臨近年底，各大基金公司紛紛召開年度策略會，其中一些公司通過視頻號等公開平臺進行直播，與投資者實時互動。我總結(jié)幾位基金經(jīng)理在策略會上的觀點，給大家參考這些主動管理的基金經(jīng)理如何看 2026 年的資產(chǎn)配置的，我覺得很有參考意義。

第一位基金經(jīng)理是華夏基金顧鑫峰,他看好 2026 年的市場,認為可以對比 23、24 年可以用漸入佳境來描述，同時分享了自己自上而下的思考框架。

作為基金經(jīng)理，判斷市場機會通常會從宏觀、中觀、微觀三個層面進行分析。

宏觀層面：政策與經(jīng)濟環(huán)境的變化往往為投資提供重要指引。例如，2020年底國家提出反對互聯(lián)網(wǎng)平臺壟斷，隨后在2021年相關(guān)企業(yè)股價見頂；直到兩年后，政策認為平臺經(jīng)濟發(fā)展已告一段落，此時恒生科技指數(shù)才真正觸底。這正是宏觀背景對投資決策產(chǎn)生影響的典型案例。

再比如去年的“924行情”，其背后也離不開宏觀因素的鋪墊。美聯(lián)儲在2022年至2023年7月的加息周期后首次降息，為市場注入流動性預(yù)期。隨后，“924”與國內(nèi)政策的雙重刺激共同推動了牛市的展開。

中觀層面：核心在于觀察生產(chǎn)方式是否發(fā)生變革，以及效率提升的幅度。當前，我們正處于人工智能變革的關(guān)鍵節(jié)點——AI革命正從“上半場收尾”邁向“下半場開啟”。這一階段可類比2000年的互聯(lián)網(wǎng)浪潮和2012-2015年的移動互聯(lián)網(wǎng)時代：當算力基礎(chǔ)設(shè)施（類似高鐵站）建成后，AI賦能各行各業(yè)的“高鐵經(jīng)濟”才剛剛起步。

微觀維度要去探討，我們有沒有引領(lǐng)和改變世界，找到持續(xù)創(chuàng)造價值的這么一個優(yōu)秀的公司？

也就是選股找到那些有核心競爭力的好公司。

另外，當下三大拐點共振會刺激 26 年行情。分別是流動性拐點、產(chǎn)業(yè)周期拐點、信心拐點。美聯(lián)儲去年9月開始降息，國內(nèi)也跟著寬松，全球水龍頭擰開了，老百姓存款利息降到 1%左右，165 萬億儲蓄正在尋找出路。以前錢存銀行挺劃算，現(xiàn)在不得不往股市搬，這就是流動性拐點。

AI 產(chǎn)業(yè)到了新階段，這是第二個拐點。過去三年我們都在建車站、鋪軌道(算力、光模塊服務(wù)器)，現(xiàn)在基建差不多了，真正的機會是高鐵通車后帶動的經(jīng)濟(AI賦能各行各業(yè))。

大家重新看好中國，這是第三個拐點，也是最關(guān)鍵的。 他舉了個很震撼的例子：以前 A+H股上市的公司，港股都比A股便宜，因為外資不看好?，F(xiàn)在變了，寧德時代H股比A股貴30%，恒瑞醫(yī)藥港股也溢價過 20%。外國人比我們更看好中國核心資產(chǎn)，這是信心反轉(zhuǎn)的鐵證。這些質(zhì)變讓全球資本重新給中國估值。

第二位嘉賓是湯戈，現(xiàn)任方正富邦基金首席權(quán)益投資官、策略投資部行政負責人。他擁有清華大學(xué)工學(xué)學(xué)士及碩士學(xué)位。在投資管理方面成績亮眼，其管理的英大國企改革主題股票型基金在2022年以31.50%的收益率奪得股票型基金年度冠軍。湯戈于2020年加入英大基金，2023年起出任方正富邦基金相關(guān)職務(wù)。

首先，回顧2025年，他認為行業(yè)的驅(qū)動因素主要來自盈利觸底企穩(wěn)與資金結(jié)構(gòu)變化。

盈利層面：ROE（凈資產(chǎn)收益率）見底相當于行情的“地基”。自2022年起，上市公司ROE快速下行，與股市調(diào)整幾乎同步。到2025年，ROE已基本見底并趨于穩(wěn)定，盈利不再惡化，這為股價修復(fù)提供了必要前提。因此，2025年的上漲并非單純的估值博弈，而是建立在盈利底部確認的基礎(chǔ)之上。

其次，他指出增量資金決定市場風格，2025年正是如此。當前資本市場的主要參與者包括：公募基金（主動型與被動型/ETF）、私募基金、兩融資金、外資以及產(chǎn)業(yè)資本。2025年的資金面呈現(xiàn)以下特征：

公募基金：主動型公募基金自2023年以來持續(xù)凈流出，2025年仍為凈流出狀態(tài)。被動型 ETF在 2023-2024 年受"重要資金入市支持"影響出現(xiàn)流入痕跡，但 2025 年未顯著改善整體格局。

最活躍資金：私募基金與兩融資金成為 2025 年最主要的增量資金來源，兩者均屬于交易型活躍資金，對成長風格及小微盤股的關(guān)注度顯著高于公募資金。

外資：仍未見大幅凈流入。

產(chǎn)業(yè)資本：回購活動較為活躍，IPO 保持克制，但再融資已加速。

整體判斷：2025 年市場為資金凈流入狀態(tài)，但結(jié)構(gòu)分化明顯，活躍資金主導(dǎo)市場風格。所以判斷 2026 年漲什么，就要密切關(guān)注哪里的資金最活躍。

第三，他提醒大家要警惕所謂的“逆向布局”陷阱。

有些行業(yè)越是下跌，市盈率（PE）反而越高；而有些行業(yè)越是上漲，PE卻可能降低，這看似違背常理，但背后的原因并不在價格本身，而在于盈利變化的方向。

核心邏輯在于：當股價下跌時，如果盈利（EPS）下降得更快，甚至出現(xiàn)虧損，就會導(dǎo)致PE被動抬升。例如，2022年之后，房地產(chǎn)行業(yè)銷量持續(xù)低迷，房企利潤大幅下滑甚至陷入虧損。假設(shè)某房企股價從10元跌到5元（跌幅50%），但EPS從1元跌到0.2元（降幅80%），那么PE反而會從10倍上升到25倍。

反面例子就是電子，電子 PE 分位數(shù)：~94%，PB 分位數(shù)：~97%，而這個行業(yè)的本質(zhì)是盈利能力快速提升對沖了估值大幅上漲。

第三位基金經(jīng)理也來自方正富邦，叫做喬培濤。他核心觀點認為 2026 年是價值退潮、成長當?shù)赖哪攴荨?/p>

為什么是價值退潮？過去幾年(如 2019-2021 年)，消費、金融、地產(chǎn)等“價值股”因盈利穩(wěn)定、估值低受追捧，但 2025 年后這些行業(yè)盈利增速放緩(如房地產(chǎn)下行、消費疲軟)，市場對其預(yù)期降低，資金逐漸撤離，這就是價值退潮的原因。

為什么是成長當?shù)?？成長占優(yōu)是因為成長股受政策驅(qū)動利好，利潤增長，受到資金追逐。成長股(如科技、新能源、AI)因高景氣度、政策支持(如“高質(zhì)量發(fā)展”)和產(chǎn)業(yè)趨勢(如 AI應(yīng)用、儲能爆發(fā))成為資金新寵。

在分析投資機會時，需要同時考慮兩個關(guān)鍵因素，而不能僅僅停留在當前的業(yè)績表現(xiàn)上——這是許多價值投資者容易陷入的誤區(qū)。

第一，業(yè)績彈性：科技類行業(yè)（如半導(dǎo)體、鋰電池）通常具備較高的盈利增速和較大的成長空間，未來業(yè)績的爆發(fā)力更強，因此在估值上有更大的想象空間。

第二，資金偏好：市場中活躍的私募、游資等資金更傾向于追逐小盤股和主題性投資機會，例如人工智能、機器人等熱點板塊。這類資金的參與，往往會放大相關(guān)領(lǐng)域的波動和漲幅。

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（4）每日最新各類有價值的金融數(shù)據(jù)、政策動向簡評

（5）大家的問答，主要覆蓋房產(chǎn)、投資、生活，集思廣益、提升認知