眾所周知，電解鋁一直是“耗電大戶”，行業(yè)長(zhǎng)期面臨節(jié)能降碳?jí)毫Υ蟮膯?wèn)題?；仡檮倓傔^(guò)去的2025年，電解鋁行業(yè)政策延續(xù)了綠色降碳的主線，進(jìn)一步壓縮高耗能、高排放產(chǎn)能的生存空間。據(jù)觀察，去年整體政策思路呈現(xiàn)出三大趨勢(shì)：一是節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)收緊，通過(guò)階梯電價(jià)等市場(chǎng)化工具倒逼企業(yè)提升能效；二是碳交易市場(chǎng)不斷擴(kuò)張，將鋁冶煉納入碳市場(chǎng)核心覆蓋范圍，推動(dòng)再生鋁發(fā)展；三是提升清潔能源利用率，鼓勵(lì)清潔能源富集地區(qū)發(fā)展低碳電解鋁項(xiàng)目。

發(fā)展綠色鋁的大趨勢(shì)縱深演繹，置身其間，行業(yè)龍頭公司又將在這一歷史進(jìn)程里扮演怎樣的角色、發(fā)揮怎樣的作用呢？筆者認(rèn)為，重組后“改頭換面”的宏創(chuàng)控股（002379.SZ），便可以視為是頗具代表性的觀察樣本。

宏創(chuàng)控股全資子公司宏拓實(shí)業(yè)主營(yíng)氧化鋁、電解鋁和鋁深加工業(yè)務(wù)，公司氧化鋁年產(chǎn)能為1900萬(wàn)噸，電解鋁年產(chǎn)能645.9萬(wàn)噸，是全球極大的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)之一，電解鋁產(chǎn)能位列全國(guó)民營(yíng)企業(yè)第一。作為行業(yè)龍頭，宏創(chuàng)控股在引領(lǐng)行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型方面亦發(fā)揮了重要示范作用。數(shù)據(jù)顯示，宏創(chuàng)控股山東電解鋁產(chǎn)能497.1萬(wàn)噸，云南產(chǎn)能148.8萬(wàn)噸。為實(shí)現(xiàn)低碳發(fā)展，宏創(chuàng)控股規(guī)劃逐步將山東電解鋁產(chǎn)能向水電資源豐富的云南轉(zhuǎn)移，2025年預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)移44.8萬(wàn)噸產(chǎn)能，2026、2027年計(jì)劃分別轉(zhuǎn)移24.1、83.1萬(wàn)噸產(chǎn)能。

綠色降碳作為電解鋁行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要目標(biāo)之一，錨定這一核心主線宏創(chuàng)控股儼然已提前布局、縱深推進(jìn)。接下來(lái)，伴隨綠色鋁產(chǎn)業(yè)潛力持續(xù)釋放，宏創(chuàng)控股勢(shì)必也會(huì)深度受益，在先發(fā)優(yōu)勢(shì)與規(guī)模優(yōu)勢(shì)的共同加持下，公司有望掌控綠色鋁的全球定價(jià)權(quán)。

01

緊扣綠色轉(zhuǎn)型趨勢(shì)，引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

電解鋁固有的高能耗屬性，決定了未來(lái)其若要適應(yīng)人類(lèi)社會(huì)對(duì)于綠色低碳發(fā)展的要求，勢(shì)必需要持續(xù)淘汰落后產(chǎn)能，并向綠色電力生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型。國(guó)內(nèi)方面，早在2017年四部委便聯(lián)合發(fā)布《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)工作方案的通知》，要求電解鋁產(chǎn)能長(zhǎng)期控制在4500萬(wàn)噸，正式設(shè)定了電解鋁產(chǎn)能天花板，此后行業(yè)新出臺(tái)的政策重點(diǎn)便以產(chǎn)能升級(jí)、綠色降碳和高質(zhì)量發(fā)展為主。

剛剛過(guò)去的2025年，有關(guān)產(chǎn)業(yè)政策更加精準(zhǔn)，要求通過(guò)將鋁冶煉與當(dāng)前綠色環(huán)保類(lèi)基礎(chǔ)設(shè)施相結(jié)合，推動(dòng)電解鋁行業(yè)向低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展，為行業(yè)長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

中國(guó)并非孤例，歐盟于2021年7月提出碳關(guān)稅（全稱(chēng)為“碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制”，CBAM），2026年1月1日起歐盟碳關(guān)稅正式進(jìn)入“收費(fèi)期”，鋼鐵、水泥、鋁、化肥、電力和氫6類(lèi)產(chǎn)品率先被納入。根據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，這還只是開(kāi)始，按歐盟委員會(huì)的方案，到2028年，CBAM覆蓋范圍預(yù)計(jì)將擴(kuò)大至約180種鋼鐵和鋁密集型下游產(chǎn)品。

海內(nèi)外政策思路均明確指向發(fā)展綠色鋁，在此背景下云南地區(qū)依托水電等清潔能源生產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)品自然將具備更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)宏創(chuàng)控股的規(guī)劃，至2027年末公司云南電解鋁產(chǎn)能將增加至300.8萬(wàn)噸，這也意味著屆時(shí)該地區(qū)產(chǎn)能占公司總產(chǎn)能的比重將接近五成。

值得一提的是，宏創(chuàng)控股引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的舉措并不局限于產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，而是一整套的“組合拳”。比如，針對(duì)電解鋁生產(chǎn)過(guò)程中伴隨的廢水廢氣等污染物排放，宏創(chuàng)控股旗下宏拓實(shí)業(yè)聚焦節(jié)能減排的目標(biāo)，積極通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新與環(huán)保投入降低能耗和排放。又比如，宏創(chuàng)控股還采用了廢鋁生產(chǎn)再生鋁循環(huán)利用產(chǎn)線，穩(wěn)步推進(jìn)再生鋁應(yīng)用，賦能升級(jí)“循環(huán)經(jīng)濟(jì)”。

02

兼顧社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)效益，綠色鋁產(chǎn)業(yè)潛力待釋

工業(yè)時(shí)代，石油有“液體黃金”的美譽(yù)；而近年來(lái)隨著鋁被加速應(yīng)用于新能源汽車(chē)、新型電力等新興領(lǐng)域，綠色鋁有望成為電動(dòng)智能化時(shí)代里完美契合ESG理念的“新石油”。

在筆者看來(lái)，宏創(chuàng)控股將產(chǎn)能有序轉(zhuǎn)移至云南，這不僅是呼應(yīng)了政策期待的舉動(dòng)，同時(shí)由于云南電價(jià)優(yōu)勢(shì)明顯，轉(zhuǎn)移還有望明顯降低公司的電解鋁成本，從而增厚宏創(chuàng)控股的利潤(rùn)。這里需要提及的一個(gè)背景知識(shí)是，電解鋁作為高耗能行業(yè)，電力成本在總成本中的占比一直較高。而根據(jù)民生證券的數(shù)據(jù)，2023-2024年云南電價(jià)分別為0.38、0.4元，而同期山東電價(jià)均為0.51元，可見(jiàn)云南電價(jià)要明顯低于山東火電價(jià)格。隨著宏創(chuàng)控股將更多產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至電價(jià)更便宜的云南，公司的盈利潛力料將進(jìn)一步釋放。

另外，在將電解鋁產(chǎn)能向云南轉(zhuǎn)移過(guò)程中，山東原有產(chǎn)能的廠房和設(shè)備等難免會(huì)因停產(chǎn)引起固定資產(chǎn)減值。不過(guò)由于宏拓實(shí)業(yè)在2024年已制定2025-2027年的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移計(jì)劃，這期間產(chǎn)能轉(zhuǎn)移引起的減值基本已經(jīng)在2024年提前充分計(jì)提，因此未來(lái)再因產(chǎn)能轉(zhuǎn)移導(dǎo)致的資產(chǎn)減值影響預(yù)計(jì)將會(huì)控制在較小范圍內(nèi)。

考慮到歐洲碳配額已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施，聞歌知意未來(lái)國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)碳配額管控也會(huì)是大勢(shì)所趨。此前，生態(tài)環(huán)境部于2024年9月發(fā)布的關(guān)于公開(kāi)征求《全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)覆蓋水泥、鋼鐵、電解鋁行業(yè)工作方案（征求意見(jiàn)稿）》，將2024年定為電解鋁行業(yè)碳排放的首個(gè)管控年度。往后看，在碳中和目標(biāo)下，綠色鋁的長(zhǎng)期價(jià)值預(yù)計(jì)將隨著時(shí)間的推移愈發(fā)凸顯，綠色鋁的成本優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步放大。

通過(guò)前瞻布局緊緊扣住行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的時(shí)代大趨勢(shì)，而錨定這一長(zhǎng)期目標(biāo)，宏創(chuàng)控股未來(lái)還將繼續(xù)縱深推進(jìn)綠色鋁的發(fā)展。而這樣的宏創(chuàng)控股，既呼應(yīng)了政策期待，穩(wěn)穩(wěn)擔(dān)起了社會(huì)效益，同時(shí)又兼顧了經(jīng)濟(jì)效益，未來(lái)有望持續(xù)受益于發(fā)展綠色鋁帶來(lái)的成本下降。以投資角度看，扼住上游“綠色咽喉”的宏創(chuàng)控股，確定性更強(qiáng)、發(fā)展后勁更足，因此大概也非常值得被給予更多的估值溢價(jià)。