2025年的下半年，對(duì)于昔日的“出海一哥”安克創(chuàng)新而言，是一場(chǎng)漫長(zhǎng)而寒冷的至暗時(shí)刻。

在資本市場(chǎng)上，投資者的信仰正在崩塌。自8月以來(lái)，安克創(chuàng)新的股價(jià)從148元/股的高位一路下探至108元/股，累計(jì)跌幅近30%，逾200億市值在短短數(shù)月間灰飛煙滅。而在經(jīng)營(yíng)層面，這家曾經(jīng)以穩(wěn)健著稱(chēng)的消費(fèi)電子巨頭，正遭受著前所未有的流動(dòng)性危機(jī)——2025年第三季度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流驚人地暴跌至-8.7億元，徹底進(jìn)入“失血”狀態(tài)。

然而，在“召回門(mén)”與“地緣政治”的雙重夾擊下，安克創(chuàng)新卻在12月初做出了一個(gè)令市場(chǎng)頗感意外的決定：向港交所遞交上市申請(qǐng)。在A股享有高估值溢價(jià)的背景下，安克為何選擇“自降身價(jià)”沖擊港股？這看似反常的資本運(yùn)作背后，實(shí)則是一場(chǎng)關(guān)于生存、止損與戰(zhàn)略防御的生死突圍。

基本盤(pán)的韌性與失控的現(xiàn)金流

回顧過(guò)去三年，安克創(chuàng)新的成長(zhǎng)曲線(xiàn)一度堪稱(chēng)完美。作為“淺海戰(zhàn)略”的集大成者，安克憑借精準(zhǔn)的品類(lèi)收割能力，在消費(fèi)電子的多個(gè)細(xì)分賽道建立起了堅(jiān)固的堡壘。

數(shù)據(jù)顯示，從2022年至2024年，公司總收入由143億元躍升至247億元，年均復(fù)合增速高達(dá)31.7%。即便是在風(fēng)雨飄搖的2025年前三季度，公司依然錄得210.2億元的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)27.8%，維持著表面的繁榮。

這種增長(zhǎng)的韌性，源于其多元化的業(yè)務(wù)壓艙石。智能充電儲(chǔ)能業(yè)務(wù)作為核心引擎，貢獻(xiàn)了超過(guò)半數(shù)的營(yíng)收，并在2025年前三季度創(chuàng)下108.9億元的佳績(jī)；與此同時(shí)，智能家居與智能影音業(yè)務(wù)也保持著近30%的復(fù)合增速，構(gòu)成了公司的第二、第三增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

特別是在歐洲市場(chǎng)，得益于能源危機(jī)后的紅利，安克旗下的Anker SOLIX子品牌抓住了消費(fèi)級(jí)儲(chǔ)能爆發(fā)的機(jī)遇，2025年前三季度在歐營(yíng)收增速超50%，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)不僅有望在全年突破60億元營(yíng)收，更實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，成為財(cái)務(wù)報(bào)表上為數(shù)不多的亮點(diǎn)。

然而，光鮮的營(yíng)收數(shù)據(jù)掩蓋不住資產(chǎn)負(fù)債表深處的潰爛。真正讓市場(chǎng)警鈴大作的，是公司急劇惡化的現(xiàn)金流狀況。2025年前三季度，安克經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負(fù)，達(dá)到-8.65億元。

這種斷崖式的下跌并非偶然，而是三重壓力疊加的結(jié)果：為了應(yīng)對(duì)潛在的關(guān)稅波動(dòng)，公司不得不進(jìn)行激進(jìn)的“搶關(guān)”備貨，導(dǎo)致存貨激增30.8億元，大量資金被庫(kù)存吞噬；與此同時(shí)，研發(fā)與銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)的擴(kuò)張推高了薪酬支出，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出攀升超40%；而更為致命的一擊，則來(lái)自那場(chǎng)席卷全球的產(chǎn)品召回事故，它不僅直接造成了財(cái)務(wù)損失，更在品牌信譽(yù)上撕開(kāi)了一道巨大的口子。

輕資產(chǎn)的黃昏與“召回門(mén)”的代價(jià)

安克創(chuàng)新過(guò)去十年的成功，很大程度上歸功于其獨(dú)特的商業(yè)模式：利用“淺海戰(zhàn)略”尋找高潛力細(xì)分市場(chǎng)，配合“自主研發(fā)+外協(xié)生產(chǎn)”的輕資產(chǎn)模式，以極快的速度完成品類(lèi)占領(lǐng)。這套打法曾讓安克在規(guī)避重資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，享受著品牌溢價(jià)帶來(lái)的高毛利——2025年前三季度，其毛利率攀升至45.2%的歷史高位。

但如今，這套看似完美的飛輪效應(yīng)正在遭遇反噬。

首先，“淺?！闭诳萁?。淺海市場(chǎng)的本質(zhì)是容量有限的配件市場(chǎng)，天花板效應(yīng)明顯。為了維持高增長(zhǎng)，安克不得不陷入“尋找新賽道-高強(qiáng)度研發(fā)-高額營(yíng)銷(xiāo)”的無(wú)限循環(huán)中。2022年至2025年，公司研發(fā)費(fèi)用率從7.6%一路攀升至9.3%，而營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率則長(zhǎng)期高居22%不下。

這種高昂的維持成本極大擠壓了容錯(cuò)空間。2022年公司曾試圖將產(chǎn)品線(xiàn)擴(kuò)張至27條，結(jié)果因戰(zhàn)線(xiàn)過(guò)長(zhǎng)導(dǎo)致研發(fā)效率崩塌，最終不得不以裁撤10條產(chǎn)線(xiàn)、計(jì)提數(shù)億元減值為代價(jià)進(jìn)行戰(zhàn)略止損。

其次，輕資產(chǎn)模式下的供應(yīng)鏈?zhǔn)Э?，釀成?025年最大的黑天鵝事件。隨著充電寶等核心品類(lèi)進(jìn)入“技術(shù)平權(quán)”時(shí)代，綠聯(lián)、小米等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手憑借供應(yīng)鏈縱深發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)。不擅長(zhǎng)成本博弈的安克，為了保住市占率和利潤(rùn)，將降本壓力向下游外協(xié)工廠傳導(dǎo)。這種壓力傳導(dǎo)最終導(dǎo)致了底層電芯工藝的動(dòng)作變形與“劣質(zhì)替代”。

2025年6月，因電芯安全隱患，安克不得不全球召回238萬(wàn)臺(tái)充電寶。這一事件直接造成了近5億元的財(cái)務(wù)損失，包括2.38億元的存貨跌價(jià)及1.3億元的質(zhì)量保證金計(jì)提。更深遠(yuǎn)的打擊在于品牌資產(chǎn)的流失：事發(fā)后，亞馬遜平臺(tái)上Anker產(chǎn)品的差評(píng)率飆升280%，自然流量縮減40%。

這直接導(dǎo)致25年Q3營(yíng)收增速放緩至19.88%，扣非凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。這表明，在缺乏制造端強(qiáng)控能力的背景下，輕資產(chǎn)模式在應(yīng)對(duì)極致成本競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，極易因質(zhì)量失控而發(fā)生“品牌休克”。

估值折價(jià)背后的戰(zhàn)略防御

在這樣的至暗時(shí)刻，安克創(chuàng)新選擇沖擊港股，在外界看來(lái)似乎是一步“臭棋”。畢竟，A股給予消費(fèi)電子企業(yè)的估值遠(yuǎn)高于港股——A股同類(lèi)企業(yè)立訊精密、石頭科技平均PE約為31倍，而港股舜宇光學(xué)等僅為22倍左右。此時(shí)赴港，無(wú)異于主動(dòng)尋求估值打折。

但如果從生存與避險(xiǎn)的維度審視，這卻是一次不得不做的“輸血”與“筑墻”。

第一，這是解決流動(dòng)性危機(jī)的唯一通道。面對(duì)-8.7億元的現(xiàn)金流黑洞，以及高達(dá)49.52%且仍在攀升的資產(chǎn)負(fù)債率，安克急需資金注入。然而，A股再融資監(jiān)管趨嚴(yán)，加之公司剛在6月完成了11億可轉(zhuǎn)債融資，短期內(nèi)再?gòu)腁股“抽水”幾無(wú)可能。港股IPO雖然估值較低，但其募集的5億美元資金將是安克的救命稻草，能迅速緩解因備貨、薪酬和召回帶來(lái)的資金枯竭。

第二，這是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)下的資產(chǎn)保全。安克超96%的營(yíng)收來(lái)自海外，其中北美市場(chǎng)占比長(zhǎng)期超過(guò)45%。在中美貿(mào)易摩擦常態(tài)化的背景下，這種高度依賴(lài)單一市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)是巨大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。港股作為國(guó)際金融樞紐，不僅能引入美元資本置換短期債務(wù)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，更能通過(guò)“A+H”的雙重上市架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資本層面的“去風(fēng)險(xiǎn)化”，為公司在極端地緣政治環(huán)境下保留一線(xiàn)生機(jī)。

安克創(chuàng)新此次沖擊港股，絕非為了資本市場(chǎng)的虛名，而是一場(chǎng)在基本面警鈴大作之時(shí)的戰(zhàn)略自救。它通過(guò)犧牲部分估值溢價(jià)，換取了寶貴的流動(dòng)性安全墊與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的緩沖期。對(duì)于當(dāng)下的安克而言，活下去，并留在牌桌上，遠(yuǎn)比市值的數(shù)字游戲更為重要。