記者丨雷晨 編輯丨朱益民

2025年底至2026年初，AIDC（人工智能數(shù)據(jù)中心）板塊在政策、技術(shù)與全球算力需求的多重推動(dòng)下，步入從“概念敘事”向“業(yè)績(jī)驗(yàn)證”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折期。

以潤(rùn)澤科技為例，在2025年12月26日至2026年1月16日不到一個(gè)月的時(shí)間里，其股價(jià)從區(qū)間低點(diǎn)50元一路攀升至最高93.13元，區(qū)間振幅超過(guò)86%，成為板塊波動(dòng)與市場(chǎng)關(guān)注的一個(gè)縮影。

當(dāng)前，隨著全球人工智能競(jìng)賽持續(xù)升級(jí)、國(guó)內(nèi)“東數(shù)西算”等政策精準(zhǔn)落地，以及數(shù)據(jù)中心液冷、高速互聯(lián)等技術(shù)迭代加速，AIDC行業(yè)正進(jìn)入格局分化的新階段。市場(chǎng)資金也轉(zhuǎn)向?qū)ζ髽I(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力、供應(yīng)鏈把控能力與業(yè)績(jī)確定性的深度審視。

智能算力成為新基建核心

智能算力基礎(chǔ)設(shè)施正成為驅(qū)動(dòng)國(guó)家數(shù)字經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的新一代核心基建。

首先，政策面支持明確。近期，“十五五”規(guī)劃建議將全國(guó)一體化算力網(wǎng)納入現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系，并提出，適度超前建設(shè)新型基礎(chǔ)設(shè)施，強(qiáng)化算力、算法、數(shù)據(jù)等高效供給。2025年，工信部陸續(xù)發(fā)布《算力強(qiáng)基揭榜行動(dòng)》《算力互聯(lián)互通行動(dòng)計(jì)劃》《關(guān)于開(kāi)展城域“毫秒用算”專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)的通知》等一系列政策，為算力產(chǎn)業(yè)的有序、快速發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的政策支撐。

其次，需求側(cè)動(dòng)力強(qiáng)勁。據(jù)了解，全球數(shù)據(jù)中心擴(kuò)產(chǎn)的主力來(lái)自北美AI巨頭與中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)大廠。其中，北美四大云廠商2025年前三季度資本開(kāi)支合計(jì)達(dá)2574億美元，同比增長(zhǎng)65%。前述廠商還在進(jìn)一步上修2026年的資本開(kāi)支指引，顯示投入仍處于加速階段。國(guó)內(nèi)方面，頭部互聯(lián)網(wǎng)大廠的資本開(kāi)支在2024年第四季度達(dá)到772億元的階段高峰。

申銀萬(wàn)國(guó)證券指出，從必要性的角度看，2025年一季度前的數(shù)據(jù)中心訂單，預(yù)計(jì)到2026年二季度至三季度完成上架部署，而從下定到交付需要約6個(gè)月緩沖期，這意味著云廠商去年底至今年初進(jìn)行下一輪智算中心布局必要性很強(qiáng)，且節(jié)奏緊體量大。

從實(shí)際布局的情況看，海外算力與國(guó)產(chǎn)算力并行確定性高，預(yù)計(jì)將推動(dòng)云廠商資本開(kāi)支持續(xù)增長(zhǎng)；新一輪IDC 招投標(biāo)已啟動(dòng)，預(yù)計(jì)交付上架節(jié)奏顯著加快。此外，云廠商有一定概率鎖定更長(zhǎng)時(shí)間維度內(nèi)的優(yōu)質(zhì)區(qū)位資產(chǎn)，以保障未來(lái)算力供給的可持續(xù)性。

需求的集中釋放正在加劇資源緊張，而能耗指標(biāo)早已成為行業(yè)的入場(chǎng)券，在需求旺盛的一線地區(qū)，高功率機(jī)柜資源變得較為稀缺。

在此背景下，頭部綜合服務(wù)商憑借客戶資源與能耗指標(biāo)優(yōu)勢(shì)，維持穩(wěn)健估值水平。萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、潤(rùn)澤科技作為國(guó)內(nèi)AIDC龍頭，手握字節(jié)跳動(dòng)、阿里等大客戶長(zhǎng)單，核心節(jié)點(diǎn)交付能力領(lǐng)先，能耗指標(biāo)儲(chǔ)備充足；數(shù)據(jù)港與阿里深度綁定，定制化項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，長(zhǎng)三角區(qū)域能耗指標(biāo)優(yōu)勢(shì)明顯，PUE處于行業(yè)領(lǐng)先水平；奧飛數(shù)據(jù)在華南市場(chǎng)占據(jù)核心地位，騰訊、快手訂單飽滿，新建項(xiàng)目審批與交付速度快，2025年以來(lái)營(yíng)收保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。寶信軟件依托上海寶鋼體系，高等級(jí)AIDC建造與運(yùn)營(yíng)能力突出，為頭部AI企業(yè)提供定制化算力底座。

電力、制冷層面仍有挑戰(zhàn)

不過(guò)，與洶涌的需求相比，AIDC的有效供給仍面臨多重硬性約束，這使得能夠解決關(guān)鍵瓶頸的環(huán)節(jié)價(jià)值凸顯。

招商證券指出，數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求方興未艾，而供給側(cè)受到能源與設(shè)備的雙重瓶頸制約。

首要瓶頸來(lái)自電力。數(shù)據(jù)中心的電力需求正以前所未有的速度增長(zhǎng)。以美國(guó)為例，預(yù)計(jì)到2028年，數(shù)據(jù)中心電力需求占社會(huì)總用電量的比例將攀升至6.7%-12%。

北美電網(wǎng)普遍面臨設(shè)備老舊和擴(kuò)容緩慢的問(wèn)題，這導(dǎo)致電力供需缺口擴(kuò)大，電價(jià)攀升，也迫使數(shù)據(jù)中心轉(zhuǎn)向自發(fā)電或分布式供能方案。

燃?xì)廨啓C(jī)因其相對(duì)靈活的特性成為重要選項(xiàng)，但全球供給高度集中且擴(kuò)張緩慢。通用電氣、西門(mén)子能源和三菱重工三家巨頭合計(jì)占據(jù)88% 的市場(chǎng)份額，其現(xiàn)有產(chǎn)能約50GW，但在手訂單已排至2028年以后，2025年全球新增訂單預(yù)計(jì)超過(guò)85GW，供需缺口顯著。

這一缺口為中國(guó)具備制造能力的廠商提供了切入全球產(chǎn)業(yè)鏈的窗口期。

在備用電源環(huán)節(jié)，柴油發(fā)電機(jī)組承擔(dān)著不可替代的系統(tǒng)級(jí)供電安全保障職能。目前中國(guó)數(shù)據(jù)中心高端柴發(fā)市場(chǎng)仍由康明斯、MTU、卡特彼勒主導(dǎo)，三者合計(jì)市占率約85%。

與燃?xì)廨啓C(jī)類(lèi)似，海外主機(jī)廠普遍面臨產(chǎn)能瓶頸，訂單交付壓力巨大，這為已取得技術(shù)和認(rèn)證突破的國(guó)產(chǎn)廠商帶來(lái)了明確的國(guó)產(chǎn)替代和出海機(jī)遇。

更貼近服務(wù)器的瓶頸是散熱。隨著AI芯片功耗從數(shù)百瓦向千瓦級(jí)邁進(jìn)，傳統(tǒng)風(fēng)冷已逼近物理極限。

政策標(biāo)準(zhǔn)使液冷從可選項(xiàng)變?yōu)楸剡x項(xiàng)。2024年，國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部等部門(mén)發(fā)布《數(shù)據(jù)中心綠色低碳發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃》，明確提出到2025年底，新建及改擴(kuò)建大型和超大型數(shù)據(jù)中心PUE降至1.25以內(nèi)，國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目PUE不高于1.2。

為滿足這一嚴(yán)苛的能效標(biāo)準(zhǔn)，液冷技術(shù)成為核心解決方案，其滲透率正在快速提升。東方證券分析師此前表示，隨著液冷技術(shù)從可選變?yōu)閯傂�，滲透率有望快速提升，預(yù)計(jì)2026年全球數(shù)據(jù)中心液冷滲透率將提升至30%左右，市場(chǎng)空間約為688億元左右，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)約為179億元左右，增幅較大。

液冷的普及不僅重塑了散熱設(shè)備市場(chǎng)，也帶動(dòng)了數(shù)據(jù)中心配電系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性升級(jí)。高功率密度場(chǎng)景下，傳統(tǒng)“列頭柜+電纜”方案布線復(fù)雜、空間占用大，正逐步被更可靠、易維護(hù)的智能母線方案所替代。

產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)協(xié)同并進(jìn)

在需求確定與供給緊張的交織影響下，AIDC產(chǎn)業(yè)鏈正迎來(lái)系統(tǒng)性的價(jià)值重估，具備核心客戶資源、技術(shù)卡位能力或能解決關(guān)鍵瓶頸的公司成為焦點(diǎn)。

智算中心運(yùn)營(yíng)商作為核心資產(chǎn)持有方直接受益。這類(lèi)企業(yè)的價(jià)值首先體現(xiàn)在對(duì)稀缺核心區(qū)位資源的把控。例如，潤(rùn)澤科技已在京津冀·廊坊、長(zhǎng)三角·平湖、大灣區(qū)·佛山和惠州、成渝經(jīng)濟(jì)圈·重慶、甘肅·蘭州和海南·儋州等全國(guó)6大區(qū)域，建成了7個(gè)AIDC智能算力基礎(chǔ)設(shè)施集群，全國(guó)合計(jì)規(guī)劃61棟智算中心、約32萬(wàn)架機(jī)柜。

核心設(shè)備的供應(yīng)商成為價(jià)值增長(zhǎng)的另一個(gè)引擎。在供配電領(lǐng)域，傳統(tǒng)的UPS電源面臨升級(jí)，HVDC等方案的價(jià)值量可能提升2-3倍。

盛弘股份等公司已基于現(xiàn)有電能質(zhì)量技術(shù)，組建專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì)布局HVDC等AIDC供電新方向。在散熱領(lǐng)域，液冷需求的爆發(fā)不僅催生了冷水機(jī)組、CDU、液冷板等硬件需求，也帶動(dòng)了壓縮機(jī)（如漢鐘精機(jī)）、泵（如大元泵業(yè)）等核心零部件產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)。

投資邏輯正圍繞稀缺性和確定性展開(kāi)。申銀萬(wàn)國(guó)證券在研報(bào)中建議關(guān)注三類(lèi)標(biāo)的：一是綁定核心互聯(lián)網(wǎng)客戶的IDC龍頭；二是能夠承接外溢需求、彈性較大的二線廠商；三是上游供配電、溫控等核心設(shè)備公司。

招商證券的分析則更聚焦于解決瓶頸的環(huán)節(jié)，重點(diǎn)推薦燃?xì)廨啓C(jī)、柴發(fā)備電、制冷設(shè)備三大方向。

從燃機(jī)的核心部件應(yīng)流股份，到柴發(fā)的濰柴重機(jī)、科泰電源，再到液冷的冰輪環(huán)境、飛龍股份，相關(guān)公司均被機(jī)構(gòu)列為重點(diǎn)觀察對(duì)象。

與此同時(shí)，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也同樣清晰。算力需求最終取決于大模型及應(yīng)用的發(fā)展進(jìn)程，存在不及預(yù)期的可能。高端算力芯片的供應(yīng)問(wèn)題依然存在，可能影響國(guó)內(nèi)部分項(xiàng)目的建設(shè)節(jié)奏。

技術(shù)的快速迭代也可能帶來(lái)路徑切換風(fēng)險(xiǎn)，例如不同液冷技術(shù)路線的競(jìng)爭(zhēng)。

AIDC已從一個(gè)科技概念，轉(zhuǎn)化為由政策、訂單和資本開(kāi)支共同驅(qū)動(dòng)的實(shí)體產(chǎn)業(yè)。市場(chǎng)的共識(shí)已經(jīng)形成：智能算力是新基建的基石，而其承載者正迎來(lái)新一輪的價(jià)值重估。

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出品丨21財(cái)經(jīng)客戶端 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

編輯丨黎雨桐 見(jiàn)習(xí)編輯林芊蔚

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