先講一個(gè)故事吧。

2007年時(shí)，我發(fā)現(xiàn)了一家特別牛逼的公司。這家公司的名字我稍后會(huì)說(shuō)，暫且先叫他Z公司。

Z公司有多牛呢？從2007年到2017年，公司的利潤(rùn)從150億穩(wěn)步增長(zhǎng)到900億。年均利潤(rùn)增速高達(dá)20%。

而且這種利潤(rùn)增長(zhǎng)也不是虛假的。公司每年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流從200多億穩(wěn)步增長(zhǎng)到2000多億。增速甚至比利潤(rùn)還高。

此外，2007年到2017年這11年里，公司的凈資產(chǎn)收益率ROE也常年保持在15%以上，僅2008年金融危機(jī)和2012年低于15%。滿足巴菲特ROE>15%的的好公司要求。

那么Z公司的股價(jià)表現(xiàn)如何呢？

同樣驚人！

2007年，公司股價(jià)43元。

2017年，公司股價(jià)還是43元（該股價(jià)已包括多年分紅）。

換言之，Z公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量很高，年復(fù)合利潤(rùn)增速高達(dá)20%，如此保持了10年，但股價(jià)漲幅卻是0！

為什么會(huì)這樣呢？

2007年牛市時(shí)，Z公司的市盈率PE高達(dá)100倍。而2017年時(shí)，它的PE只有16倍了。

多年的利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，也只是消化了它曾經(jīng)的極高估值，最終導(dǎo)致股價(jià)沒(méi)有任何增長(zhǎng)。

而現(xiàn)在可以揭曉Z公司的名字了。它就是保險(xiǎn)巨頭ZGPA。

不過(guò)，Z公司已經(jīng)算好的了，至少用10年的高速增長(zhǎng)消化掉了2007年的高估值。

有些公司增長(zhǎng)沒(méi)那么顯著，迄今都沒(méi)消化完。你要是2007年以50~100倍PE買入，就會(huì)被永久性套牢。至于是哪些公司，我就不說(shuō)了

而同樣的故事在此后的牛市多次上演。

2015年的中小創(chuàng)牛市，中小創(chuàng)公司的估值來(lái)到50~100倍甚至更高。中證500和中證1000指數(shù)代表了當(dāng)時(shí)的中小盤股。2015年，中證500的PE一度超過(guò)80倍，而中證1000的PE超過(guò)140倍。

2015年時(shí)中證500點(diǎn)位最高到11500點(diǎn)，現(xiàn)在只有8300點(diǎn)；中證1000最高到15000，現(xiàn)在8100點(diǎn)。

換言之，2015年牛市你若以極高的估值買入中證500和中證1000，十年后還沒(méi)解套。

而2021年藍(lán)籌白馬牛市，很多投資者又以50~100倍的PE買入了消費(fèi)和醫(yī)療股，再度深度套牢。

所以現(xiàn)在有投資者問(wèn)，2021年高位買的消費(fèi)醫(yī)療股還能解套嗎？我只能說(shuō)，運(yùn)氣好，2031年解套；運(yùn)氣不好，永久性套牢

巴菲特說(shuō)過(guò)，投資就兩條原則。第一條原則，是永遠(yuǎn)不要虧錢；第二條原則，是永遠(yuǎn)不要忘記第一條。

仔細(xì)想想，這句話很奇怪——誰(shuí)能保證買入后就不虧錢呢？哪怕未來(lái)賺錢，短期浮虧都是很正常的。

其實(shí)這句話的本意，巴菲特在2024年股東大會(huì)做了解釋：那就是永遠(yuǎn)不要冒資本永久損失的風(fēng)險(xiǎn)，避免永久性套牢。

說(shuō)得更簡(jiǎn)單點(diǎn)，那就是避開極高估值的公司或板塊。這個(gè)估值，放在港A股，你可以認(rèn)為是50倍，特別是100倍以上的PE。

你就想平安用每年20%的增速穩(wěn)定增長(zhǎng)了10年，也才消化掉100倍PE。A股又有幾家公司能拍著胸脯說(shuō)接下來(lái)10年能如此確定地高速增長(zhǎng)，從而消化掉100倍的PE呢？

最后，我們可以來(lái)回答標(biāo)題了?，F(xiàn)在A股還能進(jìn)場(chǎng)嗎？有沒(méi)有可能出現(xiàn)永久性損失的風(fēng)險(xiǎn)？或者說(shuō)本輪牛市，有沒(méi)有出現(xiàn)50~100倍以上的PE？

有，但也沒(méi)你想的那么多。

大盤股肯定談不上，普遍10~30倍PE。中小盤股里，中證500的PE在35倍左右，中證1000為50倍。

真正能達(dá)到50~100倍以上的PE，主要是A股的科技股，集中在AI和半導(dǎo)體概念。還有部分小市值公司。

當(dāng)然，我也不會(huì)隨便去看空這些公司。因?yàn)锳I和自主替代確實(shí)帶來(lái)了科技股的利潤(rùn)暴漲。某些半導(dǎo)體公司以前一年才賺1個(gè)多億，不時(shí)還會(huì)虧損?？扇缃褚粋€(gè)季度就悶聲爆賺10億，屬實(shí)離譜但又讓人不得不服。股價(jià)繼續(xù)暴漲，高估值也被部分消化。

所以估值這個(gè)指標(biāo)還真不是萬(wàn)能鑰匙，有時(shí)反會(huì)被狠狠打臉。

但問(wèn)題是，我們很難預(yù)測(cè)A股科技股當(dāng)下狂飆的利潤(rùn)是否具有可持續(xù)性，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局是否可能出現(xiàn)重大變化。這里面充滿了不確定性。

這也是為什么組合寧可去配置10~20倍PE的港股通科技方向（520670.SH，港股通科技ETF嘉實(shí)），就算他短期不漲，或者漲得慢一些。至少讓人拿得放心，敢于持有，因?yàn)楹茈y出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)。

最后說(shuō)一下，雖然近期A股點(diǎn)位被大手壓制了，包括今天。但咱投的幾個(gè)組合，不管是安如山、指數(shù)精選還是主動(dòng)精選組合，幾乎每天都在創(chuàng)新高。根據(jù)今天的行情，大概率會(huì)再創(chuàng)新高。

所以組合的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)沒(méi)你想的那么大，早就做好防守工作了?；蛘哂冒头铺氐脑拋?lái)說(shuō)，那就是組合會(huì)避開資本永久性損失的風(fēng)險(xiǎn)。

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