1月8日，廈門(mén)金達(dá)威集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱：金達(dá)威)一則公告震撼市場(chǎng)：公司擬將“年產(chǎn)3萬(wàn)噸阿洛酮糖、年產(chǎn)5千噸肌醇建設(shè)項(xiàng)目”變更為“內(nèi)蒙古金達(dá)威藥業(yè)有限公司萬(wàn)噸油脂項(xiàng)目”和“營(yíng)養(yǎng)保健品智慧工廠建設(shè)項(xiàng)目”，徹底跟阿洛酮糖和肌醇說(shuō)“再見(jiàn)”。

耐人尋味的是，就在6個(gè)月前，衛(wèi)健委發(fā)布2025年第4號(hào)公告，正式批準(zhǔn)D-阿洛酮糖等5種物質(zhì)作為新食品原料。

阿洛酮糖屬于第六代甜味劑，具有蔗糖70%甜度，口感接近蔗糖，而且能夠呈現(xiàn)出焦糖色，熱量極低，近年來(lái)風(fēng)靡歐美日韓市場(chǎng)，此前限于政策管制，國(guó)內(nèi)阿洛酮糖的生產(chǎn)主要針對(duì)出口市場(chǎng)。

衛(wèi)健委的市場(chǎng)開(kāi)閘意味著，未來(lái)幾年，國(guó)內(nèi)飲料、烘焙、乳制品等行業(yè)對(duì)阿洛酮糖的需求將快速增長(zhǎng)，阿洛酮糖的市場(chǎng)規(guī)模將上升為數(shù)十億級(jí)。

根據(jù)市場(chǎng)測(cè)算2030年阿洛酮糖的全球市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4.7億美元，接近33億元人民幣。

并且多家上市公司給出的阿洛酮糖經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，同樣也是一片形勢(shì)大好。

百龍創(chuàng)園甜味劑主要為阿洛酮糖，產(chǎn)品在2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.56億元，同比增長(zhǎng)13.85%，其毛利率為19.04%，2025年上半年的收入達(dá)到了9,300萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)50%以上

三元生物2024年實(shí)現(xiàn)阿洛酮糖營(yíng)業(yè)收入7,714.07萬(wàn)元，毛利率14.20%；2025上半年毛利率提升到21.18%

保齡寶2025年一季報(bào)披露，一季度其減糖甜味劑收入同比增長(zhǎng)約96%，其中阿洛酮糖收入同比增長(zhǎng)約82%，2025年第三季度阿洛酮糖收入同比增長(zhǎng)超50%。

并且2025年3月，保齡寶啟動(dòng)年產(chǎn)2萬(wàn)噸阿洛酮糖(二期)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，到2026年底阿洛酮糖年產(chǎn)能將達(dá)到約3萬(wàn)噸。

為何此時(shí)此刻，金達(dá)威選擇了激流勇退？

金達(dá)威(002626.SZ)給出的回應(yīng)是：阿洛酮糖產(chǎn)能已嚴(yán)重過(guò)剩，肌醇價(jià)格已跌至低谷。

可是2024年金達(dá)威給深交所的發(fā)債問(wèn)詢回復(fù)中提到：金達(dá)威的阿洛酮糖生產(chǎn)技術(shù)有著較高的壁壘，其他廠商阿洛酮糖合成技術(shù)使用的是果糖原料，成本較高，而金達(dá)威直接以淀粉、葡萄糖或果葡糖漿為原料，降低了生產(chǎn)成本，具有較高的成本優(yōu)勢(shì)。

更重要的是，金達(dá)威還表示，已與國(guó)內(nèi)外多個(gè)知名食品、保健藥品廠商已經(jīng)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，阿洛酮糖的不愁銷路。

是什么讓金達(dá)威如今突然公告改變募集資金用途？

豪言壯語(yǔ)，自信十足

2020年后，阿洛酮糖作為天然甜味劑領(lǐng)域的新星，被眾多廠商寄予厚望，期待其能復(fù)制甚至超越赤蘚糖醇的成功路徑，成為下一代主導(dǎo)市場(chǎng)的健康甜味解決方案。

此后中國(guó)國(guó)家衛(wèi)健委于2021年8月受理D-阿洛酮糖作為新食品原料的申請(qǐng)，業(yè)界普遍預(yù)計(jì)其可能在2023年下半年或2024年獲批上市，這一政策預(yù)期促使保齡寶、百龍創(chuàng)園等國(guó)內(nèi)廠商紛紛布局產(chǎn)能。

這一市場(chǎng)背景下，2023年金達(dá)威以全資子公司內(nèi)蒙古金達(dá)威藥業(yè)為生產(chǎn)主體，在呼和浩特市金達(dá)威藥業(yè)廠區(qū)內(nèi)，被批復(fù)建設(shè)年產(chǎn)30000噸阿洛酮糖、年產(chǎn)5000噸肌醇建設(shè)項(xiàng)目。

并在2023年7月，制作和發(fā)布發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的預(yù)案，計(jì)劃募集18.24億元，用于輔酶Q10改擴(kuò)建、年產(chǎn)10000噸泛酸鈣建設(shè)、年產(chǎn)30000噸阿洛酮糖、年產(chǎn)5000噸肌醇建設(shè)以及信息化系統(tǒng)建設(shè)、補(bǔ)充流動(dòng)資金五大項(xiàng)目。

其中年產(chǎn)30000噸阿洛酮糖、年產(chǎn)5000噸肌醇建設(shè)項(xiàng)目的計(jì)劃投資額為5.37億元，擬使用募集資金金額為4.64億元。

不過(guò)這一債券發(fā)行計(jì)劃一波三折，2023年并未發(fā)行成功，2024年又再次提交發(fā)行申請(qǐng)，并多次修改預(yù)案，依然未能發(fā)行成功。

直到2025年預(yù)案調(diào)整了募集資金使用額度，減少了補(bǔ)充資金金額，最終在當(dāng)年8月，才成功發(fā)行了12923948張可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金總額12.92億元，扣除各項(xiàng)發(fā)行費(fèi)用后，實(shí)際募集資金凈額為12.81億元。

募投項(xiàng)目顯示，第一大投資總額項(xiàng)目仍為年產(chǎn)30000噸阿洛酮糖、年產(chǎn)5000噸肌醇建設(shè)項(xiàng)目，計(jì)劃投資額度依然為5.37億元。

為了推動(dòng)這一項(xiàng)目獲得批準(zhǔn)，在金達(dá)威的可行性報(bào)告以及對(duì)深交所的回復(fù)函當(dāng)中仔細(xì)描述了這一項(xiàng)目的必要性、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、渠道優(yōu)勢(shì)、人才優(yōu)勢(shì)等等。

尤其是2024年9月金達(dá)威的一份問(wèn)詢回復(fù)公告詳細(xì)表述了募投項(xiàng)目的可行性和必要性，其中對(duì)于阿洛酮糖和肌醇做出了極為詳細(xì)的論證，試圖消除深交所對(duì)于價(jià)格下滑以及產(chǎn)能過(guò)剩的疑慮。

在渠道端，金達(dá)威表示，產(chǎn)品銷售已覆蓋多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，已積累了豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和客戶資源，并與下游近百家客戶如雀巢、Amazon、Costco、iHerb、Sam's Club、中牧股份、仙樂(lè)健康、安利(中國(guó))建立了良好的合作與信任關(guān)系，公司成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)布局為泛酸鈣、阿洛酮糖和肌醇外銷提供了保障。

對(duì)于市場(chǎng)需求端，金達(dá)威給出了一份根據(jù)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)：到2029年，全球阿洛酮糖市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4.38億美元，從2022至2029年，年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到28.6%。因此金達(dá)威給出的結(jié)論是：本次募投項(xiàng)目產(chǎn)品具有較好的發(fā)展前景，產(chǎn)能無(wú)法消化的風(fēng)險(xiǎn)較低。

金達(dá)威更自豪的是生產(chǎn)阿洛酮糖的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。金達(dá)威表示其他廠商基本以結(jié)晶果糖作為原料，利用果糖差向異構(gòu)酶轉(zhuǎn)化等工序，獲得阿洛酮糖。原料價(jià)格高、分離提純?cè)O(shè)備成本較高、過(guò)程管理成本較高。而金達(dá)威直接以淀粉、葡萄糖或果葡糖漿為原料，降低了生產(chǎn)成本。

根據(jù)公開(kāi)資料，結(jié)晶果糖的每公斤價(jià)格遠(yuǎn)高于淀粉、葡萄糖或果葡糖漿，按照上述說(shuō)法，金達(dá)威相比其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，能夠大幅降低原料成本，具有充足的成本優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于深交所問(wèn)及阿洛酮糖和肌醇的價(jià)格走勢(shì)，金達(dá)威給出的數(shù)據(jù)是雙雙都呈現(xiàn)出逐年下滑的態(tài)勢(shì)，但是金達(dá)威卻表現(xiàn)的極為樂(lè)觀，原因在于金達(dá)威看來(lái)阿洛酮糖和肌醇應(yīng)用范圍廣，屬于高頻消費(fèi)的產(chǎn)品，市場(chǎng)價(jià)格周期性較強(qiáng)，短期內(nèi)雖然持續(xù)下滑，但長(zhǎng)周期來(lái)看，只要產(chǎn)品市場(chǎng)需求穩(wěn)定且持續(xù)增長(zhǎng)，公司在價(jià)格低靡時(shí)提前布局，未來(lái)能夠在市場(chǎng)價(jià)格回升時(shí)迅速搶占市場(chǎng)份額，在供給預(yù)期穩(wěn)定的前提下，市場(chǎng)空間會(huì)逐步增加。

最后，金達(dá)威還表示，合成生物學(xué)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)，從菌種構(gòu)建及制備到工業(yè)化生產(chǎn)往往需要5年以上，開(kāi)發(fā)新功能產(chǎn)品需要有足夠的下游客戶和長(zhǎng)期需求確定性，公司已經(jīng)打通量產(chǎn)募投項(xiàng)目產(chǎn)品的所有技術(shù)環(huán)節(jié)，能夠充分借助充足優(yōu)質(zhì)的客戶資源拓寬產(chǎn)品銷售渠道，形成獨(dú)特的資源壁壘。

這一結(jié)論仿佛給了債券投資者一顆定心丸。

甚至為了推動(dòng)阿洛酮糖的市場(chǎng)落地，并且向市場(chǎng)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)證明發(fā)展阿洛酮糖的決心，2024年10月金達(dá)威持股51%的美國(guó)子公司NORTH COURSE BRANDS,LLC還以400萬(wàn)美金現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)RxSugar品牌。RxSugar是美國(guó)銷售阿洛酮糖產(chǎn)品的品牌。

對(duì)于收購(gòu)的原因，金達(dá)威表示通過(guò)良好的互補(bǔ)及協(xié)同關(guān)系，提升公司海外業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)能力，符合公司中長(zhǎng)期的發(fā)展戰(zhàn)略，給股東帶來(lái)更好的回報(bào)。

直到2025年9月之前，除了在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)提示之外，金達(dá)威對(duì)阿洛酮糖和肌醇項(xiàng)目的前景預(yù)期的表述都是相當(dāng)積極樂(lè)觀。

明修棧道，暗度陳倉(cāng)

金達(dá)威管理層在公開(kāi)敘事中為阿洛酮糖與肌醇項(xiàng)目描繪了宏大前景，然而，其“在建工程”科目下凝滯的賬面金額數(shù)據(jù)，早就暗藏了一個(gè)截然不同的故事。

在2025年4月，金達(dá)威發(fā)布的2024年報(bào)當(dāng)中顯示，截至2024年12月31日，年產(chǎn)30000噸阿洛酮糖、年產(chǎn)5,000噸肌醇建設(shè)項(xiàng)目的在建工程賬面價(jià)值已經(jīng)達(dá)到5040.85萬(wàn)元，2023年12月31日為1635.39萬(wàn)元，2024年全年的投入金額為3405.45萬(wàn)元，2024年投入的金額以及累計(jì)投入的金額，遠(yuǎn)不如募集投資總額較少的輔酶Q10改擴(kuò)建項(xiàng)目。

但是同樣在這份年報(bào)當(dāng)中，金達(dá)威卻表示著力完善新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)體系，積極布局新產(chǎn)品如肌醇、泛酸鈣、谷胱甘肽、阿洛酮糖、塔格糖等產(chǎn)品，強(qiáng)化研發(fā)與工程化環(huán)節(jié)的有效銜接，加速產(chǎn)品迭代升級(jí)。

2025年8月18日，金達(dá)威向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書(shū)里更是洋洋灑灑寫(xiě)到，“年產(chǎn)30,000噸阿洛酮糖、年產(chǎn)5,000噸肌醇建設(shè)項(xiàng)目”是公司依托完善的合成生物技術(shù)體系，利用公司豐富的生物酶催化生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和規(guī)模化的生物酶庫(kù)平臺(tái)對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行的豐富和拓展，使公司更加突出主業(yè)，聚焦提升了主業(yè)質(zhì)量，可充分利用現(xiàn)有生產(chǎn)工藝技術(shù)和銷售渠道，發(fā)揮技術(shù)協(xié)同效應(yīng)和渠道協(xié)同效應(yīng)，豐富公司產(chǎn)品品類，鞏固技術(shù)工藝、客戶資源、品牌形象等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，滿足客戶一站式需求，提高合作粘性，提升公司盈利能力。

在金達(dá)威發(fā)行可轉(zhuǎn)債，順利拿到12.81億元的2天后，也就是2025年8月28日，金達(dá)威發(fā)布2025半年報(bào)，阿洛酮糖以及肌醇募投項(xiàng)目的年度投資狀況才浮出水面。

2025年上半年金達(dá)威對(duì)阿洛酮糖以及肌醇的投入只有26.20萬(wàn)元，累計(jì)投入為5067.05萬(wàn)元。而輔酶Q10改擴(kuò)建項(xiàng)目則在2025年上半年投入了3062萬(wàn)元，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度達(dá)到了90%。

孰輕孰重，高下立判。

2025年9月5日，廣發(fā)證券保薦人給出的《廈門(mén)金達(dá)威集團(tuán)股份有限公司向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券之上市保薦書(shū)》還表示“年產(chǎn)30,000噸阿洛酮糖、年產(chǎn)5,000噸肌醇建設(shè)項(xiàng)目”建成后可實(shí)現(xiàn)稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為19.44%，稅后靜態(tài)投資回收期(含建設(shè)期)為7.49年。

不可思議的是，2025年9月18日，廈門(mén)金達(dá)威集團(tuán)股份有限公司關(guān)于調(diào)整募投項(xiàng)目擬投入募集資金金額的公告又推翻了金達(dá)威此前披露的數(shù)據(jù)。

這份公告顯示，截至2025年8月31日，阿洛酮糖以及肌醇募投項(xiàng)目的自籌資金預(yù)先投入額為4057.82萬(wàn)元，擬置換金額也是4057.85萬(wàn)元，這完全跟2024年報(bào)以及2025半年報(bào)矛盾。至于千萬(wàn)元金額差異是否存在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假，先按住不表。

如今金達(dá)威的《關(guān)于變更部分募集資金投資項(xiàng)目的公告》顯示，截至2025年12月31日，阿洛酮糖以及肌醇募投項(xiàng)目已投入募集資金金額仍為4057.85萬(wàn)元，跟4個(gè)月前的公告相比，等于說(shuō)金達(dá)威在最近4個(gè)月未對(duì)這一項(xiàng)目投入資金了。

以此可以推斷，最早2025年初，最遲2025年8月，金達(dá)威就已經(jīng)不再對(duì)阿洛酮糖以及肌醇募投項(xiàng)目投資建設(shè)了。

金達(dá)威直到募集完資金4個(gè)月后，才向投資者坦白不看好項(xiàng)目前景，要全面變更產(chǎn)品方向。

對(duì)比2025年金達(dá)威在各類募集材料里對(duì)阿洛酮糖以及肌醇募投項(xiàng)目的前景展望，簡(jiǎn)直是莫大的諷刺。

以此不得不讓人推測(cè)，為了達(dá)到成功發(fā)債募資的目的，可能金達(dá)威2025年初就對(duì)阿洛酮糖以及肌醇項(xiàng)目不再樂(lè)觀，但畢竟“來(lái)都來(lái)了”，只能硬著頭皮“先上車(chē)，再換乘”。

一般而言，在制造技術(shù)上有充分的成本優(yōu)勢(shì)，金達(dá)威對(duì)阿洛酮糖項(xiàng)目完全可以完成投建，畢竟金達(dá)威對(duì)自己的渠道、品牌較為自信，加上國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的龐大預(yù)期，未必不能實(shí)現(xiàn)阿洛酮糖項(xiàng)目可觀的盈利。

只是金達(dá)威的“D-阿洛酮糖-3-差向異構(gòu)酶突變體及阿洛酮糖的制備方法”專利技術(shù)真的如其所言成本很低嗎？

一般而言，制作阿洛酮糖的方法是采用玉米淀粉為原料，通過(guò)酶水解得到葡萄糖，再經(jīng)過(guò)異構(gòu)酶催化轉(zhuǎn)化為阿洛酮糖，從玉米淀粉到阿洛酮糖需要2步。

“金達(dá)威藥業(yè)直接以淀粉、葡萄糖或果葡糖漿為原料，降低了生產(chǎn)成本”這一官方表述的確會(huì)給人一種制造成本較低、能夠一步到位的直覺(jué)。

不過(guò)金達(dá)威在各階段涉及的生產(chǎn)工藝具體情況之中披露，在菌種構(gòu)建環(huán)境以“玉米加工得到的玉米淀粉葡萄糖為主原料”，而不是以淀粉為原料。

通過(guò)查閱專利不難發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上包括中糧在內(nèi)，多家甜味劑制造公司研發(fā)了自主的“D-阿洛酮糖-3-差向異構(gòu)酶”并用于與玉米淀粉葡萄糖制備阿洛酮糖。

金達(dá)威的“D-阿洛酮糖-3-差向異構(gòu)酶突變體及阿洛酮糖的制備方法”說(shuō)明書(shū)顯示，加入突變體，保溫反應(yīng)10小時(shí)，轉(zhuǎn)化率最高31.38%，而三元生物2025年授權(quán)的專利中，其突變體在催化果糖反應(yīng)4小時(shí)后轉(zhuǎn)化率達(dá)到?36.5%，金達(dá)威并未呈現(xiàn)較高的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。?

此外金達(dá)威的“D-阿洛酮糖-3-差向異構(gòu)酶突變體及阿洛酮糖的制備方法”專利至今尚未拿到授權(quán)，而其他多家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)獲得菌種構(gòu)建及制備的專利授權(quán)。