2025年，港股IPO活動(dòng)呈現(xiàn)井噴式增長。據(jù)統(tǒng)計(jì)，有117家公司以發(fā)行新股的方式在港交所上市，較2024年大幅增加。

其中，生物醫(yī)藥板塊異?；钴S，映恩生物、恒瑞醫(yī)藥、派格生物等20家生物醫(yī)藥公司集中上市。這些公司中既有成立超過二十年的行業(yè)老兵，也不乏技術(shù)新秀，技術(shù)路線涵蓋抗體偶聯(lián)藥物（ADC）、AI制藥、雙特異性抗體、多肽、小分子等幾乎所有前沿領(lǐng)域。

表1 2025年港股生物醫(yī)藥板塊上市公司

資料來源：藥智數(shù)據(jù)、根據(jù)公開資料整理

01

雙重催化

2025年港股市場(chǎng)迎來全方位回暖，恒生指數(shù)全年上漲28%，IPO規(guī)模重返全球第一。

創(chuàng)新藥是港股市場(chǎng)的主線之一，在政策支持和產(chǎn)業(yè)突破的雙重催化下，展現(xiàn)出巨大的市場(chǎng)吸引力。

首先，創(chuàng)新藥行業(yè)的繁榮離不開政策的支持。

2025年，國家藥監(jiān)局、醫(yī)保局、證監(jiān)會(huì)等多部門政策協(xié)同發(fā)力，審評(píng)審批加快、商業(yè)醫(yī)保目錄上線，為創(chuàng)新藥發(fā)展提供了有力支撐。

同時(shí)，經(jīng)過多年積累，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)正迎來關(guān)鍵突破期。

一方面，根據(jù)國家藥監(jiān)局公布的數(shù)據(jù)，全年共批準(zhǔn)創(chuàng)新藥76個(gè)。這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超去年MNPA批準(zhǔn)的數(shù)量，也遠(yuǎn)超美國FDA批準(zhǔn)的新藥數(shù)量（46個(gè)新藥，另有8個(gè)疫苗和基因療法）。

新藥獲批數(shù)量的大幅增長，標(biāo)志著行業(yè)核心驅(qū)動(dòng)力正從“研發(fā)敘事”轉(zhuǎn)向“商業(yè)化兌現(xiàn)”，為產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供了最關(guān)鍵的實(shí)際支撐。

另一方面，國產(chǎn)創(chuàng)新藥在全球市場(chǎng)占據(jù)著越來越重要的一席之地。2025年國產(chǎn)創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)（BD）交易數(shù)量超過150筆，總金額超過1300億美元。這股強(qiáng)勁的“出?！崩顺?，印證了本土研發(fā)的全球競(jìng)爭(zhēng)力，并已成為資本市場(chǎng)創(chuàng)新藥企估值的關(guān)鍵因素。

圖1 全球醫(yī)藥領(lǐng)域交易賣方地區(qū)排行（以事件數(shù)計(jì)）

圖片來源：藥智數(shù)據(jù)-全球藥物分析系統(tǒng)

開年伊始，啟德醫(yī)藥與Biohaven、AimedBio達(dá)成偶聯(lián)平臺(tái)技術(shù)授權(quán)的多靶點(diǎn)創(chuàng)新ADC藥物開發(fā)合作協(xié)議，“賦能”合作伙伴21個(gè)靶點(diǎn)的ADC藥物創(chuàng)新，交易總金額超過130億美元，成為史上單項(xiàng)合作授權(quán)金額最高的交易。

5月，三生制藥與輝瑞就PD-1/VEGF雙抗SSGJ-707的海外權(quán)益達(dá)成合作，拿下12.5億美元巨額首付款，交易總金額超60億美元，刷新中國創(chuàng)新藥出海首付款紀(jì)錄。

下半年，恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物分別與GSK、武田制藥達(dá)成潛在總金額超百億美元的合作，寫下國產(chǎn)創(chuàng)新藥出海濃墨重彩的一筆。

同時(shí)合作模式也從傳統(tǒng)的單一管線授權(quán)升級(jí)為多維合作，包括新設(shè)公司（NewCo）、合資企業(yè)（JV）及聯(lián)合開發(fā)（Co-development）等在內(nèi)的多元化、深層次戰(zhàn)略合作，為未來的進(jìn)一步國際化埋下伏筆。

02

百花齊放

市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)長期的成長信心與政策預(yù)期，為創(chuàng)新藥企打開了IPO融資通道。為了抓住這個(gè)“窗口期”，多家生物醫(yī)藥企業(yè)選擇在此刻加速上市。

從2025年在港交所上市的藥企來看，既有市值超過數(shù)千億的醫(yī)藥龍頭恒瑞醫(yī)藥（二次上市），也有專注前沿技術(shù)的生物技術(shù)新銳公司。

從技術(shù)路線來看，從ADC、雙抗到AI制藥，各家公司通過專有的技術(shù)平臺(tái)構(gòu)建起自己的技術(shù)護(hù)城河，展現(xiàn)出生物醫(yī)藥行業(yè)的多元化探索。

作為中國創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)，恒瑞醫(yī)藥的二次上市可以說是2025年港股生物醫(yī)藥板塊最受關(guān)注的資本事件之一。

近年來，恒瑞醫(yī)藥加速國際化進(jìn)程，接連達(dá)成多筆海外授權(quán)交易。在2025年，其選擇完成A+H兩地上市，成為其國際化戰(zhàn)略布局的關(guān)鍵一步。

從營收來看，2025年前三季度，恒瑞醫(yī)藥營收231.88億元，同比增長14.85%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為57.51億元，同比增長24.5%。其中創(chuàng)新藥銷售和BD授權(quán)收入是主要驅(qū)動(dòng)因素。遺憾的是，恒瑞醫(yī)藥目前還缺乏像澤布替尼那樣的全球化重磅產(chǎn)品。

從研發(fā)管線來看，恒瑞醫(yī)藥有超過300款在研新藥，覆蓋腫瘤、自免、呼吸、代謝、心血管等幾乎所有關(guān)鍵疾病領(lǐng)域，其中不乏BIC、FIC產(chǎn)品，這些或許才是其未來走向全球的關(guān)鍵。

映恩生物是新銳生物技術(shù)公司的代表。其IPO期間認(rèn)購火熱，上市首日股價(jià)即翻倍，反映了市場(chǎng)對(duì)ADC賽道的強(qiáng)烈看好，目前市值約300億港元。

港交所上市半年后，映恩生物又宣布，擬發(fā)行人民幣普通股，申請(qǐng)?jiān)谏虾ＷC券交易所科創(chuàng)板掛牌，啟動(dòng)“A+H”雙資本市場(chǎng)布局。其連續(xù)募資的底氣在于ADC技術(shù)平臺(tái)和豐富的ADC在研管線。

其中進(jìn)展最快的是HER2 ADC藥物DB-1303，用于治療HER2陽性不可切除或轉(zhuǎn)移性乳腺癌患者的3期臨床試驗(yàn)已達(dá)到主要研究終點(diǎn)，公司計(jì)劃與NMPA溝通提交BLA。

圖2 映恩生物臨床階段的研發(fā)管線

圖片來源：藥智數(shù)據(jù)-全球藥物分析系統(tǒng)

英矽智能則代表了另一種前沿技術(shù)——它是全球AI制藥領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，以約23億港元募資額，成為2025年港股生物醫(yī)藥IPO募集資金最高的一單。

其獨(dú)特的商業(yè)模式在于利用自主研發(fā)的人工智能平臺(tái)Pharma.AI和自動(dòng)化實(shí)驗(yàn)室驅(qū)動(dòng)新藥研發(fā)，將傳統(tǒng)藥物發(fā)現(xiàn)過程從數(shù)年縮短至數(shù)月，且研發(fā)成本大幅下降。

更難得的是，英矽智能的故事并非停留在講故事層面，其核心資產(chǎn)Rentosertib已完成2a期臨床研究，是全球進(jìn)展最快的AI設(shè)計(jì)小分子之一。

該藥是一種潛在全球首創(chuàng)TNIK抑制劑，擬用于治療特發(fā)性肺纖維化（IPF）。2a期臨床數(shù)據(jù)顯示，rentosertib可有效改善IPF患者的肺功能FVC下降，60 mg QD組患者12周平均FVC提高98.4 ml（95%CI 10.9–185.9），顯著優(yōu)于安慰劑組。

基于Pharma.AI平臺(tái)，英矽智能已有10個(gè)分子獲得臨床試驗(yàn)許可，且廣泛與各大藥企展開合作。幾天前，英矽智能宣布與跨國藥企施維雅（Servier）達(dá)成多年期研發(fā)合作，雙方將攜手充分利用Pharma.AI平臺(tái)，聚焦于抗腫瘤領(lǐng)域具有挑戰(zhàn)性的靶點(diǎn)，識(shí)別并開發(fā)全新的治療藥物。英矽智能將有資格獲得最高3200萬美元的首付款及近期研發(fā)里程碑付款。

除了這些典型公司，還有一些專注特定領(lǐng)域的“隱形冠軍”值得關(guān)注，如專注眼科領(lǐng)域的撥康視云、深耕呼吸系統(tǒng)疾病的長風(fēng)藥業(yè)、以及聚焦疫苗研發(fā)的中慧生物。這些公司在各自的細(xì)分領(lǐng)域建立了獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，形成了差異化的競(jìng)爭(zhēng)策略。

03

結(jié)語

進(jìn)入2026年，生物醫(yī)藥板塊保持活躍，小核酸等新技術(shù)成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)。國家藥監(jiān)局局長李利在全國藥品監(jiān)督管理工作會(huì)議上表示，將對(duì)新機(jī)制、新靶點(diǎn)創(chuàng)新藥，在溝通交流、臨床試驗(yàn)、注冊(cè)申報(bào)、審評(píng)審批全鏈條強(qiáng)化服務(wù)支持，助力創(chuàng)新藥“中國首發(fā)”。

隨著國內(nèi)支付制度的持續(xù)優(yōu)化、商業(yè)醫(yī)保目錄的落地實(shí)施，以及海外臨床數(shù)據(jù)的加速積累，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)有望形成一個(gè)研發(fā)有回報(bào)、市場(chǎng)有支撐、國際有地位的健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

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