2026才剛開始，AI公司一條清晰的分叉線出現(xiàn)了：

一邊是以 OpenAI 為代表的“全球超級(jí)平臺(tái)型 AI 公司”，另一邊是以 MiniMax（已港股上市）為代表的“在公開市場(chǎng)被重估的中國(guó)大模型資產(chǎn)”，以及仍在一級(jí)市場(chǎng)快速抬升估值的 Kimi（月之暗面）。

雖然同處一個(gè)賽道，但這三家公司商業(yè)化結(jié)構(gòu)、資本市場(chǎng)定價(jià)邏輯、以及未來風(fēng)險(xiǎn)敞口都完全不同。

作為全球AI的絕對(duì)風(fēng)向標(biāo)，OpenAI在2026年初交出了一份極其恐怖的成績(jī)單，但也面臨著日益嚴(yán)峻的成本壓力。

OpenAI CFO Sarah Friar 在 2026 年 1 月的公開文章/表態(tài)中披露：OpenAI 的年化收入（ARR）在 2025 年已超過$20B（200億美元，按大致匯率7計(jì)算，約合1400億人民幣），并給出過去三年從 $2B（2023）→ $6B（2024）→ $20B+（2025）的躍遷路徑。

去年10月，有報(bào)道稱，OpenAI 在員工二級(jí)股份出售后估值達(dá)到$500B（5000億美金）（較更早前約 $300B 的口徑顯著上調(diào)）。

這也意味著，OpenAI 的“估值/ARR”大約在 25x 左右。以 $500B / $20B+ ARR 粗略計(jì)算，倍數(shù)約25x。這在超級(jí)增長(zhǎng)公司里不算夸張，前提是市場(chǎng)相信：

OpenAI 能繼續(xù)把 ChatGPT + API + 企業(yè)產(chǎn)品 + Agent 工作流做成“平臺(tái)稅”。

成本端（尤其推理算力），能通過規(guī)模、芯片/云議價(jià)、模型效率逐步下降。從近期動(dòng)態(tài)看，OpenAI 正在通過更大規(guī)模的算力采購(gòu)來支撐增長(zhǎng)。

之前我們也提到過，OpenAI 加群聊，加帶貨，現(xiàn)在又加廣告，顯然是面對(duì)高企的成本壓力，需要增加更多造血能力。

中國(guó)大模型公司MiniMax于2026 年 1 月 9 日在香港聯(lián)合交易所成功上市，上市表現(xiàn)極為亮眼，是當(dāng)前 AI 賽道在公開市場(chǎng)的一次重要“風(fēng)向標(biāo)”。

發(fā)行價(jià)定在每股165 港元，這已經(jīng)是市場(chǎng)極高的定價(jià)區(qū)間上限。

正式交易當(dāng)天股價(jià)一路走高，最高沖到每股約 345 港元，較發(fā)行價(jià)暴漲約 109%。

當(dāng)日成交結(jié)束后市值就突破了1000 億港元。

鑒于現(xiàn)在股價(jià)仍在波動(dòng)，我們大概取上市首日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的估值，約137億美金。

其招股材料提到：截至2025 年 9 月 30 日的前九個(gè)月，MiniMax 收入約$53.44M。

這意味著：MiniMax 在二級(jí)市場(chǎng)的“估值/收入”倍數(shù)非常夸張

招股書扒出來的數(shù)：去年前9個(gè)月收入才5300萬(wàn)美金左右。若用 $13.7B / $53.44M（9 個(gè)月收入）≈256x。

為什么這么貴？

因?yàn)?strong>稀缺。港股太缺AI標(biāo)的了，資金不管三七二十一先沖進(jìn)去再說。

再加上Talkie這種C端應(yīng)用確實(shí)有出海故事講，市場(chǎng)把它當(dāng)成了“AI版字節(jié)”在賭。

加之中國(guó)資本市場(chǎng)的“AI β”剛被點(diǎn)燃，當(dāng)大模型公司開始用 IPO 解決融資與品牌背書問題，二級(jí)市場(chǎng)會(huì)對(duì)“行業(yè)地位”給出提前定價(jià)——但這也意味著回撤風(fēng)險(xiǎn)更大，因?yàn)橐坏I(yè)績(jī)兌現(xiàn)不及預(yù)期，倍數(shù)壓縮會(huì)很猛烈。

MiniMax 選擇 IPO 進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)敘事，而月之暗面強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金儲(chǔ)備和“不急上市”的策略（至少在公開報(bào)道中是這樣表達(dá)的，公司賬面現(xiàn)金儲(chǔ)備“超過 100 億元人民幣” ）。

2026 年 1 月的最新報(bào)道顯示：月之暗面正在進(jìn)行新一輪融資，估值被推升至約$4.8B（48億美金）。

Kimi的前面，有已經(jīng)走到1億日活時(shí)代的豆包，還有風(fēng)靡全球deepseek。

Kimi 的核心變量在于：

能否用充足現(xiàn)金換取下一代模型/多模態(tài)/Agent 的“時(shí)間窗口”；

能否把產(chǎn)品從“流量型聊天”升級(jí)到“高頻生產(chǎn)力場(chǎng)景”，形成更穩(wěn)定的付費(fèi)與 API 收入結(jié)構(gòu)（部分報(bào)道也提到其付費(fèi)用戶與 API 增長(zhǎng)數(shù)據(jù)點(diǎn)，但市場(chǎng)仍缺少統(tǒng)一審計(jì)口徑）。

更難的在于，這些變量，字節(jié)已經(jīng)撬動(dòng)得差不多了。Kimi還有多少時(shí)間呢？

所以，這完全是三種定價(jià)邏輯。OpenAI看利潤(rùn)（基礎(chǔ)設(shè)施），MiniMax看情緒（稀缺性+應(yīng)用），Kimi看預(yù)期（技術(shù)賭注）。

而且，收入漲了不代表賺錢。OpenAI還在瘋狂買卡，國(guó)內(nèi)這幾家誰(shuí)能先把推理成本打下來，誰(shuí)才有真正的毛利。

MiniMax把自己交給了二級(jí)市場(chǎng)的K線圖波動(dòng)，Kimi選擇了一級(jí)市場(chǎng)的耐心資本。兩條路沒有對(duì)錯(cuò)，只有風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同。

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吳懟懟工作室原創(chuàng)出品

吳懟懟，左手科技互聯(lián)網(wǎng)、右手文創(chuàng)與消費(fèi)。鈦媒體2021影響力創(chuàng)作者，領(lǐng)英2020年度行家，人人都是產(chǎn)品經(jīng)理2017年度作者，新榜2018年度商業(yè)觀察者，DONEWS2019年度十大專欄作者，NEWMEDIA2019年度科技新媒體，天極網(wǎng)2019年度影響力自媒體。

騰訊全媒派榮譽(yù)導(dǎo)師，虎嗅、36氪、鈦媒體、數(shù)英等專欄作者。

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