財(cái)聯(lián)社1月15日訊（記者 武超）市場(chǎng)對(duì)藥明合聯(lián)（02268.HK）提出的現(xiàn)金要約收購(gòu)東曜藥業(yè)（01875.HK）股權(quán)給予了熱烈反應(yīng)，暫停交易13個(gè)交易日后，今日復(fù)牌的東曜藥業(yè)股價(jià)大漲，截至收盤(pán)漲幅達(dá)67.60%。但作為收購(gòu)方的藥明合聯(lián)，股價(jià)則遭遇下挫。

這項(xiàng)收購(gòu)的核心是一份自愿有條件的現(xiàn)金要約，藥明合聯(lián)將以4港元/股的現(xiàn)金價(jià)格，收購(gòu)東曜藥業(yè)全部已發(fā)行股份。該要約價(jià)較東曜藥業(yè)停牌前最后收盤(pán)價(jià)2.50港元溢價(jià)60%，較其公告中定義的“未受干擾日”（2025年12月22日）收盤(pán)價(jià)2.01港元溢價(jià)高達(dá)99%。

高溢價(jià)要約的設(shè)計(jì)與考量

根據(jù)東曜藥業(yè)、藥明合聯(lián)及其控股股東藥明生物（02269.HK）的聯(lián)合公告，要約價(jià)最終定在4港元/股，是經(jīng)過(guò)多方面評(píng)估和商業(yè)磋商的結(jié)果。

公告詳盡列舉了該價(jià)格對(duì)應(yīng)的多項(xiàng)溢價(jià)指標(biāo)：較截至“未受干擾日”前30個(gè)及60個(gè)交易日的平均收市價(jià)分別溢價(jià)約114.67%和102.58%。財(cái)聯(lián)社記者注意到，從資產(chǎn)價(jià)值角度看，對(duì)比東曜藥業(yè)截至2024年底的經(jīng)審核綜合資產(chǎn)凈值約1.05港元/股，現(xiàn)金要約收購(gòu)價(jià)溢價(jià)率高達(dá)約280.79%。

高溢價(jià)的背后，是收購(gòu)方強(qiáng)烈的戰(zhàn)略意圖。藥明合聯(lián)在公告中明確闡述了要約的理由，“拓展并獲取在中國(guó)的額外營(yíng)運(yùn)制造產(chǎn)能�！贝舜谓灰妆灰暈榕c其正在進(jìn)行的業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃高度契合，旨在豐富項(xiàng)目組合、擴(kuò)大客戶群，并最終“鞏固其在抗體偶聯(lián)藥物合約開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)組織領(lǐng)域的領(lǐng)先市場(chǎng)地位”。

為確保交易成功，要約設(shè)置了關(guān)鍵的先決條件。核心的“接納條件”是：在截止日期前，要約人必須獲得至少60%的東曜藥業(yè)投票權(quán)。公告同時(shí)披露，要約已獲得了東曜藥業(yè)主要股東晟德大藥廠、Vivo Capital、Advantech Capital Investment、Chengwei Evergreen Capital及維梧蘇州的“不可撤銷(xiāo)承諾”。在不計(jì)入特定“缺額承諾股份”的情況下，這些承諾已覆蓋東曜藥業(yè)約42.16%的股份，為交易達(dá)成奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

根據(jù)測(cè)算，本次要約的最高現(xiàn)金代價(jià)約為27.9億港元。財(cái)務(wù)顧問(wèn)花旗環(huán)球金融亞洲有限公司在公告中表示，要約人擁有充足財(cái)務(wù)資源履行付款義務(wù)。

公告勾勒了交易完成后的整合路徑。東曜藥業(yè)將成為藥明合聯(lián)及其實(shí)質(zhì)控股股東藥明生物的附屬公司，財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)并入后兩者報(bào)表。藥明合聯(lián)明確承諾，計(jì)劃維持東曜藥業(yè)在香港聯(lián)合交易所的上市地位。

在業(yè)務(wù)和人員層面，藥明合聯(lián)表示，并無(wú)計(jì)劃因要約而對(duì)本集團(tuán)現(xiàn)有業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)作出任何重大變動(dòng)，包括固定資產(chǎn)重新配置或?qū)芾韺优c雇員的重大調(diào)整。但同時(shí)，藥明合聯(lián)也保留了未來(lái)優(yōu)化東曜藥業(yè)價(jià)值而進(jìn)行必要變動(dòng)的權(quán)利。董事會(huì)的改組將是可見(jiàn)的第一步，藥明合聯(lián)將提名新董事入駐。

帶來(lái)產(chǎn)能補(bǔ)強(qiáng)與行業(yè)集中度提升

這筆交易發(fā)生在全球及中國(guó)ADC（抗體偶聯(lián)藥物）的CDMO（研發(fā)生產(chǎn)外包）市場(chǎng)高速增長(zhǎng)的背景之下。ADC藥物兼具抗體藥物的精準(zhǔn)靶向特性和小分子細(xì)胞毒性藥物的強(qiáng)殺傷力，根據(jù)Frost & Sullivan（沙利文）的預(yù)測(cè)，中國(guó)及美國(guó)是最大且增長(zhǎng)最快的ADC市場(chǎng)，預(yù)計(jì)全球ADC市場(chǎng)2032年將達(dá)到1151億美元，2023-2032年復(fù)合年增長(zhǎng)率（CAGR）為30.6%

另外，ADC藥物技術(shù)壁壘較高，研發(fā)及制備流程復(fù)雜，其外包率顯著高于傳統(tǒng)藥品或生物制品，這一高外包率催生了CDMO企業(yè)的快速發(fā)展。根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，全球ADC藥物的外包率已達(dá)到約70%，遠(yuǎn)高于其他生物藥約34%的外包率。

作為被收購(gòu)方，東曜藥業(yè)自身就是行業(yè)轉(zhuǎn)型與成長(zhǎng)的典型案例。公司最初專(zhuān)注于創(chuàng)新腫瘤藥研發(fā)，于2020年全面轉(zhuǎn)型為CDMO企業(yè)。據(jù)公開(kāi)信息，公司已成為全球少數(shù)具備ADC全產(chǎn)業(yè)鏈能力的CDMO企業(yè)之一，也是國(guó)內(nèi)僅有的兩家擁有集抗體、ADC原液和制劑于一體的同廠商業(yè)化生產(chǎn)線的公司之一。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反映了轉(zhuǎn)型的成效，東曜藥業(yè)2024年?duì)I收從2023年的7.81億元增長(zhǎng)至10.98億元，并成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤(rùn)達(dá)3475.7萬(wàn)元。不過(guò)，公司正面臨短期挑戰(zhàn)，2025年前三季度，公司營(yíng)收為6.22億元，同比下降23%，且凈利潤(rùn)為虧損337萬(wàn)元，公司表示虧損原因是“自研產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈”。

而收購(gòu)方藥明合聯(lián)作為全球生物偶聯(lián)藥物CRDMO行業(yè)的重要參與者，增長(zhǎng)勢(shì)頭較為迅猛。公司昨日發(fā)布公告，預(yù)計(jì)2025年收入同比上升45%，毛利增長(zhǎng)超過(guò)70%，全年凈利潤(rùn)上升38%，主要因集團(tuán)優(yōu)化產(chǎn)品及服務(wù)的利潤(rùn)率，以及有效的成本控制。按2024年凈利潤(rùn)10.7億元計(jì)算，2025年凈利潤(rùn)約14.76億元。

藥明合聯(lián)一直在積極布局全球產(chǎn)能。公告顯示，公司在中國(guó)上海、無(wú)錫及常州設(shè)有綜合性基地，無(wú)錫基地的新園區(qū)與新加坡基地均在加大建設(shè)。其中，無(wú)錫基地2025年7月DP3制劑車(chē)間完成GMP放行，DP5制劑車(chē)間目前正在建設(shè)中，計(jì)劃于2027年實(shí)現(xiàn)GMP放行；新加坡基地2025年6月達(dá)成機(jī)械完工里程碑，預(yù)計(jì)2026年上半年實(shí)現(xiàn)GMP放行。

從地理布局看，東曜藥業(yè)的主要生產(chǎn)基地與藥明合聯(lián)的現(xiàn)有產(chǎn)能形成良好互補(bǔ)。東曜藥業(yè)的生產(chǎn)設(shè)施位于蘇州，與藥明合聯(lián)在無(wú)錫、常州和上海的基地同處長(zhǎng)三角地區(qū)，地理位置接近便于管理協(xié)同和供應(yīng)鏈整合。

對(duì)于藥明合聯(lián)而言，收購(gòu)東曜藥業(yè)可以在獲得優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能和客戶資源，消除了一個(gè)潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，鞏固了市場(chǎng)領(lǐng)先地位。根據(jù)藥明合聯(lián)此前財(cái)報(bào)，其市場(chǎng)份額已從2022年的9.9%攀升至2025年上半年的約22%，此次收購(gòu)后這一比例有望進(jìn)一步提升。