每經(jīng)記者：蔡鼎 每經(jīng)編輯：文多

在小紅書、抖音等社交平臺上，“爺爺?shù)霓r(nóng)場”不僅常被母嬰博主力薦，更是不少家長眼中的“網(wǎng)紅”品牌。從輔食油到果泥，這個高舉“嚴(yán)選”旗號的公司幾乎霸屏了新一代父母的手機屏幕。隨著爺爺?shù)霓r(nóng)場國際控股有限公司（下稱“爺爺?shù)霓r(nóng)場”）日前正式向港交所遞表，招股書（申請版本，下同）展示了這家公司和那些種草筆記背后的更多信息。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（下稱“每經(jīng)記者”）梳理爺爺?shù)霓r(nóng)場招股書發(fā)現(xiàn)，公司提出 “全心研制”的口號，希望打造專業(yè)的食品科技企業(yè)形象，但同時，其真實的研發(fā)投入大不如營銷投入。2023年至2025年前三季度，公司的營銷開支長期維持在研發(fā)開支的10倍以上。

行業(yè)第二但市場份額僅約3.3%

爺爺?shù)霓r(nóng)場是一家中國嬰童零輔食行業(yè)企業(yè)，且業(yè)務(wù)已拓展至中國家庭食品行業(yè)。

招股書援引弗若斯特沙利文的資料稱，按2024年中國嬰童零輔食GMV（商品交易總額）計算，爺爺?shù)霓r(nóng)場排名第二，而按2024年中國有機嬰童零輔食的GMV計，爺爺?shù)霓r(nóng)場排名第一。盡管在行業(yè)中名列前茅，但爺爺?shù)霓r(nóng)場市場占有率僅約3.3%。弗若斯特沙利文的資料還指出，嬰童零輔食的前五大市場參與者合計僅占市場份額的14.2%。公司也直言：“我們所處的行業(yè)競爭激烈?！?/p>

爺爺?shù)霓r(nóng)場提供嬰童零輔食領(lǐng)域的食用油、調(diào)味品、果汁、果泥和果泥酸奶等產(chǎn)品及零食，還提供家庭食品領(lǐng)域的液態(tài)奶產(chǎn)品、方便食品、大米產(chǎn)品、調(diào)味品及食用油。不過，按產(chǎn)品類別劃分，2023年、2024年和2025年前三季度（下稱報告期內(nèi)），爺爺?shù)霓r(nóng)場主要收入來自嬰童零輔食，收入占比分別為93.1%、88%和80.4%。

圖片來源：爺爺?shù)霓r(nóng)場招股書

但每經(jīng)記者注意到，嬰童零輔食板塊產(chǎn)品的平均售價卻在報告期內(nèi)出現(xiàn)下滑。具體來看，該板塊的平均售價從2024年前三季度的23.7元/個降至2025年前三季度的21.8元/個。

圖片來源：爺爺?shù)霓r(nóng)場招股書

盡管公司2021年戰(zhàn)略性進(jìn)軍家庭食品賽道，但從招股書披露的毛利率來看，公司報告期內(nèi)家庭食品的毛利率相對嬰童零輔食產(chǎn)品要低。以2025年前三季度為例，爺爺?shù)霓r(nóng)場嬰童零輔食毛利率達(dá)59.9%，而家庭食品毛利率為46.5%。

圖片來源：爺爺?shù)霓r(nóng)場招股書

從渠道端來看，經(jīng)銷商渠道是爺爺?shù)霓r(nóng)場收入增長重要驅(qū)動力，報告期內(nèi)，公司經(jīng)銷渠道的收入占比分別為58.7%、57.7%和57.9%。

圖片來源：爺爺?shù)霓r(nóng)場招股書

營銷費用是研發(fā)費用10倍以上，幾乎所有產(chǎn)品為代工

業(yè)績方面，報告期內(nèi)，爺爺?shù)霓r(nóng)場分別實現(xiàn)收入6.22億元、8.75億元和7.80億元。同期，公司年/期內(nèi)利潤分別為7546.4萬元、1.03億元和8742.0萬元。

圖片來源：爺爺?shù)霓r(nóng)場招股書

據(jù)招股書，報告期內(nèi)，爺爺?shù)霓r(nóng)場的銷售及分銷開支（主要包括電商平臺服務(wù)費及推廣費、線下經(jīng)銷商推廣費以及品牌廣告費）分別為2.01億元、3.06億元和2.83億元，是總收入的32.3%、35.0%和36.3%。相比之下，同期的研發(fā)開支僅為1768.5萬元、2834.7萬元和1720.6萬元，是總收入的2.8%、3.2%和2.2%。也就是說，報告期內(nèi)，爺爺?shù)霓r(nóng)場營銷費用分別是研發(fā)費用的11.37倍、10.8倍和16.45倍。

招股書還披露稱，爺爺?shù)霓r(nóng)場銷售成本主要是已售存貨成本，該等存貨主要包括制成品、原材料、消耗品及包裝材料。報告期內(nèi)，公司的已售存貨成本分別占總銷售成本的91.3%、91.2%及90.7%。

此外，爺爺?shù)霓r(nóng)場雖在招股書中稱其“全心研制、全球遴選、全批質(zhì)檢”，但核心的生產(chǎn)環(huán)節(jié)并不在自己手中——公司幾乎所有產(chǎn)品均委托第三方制造商生產(chǎn)。報告期內(nèi)，公司與62家代工制造商合作，其中13家位于海外（如西班牙、法國、澳大利亞等）。

對此，爺爺?shù)霓r(nóng)場也坦言：“由于對生產(chǎn)過程的控制力度較弱，我們可能面臨相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量不足或質(zhì)量不達(dá)標(biāo)的風(fēng)險。此外，OEM（代工）制造商可能未能持有生產(chǎn)我們產(chǎn)品所需的必要牌照、許可證和認(rèn)證。”

代工模式之下，爺爺?shù)霓r(nóng)場近年來也出現(xiàn)過食品質(zhì)量問題。

據(jù)報道，2019年7月，因進(jìn)口的“爺爺?shù)霓r(nóng)場”牌嬰幼兒米粉和果汁泥抽檢結(jié)果不合格，廣州市天河區(qū)市場監(jiān)督管理局對艾斯普瑞（廣州）食品有限公司（現(xiàn)為爺爺?shù)霓r(nóng)場全資子公司）進(jìn)行立案調(diào)查。

通告顯示，艾斯普瑞進(jìn)口的嬰幼兒多種谷物混合水果米粉（原產(chǎn)國：葡萄牙）鈉項目不合格；蘋果櫻桃香蕉泥（原產(chǎn)國：法國）總鈉項目不合格。

慷慨分紅同時卻欠繳部分員工社保及公積金

爺爺?shù)霓r(nóng)場于2015年啟動運營，運營主體為廣州健特唯日用品有限公司（下稱廣州健特唯），該公司由楊鋼、姜福全、何建農(nóng)及劉海波在中國境內(nèi)共同設(shè)立。天眼查信息顯示，目前廣州健特唯由艾斯普瑞（廣州）食品有限公司100%控股。為籌備上市，公司實施了重組，并于2021年10月4日在開曼群島注冊成立為獲豁免有限公司。

50歲的楊鋼為爺爺?shù)霓r(nóng)場董事會主席、執(zhí)行董事，也是公司控股股東之一。其于湘潭大學(xué)獲得工商管理學(xué)士學(xué)位，并自2017年5月起一直擔(dān)任廣東省孕嬰童用品和服務(wù)協(xié)會副會長。此外，其還曾在藍(lán)月亮（中國）有限公司（藍(lán)月亮集團(tuán)的附屬公司）工作，先后擔(dān)任區(qū)域銷售經(jīng)理及營銷經(jīng)理。

招股書顯示，2025年前三季度，爺爺?shù)霓r(nóng)場批準(zhǔn)向股東派發(fā)股息6300萬元，而這年前三季度公司的利潤僅8742萬元。此外，在2024年，廣州健特唯日用品批準(zhǔn)向吉安市井開區(qū)眾妙商務(wù)服務(wù)中心（有限合伙）（由楊鋼持有99%權(quán)益）、姜福全、何建農(nóng)及劉海波派發(fā)了股息750萬元。

每經(jīng)記者注意到，在慷慨分紅且募資補充營運資金的同時，公司卻欠繳部分員工的社保及公積金。招股書顯示，公司報告期內(nèi)未給部分員工足額繳納社會保險和住房公積金。報告期內(nèi)欠繳金額分別為470萬元、680萬元和590萬元，報告期內(nèi)累計欠繳1740萬元。公司稱，政府主管部門可能要求其采取整改措施，若未能按要求整改則可能面臨罰款。

圖片來源：爺爺?shù)霓r(nóng)場招股書

此外，報告期內(nèi)，爺爺?shù)霓r(nóng)場還與廣州盛成媽媽網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司（由楊鋼最終控制）及其控制的廣州盛勤網(wǎng)絡(luò)科技有限公司、吉安市盛成傳媒有限公司存在關(guān)聯(lián)交易。例如，報告期內(nèi)，爺爺?shù)霓r(nóng)場對關(guān)聯(lián)方的商品銷售額為732.6萬元、2060.2萬元和1365.7萬元，同時向關(guān)聯(lián)方采購廣告服務(wù)。

針對公司研發(fā)費率低、幾乎所有產(chǎn)品依賴代工、欠繳員工社保公積金等問題，1月7日中午，每經(jīng)記者向爺爺?shù)霓r(nóng)場官網(wǎng)提供的郵箱發(fā)送了采訪提綱，但截至1月8日上午發(fā)稿時未獲其回復(fù)。