低迷的電池產(chǎn)業(yè)鏈，終于迎來強(qiáng)勢復(fù)蘇。

從一、二線的電池廠商，到隔膜、正負(fù)極材料、電解液等原料供應(yīng)商，幾乎所有與電池相關(guān)的上市公司，股價(jià)無一例外都出現(xiàn)了暴漲。

其中，作為電解液“一哥”的天賜材料表現(xiàn)格外亮眼，僅2025年下半年其股價(jià)就從18.2元/股漲到了最高49.73元/股，短短半年漲幅達(dá)超過150%。伴隨著股價(jià)持續(xù)拉升，天賜材料市值一度重回千億，雖然近段時(shí)間股價(jià)有所回落，但其目前市值仍站穩(wěn)在850億元之上。

那么，行業(yè)“一哥”已經(jīng)回暖了，位于行業(yè)第二的新宙邦，成色如何呢？

在電解液行業(yè)中，天賜材料和新宙邦被并稱為“電解液”雙雄，兩家公司的核心業(yè)務(wù)都是“電池化學(xué)品”，且整體的毛利率和凈利率十分相近。

但是，對(duì)比股價(jià)走勢后可以發(fā)現(xiàn)，新宙邦的股價(jià)表現(xiàn)明顯不及天賜材料。比如同樣是去年下半年，新宙邦的股價(jià)漲幅不到50%，這樣的漲幅固然不算低，但卻還不到天賜材料股價(jià)漲幅的三分之一。

股價(jià)走勢的落后，導(dǎo)致其市值和天賜材料存在較大差距，目前新宙邦的總市值為406億元，不到天賜材料總市值的一半。

電解液行業(yè)“老二”

想要深入了解新宙邦這家企業(yè)，我們必須從其所處的電解液行業(yè)說起。

電解液，被譽(yù)為鋰離子電池的“血液”，其核心功能是在電池正負(fù)極之間傳導(dǎo)鋰離子，從而完成充放電的循環(huán)。

根據(jù)《中國石化報(bào)》的分析，電解液約占電池材料總成本的10%左右，雖然占比不算高，但電解液卻起著至關(guān)重要的作用，其性能直接決定了電池的能量密度、循環(huán)壽命、快充能力、高低溫適應(yīng)性以及最為關(guān)鍵的安全性。隨著新能源汽車往更高的續(xù)航（能量密度）和更快的補(bǔ)能速度（快充）方向發(fā)展，電池正負(fù)極材料體系正在向高鎳、硅碳等高壓、高活性方向演進(jìn)，這也倒逼著電解液同步升級(jí)，以適應(yīng)更苛刻的電化學(xué)環(huán)境。

而新宙邦正是以電解液作為主營業(yè)務(wù)。1996年，畢業(yè)于湘潭大學(xué)化工系的覃九三，懷揣著建立中國“杜邦”的夢想，在深圳寶安沙井創(chuàng)立了深圳市宙邦化工有限公司，這是新宙邦的前身。創(chuàng)業(yè)之初，公司選擇了當(dāng)時(shí)國內(nèi)尚屬空白的電容器化學(xué)品作為切入點(diǎn)，由于缺乏資金支持，團(tuán)隊(duì)甚至用高壓鍋?zhàn)鰧?shí)驗(yàn)，但最終覃九三帶領(lǐng)研發(fā)團(tuán)隊(duì)攻克電容器功能電解液技術(shù)難題，短短兩年時(shí)間便成為國內(nèi)電容器化學(xué)品領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，拿下了國內(nèi)近50%的份額。

2000年，新宙邦敏銳地察覺到鋰電池的廣闊前景，開始同步研發(fā)鋰離子電池電解液；3年后，公司在深圳坪山建立起規(guī)?；a(chǎn)線，正式將鋰電電解液推向市場。彼時(shí)，全球鋰電市場被日韓企業(yè)壟斷，90%以上鋰離子電池均產(chǎn)自日本，鋰離子電池電解液供應(yīng)商也集中在日本，盡管當(dāng)時(shí)國內(nèi)已有天津金牛、江蘇國泰等一批研究鋰電電解液的企業(yè)出現(xiàn)，國產(chǎn)電解液產(chǎn)品仍遭遇諸多質(zhì)疑，但新宙邦通過出色的品控逐漸贏得市場信任，客戶群從比克電池、天津力神等國內(nèi)早期廠商，逐步擴(kuò)展到三星、松下等國際巨頭。2010年1月8日，新宙邦成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，迎來了第一個(gè)高光時(shí)刻。

成功登陸資本市場后，新宙邦開始通過并購整合進(jìn)行擴(kuò)張。2014年，新宙邦控股張家港瀚康化工，順利切入鋰電電解液添加劑這一高技術(shù)壁壘領(lǐng)域；2015年，新宙邦通過收購三明市海斯?；?，一舉進(jìn)入特種氟化學(xué)品領(lǐng)域；2017年，新宙邦收購巴斯夫位于中國及歐美的電解液業(yè)務(wù)和相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，這不僅獲得了巴斯夫的“Selectilyte”品牌、技術(shù)和波蘭生產(chǎn)基地，更極大地加速了新宙邦的全球化進(jìn)程，為其直接配套LG化學(xué)等海外電池巨頭鋪平了道路。

資料顯示，目前新宙邦憑借技術(shù)積累和客戶黏性穩(wěn)居國內(nèi)電解液供應(yīng)商第一梯隊(duì)，起點(diǎn)研究院SPIR統(tǒng)計(jì)，新宙邦中國市場份額超過10%。其在電池化學(xué)品業(yè)務(wù)聚焦高能密、高安全、寬溫域技術(shù)領(lǐng)域，開發(fā)出鈉離子電池電解液、磷酸鐵錳鋰電池電解液、高電壓體系電解液、固態(tài)電解質(zhì)及多功能添加劑等新產(chǎn)品。

周期的“輪回”

雖然在電解液領(lǐng)域擁有領(lǐng)先地位，但過去幾年里，新宙邦日子并不好過。

從最直觀的業(yè)績來看，2022到2024年新宙邦的業(yè)績起伏明顯加大，尤其是凈利潤方面，這幾年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤17.58億元、10.11億元和9.42億元，凈利潤增速分別為38.98%、-42.5%和-6.28%，可以看到2023和2024年凈利潤都出現(xiàn)了負(fù)增長，一直到2025年其業(yè)績才逐步回升。

而新宙邦業(yè)績大幅波動(dòng)的背后，其實(shí)和整個(gè)電解液行業(yè)的強(qiáng)周期屬性有關(guān)。

電解液本質(zhì)上是化工材料的精密“調(diào)配”，其核心壁壘在于配方、品質(zhì)控制和原材料供應(yīng)鏈，而非重資產(chǎn)的生產(chǎn)設(shè)備，這意味著行業(yè)的產(chǎn)能建設(shè)周期遠(yuǎn)短于其他電池材料環(huán)節(jié)。當(dāng)需求信號(hào)明確、盈利豐厚時(shí)，大量資本可以在短時(shí)間內(nèi)涌入，催生出大量的新產(chǎn)能。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅2022年一年，中國電解液行業(yè)新增產(chǎn)能就高達(dá)136.6萬噸，增速達(dá)到驚人的141%。到2025年，全行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模已超500萬噸/年，全球占比超過90%，但這也帶來了產(chǎn)能過剩的壓力。

除了產(chǎn)能建設(shè)周期短之外，成本占比過高也強(qiáng)化了電解液行業(yè)的強(qiáng)周期屬性。在電解液的成本構(gòu)成中，直接材料成本占比極高，其中核心溶質(zhì)六氟磷酸鋰是關(guān)鍵變量，因此，電解液的價(jià)格并非完全由自身的供需決定，上游鋰鹽等原材料價(jià)格的變化也會(huì)對(duì)其造成影響。

另外，電解液企業(yè)通常持有較少庫存，采取以銷定產(chǎn)的策略，并實(shí)行“原料成本+加工費(fèi)”的定價(jià)模式，在行業(yè)上行期，加工費(fèi)水漲船高，利潤豐厚；但在下行期，為搶奪訂單，“加工費(fèi)”可能被無限壓縮。

從目前來看，雖然去年下半年整個(gè)電池產(chǎn)業(yè)鏈迎來強(qiáng)勢復(fù)蘇，電解液價(jià)格也出現(xiàn)了上漲，但在強(qiáng)周期屬性下，可以預(yù)見電解液的上漲行情不會(huì)持續(xù)太長時(shí)間。

那么，為什么同樣在電解液行業(yè)，天賜材料的表現(xiàn)要明顯優(yōu)于新宙邦？

根源在于應(yīng)對(duì)周期的策略出現(xiàn)了差異。

在行業(yè)下行期，成本控制能力決定了一家企業(yè)的生死，天賜材料憑借更早、更徹底的垂直一體化（尤其是六氟磷酸鋰的高度自供），構(gòu)建了顯著的成本優(yōu)勢。2025年上半年其“鋰離子電池材料”的毛利率為17.05%。而新宙邦的一體化步伐相對(duì)較晚，直到2024年底，其才通過收購江西石磊氟材料，實(shí)質(zhì)性大規(guī)模切入六氟磷酸鋰領(lǐng)域，旨在補(bǔ)齊這一關(guān)鍵原材料自給缺口。從毛利率來看，2025年上半年其“電池化學(xué)品”的毛利率為9.71%。

綜合上述分析，伴隨著去年下半年電解液價(jià)格回升，新宙邦的業(yè)績和股價(jià)有了明顯回暖。但在電解液行業(yè)強(qiáng)周期屬性的背景下，僅依賴于行業(yè)回暖遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，只有打造出垂直一體化體系才能走得更遠(yuǎn)。從這一點(diǎn)來看，新宙邦還有很長的路要走。