文 / 9C資本力 周永信

每家企業(yè)，都是一頭迷霧中的大象。

首先，這頭大象很復(fù)雜。它會根據(jù)形勢、契機(jī)、選擇的不同，發(fā)育成各種不同的樣子。天底下沒有完全相同的兩家企業(yè)。

另外，再小的大象，都是一個系統(tǒng)，涉及方方面面無數(shù)的問題，且這些問題互相糾纏，很難理清，像一團(tuán)亂麻，但又牽一發(fā)而動全身。

當(dāng)然，如果不復(fù)雜，也就不會有世界上那么多商學(xué)院中聰明的大腦，幾十年如一日的去研究它。

除了復(fù)雜，這頭大象大多時間還都隱于迷霧之中。

非上市公司不用說，沒有強(qiáng)制披露信息制度，又需要面對激烈的市場競爭，自然不會主動公開太多有價值的信息，尤其是負(fù)面的信息。

上市公司有強(qiáng)制信息披露制度，要看清楚更容易一些，但財務(wù)造假、信披違規(guī)，有時也防不勝防。并且，這種現(xiàn)象在世界范圍內(nèi)都存在。

那么，企業(yè)的主人，董事長、總經(jīng)理、老板，是不是就可以看清自己的企業(yè)了呢？

相比外人，他們當(dāng)然能更容易看清自己的企業(yè)，但他們存在另外一個問題，那就是經(jīng)常會被日常事務(wù)迷住眼睛，而忽略對企業(yè)發(fā)展更為關(guān)鍵的長期、本質(zhì)的戰(zhàn)略問題。

最后，不管是投資人還是企業(yè)主，最稀缺的就是時間，不可能把自己陷入無盡的企業(yè)細(xì)節(jié)中去。

如何用20%的時間，抓最關(guān)鍵的要素，解決80%的問題，是必須要考慮的。

巴菲特和芒格，解決上述問題的方法，是用ROE，即凈資產(chǎn)收益率，計算公式為：凈利潤/凈資產(chǎn)。它能反應(yīng)一家企業(yè)的總體經(jīng)營狀況，且可以跨行業(yè)對比。

但是，ROE存在幾個缺陷。

首先，它只考慮凈利潤，而不看凈利潤的構(gòu)成。但凈利潤中可能會有些是一次性、偶發(fā)的成分，比如補(bǔ)貼等，這不能反應(yīng)企業(yè)的真實盈利能力；

其次，它不考慮現(xiàn)金流。但實際上，現(xiàn)金流比凈利潤更重要，經(jīng)常有企業(yè)凈利潤很好，但現(xiàn)金流卻一塌糊涂，甚至都快斷糧了，這企業(yè)能好？

另外，它鼓勵負(fù)債，卻不考慮債務(wù)風(fēng)險，只計入負(fù)債的利，不計入負(fù)債的弊，這也是一個缺陷；

最后，它沒有考慮企業(yè)競爭力因素。

可以說，ROE反應(yīng)的是一家企業(yè)的面子，但不是里子。

ROE是可以被粉飾和操縱的，尤其當(dāng)越來越多的人，使用它來評測企業(yè)時。

9C系數(shù)，則與ROE不同。

9C系數(shù)的計算公式是：[(扣非凈利潤 + 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額) / 2 - 財務(wù)費用]/凈資產(chǎn)。

首先，它用扣非凈利潤，而非凈利潤，排除了一次性、偶發(fā)的成分，更能反應(yīng)企業(yè)真實的盈利能力。

其次，它考慮現(xiàn)金流，計入了經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（經(jīng)營現(xiàn)金流流入 - 經(jīng)營現(xiàn)金流流出）。然后，取扣非凈利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額的均值，來平衡凈利潤與現(xiàn)金流。

最后，它計入了財務(wù)費用，以此對債務(wù)風(fēng)險和企業(yè)競爭力進(jìn)行賦值。

財務(wù)費用在計算凈利潤時，已經(jīng)計入過，這里再次計入，并非重復(fù)計算，而是有極其深刻的機(jī)理和內(nèi)涵。

當(dāng)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險高時，財務(wù)費用必然高，且數(shù)值為正。這時候，減去財務(wù)費用，會降低9C系數(shù)，這樣，債務(wù)風(fēng)險就被考慮進(jìn)去了。

當(dāng)企業(yè)競爭力比較強(qiáng)時，會占用大量上下游賬款（見比亞迪）。這樣的企業(yè)，不但不需要太多有息負(fù)債，大量占款還會產(chǎn)生利息等收益。

這種企業(yè)，財務(wù)費用經(jīng)常是負(fù)數(shù)。減去財務(wù)費用，負(fù)負(fù)得正，會提升9C系數(shù)。這樣，企業(yè)競爭力就被考慮進(jìn)去了。

可以說，9C系數(shù)反應(yīng)的是一家企業(yè)的里子。

另外，9C資本力還基于9C系數(shù)，開發(fā)了9C系數(shù)曲線及9C系數(shù)拆分等系列方法，使9C系數(shù)的威力更強(qiáng)大了。

9C系數(shù)盡管也能被粉飾和操縱，但由于涉及扣非凈利潤、現(xiàn)金流、財務(wù)費用，粉飾和操縱的難度，要比ROE大的多，成本也高的多。

并且，現(xiàn)在會用9C系數(shù)的人還很少，企業(yè)針對它進(jìn)行粉飾和操縱，根本沒有性價比。

所以，在很長的一段時間內(nèi)，9C系數(shù)將一直有效。

9C資本力曾經(jīng)用9C系數(shù)分析過一些財務(wù)造假的公司，在它們暴雷前，都可以通過9C系數(shù)清楚的看到，其財務(wù)狀況已經(jīng)極度惡化。但用ROE看，卻還是一片祥和。

因為9C系數(shù)是里子，ROE是面子，所以，通過對比一家企業(yè)的9C系數(shù)和ROE，可以看出來它的實際狀況與外在表現(xiàn)的差距。

投資人可以以此進(jìn)行避坑防雷，或挖掘投資機(jī)會。

9C系數(shù)對企業(yè)主的作用，主要是戰(zhàn)略羅盤和診斷工具。

作為戰(zhàn)略羅盤，每年、每季度、每月，看一下企業(yè)的9C系數(shù)，就能知道企業(yè)的大體狀況，這樣可以跳出日常，保持大局觀和方向感。

作為診斷工具，如果9C系數(shù)出現(xiàn)了異常，可以立即進(jìn)行9C系數(shù)初級拆分和再次拆分，通過層層聚焦的方式，鎖定問題根源，并針對性解決它。

當(dāng)然，9C系數(shù)還有更多應(yīng)用，它就像一把犀利的手術(shù)刀，理解精髓后，可以自行發(fā)揮。

關(guān)于作者：周永信，9C資本力創(chuàng)始人，俱時律師事務(wù)所合伙人，著有《左手企業(yè)經(jīng)營 右手資本運作一書》。