業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型陣痛背景下，海正藥業(yè)的國(guó)資股東擬退場(chǎng)

《中國(guó)科技投資》何梓嫣

2026年1月4日，海正藥業(yè)（600267.SH）發(fā)布公告稱，股東浙江省國(guó)際貿(mào)易集團(tuán)有限公司（下稱“國(guó)貿(mào)集團(tuán)”）擬通過(guò)公開(kāi)征集轉(zhuǎn)讓方式，全額處置其持有的7267.39萬(wàn)股公司股份。若交易完成，這家浙江省屬國(guó)有資本二十年的持股生涯將畫(huà)上句號(hào)。

在國(guó)貿(mào)集團(tuán)退出背后，海正藥業(yè)近年業(yè)績(jī)下滑，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型亦正處于關(guān)鍵期。2025年前三季度，海正藥業(yè)的營(yíng)收雖終結(jié)了自2022年以來(lái)的連續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，同比微增0.61%，但歸母凈利潤(rùn)同比下滑10.55%。業(yè)績(jī)承壓之下，海正藥業(yè)試圖通過(guò)投資寵物處方糧、進(jìn)軍高端制劑、加碼合成生物等多元化布局找到支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的途徑。而在多元化突圍的路上，海正藥業(yè)仍面臨重重挑戰(zhàn)。

國(guó)資股東擬退場(chǎng)

1月4日晚，海正藥業(yè)公告稱，第二大股東國(guó)貿(mào)集團(tuán)擬以公開(kāi)征集轉(zhuǎn)讓方式，轉(zhuǎn)讓其直接持有的全部公司股份，約占公司總股本的6.06%。以公告日前一交易日9.89元/股的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，該筆股權(quán)對(duì)應(yīng)市值約為7.19億元。

國(guó)貿(mào)集團(tuán)對(duì)海正藥業(yè)持股已有二十年，當(dāng)前集團(tuán)實(shí)際控制人為浙江省國(guó)資委。2004年，國(guó)貿(mào)集團(tuán)前身浙江榮大集團(tuán)控股有限公司（下稱“榮大集團(tuán)”）以每股約4.93元的價(jià)格，從海正藥業(yè)原第二大股東國(guó)投創(chuàng)業(yè)投資有限公司處購(gòu)得股份，總價(jià)約2億元。

市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，國(guó)貿(mào)集團(tuán)此次退出，或與海正藥業(yè)業(yè)績(jī)失速下加緊戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有關(guān)。2025年12月17日，為了聚焦醫(yī)藥工業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)、提升整體利潤(rùn)率，海正藥業(yè)將旗下核心醫(yī)藥流通資產(chǎn)浙江省醫(yī)藥工業(yè)有限公司（下稱“浙江醫(yī)工”）100%股權(quán)，以5億元的價(jià)格出售給廣州醫(yī)藥（874839.NQ）。資產(chǎn)處置后，海正藥業(yè)更加聚焦醫(yī)藥工業(yè)方向，但與國(guó)貿(mào)集團(tuán)旗下以流通見(jiàn)長(zhǎng)的英特集團(tuán)（000411.SZ）的協(xié)同效應(yīng)減弱。

國(guó)貿(mào)集團(tuán)離場(chǎng)背后，或許還有平衡戰(zhàn)略價(jià)值與資產(chǎn)效率以及進(jìn)一步優(yōu)化資本布局的考量。早前，榮大集團(tuán)受讓股權(quán)時(shí)，海正藥業(yè)正處于快速成長(zhǎng)期，業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）。但近年來(lái)，在醫(yī)藥經(jīng)銷業(yè)務(wù)收縮疊加公司部分產(chǎn)品集采落標(biāo)等因素影響下，海正藥業(yè)的業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。2022-2024年，海正藥業(yè)營(yíng)收分別為120.37億元、103.73億元、97.87億元，同比下滑0.82%、13.82%、5.65%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.89億元、-0.93億元、6.01億元，對(duì)應(yīng)的增長(zhǎng)率為0.44%、-119.06%、745.24%。2025年前三季度，海正藥業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力仍未減輕，公司營(yíng)收為79.23億元，僅同比微增0.61%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑10.55%至4.61億元。

在海正藥業(yè)轉(zhuǎn)型前景不明朗、自身醫(yī)藥板塊已有英特集團(tuán)的情況下，國(guó)貿(mào)集團(tuán)選擇清倉(cāng)離場(chǎng)，有利于提高國(guó)有資本流動(dòng)性，將資金回籠至更具協(xié)同效應(yīng)的核心業(yè)務(wù)中去。

多元化雙刃劍：從先發(fā)優(yōu)勢(shì)到奮力追趕

海正藥業(yè)的多元化戰(zhàn)略基因自其前身海門(mén)化工廠時(shí)期便已根植。1956年，海正藥業(yè)前身海門(mén)化工廠成立，以煉樟油、制造樟腦粉為主。1976年，海門(mén)化工廠更名為海門(mén)制藥廠并轉(zhuǎn)型切入制藥領(lǐng)域。

得益于前瞻性的布局，1992年、1995年，海正藥業(yè)旗下妥布霉素和阿霉素獲得了美國(guó)FDA的認(rèn)證，成為國(guó)內(nèi)較早通過(guò)該認(rèn)證、成功進(jìn)入歐美高端市場(chǎng)的企業(yè)之一。1998年，阿奇霉素投產(chǎn)并快速進(jìn)入了歐洲市場(chǎng)。兩年后，海正藥業(yè)登陸上交所，與海正藥業(yè)一同上市的還有規(guī)模相當(dāng)?shù)暮闳疳t(yī)藥，這亦為二者頻繁被市場(chǎng)對(duì)比埋下伏筆。

上市之初，海正藥業(yè)業(yè)績(jī)一度領(lǐng)先恒瑞醫(yī)藥。2005年后，兩家企業(yè)出現(xiàn)兩種不同的戰(zhàn)略方向，恒瑞醫(yī)藥毅然剝離非核心業(yè)務(wù)，專注創(chuàng)新藥研發(fā)；而海正藥業(yè)則持續(xù)拓寬業(yè)務(wù)線，形成了原料藥、獸藥、仿制藥、商業(yè)等多板塊并行的多元化格局。

多元化策略支撐起海正藥業(yè)前期的規(guī)?；l(fā)展和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2015年前，海正藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入仍始終高于恒瑞醫(yī)藥，甚至在2014年便突破百億營(yíng)收大關(guān)，這一時(shí)間點(diǎn)比恒瑞醫(yī)藥整整早了兩年。然而，憑借在創(chuàng)新藥領(lǐng)域構(gòu)筑深厚的護(hù)城河，恒瑞醫(yī)藥逐漸實(shí)現(xiàn)對(duì)海正藥業(yè)的反超，營(yíng)收與市值一路攀升。而海正藥業(yè)卻在多元化戰(zhàn)略中分散公司的資源，使得研發(fā)投入無(wú)法集中在某一領(lǐng)域，導(dǎo)致產(chǎn)品難以構(gòu)建可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)前，海正藥業(yè)業(yè)務(wù)涉及化學(xué)藥、生物藥、動(dòng)物藥、原料藥、中藥及商業(yè)流通等多個(gè)板塊。其中，人藥產(chǎn)品線涵蓋心腦血管、代謝、抗感染、抗腫瘤等多個(gè)領(lǐng)域。動(dòng)物藥中大單品“海樂(lè)妙”是國(guó)產(chǎn)首款貓用復(fù)方驅(qū)蟲(chóng)片劑，銷售額過(guò)億，但該業(yè)務(wù)對(duì)整體業(yè)績(jī)支撐較為有限。

海正藥業(yè)的創(chuàng)新藥之路亦不平坦。2012年，海正藥業(yè)吹響創(chuàng)新轉(zhuǎn)型號(hào)角，其研發(fā)投入一度從3.46億元增至2018年的10.34億元。但隨著海正藥業(yè)靈魂人物白驊董事長(zhǎng)的退休，公司的發(fā)展戰(zhàn)略無(wú)法長(zhǎng)期施行，研發(fā)投入一路滑落至2024年的4.16億元，占比不足5%，創(chuàng)新步伐放緩。期間，海正藥業(yè)自主研發(fā)的1類新藥成果海博麥布片取得過(guò)不錯(cuò)的成績(jī)，已擁有一定的市場(chǎng)規(guī)模，但在降脂藥市場(chǎng)中，其并非為主導(dǎo)產(chǎn)品，同時(shí)面臨著來(lái)自默沙東（MRK.US）依折麥布等產(chǎn)品的沖擊。

海正藥業(yè)另一值得期待的創(chuàng)新藥HS387片尚處于臨床早期階段，該創(chuàng)新藥主要適用于高級(jí)別漿液性卵巢癌和非小細(xì)胞肺癌兩類惡性腫瘤。該兩類領(lǐng)域目前已有多款藥物上市，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。當(dāng)前，HS387片上市進(jìn)程仍較為遙遠(yuǎn)之外，其商業(yè)化效果亦待市場(chǎng)進(jìn)一步驗(yàn)證。

業(yè)績(jī)與經(jīng)營(yíng)壓力之下，海正藥業(yè)在近年亦不斷作出優(yōu)化調(diào)整。如出清了醫(yī)藥經(jīng)銷業(yè)務(wù)，加速往動(dòng)保、合成生物、醫(yī)美利潤(rùn)較高的方向布局。尤其是2025年以來(lái)，海正藥業(yè)積極布局多個(gè)業(yè)務(wù)：6月，海正藥業(yè)旗下澐生合成正式成立，發(fā)力醫(yī)美領(lǐng)域；10月，海正藥業(yè)宣布與浙江圣兆藥物科技股份有限公司共同投資設(shè)立合資公司，專攻復(fù)雜注射劑領(lǐng)域；11月，海正藥業(yè)同意控股子公司使用自有資金1億元設(shè)立公司投資建設(shè)寵物處方糧項(xiàng)目，邁入處方糧賽道。

值得注意的是，海正藥業(yè)前述所涉及的業(yè)務(wù)均處于熱門(mén)賽道，前景廣闊的另一面，暗藏著不容忽視的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力與風(fēng)險(xiǎn)。如寵物醫(yī)藥賽道有“強(qiáng)敵”瑞普生物（300119.SZ）、華東醫(yī)藥（000963.SZ）等；復(fù)雜注射劑市場(chǎng)已被石藥集團(tuán)（01093.HK）、復(fù)旦張江（688505.SH）等早期入局者滲透并占領(lǐng)；醫(yī)美領(lǐng)域則面臨著與華熙生物（688363.SH）、愛(ài)美客（300896.SZ）、錦波生物（920986.BJ）等頭部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

與此同時(shí)，海正藥業(yè)的資金狀況不算樂(lè)觀。截至2025年9月末，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為13.9億元，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債高達(dá)29.5億元，尚存15.6億元的資金缺口，短債壓力較大之余，不斷入局新的業(yè)務(wù)或?qū)⒊掷m(xù)加重公司的資金壓力。

對(duì)于海正藥業(yè)而言，其未來(lái)的關(guān)鍵在于明確自身核心能力并集中投入資源做精做強(qiáng)，靜待屬于自己的“翻身仗”來(lái)臨。