我們今天來更新一下甬矽電子的財報，因為他們發(fā)布了《2025年年度業(yè)績預(yù)告》。甬矽電子（寧波）股份有限公司（股票簡稱：甬矽電子）2017年成立，2022年11月在上交所科創(chuàng)板上市，是一家以集成電路中高端先進(jìn)封裝為核心領(lǐng)域，專業(yè)從事集成電路封裝測試方案開發(fā)、芯片封裝加工及測試服務(wù)的國家級高新技術(shù)企業(yè)，入選國家 “集成電路重大項目企業(yè)名單”，是國內(nèi)先進(jìn)封裝領(lǐng)域的標(biāo)桿企業(yè)。

甬矽電子現(xiàn)已成為華為、寒武紀(jì)、中芯國際、晶晨股份、韋爾股份和唯捷創(chuàng)芯等知名企業(yè)的供應(yīng)商，通過核心封裝技術(shù)的持續(xù)突破、先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備的引進(jìn)升級、研發(fā)體系的不斷完善、管理效率的穩(wěn)步提升、定制化服務(wù)的精準(zhǔn)落地，打造智能化先進(jìn)封裝生產(chǎn)基地，向全球客戶提供覆蓋多應(yīng)用場景的一站式集成電路封測解決方案。

甬矽電子2025年的營收在42-46億元之間，不管按上限還是下限看，增速都不錯，但較2024年的增速還是有較大幅度下降的。這樣的表現(xiàn)，算是擺脫了上輪那種連續(xù)三年處于20億出頭的臺階式發(fā)展模式，還是現(xiàn)在的持續(xù)增長模式更有利，哪怕增速相對低一些，也是如此。

去年我們也是在其發(fā)布業(yè)績快報時看的財報數(shù)據(jù)，正好時隔一年。當(dāng)時他們預(yù)告的營收規(guī)模是35-37億元，正式年報發(fā)布后為36.1億元，其預(yù)告數(shù)據(jù)相對靠譜。

仍然是以“系統(tǒng)級封裝產(chǎn)品”、“扁平無引腳封裝產(chǎn)品”和“高密度細(xì)間距凸點倒裝產(chǎn)品”為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)?！氨馄綗o引腳封裝產(chǎn)品”的占比有所上升，其他兩大產(chǎn)品有所下降，但并不影響其排名情況?！熬A級封測產(chǎn)品”占比也有所上升，但規(guī)模和占比仍然偏小，還有少量的其他產(chǎn)品和業(yè)務(wù)。

境外市場的占比超過了1/4，和去年我們看的時候相比，占比提升接近翻倍，規(guī)模上更是翻倍不止的表現(xiàn)。境外市場的翻倍增長，正是甬矽電子2025年營收增長的主要動因。

凈利潤同比增長13%-51%，看起來幅度差異很大，實際上凈利潤的區(qū)間范圍并不大，但不管怎樣都是增長，這就避免了掉入“俯臥撐”模式，也讓2023年的虧損變成一次“意外”。雖然連續(xù)盈利是好事，但盈利能力相較于2021年的身值年份，差距還很大，哪怕營收規(guī)模翻倍不止，凈利潤水平也不及當(dāng)年的1/3。

我們交待一下去年業(yè)績預(yù)告的凈利潤是0.6-0.8億元，正式發(fā)布財報數(shù)是0.7億元，和營收一樣，預(yù)告是比較靠譜的。

分季度來看，營收從2023年四季度開始增長之后，已經(jīng)持續(xù)了兩年，2025年四季度，從其預(yù)告的區(qū)間范圍看，雖然有下跌的可能，但增長的可能性要大得多，也就是說，營收“螺旋增長”的趨勢可能還將持續(xù)。

從2024年二季度開始，每個季度都能夠保持不虧損狀態(tài)，但凈利潤水平并沒有明顯提升的跡象，甚至連穩(wěn)定性都沒能提升，算是把微利狀態(tài)維持住了吧。

從主營業(yè)務(wù)盈利空間的情況看，在最近11個季度中，只有2024年二季度有過1.8個百分點的盈利，其他所有的季度都在虧損。暫時沒有2025年四季度的數(shù)據(jù)，也不排除其可能是這三年中另外一個主營業(yè)務(wù)有所盈利的季度；就算如此，這樣的主營業(yè)務(wù)盈利能力，還是太弱了。2025年以來的各個季度，就算營收增長不錯，但主營業(yè)務(wù)盈利空間的改善情況并不明顯。

毛利率在2021年達(dá)到峰值，當(dāng)年的銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率均達(dá)到峰值，甚至凈資產(chǎn)收益率還小幅超過了毛利率，發(fā)出了“葵花寶典”（凈資產(chǎn)收益率高于毛利率）絕招。2022年算是回調(diào)至正常水平，麻煩的是市場不太聽話，該停時不停，2023年的毛利率繼續(xù)下跌，較兩年前跌去了一多半，并導(dǎo)致了當(dāng)年的虧損。

2024年和2025年前三季度的毛利率穩(wěn)定在17%左右，似乎很難恢復(fù)至上次大行情到來之前的20%出頭的水平。這也導(dǎo)致了銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率連續(xù)三年，要么是及格水平，要么就是虧損狀態(tài)下的不及格。

能不能說，2021年的大繁榮，已經(jīng)花三年時間還賬了呢？從盈利方面看，這種說法似乎沒有錯。但是從營收規(guī)模等方面看，甬矽電子還是算借機取得了長足的進(jìn)步，這次行業(yè)大繁榮，仍算是意外的“驚喜”，而不是“驚嚇”。

已經(jīng)連續(xù)近三年的主營業(yè)務(wù)都是虧損狀態(tài)，原因是哪怕是反彈后的近兩年17%左右的毛利率水平，仍然無法支撐甬矽電子近兩成的期間費用占營收比。研發(fā)費用占營收比只有6個百分點左右，并不夸張，不能再省了；管理費用也是差不多的占比，可壓縮的空間似乎也不大；財務(wù)費用也和這兩項費用的規(guī)模差不多，這是當(dāng)年通過高杠桿來發(fā)展的后遺癥，這就更沒法省了。

在其他收益方面，主要是政府補助比較給力，扣除掉少量的“資產(chǎn)減值損失”和“信用減值損失”后，連續(xù)四年都有不低的凈貢獻(xiàn)。最近三年的盈利，甚至主要就依賴這方面。

這當(dāng)然是有依據(jù)的，僅看“扣非凈利潤”，已經(jīng)連續(xù)三年虧損了，也就是說2024年和2025年的盈利主要得靠非經(jīng)營性損益。

去年看的時候，我們就提出了一個問題，大多數(shù)同類企業(yè)，如果是剛上市不久，一般是融資太多了，把這些多出來的資金放著吃利息或者投資理財。而甬矽電子卻是上市融資的規(guī)模有限，馬上接著加杠桿，不賺錢也要使勁搞投入。這樣做究竟是對還是錯，或許用不了太久，就會有初步的答案了。

現(xiàn)在看來，似乎同行們那種不管啥情況，先盡量多搞錢的模式，在我們這樣的環(huán)境下更有效，加杠桿的模式不是不行，是適用于高速增長的確定性較大的行業(yè)，現(xiàn)在的半導(dǎo)體行業(yè)，不太符合這種情況。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)正常，2024年以來的凈流入金額還較前幾年有所增長。固定資產(chǎn)類的投資規(guī)模有所下降，但仍然不能全靠自身的造血功能來解決。這種模式很快就會改變，無法改變造血功能，就只有壓縮投資了，除非還可以再搞股權(quán)融資。

固定資產(chǎn)的規(guī)模還在大幅增長，但在建工程的規(guī)模繼續(xù)下降，整個經(jīng)營性長期資產(chǎn)的增長速度已經(jīng)開始變慢了。

資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)上升，可融資的空間已經(jīng)不大了；短期償債能力方面比2024年末有所提升，但也稱不上強。

有息負(fù)債的規(guī)模還在大幅增長，這樣的搞法不可持續(xù)，而且還會增加財務(wù)費用的支出規(guī)模，這又會影響到其盈利能力，特別是在毛利率水平相對較低的情況下，更是如此。

甬矽電子2025年雙增長，營收再創(chuàng)新高，但其主營業(yè)務(wù)盈利能力并未明顯改善。如何解決高杠桿和低收益水平之間的矛盾和累積的風(fēng)險呢？前面已經(jīng)說過了，市場回暖、壓縮投資和股權(quán)融資，在三條出路中，必須要做出選擇了。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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