2025年年末，智譜AI與MiniMax雙雙通過(guò)港交所聆訊，競(jìng)速“全球大模型第一股”。這兩家同屬“AI六小龍”的公司，展現(xiàn)出截然不同的商業(yè)邏輯，這種差異，也反映在上市首日的股價(jià)走勢(shì)上。
略晚一天掛牌的MiniMax，在上市首日開盤價(jià)表現(xiàn)亮眼，上漲48.99%，相比之下，智譜3.3%的漲幅不算突出。
兩者IPO市值相差不大，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)大模型公司整體價(jià)值認(rèn)定相似，但股價(jià)走勢(shì)差異明顯，體現(xiàn)了投資者對(duì)兩種商業(yè)模式的不同預(yù)期。
智譜走“TO B賣底座”路線，MiniMax 走“TO C做爆款”路線，目前來(lái)看，智譜營(yíng)收規(guī)模更大，毛利率達(dá)50%以上，MiniMax收入規(guī)模較小，但全球化程度高。不過(guò)，兩家公司均因?yàn)楦哳~研發(fā)投入，還處于虧損狀態(tài)。
面對(duì)未來(lái)，兩家公司各具優(yōu)勢(shì)與挑戰(zhàn)。智譜在B端市場(chǎng)建立技術(shù)壁壘，但面臨大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)，MiniMax憑借C端產(chǎn)品贏得全球用戶，卻需要應(yīng)對(duì)版權(quán)訴訟等國(guó)際化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
總之，兩條路線沒(méi)有優(yōu)劣，只有節(jié)奏差異，智譜等待的是大模型基礎(chǔ)設(shè)施的井噴，MiniMax賭的是AI原生應(yīng)用的普及。此刻，港股市場(chǎng)用相近的市值告訴投資者，在AI這場(chǎng)馬拉松里，左右兩條跑道，都有可能率先撞線。
（策劃：王璐，制圖：李昱慧）