很多人認(rèn)為坐擁游戲江山的騰訊、網(wǎng)易是中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中“躺著賺錢”的選手，因?yàn)橛螒驑I(yè)務(wù)邊際成本接近0，IP與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)極強(qiáng)，且用戶愿意為“非必需品”反復(fù)付費(fèi)。

但令人感到訝異的卻是，作為交易撮合型中介的攜程，其毛利率與凈利率并不比騰訊網(wǎng)易差，甚至在一眾互聯(lián)網(wǎng)公司中“一騎絕塵”。據(jù)公開財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2025年騰訊第三季度毛利率升至56%，凈利率約為30%；網(wǎng)易2025年第三季度毛利潤率為64%，凈利率約為33%。而攜程在2025年第三季度的毛利率約為81%，凈利率約為33%。

回顧攜程2024年年報(bào)可以看到，住宿預(yù)訂和交通票務(wù)是攜程最重要的業(yè)務(wù)，約占總收入的80%。但這兩大業(yè)務(wù)的本質(zhì)既不創(chuàng)造新的內(nèi)容，也并不依賴不可替代的技術(shù)，而是典型的交易撮合型中介，作為供給方的酒店、航空公司、旅行社自身毛利并不高，且高度依賴實(shí)體資源。

可以說，攜程賺到的利潤大頭基本來自交易入口控制權(quán)、定價(jià)與信息不對稱，以及在供應(yīng)鏈與消費(fèi)者端的雙向議價(jià)能力。攜程高達(dá)80%毛利率背后，平臺(tái)在交易中“拿走的那一刀”功績不小，且因較小的競爭壓力，攜程在成本端幾乎沒有被上下游“反向擠壓”。

一家企業(yè)賺錢多有問題嗎？本沒有問題，但站在ESG治理角度，“鏈主”企業(yè)應(yīng)當(dāng)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的共同利益。

以汽車產(chǎn)業(yè)鏈為例，中國會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長黃世忠曾向虎嗅ESG組表示，汽車行業(yè)具有上下游價(jià)值鏈長、企業(yè)之間依存度高的顯著特征，整車企業(yè)在行業(yè)中扮演“鏈主”角色，肩負(fù)著協(xié)同產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的重要使命，其營運(yùn)資本管理直接影響著上下游供應(yīng)商和經(jīng)銷商等利益相關(guān)者的正當(dāng)權(quán)益甚至生存與發(fā)展。

但多年來，整車企業(yè)在帶動(dòng)行業(yè)發(fā)展的同時(shí)，也存在著內(nèi)卷式低價(jià)競爭和規(guī)?；加霉?yīng)商等利益相關(guān)者資金等不公平競爭現(xiàn)象，這直接推動(dòng)了有關(guān)部門“反內(nèi)卷”等政策的提出。

同樣的，攜程作為旅游產(chǎn)業(yè)的“鏈主”企業(yè)，其輕松拿走的利潤并未反哺到產(chǎn)業(yè)鏈中，反而有依靠其市場支配地位進(jìn)行“壟斷”行為的嫌疑——近幾日，多家媒體曝出商家吐槽攜程“傭金高”的問題，部分反映出攜程作為“鏈主”企業(yè)在ESG治理上的失責(zé)。

值得警惕的是，這種“高利潤、低擔(dān)責(zé)”的結(jié)構(gòu)性失衡，并非一次性的市場現(xiàn)象，而是長期穩(wěn)定存在于攜程的盈利模型之中。從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，攜程的高毛利與高凈利并未伴隨明顯的再分配機(jī)制，例如更低的平臺(tái)傭金、更透明的流量分配規(guī)則，或?qū)χ行【频昱c旅行社的技術(shù)與數(shù)字化賦能支持。

從ESG治理角度看，鏈主企業(yè)的核心責(zé)任不在于“是否賺錢”，而在于其是否濫用市場支配地位，將競爭風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營壓力系統(tǒng)性地向上下游轉(zhuǎn)嫁。當(dāng)平臺(tái)在交易中持續(xù)占據(jù)規(guī)則制定權(quán)，卻缺乏相應(yīng)的制衡機(jī)制時(shí)，高盈利本身便可能演變?yōu)閷礁偁幁h(huán)境的侵蝕。尤其在各地文旅紛紛“搭臺(tái)唱戲”的背景下，攜程的處境變得十分“尷尬”。

而當(dāng)外界不斷討論攜程是否存在“傭金偏高”“商家被擠壓”等問題時(shí)，其實(shí)并非在指責(zé)一家企業(yè)“賺得太多”，而是在追問一個(gè)更為本質(zhì)的ESG命題：在一個(gè)高度依賴平臺(tái)的產(chǎn)業(yè)中，鏈主企業(yè)是否應(yīng)當(dāng)為其獲得的超額利潤，承擔(dān)與之相匹配的治理責(zé)任？

攜程該思考后路了

在遭到反壟斷立案調(diào)查后，攜程股價(jià)一度閃崩18%。資本市場的反應(yīng)并不復(fù)雜——它并非在為一次可能到來的罰款定價(jià)，而是在重新評估攜程商業(yè)模式中長期被忽視、卻始終存在的治理風(fēng)險(xiǎn)。

從攜程歷年的ESG報(bào)告來看，公司在合規(guī)、商業(yè)道德與消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)層面并非“完全缺席”。反壟斷合規(guī)、信息安全、投訴處理機(jī)制，均被寫入報(bào)告框架，治理結(jié)構(gòu)看似完備。但問題恰恰在于：文本中的“合規(guī)意識(shí)”，并未有效轉(zhuǎn)化為業(yè)務(wù)運(yùn)行中的“邊界感”。

2025年，攜程在MSCI的評級為A。其在2024年ESG報(bào)告中寫道：我們在中國或全球范圍內(nèi)，均遵守全部營運(yùn)相關(guān)條款、法律和規(guī)定；攜程集團(tuán)「零容忍」欺詐或不道德行為，實(shí)踐業(yè)務(wù)營運(yùn)承諾，并以高商業(yè)誠信標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行經(jīng)營。但事實(shí)表明攜程的實(shí)踐與承諾間存在“鴻溝”。

圖源：攜程2024可持續(xù)發(fā)展報(bào)告

商道咨詢合伙人郎華向虎嗅ESG組指出，攜程并非一夜之間走到今天。其市場集中度的形成，經(jīng)歷了長期的并購整合與競爭出清；而在這一過程中，平臺(tái)對價(jià)格機(jī)制、流量分配、商家議價(jià)空間的控制力不斷增強(qiáng)。相關(guān)爭議也并非首次出現(xiàn)，一些地方監(jiān)管部門的行政處罰信息亦早有披露，但始終未對攜程的核心商業(yè)邏輯造成實(shí)質(zhì)沖擊，這給企業(yè)ESG治理埋下了隱患。

談及此次反壟斷調(diào)查對攜程未來的影響，郎華表示：“此次事件一定會(huì)拖累ESG評級，壟斷行為一直是ESG治理中重要的實(shí)質(zhì)性議題，未來甚至可能影響攜程商業(yè)生態(tài)的重新部署及業(yè)務(wù)發(fā)展的整體模式?！?/p>

對平臺(tái)型企業(yè)而言，反壟斷與商業(yè)道德通常被納入G（治理）維度的核心議題，其權(quán)重往往接近甚至超過董事會(huì)結(jié)構(gòu)等議題。一旦風(fēng)險(xiǎn)從“潛在”轉(zhuǎn)為“現(xiàn)實(shí)”，ESG評級下調(diào)、投資者信任受損、市值波動(dòng)，幾乎是必然結(jié)果。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，面對利潤誘惑，企業(yè)往往不會(huì)主動(dòng)選擇收斂，而是在付出高昂代價(jià)后，才真正將合規(guī)與治理置于優(yōu)先級之上。

對攜程而言，此次反壟斷調(diào)查或許會(huì)成為一個(gè)分水嶺——它迫使公司回答一個(gè)長期被回避的問題：當(dāng)“入口控制權(quán)”不再穩(wěn)固，當(dāng)平臺(tái)對規(guī)則的解釋權(quán)受到挑戰(zhàn)，攜程還能靠什么支撐其高利潤結(jié)構(gòu)、往后該向何處去？

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