12月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告看來(lái)讓市場(chǎng)人士對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)本月末降息的預(yù)期徹底落空。雖然12月新增就業(yè)僅5萬(wàn)人、且前兩個(gè)月數(shù)據(jù)大幅下修，但12月失業(yè)率意外降至4.4%，為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)FOMC會(huì)議決定按兵不動(dòng)提供了充足的理由。

非農(nóng)就業(yè)報(bào)告公布后，有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的《華爾街日?qǐng)?bào)》首席經(jīng)濟(jì)記者Nick Timiraos評(píng)論稱，這份報(bào)告為美聯(lián)儲(chǔ)官員1月會(huì)議保持按兵不動(dòng)掃清了道路。

12月失業(yè)率從11月份初步數(shù)據(jù)為4.6%降至4.4%，暫時(shí)緩解了對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化的最嚴(yán)重?fù)?dān)憂。正是這種擔(dān)憂促使美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去三次會(huì)議降息，盡管每次都面臨越來(lái)越多占少數(shù)的反對(duì)者，他們認(rèn)為沒(méi)有必要降息。

美債交易員對(duì)就業(yè)報(bào)告迅速反應(yīng)，報(bào)告公布后幾乎完全撤銷了對(duì)1月降息的押注。

報(bào)告公布后，美國(guó)國(guó)債價(jià)格全線下跌，各期限收益率上行多達(dá)3個(gè)基點(diǎn)。利率互換市場(chǎng)顯示，1月降息概率降至零，交易員目前預(yù)計(jì)，今年美聯(lián)儲(chǔ)首次降息的時(shí)間將在6月，即美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾任期結(jié)束后的一個(gè)月，全年降息幅度仍約為50個(gè)基點(diǎn)，即共兩次常規(guī)幅度的降息。

這份數(shù)據(jù)凸顯了勞動(dòng)力市場(chǎng)的矛盾態(tài)勢(shì)：招聘持續(xù)疲軟與失業(yè)率下降并存，令美聯(lián)儲(chǔ)的決策路徑更加復(fù)雜。

就業(yè)增長(zhǎng)創(chuàng)疫情后最弱，三個(gè)月均值陷入負(fù)值

非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，美國(guó)12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加5萬(wàn)，低于華爾街預(yù)期的6.5萬(wàn)。更令人關(guān)注的是，前兩個(gè)月的就業(yè)人數(shù)合計(jì)下修7.6萬(wàn)，其中，10月從減少10.5萬(wàn)人進(jìn)一步下修至減少17.3萬(wàn)人，11月從增加6.4萬(wàn)人下修至5.6萬(wàn)人。

Nick Timiraos指出，私營(yíng)部門最近三個(gè)月平均招聘人數(shù)降至2.9萬(wàn)，為全年第二低水平。2025年全年，非農(nóng)就業(yè)累計(jì)僅增加58.4萬(wàn)人，為2020年疫情導(dǎo)致就業(yè)銳減920萬(wàn)人以來(lái)最疲弱的年度表現(xiàn)。私營(yíng)部門平均每月新增就業(yè)崗位6.1萬(wàn)個(gè)，這是自2003年“就業(yè)復(fù)蘇乏力”以來(lái)，在非衰退時(shí)期私營(yíng)部門就業(yè)增長(zhǎng)的最低水平。

分行業(yè)來(lái)看，醫(yī)療保健增加2.1萬(wàn)個(gè)崗位，休閑和酒店業(yè)同樣貢獻(xiàn)增長(zhǎng)，但零售貿(mào)易、建筑業(yè)和制造業(yè)均出現(xiàn)崗位減少。11個(gè)主要行業(yè)中有5個(gè)出現(xiàn)就業(yè)下降。

盡管如此，薪資增長(zhǎng)仍保持韌性。12月平均時(shí)薪環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，前值上修至0.2%，過(guò)去12個(gè)月薪資增長(zhǎng)3.8%，比通脹率高出約1個(gè)百分點(diǎn)。

Timiraos認(rèn)為，

12月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告鞏固了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)1月27日至28日會(huì)議將維持利率不變的預(yù)期，而疲軟的就業(yè)數(shù)據(jù)表明，關(guān)于勞動(dòng)力市場(chǎng)健康狀況的爭(zhēng)論遠(yuǎn)未結(jié)束。

Timiraos指出，2026年擁有FOMC會(huì)議投票權(quán)的兩名投票委員本月稍早都暗示近期不應(yīng)行動(dòng)。

其中，費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席保爾森（Anna Paulson）表示，如果通脹降溫，今年晚些時(shí)候可能適合進(jìn)一步降息，但她也暗示自己并不急于采取行動(dòng)。

明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利表示，他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)將利率降至接近一個(gè)難以觀測(cè)的“中性”水平，該水平既不會(huì)刺激也不會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

失業(yè)率下降關(guān)閉降息窗口

失業(yè)率的意外下降成為本次非農(nóng)就業(yè)報(bào)告的關(guān)鍵亮點(diǎn)，也是美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)的核心依據(jù)。失業(yè)率從11月的4.5%降至4.4%，低于預(yù)期的4.5%。值得注意的是，11月失業(yè)率初值曾四舍五入至4.6%，本次報(bào)告將其小幅下修。

Nick Timiraos分析稱，這一下降暫時(shí)緩解了對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化的最嚴(yán)重?fù)?dān)憂。雖然疲軟的招聘數(shù)據(jù)進(jìn)一步證明，有關(guān)勞動(dòng)力市場(chǎng)健康狀況的辯論遠(yuǎn)未結(jié)束，但就業(yè)報(bào)告鞏固了美聯(lián)儲(chǔ)1月按兵不動(dòng)的預(yù)期。

12月失業(yè)率下降部分源于當(dāng)月勞動(dòng)力參與率下滑至62.4%。這意味著一些失業(yè)者離開了勞動(dòng)力市場(chǎng)，不再被統(tǒng)計(jì)為“積極尋找工作”的人群。青少年、黑人以及未完成高中學(xué)業(yè)者的失業(yè)率均有所下降。

PGIM固定收益首席投資策略師Robert Tipp表示：

“這（報(bào)告）讓美聯(lián)儲(chǔ)保持在今年繼續(xù)緩慢降息的正軌。他們處于中性（利率）區(qū)間的頂端，或者說(shuō)處于該區(qū)間的上限。因此，他們可能覺(jué)得目前的利率水平對(duì)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有產(chǎn)生影響，可以考慮跳過(guò)一次會(huì)議（降息）?！?br/>

交易員押注降息推遲至年中

數(shù)據(jù)公布后，美債市場(chǎng)迅速重新定價(jià)。周五盤中，對(duì)利率敏感的兩年期美債收益率盤中升3個(gè)基點(diǎn)至3.52%，基準(zhǔn)10年期美債收益率升至4.17%。交易員維持2026年全年降息約50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，但首次降息時(shí)點(diǎn)推遲至6月，預(yù)計(jì)第四季度可能再降息一次。

法國(guó)興業(yè)銀行美國(guó)利率策略主管Subadra Rajappa表示：“失業(yè)率下降和薪資走高支持美聯(lián)儲(chǔ)1月按兵不動(dòng)?！?/p>

Natixis美國(guó)利率策略主管John Briggs指出：“對(duì)我們來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)將更多關(guān)注失業(yè)率，而非（就業(yè)）總體數(shù)字中的噪音，因此在我看來(lái)這對(duì)美國(guó)利率略微利空?！?/p>

彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家Anna Wong表示，12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示招聘疲軟，過(guò)去幾個(gè)月數(shù)據(jù)的下修顯示動(dòng)能弱于預(yù)期。12月異常寒冷的天氣可能對(duì)招聘有一定影響。更有用的信號(hào)或許來(lái)自顯示招聘穩(wěn)健和失業(yè)率降至4.4%的住戶調(diào)查。本周五的就業(yè)報(bào)告可能令美聯(lián)儲(chǔ)稍感意外，但不足以說(shuō)服FOMC進(jìn)一步降息。

Wong預(yù)計(jì)，1月13日下周二將公布的CPI將表現(xiàn)強(qiáng)勁，進(jìn)一步佐證美聯(lián)儲(chǔ)近期不會(huì)降息的看法。她還認(rèn)為，3月之后的數(shù)據(jù)將支持今年降息100個(gè)基點(diǎn)的預(yù)測(cè)。

數(shù)據(jù)公布前一周，包括花旗集團(tuán)、摩根大通和摩根士丹利在內(nèi)的華爾街主要銀行仍維持對(duì)1月降息的預(yù)測(cè)，但數(shù)據(jù)公布后這一預(yù)期已完全落空。美聯(lián)儲(chǔ)官員接下來(lái)的關(guān)注重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向通脹數(shù)據(jù)和后續(xù)勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)，以此判斷今年降息的節(jié)奏和幅度。