長期征集

日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說，有苦我們一起分擔。

每周六，葉檀老師都會親自回復，并在公眾號上發(fā)出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發(fā)送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復。

記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

文/葉檀財經(jīng)團隊

生命的能量到底有多大？在蔡磊身上好像有無窮無盡的能量。

媒體報道了蔡磊最新的身體狀況，即便有四個人同時攙扶，他也已經(jīng)無法挪動一步。生命是殘酷的，他的身體被一寸寸凍結(jié)，食物要打成糊狀，再過兩遍細篩，才能適應吞咽功能。

過去六年的抗爭，如同一場漫長的夢境，他鎖在屋內(nèi)，忘記了季節(jié)的輪轉(zhuǎn)，心中只剩下對人間冷暖的深刻記憶。

當人的肉體被束縛到極致時，反而會看見什么是真正屬于自己的東西——那不屈的意志，不肯妥協(xié)的善良，面對厄運的選擇。

疾病可以奪走一切，唯獨奪不走人的精神尊嚴。蔡磊每天仍在用電腦和眼控儀工作，他的意志永遠堅定，精神永遠自由。

看到蔡磊冰封中的堅強，讓人感慨人的渺小和偉大，同時存在。

他有恐懼么？我們見面時曾說到過安樂死。現(xiàn)在，當白天消逝，關上電腦，他閉上眼睛面對黑暗，那種孤獨和絕望，只有他自己才能理解。

但正因為人肉體的限制，讓人感慨生命的偉大。他的精神能量，甚至讓人感受不到身體的萎縮，一個失去一切的人，在失去一切之后，可以選擇成為光。

人大哲學教授朱銳英年早逝，他留下的不止是惋惜，從哲學層面上，對生死的豁達，接續(xù)上了老子莊子的文化傳統(tǒng)，他的道德律，他的生命能力，沒有隨著他的離去而消失，它們與天地同在。

什么叫“同在”？就是只要你愿意，你就能感受到它們的存，像光一樣，像風一樣，不增不減。

每年春天，騰沖為抗日將士舉行春祭。

滇緬戰(zhàn)場有40萬將士，有將近一半留在了西南的土地上，其中有7000名娃娃兵，松山戰(zhàn)役犧牲了1000多名娃娃兵，大多是父母死于日寇下的孤兒，年齡在13到15歲，最小的才9歲，軍服下擺垂在膝蓋，水壺在腿邊晃蕩。

他們的生命短暫得像一聲嘆息，但后人記住了他們，年年祭奠，歲歲追思。只要歷史在，只要這個民族在，他們就能永生。

少年選擇赴死，不是因為不怕死，是因為有比活著更重要的東西；蔡磊選擇奮斗，不是因為不恐懼，而是有比恐懼更重要的事情，

人活百年，年齡可以相差很遠，但精神的質(zhì)地可以完全相同：得了病，善良不會變；遭遇厄運，尊嚴可以選擇；生命再短，也可以活得讓千秋萬代景仰。

這就是生命的意義，不在于活了多久，而在于用什么樣的精神活著。那精神會留下來，成為宇宙間的一道光。

最艱難的時刻，我們該如何選擇？

本周股市繼續(xù)調(diào)整，市場交投日益清淡，4月3日收盤，上證指數(shù)跌破3900，報收3880，兩市成交量萎縮至1.6萬億附近。

盤面上，如果不擁抱“光”（光通信等少數(shù)板塊），將面臨持續(xù)不斷的拋壓。

極端抱團行情之下，散戶難受，機構(gòu)不適，很多濃眉大眼的搶手基金遭遇滑鐵盧。

近期，投資圈熱議，橋水中國旗下一款產(chǎn)品凈值3天回撤17%。

這事有些烏龍，因為3月24日，該基金進行了分紅，除去分紅影響，實際跌幅為6.85%。當然，回撤6.85%，投資者也肉疼。

基金投資者3月份日子不好過，一個月回撤超過6%是常態(tài)。

截至3月27日，各類基金還能勉強維持年內(nèi)正收益，短短幾天，換了天地。

另據(jù)財聞社4月2日消息，一季度，主動權(quán)益類基金超4成實現(xiàn)正收益，收益率最高的接近50%，最低的為-27.52%。

2025年的冠軍基，在一季度也沒能打破冠軍魔咒，凈值下跌0.80%。

股市走得不好，融資倒是慢慢放開了。

第一財經(jīng)3月30日消息，2026年以來，已經(jīng)有30家公司登陸A股，整體融資規(guī)模同比增長50%。北交所成了融資主戰(zhàn)場，新股數(shù)量占比超過一半，看來北交所要接替香港市場擔負起融資重任。

相比股市，人民幣要穩(wěn)健得多。

截至4月3日，離岸人民幣報收6.87，年內(nèi)兌美元維持在1.5%左右，對歐元漲幅接近3%。

人民幣上漲不容易，這段時間，美元指數(shù)動輒上百，韓國、印度等國家的匯率不斷創(chuàng)新低。不少國家為了穩(wěn)本國匯率，紛紛拋售美債。

華爾街見聞4月1日消息，伊朗沖突以來，全球各國央行累計拋售了815億美元美國國債。

截至3月25日，全球央行和其他官方機構(gòu)持有并托管在紐約聯(lián)邦儲備銀行的美債總額降至2.69萬億美元，為自2012年4月以來最低。

相比于美債，中國國債穩(wěn)定得多。

據(jù)聯(lián)合早報4月3日報道，美伊沖突以來，中國國債避開了全球債券拋售潮，正在成為抵御能源價格飆升和全球通脹上升的避風港。

文章援引《金融時報》報道，自2月底以來，中國10年期國債收益率小幅下降至1.81%。而同期，10年期美國國債收益率飆升0.38個百分點至4.34%，英國國債收益率也猛增0.7個百分點。（國債收益率越低，越受追捧）

另據(jù)21世紀經(jīng)濟報道4月3日的文章，2026年外資發(fā)行人民幣債券熱情高漲。

中金公司的數(shù)據(jù)顯示，截至2026年3月20日，熊貓債年度發(fā)行量達到779.35億元，較去年大漲96.8%。

發(fā)債主體中，純外資發(fā)行321億，較2025年同期增長63%，其中信用類發(fā)行量291億元，同比暴增429%。巴克萊銀行、摩根士丹利、聯(lián)昌銀行、德銀股份、法巴銀行和大華銀行等機構(gòu)，位列其中。

外資人民幣融資需求旺盛，政府卻“鼓勵”資本外流。

據(jù)聯(lián)合早報3月31日的消息，3月27日，國家外匯管理局大幅上調(diào)了QDII（中國合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）額度，從此前的1708.7億美元上調(diào)至1761.7億美元。

不要小看區(qū)區(qū)53億美元，這是2025年6月以來首次上調(diào)，也是2021年以來最大上調(diào)幅度。

不少分析師認為，此舉意在釋放貨幣升值壓力，也是美伊沖突后，資本流入中國的信號。

渣打銀行認為，中國國家外匯管理局調(diào)整QDII額度的時機和規(guī)模很有意思，在全球市場面臨巨大不確定性之際，選擇和其他國家截然相反。

QDII額度估計用得很快。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，2025年QDII基金資產(chǎn)管理規(guī)模年內(nèi)飆升54%，達到9390億元人民幣，很多基金經(jīng)理的個人額度已用盡。

就長期而言，加大對外投資是歷史趨勢。3月27日，國家外匯管理局發(fā)布了《2025年中國國際收支報告》，顯示中國對外凈資產(chǎn)首次超過4萬億美元，凈資產(chǎn)規(guī)模晉升全球第二。

有趣的是，中國的銀行體系貢獻了較大增量。截至2025年末，中國銀行業(yè)對外凈資產(chǎn)5665億美元，規(guī)模是2024年末的3倍。

從絕對規(guī)模看，中國持有的境外資產(chǎn)已經(jīng)不小了，但和GDP相比，仍有較大增長空間。

目前世界排名靠前的境外資產(chǎn)持有國，比如德國、日本、美國，對外資產(chǎn)與GDP的比值都在100%以上，其中德國超過300%，日本為263%。

中國目前的境外資產(chǎn)/GDP的比值為60%，空間巨大。

不少人有一種執(zhí)念，認為別人投資我們才是好的，一旦資本從凈流入變?yōu)閮袅鞒觯褪谴蟠蟮牟缓茫踔翞碾y。

過去中國沒資本，犧牲資源引入國際資本是必須，可到了如今這個階段，中國已經(jīng)把全世界的錢都賺了，在很多領域領跑世界，對外投資是大方向，否則。人民幣怎么國際化？

3月31日，《求是》專門發(fā)表了一篇評論員文章，題目為《積極推動進出口平衡發(fā)展》。

文中指出，出口規(guī)模并不是越大越好，盲目追求擴大出口和貿(mào)易順差會給經(jīng)濟發(fā)展帶來不容忽視的潛在風險。

對內(nèi)，資源要素過度向出口部門傾斜，會在一定程度上擠壓與內(nèi)需相關的產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間，制約發(fā)展方式轉(zhuǎn)變與內(nèi)生動力培育；

對外，出口規(guī)模占比越大，經(jīng)濟運行越容易受到國際市場波動影響，長期順差也容易成為貿(mào)易保護主義的靶子，引起經(jīng)貿(mào)摩擦，給經(jīng)濟發(fā)展帶來不穩(wěn)定因素。

外向型積累階段所依賴的出口導向模式難以為繼，推動貿(mào)易平衡發(fā)展勢在必然。

政府的態(tài)度很明確，也很理性，我們要跟上大方向的變化。碩大的中國需要擔負起更多的全球責任，才能換來發(fā)展空間，減少對方的恐懼。

關鍵時候的經(jīng)濟敘事比空喊口號更有價值。新加坡聯(lián)合早報3月30日消息，盡管中國本月初實施了出口限制，但上周末仍向東南亞多個能源短缺國家出口柴油等燃料。

菲律賓3月29日表示，正準備接收首批柴油，作為石油外交努力的一部分。菲律賓目前正在應對因燃料短缺引發(fā)的國家緊急狀態(tài)。菲律賓官員沒有透露具體供應方，但中國本月一直是主要的柴油供應來源，占馬尼拉每日15.8萬桶進口量的一半以上。

中國在關鍵時刻伸出了援手，全球資本也會更信賴中國。

東吳證券首席經(jīng)濟學家陳李最近發(fā)文表示，3月以來，港元利率并未隨著美元利率變化，反而出現(xiàn)明顯下行。

這種“美高港低”的利率變化，只能解釋為大規(guī)模外部增量資金涌入，造成的本地流動性過剩。中國、包括香港地區(qū)，成為避風港。

PMI數(shù)據(jù)大超預期，大企業(yè)日子更好過

3月31日，國家統(tǒng)計局發(fā)布3月份PMI數(shù)據(jù)，不出意料的，又超預期。市場的一致性預期為50.1%，實際結(jié)果為50.4%，創(chuàng)2025年3月份以來最高。

3月份，無論企業(yè)大小，PMI均有回升。大型企業(yè)PMI回升速度最緩，環(huán)比提高了0.1個百分點，指數(shù)定格在51.6%；中型企業(yè)反彈速度為1.5%，3月份的PMI定在49.0%；小企業(yè)表現(xiàn)最好，單月PMI回升4.5個百分點，距離榮枯線還剩0.7個百分點。

具體看細分項，新訂單指數(shù)少見地超過了生產(chǎn)，51.6%的新訂單表現(xiàn)不僅位列所有細分項第一，也創(chuàng)一年來新高。供大于求的格局有了突破。

3月中國出口大幅受益，新出口訂單環(huán)比大幅上漲超過4個百分點，在手訂單單月躍升超過3個百分點。

不過，短期成本上升，企業(yè)購進原材料有一些壓力，原材料購進價格漲幅單月遠高于出廠價格，理順價格還需要時間。

統(tǒng)計局特別提到，受當前中東地區(qū)地緣政治沖突等因素影響，石油、化工等相關原材料價格大幅上漲，疊加物流運價抬升，3月反映原材料成本高和物流成本高的企業(yè)比重均較上月上升。

高技術領域、裝備制造業(yè)、消費品行業(yè)都有不同程度的復蘇。其中，回升幅度最大的是消費品行業(yè)，從2月份的48.8%回到50.8%，再度站上榮枯線。

非制造業(yè)的表現(xiàn)比制造業(yè)稍遜色。非制造業(yè)PMI為50.1%，環(huán)比上升0.6個百分點。

拉動非制造業(yè)PMI的主要是鐵路運輸、保險等領域，景氣度均在55%以上，而零售、住宿、餐飲等行業(yè)還是比較低迷。

讓人意外的是，上個月全面超預期的標普中國制造業(yè)PMI，這個月開始走弱，50.8%的數(shù)字比統(tǒng)計局高出0.4個百分點，但趨勢卻持續(xù)相反。

標普中國制造業(yè)PMI團隊的解釋是，3月份，中國需求維持擴張，新訂單總量連續(xù)第十個月增長，新出口業(yè)務也持續(xù)增長，但增速較2月份開始回落。

此前我們分析過，現(xiàn)在看數(shù)據(jù)，統(tǒng)計局的更全局，標普的更結(jié)構(gòu)。看來，東部沿海中小型民營企業(yè)，最近日子沒有大型企業(yè)或者國企那么好過。

悄無聲息，一個極其重要的組織在北京成立了

在全球關注美伊局勢變化的時候，3月30日，世界數(shù)據(jù)組織在北京成立了。

這件事對中國乃至世界的影響非常大，因為AI時代，數(shù)據(jù)的意義已從流量變成token，成為衡量經(jīng)濟發(fā)展的權(quán)威指標。

據(jù)新華社報道，世界數(shù)據(jù)組織是全球首個旨在推動數(shù)據(jù)發(fā)展與治理實踐的專業(yè)性國際組織，總部設在北京。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道，目前，世界數(shù)據(jù)組織匯集了200余個會員，覆蓋全球40多個國家，涵蓋了工業(yè)、金融、醫(yī)療、公共服務、電商零售、交通物流、能源、建筑、互聯(lián)網(wǎng)、農(nóng)業(yè)、教育、媒體、汽車、法律等14個行業(yè)。

世界數(shù)據(jù)組織的一項核心職能是“破壁壘”，破解各國數(shù)據(jù)政策不一樣的難題，最終形成某種數(shù)據(jù)“標準”，供每個行業(yè)、國家參考。

世界數(shù)據(jù)組織的另一個目的是，幫助“全球南方”國家提升數(shù)據(jù)能力，讓數(shù)字經(jīng)濟的紅利不再只屬于少數(shù)國家。

借助中國開源的AI大模型，中國確實有能力有條件也有意愿建設全球性的數(shù)據(jù)基礎設施，在此基礎上建立一套統(tǒng)一的標準。

美國知名智庫蘭德公司的報告顯示，截至2025年，中國大模型已在30個國家實現(xiàn)了超過10%的滲透率，并在11個國家占據(jù)了20%以上的市場份額，增長最顯著地區(qū)包括俄羅斯、中東、非洲和南美洲等。

2026年，中國大模型公司還在加快發(fā)展。據(jù)全球AI發(fā)展研究中心的數(shù)據(jù)，全球主流大模型排名中，中國勢力已經(jīng)成功逆襲，并逐步擴大領先優(yōu)勢。

在港股上市的智譜業(yè)績大超預期體現(xiàn)了中國大模型的紅利。據(jù)智譜財報，2025年公司實現(xiàn)收入7.24億元，同比大漲132%，其中模型調(diào)用業(yè)務，實現(xiàn)17億訂閱，同比大漲60倍。

開放平臺、企業(yè)級通用大模型、企業(yè)級智能體等三大業(yè)務均有大幅度增長。

其中，開放平臺收入1.90億元，同比增長292.6%；企業(yè)級智能體實現(xiàn)收入1.66億元，同比增長248.9%。

在交流會上，智譜表示，智譜 API 價格在 2026 年一季度上調(diào) 83% 后依然供不應求，調(diào)用量增長 400%。

上述數(shù)據(jù)出爐后，資金異常興奮，推動智譜股價暴漲超過30%，市值突破4000億港元。

從傳統(tǒng)企業(yè)的角度看，智譜還在燒錢階段。2025年虧損 47.18 億元，同比擴大 59.5%，經(jīng)調(diào)整后凈虧損 31.82 億元，同比擴大 29.1%。

主要原因是研發(fā)等投入仍在加強，2025年智譜研發(fā)投入 31.8 億元，同比增長 44.9%。

在美國，OpenAI仍然備受追捧。據(jù)騰訊科技消息，2026年3月31日，OpenAI宣布以8520億美元的投后估值關閉其最新一輪融資。

這輪融資，目前收集到的總承諾高達1220億美元，是硅谷有史以來最大的一次。亞馬遜占500億美元、軟銀支持了300億，英偉達承諾了300億，個人投資者包攬剩下的30億。

某種程度上，OpenAI已經(jīng)是一家類公開上市公司了。和智譜一樣，OpenAI也是燒錢大戶，難以覆蓋資本開支。

OpenAI預計2026年虧損約140億美元，到2030年才能實現(xiàn)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。

那么問題來了，這些大模型公司到底怎么估值呢？一言難盡。

OpenAI年收入250億美元，估值8520億，市盈率沒法看，市凈率在快速折舊下，也沒啥意義，唯一有點譜的就是市銷率，當前為34倍。

OpenAI死對頭Anthropic為20倍市銷率。

智譜呢？奔著100倍PS去了。

茅臺居然漲價了

老登投資者關心茅臺，作為價值投資者曾經(jīng)的神明，茅臺一舉一動都格外引人關注。

3月31日，茅臺突然公告，將上調(diào)53度飛天茅臺價格，銷售合同價將由1169元/瓶上調(diào)至1269元/瓶，自營體系零售價由1499元/瓶上調(diào)至1539元/瓶，漲幅分別為100元和40元。

時隔八年來，茅臺再次同步調(diào)整出廠價和零售價。消息一出，當天茅臺市場價格全線上漲。

過去，茅臺有四個價格，一個是出廠價，一個是零售價，一個是市場價，一個是黃牛價。

由于白酒行情持續(xù)低迷，茅臺四個價格之間的水位不斷縮窄，零售價——市場價——黃牛價之間的價差幾乎抹平了。

既然如此，再端著就沒什么意義了。2026年初，茅臺在《2026年貴州茅臺酒市場化運營方案》中提出“隨行就市、相對平穩(wěn)”動態(tài)調(diào)價機制。

據(jù)每日經(jīng)濟新聞報道，所謂隨行就市，本質(zhì)就是價格的市場化，取消沿用多年的1499元指導價，把“指導價”改成了“零售價”。

茅臺這么做是水到渠成。一方面，目前飛天茅臺仍然算尖貨，縱然溢價沒了，宴請仍然是頭牌；另一方面，茅臺銷售體系改革，尤其自有渠道的搭建初見成效。

3月31日，據(jù)北京商報報道，今年一季度，i茅臺平臺新增注冊用戶近1400萬，超過398萬用戶購買產(chǎn)品。

茅臺官方數(shù)據(jù)顯示，2022年12月15日，茅臺注冊量為3000萬，2025年5月21日為7700萬。

過去用了30個月，新增了4700萬用戶，2026年一個季度就增加了1400萬，明顯提速了。

買得放心，價格不貴，且基本都能買到，是i茅臺加速成長的原因。直營渠道的強化，會給茅臺帶來更多利潤。

據(jù)多個券商測算，提價后，茅臺利潤或有2%左右的增長。茅臺股價表現(xiàn)也基本印證了這一點，3月31日，茅臺股價上漲2%，基本兌現(xiàn)利好。

國泰海通總結(jié)了茅臺歷次提價后的走勢圖，能看出來，越往后，長期漲幅越低。

茅臺敢提價，其他白酒或許不敢，畢竟誰也沒有茅臺的產(chǎn)品力，提價意味著丟失市場份額。

救市成常態(tài)，跟著“瘋?cè)恕?，市場也變?/strong>

自從老川開啟美伊沖突，全球性救市成為常態(tài)。正如華爾街預測的那樣，每當油價接近100美元，老川就要跳出來TACO，不管成與不成，試試再說。

不知不覺，美國成品油價格已經(jīng)創(chuàng)出2021年以來新高。作為車輪上的國家，油價上漲影響千千萬萬美國家庭的日常。

財富也隨之縮水，根據(jù)零對沖數(shù)據(jù)，從2019年以來，美元已經(jīng)貶值了30%。

根據(jù)圣路易斯聯(lián)儲3月30日數(shù)據(jù)顯示，當前美國家庭資產(chǎn)中，股票的比重已經(jīng)達到歷史最高水平，甚至超過了2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫巔峰期。

這意味著，美國股市下跌，對選民情緒的影響將是史無前例的。如果油價漲下去，對老川以及共和黨的選情將是災難。

老川救市是為了選情，其他國家救市是為了救命。

先來看印度。3月30日，印度盧比兌美元匯率再創(chuàng)歷史新低，年內(nèi)貶值幅度接近4%，為亞洲最差。

據(jù)英為財經(jīng)等媒體報道，為了挽救匯率，印度政府宣布將采取強力措施。

從4月10日開始，印度要求每家銀行控制印度盧比的空頭頭寸，上限為1億美元。印度銀行體系將在短時間內(nèi)被迫平倉至少300億美元的頭寸。

消息一出，印度銀行股指數(shù)大跌超過4%，銀行股大跌帶累印度股指下跌超過2%。

印度當前的局面非常嚴峻，沖突之后，已經(jīng)有120億美元資金撤出印度股市，16億美元資金離開印度債市。野村證券等機構(gòu)紛紛將印度市場列為低配評級。

印度市場過去一直受益西方資本的加持，這輪沖突，受傷很深。

再來看日本。日本在提出拋售美債穩(wěn)匯率之后，又有新提案。

3月26日，據(jù)路透社報道，日本政府正在評估一項非常規(guī)方案，動用外匯儲備直接介入原油期貨市場，通過建立空頭頭寸壓低油價，以此間接緩解日元貶值壓力。

不過不少機構(gòu)認為，這一想法太大膽，效果可能不如人意。位于悉尼的IG資本，認為日本可能需要砸下至少100億至200億美元，才能看到一些效果。

日本咨詢公司Yuri Group則認為，用金融手段來化解石油沖擊是不可能的。

坐以待斃是最糟糕的，任何辦法，試一試總是好的，哪怕花些代價。

對韓國來說，匯率問題已經(jīng)讓位于能源危機了。韓聯(lián)社4月1日報道，韓國國內(nèi)原油庫存已經(jīng)下降超過20%，對經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)造成實質(zhì)性影響。

面對能源危機，韓國政府決定將本國資源安全危機預警級別從二級“注意”上調(diào)至三級“警戒”，將天然氣危機預警級別從一級“關注”上調(diào)至二級“注意”。

同時，韓國政府還緊急推出171億美元預算，用于石油價格補貼。

總統(tǒng)李在明坦言，能源危機嚴峻，讓自己夜不能寐。

相比于上述國家，中國要從容得多。4月1日，總理在四川調(diào)研，表示要實施好能源安全新戰(zhàn)略，發(fā)揮資源稟賦優(yōu)勢，持續(xù)擴大綠電供給，為經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展提供有力支撐。

為了擺脫能源桎梏，中國苦心經(jīng)營了十幾年。

路透近期有一篇文章，詳盡總結(jié)了中國各種能源戰(zhàn)略及效果。從電力生產(chǎn)來源看，可再生能源的快速提升讓中國有底氣應對一切變化。

沒人能知道未來會發(fā)生什么，但提前做好準備，才是萬全之策。

（免責聲明：本文為葉檀財經(jīng)據(jù)公開資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請勿以此作為投資依據(jù)。）

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放松心情，把學習和享受貫穿在悠長的人生中，讓我們一起成長，一起快樂。

作者：葉檀財經(jīng)團隊編輯：旦旦

圖片：來源于AI生成

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