智東西
作者 陳駿達(dá)
編輯 云鵬

智東西1月9日?qǐng)?bào)道，剛剛，上海AI大模型龍頭企業(yè)MiniMax（稀宇科技）正式在港交所掛牌上市。從2022年1月成立到上市，MiniMax只用了大約4年時(shí)間，成為全球從成立到IPO歷時(shí)最短的AI公司。

MiniMax的發(fā)行價(jià)為165港元（約合人民幣147.9元），開(kāi)盤(pán)價(jià)為235.4港元（約合人民幣211.0元），較發(fā)行價(jià)上漲42.67%。截至9點(diǎn)53分，MiniMax股價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲約51.52%，達(dá)250.0港元（約合人民幣224.1元），市值約為773.14億港元（約合人民幣692.9億元）。

MiniMax此次IPO獲得機(jī)構(gòu)和散戶的共同追捧。參與認(rèn)購(gòu)的機(jī)構(gòu)超過(guò)460家，實(shí)際下單了190億美元（約合人民幣1327.0億元），剔除基石后國(guó)配認(rèn)購(gòu)超額到79倍左右，超越了寧德時(shí)代此前創(chuàng)下的機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)紀(jì)錄。公開(kāi)發(fā)售部分，MiniMax獲得1837倍超額認(rèn)購(gòu)，國(guó)際發(fā)售部分最終獲配37倍認(rèn)購(gòu)。

招股書(shū)顯示，MiniMax是當(dāng)前國(guó)際化收入最高的中國(guó)大模型公司，其2025年前9個(gè)月?tīng)I(yíng)收同比增長(zhǎng)超過(guò)170%，海外市場(chǎng)收入貢獻(xiàn)占比超70%。

截至2025年9月30日，MiniMax已有超過(guò)200個(gè)國(guó)家及地區(qū)的逾2.12億名個(gè)人用戶以及超過(guò)100個(gè)國(guó)家的13萬(wàn)家企業(yè)客戶，月活用戶數(shù)量為2760萬(wàn)人。自成立以來(lái)，MiniMax累計(jì)消耗約5億美元（約合人民幣35億元），約等于僅用了OpenAI開(kāi)銷(xiāo)的不到1%。

MiniMax是一支年輕的團(tuán)隊(duì)，由385人組成，平均年齡29歲；研發(fā)人員共有284人，占比超過(guò)7成?；谧匝写竽Ｐ?，MiniMax已打造出覆蓋C端與B端的AI原生產(chǎn)品矩陣，包括海螺AI、Talkie、星野等，并為企業(yè)用戶和開(kāi)發(fā)者提供開(kāi)放平臺(tái)服務(wù)。

MiniMax坐擁豪華股東陣容，獲得米哈游、阿里、騰訊、小紅書(shū)、高瓴、IDG、紅杉、經(jīng)緯、明勢(shì)、云啟等多家頂尖機(jī)構(gòu)的投資和支持。

此次發(fā)行，MiniMax引入14名基石投資者，包括ADIA、Aspex、Eastspring、Mirae Asset、阿里巴巴、易方達(dá)等國(guó)內(nèi)外知名機(jī)構(gòu)，合計(jì)認(rèn)購(gòu)金額達(dá)27.23億港元。

假設(shè)超額配售選擇權(quán)全額行使，MiniMax此次發(fā)售數(shù)量將達(dá)約3358萬(wàn)股，募集資金總額約55.4億港元（約合人民幣49.65億元）。其中約70%將用于大模型研發(fā)、20%將用于AI原生產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、改進(jìn)和全球規(guī)?；Ｓ?0%將被分配至營(yíng)運(yùn)資金和一般企業(yè)用途。

一、收入逐年快速增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)超7成營(yíng)收

MiniMax的業(yè)務(wù)有兩個(gè)重點(diǎn)：研發(fā)先進(jìn)的大模型以及打造AI原生產(chǎn)品。

該公司以MiniMax M2、Hailuo-02和Speech-02為核心的自研大模型組合，具備長(zhǎng)上下文處理能力，可理解、生成并融合文本、視覺(jué)、音頻等多種模態(tài)。

這些模型支持著其核心AI原生產(chǎn)品，包括MiniMax、海螺AI、MiniMax語(yǔ)音、Talkie/星野，以及面向企業(yè)和開(kāi)發(fā)者的開(kāi)放平臺(tái)。

2023年、2024年、2025年1-9月，MiniMax收入分別為346萬(wàn)美元、3052萬(wàn)美元、5344萬(wàn)美元。2022年，MiniMax的營(yíng)收為0，在下表未作體現(xiàn)。

▲2023年~2025年1-9月MiniMax收入變化（智東西制圖）

2022年-2025年1-9月，其經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為1215萬(wàn)美元、8907萬(wàn)美元、2.44億美元、1.86億美元；研發(fā)費(fèi)用分別為1056萬(wàn)美元、7000萬(wàn)美元、1.89億美元、1.80億美元。

MiniMax的經(jīng)調(diào)整凈虧損在2025年1-9月與去年同期相比近乎持平，實(shí)現(xiàn)虧損有效收窄。

▲2022年~2025年1-9月MiniMax經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)、研發(fā)支出變化（智東西制圖）

2025年前9個(gè)月，在收入同比增長(zhǎng)超170%的同時(shí)，MiniMax的研發(fā)開(kāi)支同比增幅為30%，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支同比下降26%。

截至2025年9月，MiniMax累計(jì)花費(fèi)5億美元（約合人民幣35億元）。僅相當(dāng)于OpenAI 400億至550億美元（約合人民幣2816億至3873億元）累計(jì)花銷(xiāo)的不到1%。

按產(chǎn)品及進(jìn)一步按變現(xiàn)方式劃分，MiniMax的收入明細(xì)如下：

從收入地域分布來(lái)看，2025年1-9月，其來(lái)自海外收入已超過(guò)70%。

2025年1-9月，MiniMax整體毛利率為23.3%，B端毛利率為69.4%，C端毛利率為4.7%。除星野外，該公司整體毛利率近50%。

MiniMax預(yù)計(jì)，在2026年其銷(xiāo)售成本及研發(fā)費(fèi)用的絕對(duì)值將繼續(xù)增加。截至2025年9月30日，其現(xiàn)金儲(chǔ)備超過(guò)11億美元，可支持超50個(gè)月運(yùn)營(yíng)。

二、研發(fā)人員占比近74%，全模態(tài)國(guó)際第一梯隊(duì)

截至2025年9月底，MiniMax員工共385人，平均年齡29歲（95后），研發(fā)人員占比近74%，海外歸國(guó)人才占比超30%。MiniMax董事會(huì)平均年齡為32歲（90后）。

其核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)由來(lái)自微軟、谷歌、Meta、阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)、DeepSeek等全球AI領(lǐng)先企業(yè)的技術(shù)人員組成。

截至最后實(shí)際可行日期，MiniMax在中國(guó)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局注冊(cè)了74項(xiàng)專利，在中國(guó)注冊(cè)了146項(xiàng)商標(biāo)，在中國(guó)國(guó)家版權(quán)局注冊(cè)了72項(xiàng)著作權(quán)，擁有28個(gè)在中國(guó)注冊(cè)備案的域名，并在國(guó)際范圍內(nèi)注冊(cè)了87項(xiàng)商標(biāo)。

根據(jù)灼識(shí)咨詢，按2024年基于模型的收入計(jì)，MiniMax是全球第四大pureplay大模型技術(shù)公司。MiniMax也是“全球唯四全模態(tài)進(jìn)入第一梯隊(duì)”的大模型公司。

語(yǔ)音生成模型方面，MiniMax在2023年推出國(guó)內(nèi)首個(gè)基于Transformer架構(gòu)的語(yǔ)音大模型Speech 01，隨后在2024年發(fā)布綜合性能提升至全球第一的Speech 02，累計(jì)已生成超過(guò)2.2億小時(shí)的語(yǔ)音。

視頻生成模型方面，其2024年8月發(fā)布的Video-01模型及海螺AI產(chǎn)品已達(dá)到當(dāng)時(shí)業(yè)界頂尖水平；2025年6月推出的升級(jí)版Hailuo-02，在權(quán)威的Artificial Analysis視頻評(píng)測(cè)中位列全球第二，累計(jì)生成視頻超5.9億個(gè)。

大語(yǔ)言模型方面，2025年10月，該公司發(fā)布并開(kāi)源新一代文本大模型MiniMax M2，發(fā)布即在Artificial Analysis位列全球前五、開(kāi)源第一，也是中國(guó)開(kāi)源大模型首次在該榜單中躋身全球前五。M2在全球模型聚合平臺(tái)OpenRouter上迅速爬升到國(guó)內(nèi)模型token用量第一，編程場(chǎng)景排名全球token用量第三。

該公司在早期階段便采用了混合專家（MoE）架構(gòu)及混合注意力機(jī)制，在保持全球領(lǐng)先性能的同時(shí)，亦能夠大幅降低計(jì)算資源消耗。通過(guò)高效研發(fā)，其訓(xùn)練成本占比大幅下降。招股書(shū)顯示，訓(xùn)練相關(guān)的云計(jì)算服務(wù)開(kāi)支占收入比已從2023年的超過(guò)1300%優(yōu)化至2025年1-9月的266.5%。

三、累計(jì)用戶數(shù)增至2.12億以上，大客戶貢獻(xiàn)收入占比明顯下降

根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，MiniMax在生產(chǎn)力、音頻生成、文本、視覺(jué)、音頻等大模型應(yīng)用領(lǐng)域均有知名產(chǎn)品。

截至2025年9月30日，其AI原生產(chǎn)品累計(jì)用戶數(shù)增至2.12億以上，平均MAU從2023年的314萬(wàn)增長(zhǎng)超6倍至2024年的1911萬(wàn)，并進(jìn)一步增至2025年1-9月的2764萬(wàn)。

2023年、2024年、2025年1-9月，其AI原生產(chǎn)品的付費(fèi)用戶數(shù)分別為11.97萬(wàn)名、65.03萬(wàn)名、177.16萬(wàn)名；開(kāi)放平臺(tái)上的付費(fèi)用戶數(shù)分別為100家、700家、2500家。

MiniMax的AI原生產(chǎn)品通過(guò)向個(gè)人用戶提供訂閱服務(wù)創(chuàng)收，在2024年及2025年1-9月為公司貢獻(xiàn)了超過(guò)71%的收入。

2023年-2025年9月，MiniMax前五大客戶貢獻(xiàn)收入占比分別為60.5%、44.1%及21.7%。同期，來(lái)自最大單一客戶的收入分別為130萬(wàn)美元、940萬(wàn)美元和780萬(wàn)美元，分別占相應(yīng)總收入的37.2%、30.9%和14.7%。

在供應(yīng)商方面，MiniMax主要采購(gòu)云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)。2022年-2025年9月，MiniMax向前五大供應(yīng)商作出的采購(gòu)額分別為450萬(wàn)美元、4980萬(wàn)美元、1.49億美元和1.44億美元，分別占相應(yīng)采購(gòu)總額的63.9%、63.0%、57.3%及
62.5%。

同期，其向最大供應(yīng)商作出的采購(gòu)額分別為160萬(wàn)美元、2300萬(wàn)美元、7280萬(wàn)美元和5490萬(wàn)美元，分別占相應(yīng)采購(gòu)總額的22.8%、29.1%、28.0%和23.9%。

四、米哈游、阿里、騰訊、小紅書(shū)都是股東，創(chuàng)始人閆俊杰曾是商湯副總裁

MiniMax的股權(quán)架構(gòu)圖如下：

閆俊杰、Local Linearity Inc.、MiniMax Awakening、MiniMax Limited、Alpha EXP、Scaling EXP Limited及MiniMaxMatrix共同構(gòu)成MiniMax的控股股東集團(tuán)。

米哈游、阿里、騰訊、小紅書(shū)、高瓴、IDG、紅杉、經(jīng)緯、明勢(shì)、云啟等知名企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)都是MiniMax的股東。

MiniMax創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事、CEO兼CTO閆俊杰博士是核心研發(fā)成員之一，擁有逾十年的研究與開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，為MiniMax奠定基礎(chǔ)，且數(shù)年來(lái)對(duì)制定MiniMax研發(fā)及營(yíng)運(yùn)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略至關(guān)重要，尤其是在應(yīng)用及發(fā)展MoE及Linear Attetion等對(duì)于整個(gè)行業(yè)極為重要的技術(shù)創(chuàng)新方面。

閆俊杰今年36歲，本科畢業(yè)于東南大學(xué)，博士畢業(yè)于中科院自動(dòng)化所，曾在清華大學(xué)從事博士后研究，并曾在AI公司商湯集團(tuán)擔(dān)任副總裁及研究院副院長(zhǎng)等職務(wù)，在頂級(jí)會(huì)議及期刊上發(fā)表了約200篇學(xué)術(shù)文章，引用次數(shù)超過(guò)30000次，獲得了多項(xiàng)獎(jiǎng)項(xiàng)及榮譽(yù)。

執(zhí)行董事、大語(yǔ)言模型研究及工程負(fù)責(zé)人趙鵬宇自2023年8月起加入MiniMax，今年29歲。他本碩均畢業(yè)于北京大學(xué)，在算法相關(guān)研發(fā)方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，并發(fā)表了多篇涵蓋神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、強(qiáng)化學(xué)習(xí)等領(lǐng)域的論文。

執(zhí)行董事兼視覺(jué)模型研究及工程負(fù)責(zé)人周彧聰自2022年3月起加入MiniMax，今年32歲。他本碩畢業(yè)于北京航空航天大學(xué)，在計(jì)算機(jī)視覺(jué)、自動(dòng)化機(jī)器學(xué)習(xí)及AI訓(xùn)練系統(tǒng)設(shè)計(jì)方面擁有豐富的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，亦在神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)及深度學(xué)習(xí)領(lǐng)域撰寫(xiě)過(guò)論文。

報(bào)告期內(nèi)，MiniMax向其董事和最高行政人員派發(fā)的薪酬分別為146.1萬(wàn)美元、217.4萬(wàn)美元、362.8萬(wàn)美元和227.7萬(wàn)美元。

結(jié)語(yǔ)：中國(guó)大模型頭部創(chuàng)企備齊“糧草”

大模型市場(chǎng)正以前所未有的速度發(fā)展，并迅速重塑人類社會(huì)。全球大模型市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2030年將超過(guò)3000億美元。IDC預(yù)計(jì)，到2030年人工智能將累計(jì)為全球經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)19.9萬(wàn)億美元，并推動(dòng)2030年全球GDP增長(zhǎng)3.5%。

昨天和今天，兩家中國(guó)大模型公司分別港股完成IPO，MiniMax更是實(shí)現(xiàn)了從成立到上市僅用四年，并躋身全球AI第一梯隊(duì)的成就。而另一家國(guó)內(nèi)頭部AI創(chuàng)企Kimi也于近期宣布拿下5億美元融資，賬上擁有超100億人民幣現(xiàn)金。

備齊“糧草”后，這些企業(yè)能否持續(xù)在模型研發(fā)、商業(yè)化等領(lǐng)域取得進(jìn)展，值得關(guān)注。