券商投行業(yè)務(wù)的評價“指揮棒”再度升級。

近日，中國證券業(yè)協(xié)會正式發(fā)布修訂后的《證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價辦法》（以下簡稱《評價辦法》），自發(fā)布之日起即刻施行。這是該辦法2022年首次出臺、2023年首次修訂后的第二次系統(tǒng)性調(diào)整。

界面新聞梳理發(fā)現(xiàn)，修訂后的評價體系整體架構(gòu)與結(jié)果分類保持穩(wěn)定，基礎(chǔ)分值仍為100分，由內(nèi)部控制評價（25分）、執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價（75分）及評價調(diào)整（最高15分）三部分構(gòu)成。

此次調(diào)整的重點并非框架重構(gòu)，而是對三大板塊的具體指標(biāo)進(jìn)行深度細(xì)化與優(yōu)化，既劃定合規(guī)紅線，也為專業(yè)能力突出、服務(wù)國家戰(zhàn)略的券商開辟加分通道。

在占比75分的執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價中，基礎(chǔ)分值35分的股票保薦業(yè)務(wù)成為本次修訂的核心抓手。此次調(diào)整首先厘清了股票保薦業(yè)務(wù)的評價范圍，明確將評價期內(nèi)進(jìn)入審核注冊環(huán)節(jié)的滬深交易所IPO、存托憑證、上市公司再融資（新股或可轉(zhuǎn)債）等保薦項目全部納入評價；同時明確跨年度項目與順延項目的處理規(guī)則，解決了此前評價范圍界定模糊的行業(yè)痛點。

評價標(biāo)準(zhǔn)的“趨嚴(yán)”特征尤為顯著。對于觸及合規(guī)底線的重大負(fù)面事項，《評價辦法》實施近乎“清零式”的扣分機制：若保薦項目涉及發(fā)行人或保薦機構(gòu)及相關(guān)人員因該項目被司法機關(guān)刑事處罰、中國證監(jiān)會及其派出機構(gòu)行政處罰，或存在嚴(yán)重?fù)p害投資者利益、社會公共利益情形，直接扣100分；若相關(guān)主體因該項目被司法立案偵查或涉嫌違法違規(guī)被證監(jiān)會及其派出機構(gòu)立案調(diào)查，扣80分。

由于股票保薦項目首次參與評價的基礎(chǔ)分值為100分，這意味著一旦觸及重大負(fù)面事項，項目基礎(chǔ)分基本歸零，且券商投行業(yè)務(wù)評價分類不得確定為A類。

同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，2025年各地監(jiān)管部門累計出具9張涉罰罰單。多家券商因投行業(yè)務(wù)未勤勉盡責(zé)領(lǐng)受大額處罰，且罰單均實現(xiàn)機構(gòu)與相關(guān)直接責(zé)任人員“雙追責(zé)”，東海證券以6000萬元的合計罰沒金額，成為年內(nèi)被罰最重的機構(gòu)。

東海證券的被罰案例，堪稱證券行業(yè)強監(jiān)管常態(tài)化的典型腳注。2025年7月，證監(jiān)會對其開出2025年證券業(yè)單筆最高罰單，以“沒一罰三”標(biāo)準(zhǔn)作出處罰：沒收1500萬元業(yè)務(wù)收入，并處4500萬元罰款，合計罰沒金額高達(dá)6000萬元。此外，項目負(fù)責(zé)人馬媛媛被罰10萬元，簽字主辦人周增光、陳翔各領(lǐng)8萬元罰單。

這一處罰追溯至2015年，彼時東海證券擔(dān)任金洲慈航重大資產(chǎn)重組獨立財務(wù)顧問，卻未核查發(fā)現(xiàn)標(biāo)的公司豐匯租賃存在財務(wù)造假、關(guān)聯(lián)交易未披露等問題；而金洲慈航已在2023年4月被強制退市。

一創(chuàng)投行也因持續(xù)督導(dǎo)環(huán)節(jié)的嚴(yán)重失職遭遇重罰。2025年12月29日江蘇證監(jiān)局披露的處罰決定顯示，一創(chuàng)投行在鴻達(dá)興業(yè)可轉(zhuǎn)債項目后續(xù)督導(dǎo)期間，未發(fā)現(xiàn)發(fā)行人擅自變更近17億元募集資金用途、虛假歸還募集資金等違規(guī)情形，致使其出具的持續(xù)督導(dǎo)意見存在虛假記載。據(jù)此，一創(chuàng)投行被沒收業(yè)務(wù)收入約424.5萬元，并處以約1273.6萬元罰款，合計罰沒1698萬元；兩名保薦代表人宋垚、范本源分別被處以150萬元個人罰款。

2026年1月5日，北交所上市公司廣道數(shù)字（920680.BJ）因觸及重大違法強制退市條件，被北京證券交易所正式終止上市并摘牌，這也是2026年A股市場的首單退市案例，成為北交所首起重大違法退市事件。

“從現(xiàn)有信息看，近七年廣道數(shù)字超85%的營收是通過造假實現(xiàn)的?！北本r擇律師事務(wù)所臧小麗律師接受界面新聞采訪時指出：“首先，五礦證券作為對應(yīng)的保薦機構(gòu)，未能發(fā)現(xiàn)這一核心問題，反而出具了《發(fā)行保薦書》，要證明自身已勤勉盡責(zé)恐缺乏充分依據(jù)。其次，五礦證券提交給證監(jiān)會的保薦文件，也可能涉及虛假記載情形?！?/p>

近日，五礦證券發(fā)布公告稱，已正式設(shè)立“廣道數(shù)字事件先行賠付專項基金”，基金總規(guī)模2.1億元，專項用于賠付因北交所上市公司廣道數(shù)字信息披露違法違規(guī)而遭受投資損失的適格投資者。該基金存續(xù)期設(shè)定為3個月，由中國證券投資者保護基金有限責(zé)任公司出任管理人。

終止審核與監(jiān)管處罰的扣分力度也同步升級。新增“未按時回復(fù)審核問詢、未及時提交更新財務(wù)資料等原因終止審核”扣分指標(biāo)，對應(yīng)扣60分；將“審核環(huán)節(jié)發(fā)現(xiàn)影響發(fā)行條件問題撤回”細(xì)化為“審核注冊環(huán)節(jié)發(fā)現(xiàn)不符合發(fā)行上市條件、信息披露要求等終止審核”，維持100分扣分標(biāo)準(zhǔn)；“被確定為現(xiàn)場督導(dǎo)/檢查對象后撤回”細(xì)化后扣分從60分提至100分；除合理原因外的其他終止審核情形，扣分從20分上調(diào)至40分。

值得關(guān)注的是，行政及自律監(jiān)管措施的扣分梯度更趨清晰。行政監(jiān)管層面，監(jiān)管談話、責(zé)令改正、出具警示函的扣分分別從35分、25分、15分提至40分、30分、25分；自律監(jiān)管層面，交易所紀(jì)律處分中公開譴責(zé)、通報批評的扣分從60分、30分上調(diào)至70分、50分，原“自律監(jiān)管措施統(tǒng)一扣20分”的單一標(biāo)準(zhǔn)被細(xì)化為監(jiān)管談話扣40分、監(jiān)管警示扣30分、口頭警示扣15分。

與此相對，屬于一般質(zhì)量問題的“負(fù)面行為記錄”扣分標(biāo)準(zhǔn)則有所下調(diào)，兩類一般質(zhì)量問題合計扣分上限從40分降至10分，進(jìn)一步提升評價結(jié)果的區(qū)分度與合理性。

在25分的內(nèi)部控制評價板塊，此次修訂通過細(xì)化規(guī)則、新增指標(biāo)等方式，進(jìn)一步壓實券商內(nèi)控責(zé)任。內(nèi)控評價核心涵蓋公司內(nèi)控整體建設(shè)運行（15分）與項目內(nèi)控執(zhí)行（10分）兩大板塊，本次調(diào)整重點強化制度執(zhí)行的剛性約束。

在利益沖突審查環(huán)節(jié)，新增“內(nèi)部控制人員不得參與存在利益沖突等可能影響其公正履行職責(zé)的項目審核、表決工作”的明確要求，未嚴(yán)格執(zhí)行或執(zhí)行不到位將扣減1分。

為落實國務(wù)院相關(guān)監(jiān)管要求，此次修訂還新增“項目收費”明細(xì)指標(biāo)，要求證券公司綜合評估項目執(zhí)行成本后合理確定報價，并在合同中約定收費安排，未執(zhí)行或執(zhí)行不到位同樣扣1分。

此外，本次修訂首次引入投行業(yè)務(wù)負(fù)面輿情扣分機制，每發(fā)生一次負(fù)面輿情扣0.1分，累計扣分上限為0.5分。這一調(diào)整將市場聲譽納入評價體系，進(jìn)一步倒逼券商強化全流程風(fēng)險管控。

嚴(yán)考核的同時，評價體系的正向激勵導(dǎo)向也更為清晰。在最高15分的評價調(diào)整板塊，本次修訂通過優(yōu)化既有指標(biāo)、新增加分項目，引導(dǎo)券商提升專業(yè)能力、服務(wù)實體經(jīng)濟。

在服務(wù)國家戰(zhàn)略層面，“服務(wù)高水平科技自立自強”指標(biāo)新增兩項核心判定標(biāo)準(zhǔn)：一是作為新質(zhì)生產(chǎn)力典型代表，在新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)領(lǐng)域突破關(guān)鍵核心技術(shù)；二是核心技術(shù)經(jīng)國家主管部門認(rèn)定具有國際領(lǐng)先、引領(lǐng)作用或?qū)覒?zhàn)略具有重大意義，該指標(biāo)分值仍維持10分不變。

為推動并購重組業(yè)務(wù)發(fā)展，此次新增“支持上市公司并購重組”典型案例專項評價，最高可獲4分加分。在提升行業(yè)專業(yè)能力方面，新增“新股發(fā)行定價能力”與“投資價值研究報告質(zhì)量”兩項專項評價指標(biāo)，每項最高可獲2分加分，鼓勵券商強化投研與定價核心能力。

中國人民大學(xué)中國資本市場研究院聯(lián)席院長趙錫軍對界面新聞指出，“監(jiān)管層的處罰，絕非僅針對個別違規(guī)企業(yè)的“個案懲戒”，更是向全市場擬IPO企業(yè)釋放的強烈信號，為心存僥幸者敲響了警鐘。”

“近兩年，監(jiān)管層已多次明確‘申報即擔(dān)責(zé)’的監(jiān)管立場，對欺詐發(fā)行等行為保持‘零容忍’嚴(yán)懲態(tài)勢，從趨勢來看，未來IPO即便撤單，后續(xù)被追溯核查也將逐漸成為行業(yè)常態(tài)。對發(fā)行人而言，唯有摒棄‘蒙混過關(guān)’的僥幸心理，真正樹立對投資者負(fù)責(zé)的意識，將信息披露的真實性、準(zhǔn)確性貫穿始終，才是立足資本市場的根本?！彼M(jìn)一步表示。

“在企業(yè)上市與融資的全流程中，券商等中介機構(gòu)是資本市場重要的‘看門人’，其履職質(zhì)量直接關(guān)系市場入口端的質(zhì)量?！壁w錫軍強調(diào)，此前部分中介機構(gòu)存在“收費與IPO發(fā)行結(jié)果掛鉤”的不合理模式，這種利益綁定機制極易誘發(fā)短視行為，甚至間接催生財務(wù)造假、欺詐發(fā)行等違法違規(guī)問題，對市場生態(tài)造成破壞，此類行為亟待通過制度規(guī)范與監(jiān)管約束加以糾正。

在IPO合規(guī)核心要點的把握上，清華大學(xué)國家金融研究院院長、五道口金融學(xué)院副院長田軒對界面新聞指出，“在資本市場生態(tài)中，券商、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評估師事務(wù)所等中介機構(gòu)，憑借專業(yè)能力連接投融資兩端，既是降低市場信息不對稱的核心橋梁，也是履行監(jiān)督職責(zé)、守護市場準(zhǔn)入質(zhì)量的關(guān)鍵力量，因此壓實其執(zhí)業(yè)責(zé)任對維護市場秩序至關(guān)重要。”

從“懲、防、治”協(xié)同發(fā)力的視角出發(fā)，華東政法大學(xué)國際金融法律學(xué)院教授鄭彧表示，“隨著新證券法與刑法修正案（十一）的落地實施，我國針對證券違法違規(guī)行為的立體化懲戒體系已初步成型；在‘治‘的層面，證券市場誠信制度構(gòu)建、‘追首惡’‘打幫兇’專項行動推進(jìn)、投資者保護機制完善等一系列資本市場改革舉措，也顯著提升了市場信用環(huán)境的治理效能。綜合來看，當(dāng)前體系的短板更集中在‘防‘的環(huán)節(jié)，如何構(gòu)建‘早預(yù)防、早發(fā)現(xiàn)、早打擊’的前置防線，或?qū)⒊蔀槲磥肀O(jiān)管與市場建設(shè)的核心方向?！?/p>

“具體可從多維度探索預(yù)防路徑，比如建立更貼合市場規(guī)律的價格約束機制，引導(dǎo)中介機構(gòu)主動聚焦優(yōu)質(zhì)企業(yè)的挖掘與培育；同時借助金稅系統(tǒng)、政務(wù)數(shù)據(jù)平臺等數(shù)字化工具，精準(zhǔn)捕捉企業(yè)經(jīng)營或信息披露中的異常疑點。”鄭彧進(jìn)一步補充。

此外，近日2025年券商投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價結(jié)果由中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布，評價結(jié)果分為A、B、C三類。

A類公司共12家，包括國泰海通（601211.SH）、中金公司（601995.SH）、中信證券（600030.SH）等；B類公司包括廣發(fā)證券（601788.SH）等66家；C類券商有15家，包括德邦證券、恒泰長財、開源證券、申萬宏源（000166.SZ）、五礦證券等。

本文轉(zhuǎn)自1月8日界面新聞，歡迎關(guān)注“人大重陽”平臺賬號