“便攜按摩器第一股”倍輕松，正處在暴風(fēng)眼中。

2025年底，倍輕松及其實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)馬學(xué)軍因涉嫌信息披露違法違規(guī)，被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。這一消息帶崩了倍輕松的股價(jià)，更將這家光鮮亮麗的上市公司背后，那個(gè)布滿資金黑洞與合規(guī)漏洞的暗箱推到了臺(tái)前。

調(diào)查顯示，馬學(xué)軍不僅涉嫌信披違規(guī)，更被指控長(zhǎng)期通過(guò)“提前支付供應(yīng)商貨款”、“員工借款”等隱蔽手段，違規(guī)挪用上市公司資金。而隨著調(diào)查深入，一張涉及數(shù)千萬(wàn)資金、數(shù)十家供應(yīng)商的利益輸送網(wǎng)逐漸浮出水面。

除了合規(guī)問(wèn)題，倍輕松的經(jīng)營(yíng)基本面也是一言難盡。業(yè)績(jī)變臉、持續(xù)虧損、研發(fā)投入不足導(dǎo)致專利糾紛頻發(fā)、重營(yíng)銷輕產(chǎn)品引發(fā)消費(fèi)者投訴……在“上市即巔峰”魔咒下，倍輕松股價(jià)已跌去近90%。

面對(duì)監(jiān)管追問(wèn)和市場(chǎng)拋棄，這家曾經(jīng)的明星公司，此刻已是四面楚歌，難言輕松。

實(shí)控人“財(cái)技”背后的合規(guī)頑疾

2025年12月25日，倍輕松公告披露，因涉嫌信息披露違法違規(guī)，公司及實(shí)際控制人馬學(xué)軍被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

不過(guò)，這只是冰山一角。根據(jù)此前的自查公告，自2021年上市以來(lái)，上市公司就成了馬學(xué)軍的“提款機(jī)”。其手法之隱蔽，令人咋舌。最典型的一招是“借道供應(yīng)商”。倍輕松會(huì)向特定的供應(yīng)商（如輕松聯(lián)益、廈門睿康等）提前支付大額貨款，隨后這些供應(yīng)商再將資金轉(zhuǎn)至馬學(xué)軍控制的關(guān)聯(lián)賬戶或指定用途。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅2023年和2024年，通過(guò)這種方式占用的資金就分別達(dá)到545萬(wàn)元和2510萬(wàn)元。而在更早的2021年和2022年，也存在類似的資金占用行為，累計(jì)金額高達(dá)數(shù)千萬(wàn)元。

更令人細(xì)思極恐的是，這可能還不是全部。清流工作室的梳理發(fā)現(xiàn)，2022年倍輕松向200多家供應(yīng)商支付的貨款遠(yuǎn)超當(dāng)期交易額，超額支付總額接近6000萬(wàn)元。這些資金最終流向了哪里？是否也成為了實(shí)控人的“私房錢”？目前仍是未解之謎。

在馬學(xué)軍的資金騰挪術(shù)中，一群特殊的“朋友”扮演了關(guān)鍵角色。

資金流向顯示，部分被挪用的資金最終轉(zhuǎn)入了一些與馬學(xué)軍關(guān)系密切的賬戶。例如，倍輕松新三板時(shí)期的獨(dú)立董事白曉東，以及上市前入股的投資人白曉波。

這兩人不僅是馬學(xué)軍的“老鐵”，更是生意上的合作伙伴。他們成立的公司（如云鏈科技、輕松元宇等）不僅成為了倍輕松的供應(yīng)商或客戶，還與上市公司發(fā)生了復(fù)雜的資金往來(lái)。一邊做生意，一邊幫老板“過(guò)橋”資金，這種既當(dāng)裁判又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員的操作，讓倍輕松的關(guān)聯(lián)交易充滿了利益輸送的嫌疑。

倍輕松的合規(guī)問(wèn)題，監(jiān)管部門早有察覺(jué)。

自2022年以來(lái)，上交所幾乎每年都會(huì)對(duì)倍輕松的年報(bào)下發(fā)監(jiān)管工作函或問(wèn)詢函，問(wèn)題直指資金占用、關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)控缺陷等核心痛點(diǎn)。然而，面對(duì)監(jiān)管的反復(fù)敲打，倍輕松的整改措施往往流于形式，違規(guī)行為從未停止。

對(duì)規(guī)則的漠視，與馬學(xué)軍在公司內(nèi)部的“一言堂”地位有關(guān)。作為創(chuàng)始人，馬學(xué)軍長(zhǎng)期身兼董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、董秘、財(cái)務(wù)總監(jiān)數(shù)職，集決策權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、監(jiān)督權(quán)、財(cái)權(quán)于一身。這種權(quán)力集中制，讓內(nèi)部制衡機(jī)制徹底失效，也讓違規(guī)操作變得暢通無(wú)阻。

危墻之下，安有完卵。面對(duì)公司亂象，高管們選擇用腳投票。上市四年來(lái)，倍輕松的高管團(tuán)隊(duì)經(jīng)歷了劇烈動(dòng)蕩。財(cái)務(wù)總監(jiān)上任四個(gè)月便匆匆離職，董秘、核心技術(shù)人員也頻繁更換。招股書中列示的6名高管，有一半在任期未滿前就掛冠而去。

高管的集體出逃，不僅帶走了公司的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)積累，更向外界傳遞了一個(gè)明確的信號(hào)：內(nèi)部人已經(jīng)對(duì)公司的未來(lái)失去了信心。

業(yè)績(jī)大變臉，股價(jià)跌去九成

2021年，倍輕松頂著“健康智能硬件第一股”的光環(huán)登陸科創(chuàng)板，風(fēng)光無(wú)限。然而，好日子沒(méi)過(guò)多久，業(yè)績(jī)便開始變臉。

2022年，倍輕松實(shí)現(xiàn)營(yíng)收下滑24.69%，歸母凈利潤(rùn)巨虧1.24億元，同比暴跌235%。 2023年，虧損延續(xù)，凈虧損超5000萬(wàn)元。 2024年雖勉強(qiáng)扭虧，但扣非凈利潤(rùn)依然為負(fù)。 到2025年，業(yè)績(jī)?cè)俅螑夯?。前三季度營(yíng)收下滑34%，凈虧損6562萬(wàn)元，同比暴跌600%。

如此業(yè)績(jī)表現(xiàn)，徹底擊碎了投資者的幻想。股價(jià)也隨之一路狂瀉，從上市初期的185元高點(diǎn)跌至目前的20多元，市值蒸發(fā)近90%。

倍輕松業(yè)績(jī)不佳的根源，在于其畸形的經(jīng)營(yíng)模式。作為一家科創(chuàng)板上市公司，倍輕松的“含科量”一直飽受詬病。數(shù)據(jù)顯示，公司研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期徘徊在4%-5%的低位，而銷售費(fèi)用率卻常年高達(dá)50%以上。也就是說(shuō)，公司每賣出100元的產(chǎn)品，就要花掉50元去打廣告、請(qǐng)代言人。肖戰(zhàn)、易烊千璽、孫穎莎……倍輕松的代言人名單星光熠熠，但產(chǎn)品力卻未能跟上營(yíng)銷的步伐。

研發(fā)投入的不足，直接導(dǎo)致倍輕松缺乏技術(shù)護(hù)城河。2025年底，倍輕松因涉嫌侵犯發(fā)明專利權(quán)被索賠1000萬(wàn)元。在黑貓投訴平臺(tái)上，關(guān)于倍輕松產(chǎn)品“力度小”、“沒(méi)效果”、“質(zhì)量差”、“售后推諉”的投訴層出不窮。不少消費(fèi)者質(zhì)疑，動(dòng)輒上千元的按摩儀，實(shí)際上是收割智商稅的“電子垃圾”。

面對(duì)賣不動(dòng)的按摩儀，倍輕松試圖自救。

公司近期推出了“輕松一刻”線下服務(wù)門店，試圖從單純賣產(chǎn)品轉(zhuǎn)型為提供“產(chǎn)品+按摩服務(wù)”。然而，這種重資產(chǎn)、重人力的服務(wù)模式，在客流稀少、租金昂貴的商場(chǎng)里，能否跑通盈利模型，仍是一個(gè)巨大的問(wèn)號(hào)。

從“便攜按摩器第一股”到如今的“監(jiān)管重點(diǎn)戶”，倍輕松的墜落速度令人唏噓。馬學(xué)軍被立案，或許只是倍輕松危機(jī)的開始。在資金黑洞、業(yè)績(jī)虧損、信任崩塌的多重打擊下，這家曾經(jīng)的明星公司已經(jīng)被推到懸崖邊緣。