乏長期復(fù)利增值的核心優(yōu)勢，難以企及長期保險(xiǎn)產(chǎn)品的穩(wěn)定收益表現(xiàn)。從家庭長期保障規(guī)劃和多元化資產(chǎn)配置的視角來看，銀保渠道保單的“含金量”，仍與傳統(tǒng)個險(xiǎn)渠道的長期保障型保單存在明顯差距。

投資端有待發(fā)力

從整體經(jīng)營上看，中國太保2025年前三季度表現(xiàn)不俗，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3449.04億元，同比增長11.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤457億元，同比增長19.3%。

但放在行業(yè)中橫向?qū)Ρ?，中國太保的凈利潤增速仍略遜一籌，去年前三季度，中國人壽、新華保險(xiǎn)、中國人保凈利潤增速分別為60.5%、58.9%和28.9%，比中國太保要高出不少。

究其原因，中國太保在投資端的表現(xiàn)相對薄弱，中國太保2025年前三季度的凈投資收益率為2.6%，同比下降0.3個百分點(diǎn)。雖然中國太保的總投資收益率同比提升0.5個百分點(diǎn)，但5.2%的收益仍使其在五大上市險(xiǎn)企中排名墊底。

這一落差的核心癥結(jié)，在于資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重錯配。中國太保固收類資產(chǎn)占比長期盤踞70%以上高位，在利率持續(xù)下行的大周期里，大規(guī)模持有到期債券所產(chǎn)生的利息收益，已然難以覆蓋其剛性負(fù)債成本。

2025年前三季度，10年期國債收益率中樞較上年同期下行15個基點(diǎn)，這一市場變化直接擠壓了太保固收資產(chǎn)的再投資收益空間，盈利壓力持續(xù)攀升。

更值得關(guān)注的是，太保權(quán)益類資產(chǎn)配置比例僅為12%，低于行業(yè)平均水平。在權(quán)益市場上行之時，太保無疑錯失了增厚投資收益的關(guān)鍵機(jī)會。

太保偏于保守的投資策略，在市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會凸顯的階段，反而陷入了收益增長的被動。以同業(yè)標(biāo)桿中國人壽為例，其憑借對新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域的前瞻性布局，2025年前三季度斬獲總投資收益3685.51億元，同比增幅超40%。反觀太保，在不動產(chǎn)、私募股權(quán)等另類投資領(lǐng)域同樣趨于謹(jǐn)慎，這類高收益資產(chǎn)占比不足5%，最終導(dǎo)致整體投資組合的收益彈性嚴(yán)重不足。

投資端的被動局面，已直接傳導(dǎo)至業(yè)務(wù)協(xié)同層面。由于投資收益無法有效對沖承保成本壓力，太保產(chǎn)險(xiǎn)前三季度綜合成本率雖同比回落1個百分點(diǎn)至97.6%，但承保利潤的增長空間仍被疲軟的投資表現(xiàn)所束縛，這種“低收益高成本”的循環(huán)，亦制約了其市場競爭力。

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