1月12日至15日（太平洋時(shí)間），2026年J.P.Morgan健康大會(huì)于美國(guó)舊金山盛大舉行。

該大會(huì)作為全球規(guī)模最大且最具影響力的醫(yī)療健康投資與產(chǎn)業(yè)合作峰會(huì)之一，被視作新藥研發(fā)趨勢(shì)、資本流向以及跨國(guó)BD合作的權(quán)威信號(hào)源，對(duì)全年行業(yè)戰(zhàn)略與投資決策影響重大。

2026年，更被BMO資本市場(chǎng)認(rèn)定為醫(yī)藥行業(yè)分水嶺，標(biāo)志著從不確定性向樂(lè)觀情緒及并購(gòu)浪潮的轉(zhuǎn)變。

***BMO資本市場(chǎng)為加拿大蒙特利爾銀行旗下的全球投資銀行部門(mén)，提供從外匯交易到企業(yè)融資的全方位服務(wù)。

本屆參會(huì)企業(yè)涵蓋生物技術(shù)、生物制藥、醫(yī)療器械等六大領(lǐng)域，包括數(shù)千家初創(chuàng)公司。超8000名全球精英齊聚現(xiàn)場(chǎng)，圍繞AI制藥基建化、中國(guó)創(chuàng)新藥體系化出海、支付方ROI核驗(yàn)等核心議題展開(kāi)深度探討與激烈博弈。一場(chǎng)定義2026年全球醫(yī)療產(chǎn)業(yè)資本流向與技術(shù)路線(xiàn)的巔峰對(duì)話(huà)已然拉開(kāi)帷幕。

盡管首日雖未出現(xiàn)以往標(biāo)志性的密集大額交易，但GLP-1減肥藥、并購(gòu)及中國(guó)資產(chǎn)、AI制藥三大焦點(diǎn)依然火熱。

焦點(diǎn)1：GLP-1減肥藥，1500億美元潛力預(yù)判，自費(fèi)市場(chǎng)是最大藍(lán)海

2026JPMorgan健康大會(huì)首日便將GLP-1減肥藥推向熱議頂峰。盡管禮來(lái)、諾和諾德的核心演講安排在后續(xù)議程，但賽道巨頭已在大會(huì)分論壇密集釋放重磅信號(hào)。

諾和諾德首席執(zhí)行官M(fèi)ike Doustdar在#JPM26醫(yī)藥前沿峰會(huì)”現(xiàn)場(chǎng)披露顛覆性市場(chǎng)趨勢(shì)：“減肥藥物銷(xiāo)量增長(zhǎng)主力并非醫(yī)保渠道，而是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)商，這種模式五年前在胰島素業(yè)務(wù)中完全不存在，超出全行業(yè)預(yù)期”，他強(qiáng)調(diào)患者對(duì)“直接快速購(gòu)藥”的需求正重塑行業(yè)格局，企業(yè)必須主動(dòng)適配。

去年底一場(chǎng)關(guān)于創(chuàng)新減肥藥公司Metsera的競(jìng)購(gòu)戰(zhàn)持續(xù)引發(fā)行業(yè)關(guān)注，輝瑞在與諾和諾德的競(jìng)標(biāo)戰(zhàn)中勝出后，以最高100億美元贏得標(biāo)的。作為當(dāng)事雙方都在本次JPM健康大會(huì)上談及此事。

諾和諾德首席執(zhí)行官M(fèi)ike Doustdar表示，對(duì)當(dāng)初競(jìng)購(gòu)Metsera的過(guò)程與結(jié)果并不后悔，還稱(chēng)那場(chǎng)最終由輝瑞勝出的收購(gòu)戰(zhàn)是一次“寶貴的學(xué)習(xí)經(jīng)歷”。他透露，諾和諾德的首次報(bào)價(jià)為100億美元，此后歷經(jīng)16輪談判，報(bào)價(jià)金額始終維持在100億美元，僅對(duì)交易條款進(jìn)行了調(diào)整。他說(shuō)：“當(dāng)你因?yàn)橐还P交易不再符合自身價(jià)值預(yù)期而選擇放手時(shí)，就不會(huì)有任何遺憾?！?/p>

而勝出方輝瑞 CEO Albert Bourla則在大會(huì)專(zhuān)題報(bào)告中拋出預(yù)判：2030年全球減肥藥市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1500億美元，且呈現(xiàn)“消費(fèi)者驅(qū)動(dòng)”特征，“將與1998年偉哥催生的火爆自費(fèi)市場(chǎng)一致——即便無(wú)法報(bào)銷(xiāo)，用戶(hù)仍愿買(mǎi)單”。他在現(xiàn)場(chǎng)確認(rèn)，輝瑞已為Metsera管線(xiàn)啟動(dòng)10項(xiàng)III 期臨床試驗(yàn)（1項(xiàng)于2025年11月落地）。他對(duì)Metsera未來(lái)充滿(mǎn)信心，稱(chēng)有望在諾和諾德、禮來(lái)主導(dǎo)的市場(chǎng)中形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。

安進(jìn)首席執(zhí)行官 Bob Bradway也在現(xiàn)場(chǎng)公布，其GLP-1療法MariTide 2期試驗(yàn)取得成功。這款采用“雙受體作用機(jī)制”的藥物，目前為每月注射一次，正測(cè)試每季度給藥方案，較競(jìng)品的每周注射更具優(yōu)勢(shì)。并宣布已啟動(dòng)6項(xiàng)3期研究，直指“低頻率給藥賽道領(lǐng)先地位”。

焦點(diǎn)2：AI持續(xù)引爆，制藥行業(yè)“最強(qiáng)超級(jí)計(jì)算機(jī)”即將啟動(dòng)

JPM26健康大會(huì)首日最吸睛的跨界合作來(lái)自AI與制藥領(lǐng)域 ——英偉達(dá)與禮來(lái)在現(xiàn)場(chǎng)正式官宣成立首個(gè)AI聯(lián)合創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室，計(jì)劃未來(lái)五年聯(lián)合投資10億美元，打造制藥行業(yè)“最強(qiáng)超級(jí)計(jì)算機(jī)”。

據(jù)大會(huì)披露，該實(shí)驗(yàn)室位于舊金山灣區(qū)，將整合NVIDIA BioNeMo平臺(tái)與禮來(lái)研發(fā)積淀，搭建“濕實(shí)驗(yàn)室+干實(shí)驗(yàn)室”持續(xù)學(xué)習(xí)系統(tǒng)，覆蓋靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)、臨床開(kāi)發(fā)、供應(yīng)鏈優(yōu)化全流程，預(yù)計(jì)2026年初啟動(dòng)運(yùn)作。

另一項(xiàng)重磅合作來(lái)自普利策獎(jiǎng)得主悉達(dá)多?穆克吉聯(lián)合創(chuàng)立的Manas AI，宣布與專(zhuān)注于分子動(dòng)力學(xué)研究的老牌軟件公司薛定諤（Schr?dinger）建立合作關(guān)系。

穆克吉將這份為期三年的合作協(xié)議形容為一場(chǎng) “沖向臨床試驗(yàn)的競(jìng)速賽”，雙方將攜手推進(jìn)至少三個(gè)藥物研發(fā)項(xiàng)目，包括兩款小分子藥物和一款生物藥。Manas AI成立于2025年，目前已籌集約5000萬(wàn)美元資金。該合作的財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)未對(duì)外披露。

AI在制藥領(lǐng)域的賦能作用將在2026年進(jìn)一步夯實(shí)。

焦點(diǎn)3：并購(gòu)理性換擋，中國(guó)資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)不僅在于估值

JPM26大會(huì)首日“中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)”仍是大家津津樂(lè)道的主題。越來(lái)越多的并購(gòu)洽談將“估值更低的中國(guó)資產(chǎn)”納入考量。但對(duì)大型制藥公司而言，成本并非唯一考量因素。

大會(huì)首日，榮昌生物與艾伯維正式簽署ADC藥物RC148的全球授權(quán)協(xié)議，交易總額最高達(dá)56億美元（首付款6.5億美元）。這一交易或印證了中國(guó)資產(chǎn)的吸引力不僅在于估值，更在于高質(zhì)量科研成果與臨床實(shí)力。

2025年并購(gòu)“豐收年”的余溫仍持續(xù)發(fā)酵。對(duì)投資者而言，相比交易數(shù)量，交易類(lèi)型的多元化更為重要。

百時(shí)美施貴寶 CEO Chris Boerner在大會(huì)專(zhuān)題演講中表示“并購(gòu)是重中之重”。百時(shí)美施貴寶在尋求并購(gòu)機(jī)會(huì)時(shí)將“廣撒網(wǎng)”，同時(shí)會(huì)聚焦“自身熟知的領(lǐng)域”。Chris Boerner指出，公司會(huì)考量各臨床研發(fā)階段的機(jī)會(huì)，但強(qiáng)調(diào)“能帶來(lái)近期增長(zhǎng)的項(xiàng)目”將是關(guān)注重點(diǎn)。

而大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)也透露出并購(gòu)理性化趨勢(shì)。比如吉利德“偏好中小規(guī)模交易”，賽諾菲則“聚焦早期資產(chǎn)引進(jìn)”。

此外，近期深陷收購(gòu)傳聞的Revolution Medicines，其首席執(zhí)行官M(fèi)ark Goldsmith拒絕就有關(guān)潛在并購(gòu)洽談的傳聞或猜測(cè)發(fā)表評(píng)論。他明確指出，“我們的目標(biāo)是打造一家頗具影響力的企業(yè)，目前公司發(fā)展態(tài)勢(shì)良好?！睋?jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》上周報(bào)道稱(chēng)，默沙東正在洽談收購(gòu)這家腫瘤藥企，交易估值最高可達(dá)320億美元。但在大會(huì)上，默沙東也并未提及此事。

以下為已在2026年J.P.M.健康大會(huì)上發(fā)表演講的全球TOP10藥企的最新戰(zhàn)略布局。

強(qiáng)生創(chuàng)新制藥：劍指全球腫瘤第一，500億巨無(wú)霸“三引擎”狂飆

強(qiáng)生（JNJ）董事長(zhǎng)兼CEO Joaquin Duato披露創(chuàng)新制藥業(yè)務(wù)亮眼進(jìn)展：2025年交出超預(yù)期成績(jī)單，500多億美元體量下仍實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，明確2026年業(yè)績(jī)優(yōu)于上年，本十年后期將持續(xù)驅(qū)動(dòng)雙位數(shù)增長(zhǎng)，向全球超千億美元醫(yī)療健康企業(yè)目標(biāo)邁進(jìn)。

三大核心領(lǐng)域：多點(diǎn)開(kāi)花，劍指腫瘤第一

腫瘤學(xué)（2030年500億營(yíng)收目標(biāo)）

定位戰(zhàn)略核心，沖刺全球第一腫瘤公司。多發(fā)性骨髓瘤領(lǐng)域，DARZALEX 為骨干療法，CARVYKTI 二線(xiàn)治療總生存期優(yōu)勢(shì)顯著，TECVAYLI 與 DARZALEX 聯(lián)合療法數(shù)據(jù)亮眼，2026 年擬獲批二線(xiàn)適應(yīng)癥，TALVEY 將跟進(jìn)類(lèi)似開(kāi)發(fā)；肺癌及其他癌種，RYBREVANT 聯(lián)合療法 5 年生存率翻倍，皮下制劑已獲批，多癌種數(shù)據(jù)積極；INLEXZO 將成非肌層浸潤(rùn)性膀胱癌治療新標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)收購(gòu) Halda Therapeutics 補(bǔ)強(qiáng)前列腺癌布局。

免疫學(xué)（100億級(jí)產(chǎn)品領(lǐng)銜）

最大業(yè)務(wù)板塊全場(chǎng)景覆蓋。TREMFYA（雙效 IL-23 抑制劑）在 IBD 領(lǐng)域表現(xiàn)超預(yù)期，目標(biāo)銷(xiāo)售額破 100 億美元；全球首個(gè)口服 IL-23 抑制劑 ICOTIDE 2026 年上市，初始適應(yīng)癥銀屑病，后續(xù)推進(jìn) IBD III 期；IMAAVY（FcRn 抑制劑）2026 年申報(bào)新適應(yīng)癥，長(zhǎng)期目標(biāo)銷(xiāo)售額 50 億美元，另有聯(lián)合注射劑布局難治性患者。

神經(jīng)科學(xué)（新增量引擎）

SPRAVATO（重度抑郁癥療法）銷(xiāo)售額達(dá)數(shù)十億美元，增速超 50%；CAPLYTA 獲批三大適應(yīng)癥，2025 年底新增重度抑郁癥適應(yīng)癥，上市勢(shì)頭強(qiáng)勁，目標(biāo)銷(xiāo)售額超 50 億美元。

增長(zhǎng)彈性：低估產(chǎn)品+合作管線(xiàn)加碼

杜阿托指出，TREMFYA 的 IBD 潛力、RYBREVANT 的多癌種優(yōu)勢(shì)、INLEXZO 的適應(yīng)癥擴(kuò)展空間未被市場(chǎng)充分認(rèn)可，構(gòu)成未來(lái)增長(zhǎng)彈性。此外，與 BMS 聯(lián)合開(kāi)發(fā)的 Milvexian（心血管領(lǐng)域）有望成為新驅(qū)動(dòng)，管線(xiàn)建設(shè)以早期合作與 licensing 為核心，同時(shí)具備 opportunistic 并購(gòu)實(shí)力，保障創(chuàng)新活力。

2026年將迎來(lái)核心資產(chǎn)密集落地，ICOTIDE 正式上市、TECVAYLI 聯(lián)合療法獲批、IMAAVY 新適應(yīng)癥申報(bào)，強(qiáng)生正以 “多引擎增長(zhǎng)” 模式，向全球醫(yī)療健康創(chuàng)新領(lǐng)導(dǎo)者邁進(jìn)。

默沙東：700億彈藥庫(kù)對(duì)沖Keytruda懸崖

大會(huì)上默沙東亮出三大亮點(diǎn)：700億美元級(jí)商業(yè)機(jī)遇落地、多領(lǐng)域管線(xiàn)密集突破、戰(zhàn)略收購(gòu)持續(xù)加碼，明確應(yīng)對(duì)Keytruda專(zhuān)利到期挑戰(zhàn)，目標(biāo)2030年代初達(dá)成500億美元商業(yè)規(guī)模。

轉(zhuǎn)型成效凸顯：700億商機(jī)落地，專(zhuān)利到期“緩坡”過(guò)渡

默沙東已鎖定截至2030年代中期超700億美元商業(yè)機(jī)遇，內(nèi)部資產(chǎn)與外部收購(gòu)各貢獻(xiàn)一半增長(zhǎng)。70%來(lái)自10個(gè)重磅潛力項(xiàng)目（多為first-in-class分子），其中4個(gè)已上市或有陽(yáng)性 III 期數(shù)據(jù)，其余 12-18 個(gè)月內(nèi)完成關(guān)鍵 III 期讀數(shù)，enlicitide 與 sac-TMT 獲 FDA 優(yōu)先審評(píng)券。

2026 年底前完成 350 億美元機(jī)遇臨床去風(fēng)險(xiǎn)，2027 年底前實(shí)現(xiàn)全 700 億美元機(jī)遇去風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì) Keytruda 專(zhuān)利到期，公司強(qiáng)調(diào)為 “緩坡” 而非 “懸崖”，依托管線(xiàn)推進(jìn)、動(dòng)物保健業(yè)務(wù)翻倍、早期管線(xiàn)潛力釋放及并購(gòu)，短暫業(yè)績(jī)平緩后將快速回歸增長(zhǎng)，且過(guò)往 3-5 年臨床成功率高于行業(yè)平均。

管線(xiàn)爆發(fā)期：五大領(lǐng)域密集突破，2026-2027年集中產(chǎn)出

默沙東推進(jìn)80項(xiàng)III期研究，管線(xiàn)多樣性創(chuàng)近年之最，覆蓋核心領(lǐng)域：

腫瘤：ADC 成核心引擎，sac-TMT（TROP2 ADC）啟動(dòng) 16 項(xiàng) III 期（11 項(xiàng)無(wú)同類(lèi)布局），新增與 Keytruda 皮下劑型 QLEX 聯(lián)合研究，2027 年多項(xiàng)數(shù)據(jù)讀出；I-DXd（B7-H3 ADC）聚焦小細(xì)胞肺癌，2027 年公布首個(gè) III 期數(shù)據(jù)。

非腫瘤：心血管領(lǐng)域口服 PCSK9 抑制劑 enlicitide（LDL-C 降低媲美抗體藥，依從性 97%），今明兩年啟動(dòng)上市申報(bào)；HIV 領(lǐng)域 islatravir 每周口服方案推進(jìn) III 期，2026 年出關(guān)鍵數(shù)據(jù)；免疫領(lǐng)域 tulisokibart（TL1A 靶點(diǎn)）2026 年 8 月讀出 III 期潰瘍性結(jié)腸炎數(shù)據(jù)；眼科領(lǐng)域 MK-3000（糖尿病黃斑水腫）2026 年 9 月讀出 III 期數(shù)據(jù)；感染性疾病領(lǐng)域 MK-1406（長(zhǎng)效抗流感藥）瞄準(zhǔn) 1.1 億高風(fēng)險(xiǎn)人群，2027 年 1 月完成 III 期主要研究。

雙輪驅(qū)動(dòng)：20+增長(zhǎng)引擎落地，并購(gòu)持續(xù)加碼

產(chǎn)品上市：Keytruda 皮下劑型 QLEX 推進(jìn)順利，目標(biāo) 18-24 個(gè)月內(nèi)美國(guó)滲透率 30%-40%；嬰兒 RSV 疫苗 ENFLONSIA、COPD 藥物 Ohtuvayre 已成重磅資產(chǎn)；動(dòng)物保健領(lǐng)域 NUMELVI（JAK 抑制劑）2026 年初登陸美國(guó)；

并購(gòu)加碼：2021 年以來(lái)投入超 600 億美元，收購(gòu) Verona、Cidara 等補(bǔ)強(qiáng)管線(xiàn)，未來(lái)聚焦腫瘤、心腦血管/心肺、免疫三大領(lǐng)域，單筆交易規(guī)模最高 150 億美元，具備數(shù)十億美元級(jí)并購(gòu)能力。

羅氏制藥：HER2帝國(guó)90億峰值保十年王位

羅氏制藥CEO Teresa Graham表示，HER2乳腺癌產(chǎn)品組合今年銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)達(dá)90億瑞士法郎（約113億美元）峰值，后續(xù)十年將保持穩(wěn)定收益；正推進(jìn)Herceptin和Perjeta用戶(hù)向固定劑量組合Phesgo 轉(zhuǎn)換，目標(biāo)是2026年仿制藥上市前完成60%轉(zhuǎn)換率。

2030年前計(jì)劃推出19款新藥，2025年底已提交口服SERD藥物giredestrant的上市申請(qǐng)，今年將推進(jìn) BTK 抑制劑 fenebrutinib（多發(fā)性硬化癥）、vamikibart（葡萄膜炎黃斑水腫）等多款藥物的申報(bào)。

輝瑞：揮別新冠陰影：100億美元賭注Metsera

輝瑞CEO Albert Bourla拋出明確轉(zhuǎn)型藍(lán)圖：以“后新冠時(shí)代關(guān)鍵年”為錨，通過(guò)管線(xiàn)深耕、戰(zhàn)略并購(gòu)與AI賦能，擺脫新冠業(yè)務(wù)波動(dòng)，對(duì)沖核心藥專(zhuān)利到期壓力，重塑長(zhǎng)期增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

戰(zhàn)略核心轉(zhuǎn)向：從“新冠依賴(lài)”到多領(lǐng)域驅(qū)動(dòng)

輝瑞將2026年定義為“催化劑密集年”，核心目標(biāo)是擺脫Comirnaty疫苗與Paxlovid 口服藥的銷(xiāo)售波動(dòng)影響，聚焦腫瘤、罕見(jiàn)病、免疫及代謝（肥胖）等賽道。這一轉(zhuǎn)型直指2025-2030 年 “專(zhuān)利懸崖”——Eliquis、Ibrance 等重磅藥到期預(yù)計(jì)影響 170-180 億美元營(yíng)收，而現(xiàn)有年銷(xiāo)超 10 億美元的新產(chǎn)品與 BD 資產(chǎn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，已形成對(duì)沖能力。

2025打底：成本優(yōu)化+非新冠業(yè)務(wù)補(bǔ)位

新冠業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)從 2024 年 110 億美元降至 2025 年 65 億美元，輝瑞通過(guò)兩大動(dòng)作穩(wěn)業(yè)績(jī)：2024-2025 年累計(jì)削減 56 億美元運(yùn)營(yíng)成本（不影響研發(fā)與核心業(yè)務(wù)）；非新冠業(yè)務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)帶動(dòng)營(yíng)收、盈利能力連續(xù)三季超預(yù)期，成功對(duì)沖收入下滑與定價(jià)壓力。

關(guān)鍵收購(gòu)補(bǔ)短板：重倉(cāng)減肥賽道

輝瑞通過(guò)兩筆核心交易鎖定肥胖領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力：收購(gòu) Metsera 獲得長(zhǎng)效 GLP-1 注射劑、胰淀素類(lèi)似物及口服候選藥；從 YaoPharama 授權(quán)引進(jìn)口服 GLP-1，完善 “口服 + 注射” 雙劑型布局。同時(shí)深度整合 Seagen（ADC 平臺(tái)）、Biohaven（偏頭痛藥物）等此前收購(gòu)資產(chǎn)，加速轉(zhuǎn)化為營(yíng)收動(dòng)力。

2026四大優(yōu)先級(jí)：聚焦增長(zhǎng)兌現(xiàn)

最大化交易價(jià)值：推動(dòng) Metsera 啟動(dòng) 10 項(xiàng) III 期試驗(yàn)，推進(jìn) Seagen、Biohaven 管線(xiàn)商業(yè)化；

兌現(xiàn) R&D 里程碑：公布罕見(jiàn)病、白癜風(fēng)、特應(yīng)性皮炎后期數(shù)據(jù)，推進(jìn)腫瘤多適應(yīng)癥 III 期及 Nurtec 新適應(yīng)癥；

布局長(zhǎng)期增長(zhǎng)：提前投資 2028 年后高潛力領(lǐng)域，避免管線(xiàn)斷層；

AI 全面賦能：將人工智能融入研發(fā)、生產(chǎn)與商業(yè)化，加速靶點(diǎn)篩選與臨床試驗(yàn)設(shè)計(jì)。

此外，輝瑞保留每年60億美元戰(zhàn)略交易能力，持續(xù)捕捉并購(gòu)與合作機(jī)會(huì)，為管線(xiàn)補(bǔ)強(qiáng)提供保障。

諾華：800億營(yíng)收路線(xiàn)圖，放射性配體療法重塑腫瘤戰(zhàn)場(chǎng)

諾華（Novartis）迎來(lái)關(guān)鍵里程碑 ——CEO Vasant Narasimhan任職第九年，公司首次斬獲摩根大通買(mǎi)入評(píng)級(jí)。憑借穩(wěn)健財(cái)務(wù)、密集管線(xiàn)、精準(zhǔn)并購(gòu)，這家聚焦純制藥業(yè)務(wù)的巨頭明確增長(zhǎng)路徑：向2030年中期800億美元營(yíng)收目標(biāo)邁進(jìn)，長(zhǎng)期維持 5%-6%復(fù)合年增長(zhǎng)率。

管線(xiàn)攻堅(jiān)：進(jìn)入催化劑密集期

諾華堅(jiān)守四大治療領(lǐng)域（心血管-腎臟-代謝、免疫學(xué)、神經(jīng)科學(xué)、腫瘤學(xué)）與 “2+3”技術(shù)平臺(tái)，管線(xiàn)布局深厚：

14款在市重磅藥對(duì)沖專(zhuān)利到期，9 款品牌具數(shù)十億美元峰值潛力；

未來(lái)兩年 15 項(xiàng)關(guān)鍵注冊(cè)數(shù)據(jù)讀出，2026-2027 年公布 12 項(xiàng)潛在注冊(cè)研究數(shù)據(jù)（不含腫瘤，腫瘤 “重新蓄力”，未來(lái)十年聚焦放射性配體療法）；

重點(diǎn)資產(chǎn)包括，CSU 治療藥 Rhapsido 已獲批且擬拓多適應(yīng)癥；骨髓纖維化藥物 pelabresib 96 周脾臟縮小率 91%，2026 年向歐盟提上市申請(qǐng)，美國(guó)啟動(dòng)高癥狀負(fù)荷患者 III 期；ITVISMA 獲批 2-18 歲脊髓性肌萎縮癥患者。

并購(gòu)+商業(yè)：雙輪驅(qū)動(dòng)強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力

并購(gòu)活躍：2025 年關(guān)鍵交易包括 2026 年一季度擬完成的 Avidity 收購(gòu)（神經(jīng)肌肉疾病 first-in-class 療法）、Tourmaline 與 Anthos 收購(gòu)，及多項(xiàng)授權(quán)合作，超 10 款管線(xiàn)資產(chǎn)來(lái)自近兩年授權(quán) / 收購(gòu)；

商業(yè)強(qiáng)勁：Cosentyx 在化膿性汗腺炎領(lǐng)域 8 個(gè)月拿下 67% 新處方份額，Kisqali 在早期乳腺癌領(lǐng)域份額 63%；全球化布局均衡，中國(guó)市場(chǎng)第二、德國(guó)第一、日本第四（目標(biāo)前三）。

長(zhǎng)期指引：2030年后中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)

增長(zhǎng)目標(biāo)：2024-2025年高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，2030年前5%-6%復(fù)合增長(zhǎng)，2030年后中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

Narasimhan表示，5%-6%長(zhǎng)期增長(zhǎng)由現(xiàn)有品牌支撐，管線(xiàn)提供 “超額增長(zhǎng)期權(quán)”；Kisqali 聯(lián)合療法不影響峰值預(yù)期；每年近200億美元自由現(xiàn)金流支持研發(fā)、并購(gòu)、股息、回購(gòu)并行。腫瘤領(lǐng)域?qū)⑼ㄟ^(guò)BD&L強(qiáng)化雙抗與ADC布局，依托700余家美國(guó) RLT 診療中心加速滲透。

百時(shí)美施貴寶：6大黑馬賭贏專(zhuān)利懸崖

百時(shí)美施貴寶（BMS）CEO 克里斯托弗?博納（Christopher Boerner）在2026 年JPM健康大會(huì)公布核心戰(zhàn)略：以神經(jīng)科學(xué)、心血管、免疫、腫瘤四大領(lǐng)域多元化管線(xiàn)為基石，依托6款潛在數(shù)十億美元級(jí)資產(chǎn)、密集臨床推進(jìn)與財(cái)務(wù)紀(jì)律，應(yīng)對(duì)專(zhuān)利懸崖，目標(biāo)2030年前推出10余款新藥，打造多引擎增長(zhǎng)格局。

核心王牌：6大重磅資產(chǎn)撐起增長(zhǎng)骨架

BMS 聚焦高潛力賽道，6 款核心資產(chǎn) 2026 年密集迎來(lái)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：

Cobenfy（KarXT）：35 年來(lái)首個(gè)全新機(jī)制抗精神病藥，2024 年獲批精神分裂癥適應(yīng)癥，2025 下半年披露阿爾茨海默病相關(guān)精神病后期數(shù)據(jù)，同步推進(jìn)雙相情感障礙等 III 期試驗(yàn)，摩根大通預(yù)測(cè) 2030 年銷(xiāo)售額 50 億美元，峰值潛力 100 億美元；

Milvexian：與強(qiáng)生合作口服因子 Xia 抑制劑，聚焦血栓性疾病，2026 年公布關(guān)鍵臨床數(shù)據(jù)；

Admilparant：肺纖維化候選藥（后期研發(fā)），2026-2028 年提交注冊(cè)數(shù)據(jù)；

Pumitamig：與 BioNTech 合作 PD-L1×VEGF 雙抗，2026 年新增 3 項(xiàng)注冊(cè)試驗(yàn)，覆蓋非小細(xì)胞肺癌、頭頸部癌等；

Iberdomide/Mezigdomide：兩款口服 CELMoD 藥物（用于多發(fā)性骨髓瘤），2026 年披露經(jīng)治患者 III 期數(shù)據(jù)。

2026關(guān)鍵動(dòng)作：臨床突破與商業(yè)化聚焦

臨床攻堅(jiān)：13 款 NME 披露核心注冊(cè)數(shù)據(jù)，14 個(gè)適應(yīng)癥完成關(guān)鍵 III 期試驗(yàn)，覆蓋四大治療領(lǐng)域；

商業(yè)化提速：推動(dòng) Camzyos（青少年梗阻性肥厚型心肌病 III 期陽(yáng)性）、Cobenfy 等已上市藥物市場(chǎng)滲透；

中國(guó)布局：依托再鼎醫(yī)藥推進(jìn) Cobenfy 大中華區(qū)權(quán)益，2025 年初計(jì)劃提交精神分裂癥適應(yīng)癥 NDA，同步參與全球阿爾茨海默病相關(guān)精神病 III 期試驗(yàn)。

賽諾菲：Dupixent之后250億并購(gòu)饑渴

CEO 保羅?哈德森（Paul Hudson）明確雙位數(shù)增長(zhǎng)將持續(xù)至2030年及以后，依托密集管線(xiàn)數(shù)據(jù)、精準(zhǔn)并購(gòu)與成熟風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)，展現(xiàn)“后Dupixent時(shí)代”的增長(zhǎng)底氣。

管線(xiàn)爆發(fā)：2026年多領(lǐng)域關(guān)鍵數(shù)據(jù)讀出

2026年將是賽諾菲管線(xiàn)“數(shù)據(jù)豐收年”，核心潛力資產(chǎn)密集推進(jìn)：

amlitelimab（特應(yīng)性皮炎）：公布 COAST 2 試驗(yàn)數(shù)據(jù)，COAST 1 試驗(yàn)達(dá)主要終點(diǎn)，支持每 4-12 周給藥，后續(xù)推進(jìn)組合療法與長(zhǎng)期試驗(yàn)；

duvakitug（炎癥性腸?。?025 年 ECHO 試驗(yàn)展現(xiàn) “同類(lèi)最佳” 潛力，2026 年公布維持期數(shù)據(jù)；

神經(jīng)領(lǐng)域：frexalimab（多發(fā)性硬化癥）安全性良好，與 tolebrutinib 構(gòu)成雙引擎；

管線(xiàn)補(bǔ)充：計(jì)劃新增 8-12 個(gè)高質(zhì)量 I 期項(xiàng)目，中晚期資產(chǎn)充足，支撐新品增長(zhǎng)目標(biāo)。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：精準(zhǔn)并購(gòu)+成本精細(xì)化

賽諾菲通過(guò)剝離非核心業(yè)務(wù)等轉(zhuǎn)型為研發(fā)驅(qū)動(dòng)型藥企。

2025年已預(yù)留約250億美元并購(gòu)資金；過(guò)去10年并購(gòu)?fù)度氤?50億歐元，10%資金損失率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均；91億美元收購(gòu)Blueprint、22億美元收購(gòu)Dynavax及與AI企業(yè)Earendil合作，均瞄準(zhǔn)2028-2030年上市管線(xiàn)。成本增加研發(fā)與銷(xiāo)售投入，嚴(yán)格控制一般及管理費(fèi)用持平。

針對(duì)美國(guó)藥品定價(jià)談判，賽諾菲已移除2026年關(guān)稅拖累，業(yè)績(jī)指引消化政策影響；CEO即將出任行業(yè)協(xié)會(huì)主席，計(jì)劃推動(dòng)藥企與保險(xiǎn)公司合作提升藥品可及性，關(guān)注歐洲創(chuàng)新激勵(lì)不足問(wèn)題。

而面對(duì)美國(guó)疫苗信任危機(jī)，堅(jiān)持以真實(shí)世界證據(jù)傳遞Beyfortus臨床價(jià)值，鞏固RSV疫苗領(lǐng)先地位。