《電鰻財(cái)經(jīng)》電鰻號(hào)/文

12月5日，浙江振石新材料股份有限公司(以下簡稱振石新材)上交所主板IPO注冊(cè)生效。招股書顯示，振石新材是一家主要從事清潔能源領(lǐng)域纖維增強(qiáng)材料研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的國家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。

《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，在回復(fù)交易所的兩輪問詢時(shí)，振石新材對(duì)其采購E7玻璃纖維和E8玻璃纖維的采購價(jià)格的合理性進(jìn)行了解釋，但部分內(nèi)容解釋“牽強(qiáng)”，似乎缺乏一些說服力。此外，該公司對(duì)出現(xiàn)經(jīng)營問題的客戶沒有非常及時(shí)地收緊信用期限也令人生疑。

問詢回復(fù)玻璃纖維采購價(jià)格差異收窄原因解釋“牽強(qiáng)”

此次IPO，振石新材計(jì)劃募集資金39.8億元，其中17億元用于玻璃纖維制品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，16.5億元用于復(fù)合材料生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，3.59億元用于西班牙生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，2.75億元用于研發(fā)中心及信息化建設(shè)項(xiàng)目。

從2022年至2024年以及2025年1-6月份(以下簡稱報(bào)告期)，振石新材實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為52.7億元、51.2億元、44.4億元和32.8億元，同期歸屬于母公司股東的凈利潤分別為7.8億元、7.9億元6.1億元和4.0億元。

值得注意的是，振石新材的關(guān)聯(lián)交易金額巨大，尤其是關(guān)聯(lián)采購金額較大。報(bào)告期內(nèi)，該公司的購買商品、接受勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易金額分別為28.1億元、22.8億元、22.6億元和16.8億元。

在上述關(guān)聯(lián)采購中，振石新材來自中國巨石的關(guān)聯(lián)采購占比較大。報(bào)告期各期，振石新材直接向中國巨石采購玻璃纖維等的金額分別為6.4億元、16.2億元、20.3億元、15.2億元。此外，2022年度和2023年度，為提高采購效率、發(fā)揮集采優(yōu)勢，公司部分原材料等物資的采購由振石集團(tuán)統(tǒng)一對(duì)外進(jìn)行交易，由此導(dǎo)致除直接向中國巨石采購之外，公司還存在通過振石集團(tuán)向中國巨石采購玻璃纖維等的情形。報(bào)告期內(nèi)，二者采購占營業(yè)成本的比例分別為52.98%、50.24%、62.43%和62.64%。

對(duì)于振石新材的巨大關(guān)聯(lián)采購以及從中國巨石的關(guān)聯(lián)采購，交易所在兩輪問詢中均提出問詢。尤其對(duì)該公司從中國巨石采購E7玻璃纖維和E8玻璃纖維的采購價(jià)格的合理性提出重點(diǎn)詢問。

據(jù)交易所在問詢函中披露，報(bào)告期內(nèi)，振石新材E7玻璃纖維和E8玻璃纖維采購價(jià)格差異從25.93%收窄至1.67%，對(duì)于價(jià)格差異收窄的原因及合理性以及兩者價(jià)格是否具有同向變動(dòng)的特征，交易所在第二輪問詢中再次問詢，振石新材也做出了回復(fù)解釋，但振石新材的回復(fù)中存在一些令人不解地方。

第一，當(dāng)振石新材在2023年用較高價(jià)格向中國巨石采購E8玻璃纖維產(chǎn)品時(shí)，為什么該公司沒有尋找第三方供應(yīng)商?振石新材在對(duì)比第三方供應(yīng)商國際復(fù)材2022年度和2023年度銷售玻璃纖維價(jià)格時(shí)，為什么沒有指明第三方供應(yīng)商國際復(fù)材銷售的玻璃纖維具體是哪種產(chǎn)品?

振石新材在第二輪問詢回復(fù)的第16頁中披露，“2023年至2025年1-6 ，發(fā)行人與中國巨石在磋商時(shí)點(diǎn)采購單價(jià)相對(duì)較高的部分E8產(chǎn)品預(yù)計(jì)采購量占E8玻璃纖維主要規(guī)格型號(hào)預(yù)計(jì)采購總量的比例逐步下降，是帶動(dòng)發(fā)行人整體E8玻璃纖維采購均價(jià)下降的主要因素。在此基礎(chǔ)上，由于E8細(xì)分規(guī)格型號(hào)存在價(jià)格差異，部分規(guī)格型號(hào)與E7同等 TEX 可比型號(hào)的價(jià)格差異率相對(duì)較小，并于2024年起進(jìn)一步收窄，從而進(jìn)一步帶動(dòng)了綜合差異率的下降。”

從上述振石新材的描述中可以得出，該公司從2023年開始從中國巨石采購E8玻璃纖維，且采購單價(jià)相對(duì)較高的部分E8產(chǎn)品占比較高，導(dǎo)致該公司的整體E8產(chǎn)品的采購價(jià)格較高，之后占比開始逐漸下降。既然當(dāng)時(shí)從中國巨石采購價(jià)格較高，為什么該公司沒有尋找其他供應(yīng)商?

因?yàn)?，振石新材在第二輪問詢回?fù)的第17頁中披露，“發(fā)行人2024年度和2025年1-6月向中國巨石采購E8A主要規(guī)格型號(hào)玻璃纖維價(jià)格與第三方供應(yīng)商國際復(fù)材價(jià)格經(jīng)過具體對(duì)比，發(fā)行人向中國巨石采購價(jià)格與向國際復(fù)材采購對(duì)應(yīng)型號(hào)價(jià)格不存在明顯差異，具有公允性。2024 年度，發(fā)行人向中國巨石采購價(jià)格與向國際復(fù)材采購對(duì)應(yīng)型號(hào)價(jià)格差異率參考行業(yè)情況屬于正常區(qū)間，不存在明顯差異?！?/p>

從上述振石新材的表述中可以看出，在2024年和2025年1-6月份，當(dāng)該公司向中國巨石采購E8A主要規(guī)格型號(hào)玻璃纖維價(jià)格整體下降后，這個(gè)價(jià)格與第三方供應(yīng)商國際復(fù)材的對(duì)應(yīng)型號(hào)價(jià)格不存在明顯差異，那么，當(dāng)2023年振石新材從中國巨石采購E8A的價(jià)格較高時(shí)，該公司為何不多尋找采購源?難道是因?yàn)橹袊奘枪镜年P(guān)聯(lián)方?

另外，據(jù)振石新材在第二輪問詢中披露，發(fā)行人進(jìn)一步獲取了國際復(fù)材出具的關(guān)于2022年度和2023年度其銷售玻璃纖維的價(jià)格區(qū)間，經(jīng)過具體對(duì)比，2022年度和2023年度，發(fā)行人向中國巨石采購價(jià)格與國際復(fù)材對(duì)應(yīng)型號(hào)的價(jià)格區(qū)間差異率較小，不存在明顯差異。因此，發(fā)行人向中國巨石采購E8A玻璃纖維的價(jià)格具有公允性。但該公司并沒有披露國際復(fù)材出具的2022年度和2023年度其銷售的玻璃纖維是哪一種玻璃纖維?是E6?E7?還是E8?振石新材為什么沒有提供具體的價(jià)格對(duì)比?

第二，從2023年至2025年1-6月份，中國巨石是逐漸開始向第三方客戶銷售的。那么，2024年第三方客戶是總體尚處于試點(diǎn)銷售階段，交易規(guī)模較小，那么在更早時(shí)候的2023年，難道第三方客戶就不處于試點(diǎn)銷售階段?交易規(guī)模就不小么?為什么銷售越早反倒不需要試點(diǎn)銷售了?

振石新材在第二輪問詢中披露，E8B產(chǎn)品系中國巨石為滿足客戶的多樣化需求，在2023年專門研發(fā)出來的高模量風(fēng)電葉片用玻璃纖維性價(jià)比型號(hào)目前市場上尚無其他第三方供應(yīng)商公開供應(yīng)同等規(guī)格、定位的玻璃纖維，無法與第三方供應(yīng)商價(jià)格進(jìn)行對(duì)比分析。

2022年度，中國巨石尚未實(shí)現(xiàn)E8B 玻璃纖維的規(guī)模銷售。2023年度和2024年度，中國巨石僅存在對(duì)第三方客戶零星銷售的情形;2025年1-6月，中國巨石開始對(duì)第三方風(fēng)電領(lǐng)域客戶形成一定規(guī)模的銷售。鑒于E8 玻璃纖維主要為風(fēng)電領(lǐng)域開發(fā)，選取中國巨石對(duì)風(fēng)電領(lǐng)域第三方客戶端銷售價(jià)格進(jìn)行對(duì)比，2023年度和2025年1-6 月，發(fā)行人向中國巨石采購價(jià)格與中國巨石對(duì)第三方客戶銷售價(jià)格差異率較小，不存在明顯差異。

2024 年度，發(fā)行人向中國巨石采購價(jià)格與中國巨石對(duì)第三方客戶銷售價(jià)格差異率較大，主要原因?yàn)椋?024年度第三方客戶總體尚處于試點(diǎn)銷售階段，交易規(guī)模較小，個(gè)體差異影響較大。因此，2024年度，發(fā)行人向中國巨石采購價(jià)格與中國巨石對(duì)第三方客戶銷售價(jià)格的差異率具有商業(yè)合理性。因此，發(fā)行人向中國巨石采購 E8B 玻璃纖維的價(jià)格具有公允性。

從上述振石新材中可以得出，該公司2024年向中國巨石采購價(jià)格與中國巨石對(duì)第三方客戶銷售價(jià)格差異率較大，是因?yàn)?024年第三方客戶總體尚處于試點(diǎn)銷售階段，交易規(guī)模較小，個(gè)體差異影響較大。而2023年度和2025年1-6月就不存在這種情況，因此，該公司向中國巨石采購價(jià)格與中國巨石對(duì)第三方客戶銷售價(jià)格差異率較小，不存在明顯差異。

因此，讓人疑惑的是，根據(jù)上述表示，從2023年至2025年1-6月份，中國巨石是逐漸開始向第三方客戶銷售的。那么，2024年第三方客戶是總體尚處于試點(diǎn)銷售階段，交易規(guī)模較小，那么在更早時(shí)候的2023年，難道第三方客戶總體就不處于試點(diǎn)銷售階段?交易規(guī)模就不小么?第三方客戶的試點(diǎn)銷售在2023年、2024年以及2025年1-6月份，難道不是逐步推進(jìn)的嗎?

為何沒對(duì)“問題”客戶及時(shí)收緊信用期限?

招股書顯示，報(bào)告期各期末，振石新材的應(yīng)收賬款的賬面余額分別為22.5億元、19.2億元、21.1億元和26.5億元，占營業(yè)收入的比重分別為42.67%、37.47%、47.48%和40.51%。該公司表示，下半年收入占比通常高于上半年，且主要客戶均為國內(nèi)外領(lǐng)先風(fēng)電葉片制造商，客戶信用期限相對(duì)較長，導(dǎo)致報(bào)告期各期末公司應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例相對(duì)較高。

在兩輪問詢中，交易所對(duì)振石新材占比較高的應(yīng)收賬款余額情況均提出問詢，尤其是對(duì)發(fā)行人對(duì)迪皮埃、中科宇能進(jìn)行單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備提出重點(diǎn)問詢。

在第一輪問詢回復(fù)中，據(jù)振石新材披露，迪皮埃是全球知名的風(fēng)電葉片生產(chǎn)企業(yè)，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人向迪皮埃銷售產(chǎn)品為供應(yīng)迪皮埃在海外替維斯塔斯代工風(fēng)電葉片的原材料。2023年，迪皮埃向發(fā)行人采購金額減少，主要系維斯塔斯土耳其項(xiàng)目完工后迪皮埃代工部分需求減少;2024年，隨著海運(yùn)費(fèi)金額下降以及海外貿(mào)易整體價(jià)格下降，導(dǎo)致銷售金額減少。2025年1-6月，迪皮埃土耳其生產(chǎn)基地出現(xiàn)罷工事件以及自身經(jīng)營問題，導(dǎo)致迪皮埃業(yè)務(wù)受到影響，從而迪皮埃向發(fā)行人采購增長幅度不及預(yù)期。

據(jù)問詢回復(fù)披露，2025年8月11日，迪皮埃向美國得克薩斯州南區(qū)法院申請(qǐng)破產(chǎn)重整，發(fā)行人認(rèn)為其經(jīng)營狀況出現(xiàn)早期預(yù)警跡象，其信用風(fēng)險(xiǎn)特征已明顯不同于賬齡組合，發(fā)行人根據(jù)期后客戶信用風(fēng)險(xiǎn)特征的變化對(duì)2025年6月末對(duì)迪皮埃的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備進(jìn)行單項(xiàng)計(jì)提。其余各期末，發(fā)行人判斷迪皮埃的信用風(fēng)險(xiǎn)特征未與賬齡組合內(nèi)公司發(fā)生明顯不同，故在賬齡組合內(nèi)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

從上述表述可以看出，在2023年，迪皮埃的經(jīng)營已經(jīng)有跡象要出現(xiàn)問題，比如：代工需求減少。而振石新材直到2025年8月11日迪皮埃向美國得克薩斯州南區(qū)法院申請(qǐng)破產(chǎn)重整的前夕6月份才對(duì)迪皮埃的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備進(jìn)行單項(xiàng)計(jì)提。這是否有些“后知后覺”?

迪皮埃曾為美國納斯達(dá)克上市公司，在 2025年半年報(bào)公告中顯示其已資不抵債。而事實(shí)上，而早在2023年有跡象已經(jīng)表明迪皮埃的經(jīng)營可能出現(xiàn)了問題。振石新材為何沒有在那時(shí)收緊對(duì)迪皮埃的信用期限?