上周五競猜茅臺的活動，約定時間內(nèi)收到的留言接近6000條了，分母炸裂，等周一收盤后，統(tǒng)計一下，周一或者周二晚上向大家公布結果。

有心人，建議可以得閑刷一下評論區(qū)，算是比較真實的消費者們對白酒的觀點匯總了。

周日晚上了，和大家聊下本周的幾個熱點事件，為明天開盤，做個熱身。

1、取消光伏的出口退稅，影響幾何？

2、非農(nóng)數(shù)據(jù)出來了，美聯(lián)儲降息預期如何變化？

3、A股，年內(nèi)最大的三個風險是什么？

4、港股，聊聊大漲的創(chuàng)新藥，以及可能快要上市的老鄉(xiāng)雞。

5、QDII基金，有個大變化。

第一，開年政策的第一刀，砍向出口退稅!

這無疑是本周末，最為轟動的重磅新聞，下圖，4月起，取消光伏的增值稅出口退稅，然后分階段取消電池的出口退稅。

我們分兩個層次，解讀這個新聞。

第一層，僅從行業(yè)來看，這無疑會加速行業(yè)的分化，以及出清。

這比較容易理解，出口退稅，相當于國家的產(chǎn)業(yè)補貼，以光伏為例，2024年全行業(yè)處于虧損的狀況，而25年預計轉(zhuǎn)為小幅盈利，但假設取消出口退稅，那無疑對短期行業(yè)利潤的影響，是較大的——據(jù)推算，25年光伏行業(yè)的出口規(guī)模在300億美刀左右，如果純粹線性外推，那么按目前9%的退稅率來算，就是每年減少大概180億rmb左右的利潤。

一方面，新規(guī)出臺后，預計很多企業(yè)會在3月底前，加速出口，趕上末班車——另外，對過去幾年，已經(jīng)在布局產(chǎn)能出海的企業(yè)來說，競爭的相對優(yōu)勢，又會進一步增強，這就是我們年度展望提到過的，目前市場對完成產(chǎn)能出海的企業(yè)，給與的估值溢價，還不夠充分；

另一方面，在行業(yè)內(nèi)部，大型企業(yè)的抗風險能力相對較強，也可能有儲能等新的業(yè)務增長點，但很多中小企業(yè)，特別是出口占比較高的，日子就不好過了——而且，如果沒有了退稅的補貼，那么，在國內(nèi)的價格戰(zhàn)也可能就卷不下去了，里/外都不好干。

因此，投資上，未來很長一段時間，要注意這種行業(yè)出清，且龍頭加速集中化的趨勢，這不會僅僅是光伏一個行業(yè)的現(xiàn)象。

第二層，宏觀層面看，這是針對支出分配的改革，重視服務消費等板塊的機會。

給大家算個大賬，24年，中央財政總收入10萬億左右，其中稅收收入9.1萬億出頭，而出口退稅額是1.93萬億左右——換句話說，出口退稅額，占稅收收入的20%以上。

這些，事實上，都是國家財政，對出口企業(yè)的補貼。

與此同時，截至目前，我國的國債、地方債余額合計80萬億以上，我們假設，未來隨著債券的滾動續(xù)發(fā)，這些債務的平均付息率是2.5%，那么，一年的利息支出大概是2萬億左右。

換句話說，出口退稅的總金額，差不多可以覆蓋所有的國債和地方債利息（比較粗糙的算法）。

以此想說明的是，我們國家財政，對出口企業(yè)的補貼，是非常給力的，客觀來說，這提升了很多產(chǎn)業(yè)在全球的市占率。

而隨著部分產(chǎn)業(yè)出口補貼的取消、壓降，要看到：

一方面，經(jīng)歷過去年的考驗后，上面目前對出口的韌性是比較有信心的，下周會披露12月的進出口數(shù)據(jù)，應該也不會差；

另一方面，這其實是一場支出分配的改革——出口、消費和投資，是經(jīng)濟的三駕馬車，對出口企業(yè)的補貼少了，相應的，錢，就會流入消費、投資等領域。

因此，同步的，我們本周末可以看到：

國常會，提出部署實施財政金融協(xié)同，促內(nèi)需一攬子政策； 本周六，人日的頭版刊發(fā)鐘才平的文章，《統(tǒng)籌促消費和擴投資，建設強大國內(nèi)市場》。

因此，在投資上，我個人認為，無需對消費板塊過于悲觀，尤其是yq的傷疤效應逐漸在消退，特別是關注兩塊:

第一塊，K型分化的過程中，高端和新興消費板塊的機會，近期，全球高奢品牌的銷量，可能迎來復蘇，具體我們周末星球有聊；

第二塊，是整個服務消費板塊的大機會。

第二，本周五，美國的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布，關注降息預期的變化。

過去1年，我們在投資過程中，提醒大家抓住兩條核心主線，一是海外的降息周期，二是國內(nèi)前所未有的低利率環(huán)境，這也是我們年度展望《》中，第一塊提及的東西。

本周五晚，美國的12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布了，比較搞笑的是，在有關部門發(fā)布前，川寶因為率先拿到了數(shù)據(jù)，提前在社交媒體上直接發(fā)布了——這也說明，其對數(shù)據(jù)是比較滿意的。

咱們直接說結果：

從數(shù)據(jù)看，新增非農(nóng)就業(yè)小幅低于預期，而失業(yè)率也小幅低于預期（實際4.28%，預期4.5%），但失業(yè)率的下降主要來自勞務供給的較少，而非需求增加，因此， 勞動力市場繼續(xù)呈現(xiàn)降溫的態(tài)勢，但尚未迅速惡化。 因此，市場預期1月不降息，最快要4月再降息，全年預計2.2次降息。

從開年首周來看，2年期美債上行了4bps，基本也是在交易降息節(jié)奏的變化。

從投資的角度看，在降息預期維持住2次的情況下，至少在上半年，對全球的權益市場以及大宗商品市場，可以適度積極一些，但降息兌現(xiàn)后，考驗也會越來越大。

下圖，是開年首周，黃金，以及全球主要股指的情況，除了印度以外，主要股市全部迎來開門紅，但也要注意到——過去兩年，領漲全球的美股七巨頭，26年開年以來，表現(xiàn)墊底。

第三，A股，今年要關注三個風險。

哪三個呢？

首先，是嚴監(jiān)管下的企業(yè)信披風險。

下圖，是天普股份，自去年6月以來的走勢圖，至今上漲10倍有余，周日晚上，會里下發(fā)立案告知書，“因公司股票交易異常波動公告涉嫌重大遺漏等”，對其進行立案。

隨著股市熱度的走高，監(jiān)管對炒作的容忍度預計會越來越低，建議投資者們審慎追逐熱點炒股。

其次，是業(yè)績不及預期的風險。

這塊，我們在26年展望里提到過，在估值已經(jīng)抬拉了一波之后，市場對盈利的關注度會越來越高，很多價格在高位的板塊和個股，如果業(yè)績miss，那么，資金用腳投票的速度可能也會很快——上面提到的光伏，可能就存在盈利恢復具有不確定性的風險。

再次，是海外映射的反轉(zhuǎn)風險。

下圖，是去年8月12日以來，英偉達和A股光模塊指數(shù)的走勢對比，可以看到，最近半年，英偉達（藍色）股價的漲幅幾乎是零，而光模塊，在去年底突然拉了一波，兩者開始背離。

下圖，再看年初以來，英偉達、易中天的股價表現(xiàn)，易中天明顯落后于大盤的表現(xiàn)。

想說的是，過去兩年，包括AI在內(nèi)，A股大量的科技板塊，存在著對美股的映射——美股有什么苗頭，A股開始跟著炒什么，且往往會有更大的漲幅，但26年，也要注意到，假設美股部分的科技板塊偃旗息鼓，那么，也不排除會有反轉(zhuǎn)的風險。

第四，港股，聊聊創(chuàng)新藥，聊聊老鄉(xiāng)雞。

下圖，是港股創(chuàng)新藥ETF（159567），25年以來的走勢圖，其中高亮的部分，為26年的開門紅表現(xiàn)，其漲超12%，幾乎領跑港股的所有板塊。

港股創(chuàng)新藥，前期已經(jīng)在地板上蟄伏了小半年的時間，26年，怎么看？

我個人認為，港股創(chuàng)新藥，在26年，至少會排在港股所有行業(yè)的上半?yún)^(qū)，包括美聯(lián)儲的降息周期，對全球生物醫(yī)藥板塊都是長期利好，美股生物醫(yī)藥板塊年內(nèi)也值得關注；但是和港股大盤一樣，對投資者而言，依然會非?？简災托?，且指數(shù)內(nèi)部的個股分化，會非常顯著。

另外，多提一嘴，大家投資的港股創(chuàng)新藥，有跟蹤中證的，也有跟蹤國證的，上面的159567，是跟蹤國證指數(shù)的，其最大的特點，是不含藥明系的企業(yè)（別誤會，沒有插李割一刀的意思。

我們年初展望的時候提到過，港股的投資，預計會非?？简災托?，一方面，在于港股完善的做空機制，另一方面，是港股不斷加速的IPO——據(jù)香港財政司司長上周四接受專訪透露，其認為，今年港股IPO的規(guī)模，“非?？赡艹饺ツ辍?，這和我們的判斷也一致。

本周的消息是：

大家常吃的老鄉(xiāng)雞，可能也快在港股上市了。

老鄉(xiāng)雞22年就想在A股上，然后23年撤回了，如果這次在港股完成上市，考慮到此前周黑鴨已經(jīng)在港股上市，那么，港股將成為全球交易所里，唯一字面意義上同時擁有雞和鴨的了，美得很。

第五，QDII投資，會有一個大的變化。

我們在年度展望中，提到過：

“因此......才是驅(qū)動多元資產(chǎn)浪潮的核心原因。 而理財?shù)摹按虬瘛蹦Ｊ竭M入尾聲后： 多元資產(chǎn)配置，勢必真正進入歷史元年。 而國內(nèi)多元資產(chǎn)在拓展的過程中，最大的難點是什么？ 1、工具的匱乏，比如QDII額度不足—— 明年，預計大量的基金QDII專戶會到期清盤，把額度留給公募QDII產(chǎn)品，但QDII基金限額，依然是大勢所趨。 ”

果不其然，該預測，又說對了，下圖，是基金報的消息，提到，基金公司后續(xù)會對QDII額度的使用進行調(diào)整，在27年底前，將專戶的QDII額度壓降到20%以內(nèi)，把額度，更多的留給公募產(chǎn)品。

我們在26年，給到大家的投資建議，還是十二個字：地區(qū)分散、均衡配置、多元資產(chǎn)。

尤其是提醒大家，A股越是火熱，大家越應該考慮做好地區(qū)分散的配置，適度增加海外資產(chǎn)的比例，這樣，假設A股未來雙向波動加大，大家的整體持倉體驗，才會越發(fā)的平穩(wěn)絲滑。

第六、本周星球精選。

下圖，聊得依然都是干貨，歡迎大家掃碼加入。

求贊、在看。

風險提示：全文若有涉及個股的內(nèi)容，僅為市場描述，不代表任何推薦，事實上，本賬號從不進行薦股。