文 | 極點商業(yè)，作者 | 張先森，編輯 | 劉珊珊

2026開年，互聯(lián)網(wǎng)大廠的硝煙彌漫到了芯片戰(zhàn)場。

近日，百度旗下AI芯片公司昆侖芯，以保密形式向香港聯(lián)交所遞交上市申請。消息一出，百度美股股價當日大漲15%。資本市場開始重新審視這家似乎已經(jīng)掉隊的互聯(lián)網(wǎng)老兵的技術(shù)底色。

這不是百度的獨角戲。2025年下半年，國產(chǎn)芯片行業(yè)造富神話幾經(jīng)上演。其中，頂著“國產(chǎn)GPU第一股”光環(huán)的摩爾線程，上市首日425%的瘋狂漲幅，至今讓多少中簽者心潮澎湃？

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一邊是背靠百度生態(tài)、深耕AI計算的實力派，攜互聯(lián)網(wǎng)巨頭的資源背書強勢入場；一邊是主打全功能GPU、押注生態(tài)未來的夢想家，頂著千億市值持續(xù)燒錢建生態(tài)。昆侖芯與摩爾線程就像兩面鏡子，共同映照出國產(chǎn)芯片產(chǎn)業(yè)充滿想象力卻也復(fù)雜未知的現(xiàn)實圖景。

這場較量的核心，從來不是誰的參數(shù)更漂亮，而在于誰能率先、更穩(wěn)地接住國產(chǎn)替代的歷史浪潮。

01 估值走向：確定性vs想象力

昆侖芯于2021年完成獨立融資，彼時估值130億元，2025年D輪融資后漲到210億元。沒有驚天暴漲，但每一步都踩在實地上。底氣來自哪里？當然是百度。

昆侖芯并非為公開市場而生。李彥宏曾透露，做搜索時購買芯片太貴，逼著自己去做芯片。百度早在2011年就組建芯片團隊，比谷歌啟動TPU還要早。但昆侖芯常年服務(wù)于平臺內(nèi)部，李彥宏本人對芯片也鮮少提及，外界知之甚少。

轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2021年，百度將芯片業(yè)務(wù)獨立為昆侖芯，由百度首席芯片架構(gòu)師歐陽劍出任CEO。離巢單干的昆侖芯，也在李彥宏的AI敘事中扮演更重要角色，不僅為“省錢”，更將商業(yè)化提上日程，4年完成三次迭代。2024年，第三代P800系列產(chǎn)品量產(chǎn)，讓昆侖芯的知名度迅速升溫。

作為百度AI全棧布局的核心硬件，昆侖芯不用像初創(chuàng)公司那樣從零找場景，百度的搜索、文心一言、自動駕駛業(yè)務(wù)，本身就是它的練兵場和訂單源。

更關(guān)鍵的是，昆侖芯已經(jīng)賺回真金白銀。2025年中標中國移動十億級集采項目，三個標包都拿下頭名；客戶名單里既有招商銀行、南方電網(wǎng)這樣的巨頭，也有吉利汽車、vivo這樣的行業(yè)標桿，2025年營收預(yù)計突破35億元。摩根大通更是預(yù)測它2026年營收能沖到83億元。

硬數(shù)據(jù)下，昆侖芯最近的估值也在水漲船高。近日，海通國際估算昆侖芯的市值有望達到近500億美元。

與之對比的是，摩爾線程靠著“想象力”，早一步在二級市場上掀起了風(fēng)暴。

2025年12月5日，摩爾線程登陸科創(chuàng)板，上市首日市值就沖破2800億元。在超過480萬戶的申購下，中簽率低至萬分之三點六，一股難求。每個中簽號碼可認購500股，這意味著，以收盤價計，單簽浮盈超過24萬元。而高達85%的換手率，意味著這是一場中簽散戶的狂歡，幸運兒們一起瓜分近82億元的賬面浮盈。

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然而，摩爾線程目前仍處于持續(xù)虧損狀態(tài)。2024年營收4.38億元，凈虧損16.18億元；2025年上半年凈虧損2.71億元，極高的市值與尚未盈利的現(xiàn)狀構(gòu)成巨大的估值反差。

有人說，支撐摩爾線程這份高估值的，是全功能GPU的定位。再加上團隊背景加持，創(chuàng)始人張建中是前英偉達全球副總裁，核心團隊多來自英偉達和AMD，自帶國際大廠基因，摩爾線程也被市場當成“中國版英偉達”來追捧。而資本市場賭的，恰恰是摩爾線程能復(fù)制英偉達的生態(tài)神話，用自主研發(fā)的MUSA架構(gòu)，打破CUDA的壟斷。這種稀缺性和想象力，讓它即便持續(xù)虧損，也能收獲巨額融資和千億市值。

業(yè)績、出貨量均占優(yōu)的情況下，昆侖芯登陸資本市場后的估值會呈現(xiàn)怎樣的走向，尚未可知。但資本終究也會回歸理性，業(yè)績兌現(xiàn)能力才是最后的試金石。

02 技術(shù)路線：專才vs全能

技術(shù)路線的選擇，從一開始就決定了兩家公司的戰(zhàn)場將會形成微妙分野。昆侖芯是“術(shù)業(yè)有專攻”的AI專才，摩爾線程是“樣樣都精通”的全功能通才，兩條路沒有優(yōu)劣，卻指向了不同的市場需求。

昆侖芯屬于“非GPU派”，只為AI而生，所有研發(fā)都圍繞大模型訓(xùn)練和推理展開。其自研的XPU架構(gòu)，是專門針對深度學(xué)習(xí)優(yōu)化的，尤其在大模型最核心的算法架構(gòu)上，算力密度和能效比都比通用GPU更有優(yōu)勢。第三代產(chǎn)品P800，F(xiàn)P16算力是英偉達中國特供版H20的2.3倍，單機8卡就能支撐千億參數(shù)大模型的全量訓(xùn)練，完全適配國內(nèi)大模型的算力需求。

據(jù)《財經(jīng)》報道，一家計算機視覺企業(yè)曾用昆侖芯P800復(fù)現(xiàn)此前基于英偉達某款芯片訓(xùn)練的視覺理解模型，最終達成相同目標，只是訓(xùn)練周期稍長，綜合成本也更高。不過，在更普及的推理場景中，部分國產(chǎn)AI芯片的性能表現(xiàn)已優(yōu)于英偉達H20。后者為符合美國出口管制，性能已被大幅削弱。

更厲害的是它的集群能力。2025年上半年，昆侖芯成功點亮三萬卡集群，能同時承載多個千億參數(shù)大模型訓(xùn)練，支持1000家企業(yè)同時做百億參數(shù)模型精調(diào)。

這是什么概念？要知道，AI芯片集群規(guī)模越大，故障率越高，國內(nèi)能搞定萬卡集群的廠商寥寥無幾，三萬卡的突破，相當于向市場證明了它的技術(shù)硬實力。這種“專為 AI優(yōu)化”的路線，讓它在智算中心、行業(yè)解決方案等場景中快速落地，商業(yè)化速度遠超同行。

摩爾線程則是不折不扣的“GPU派”，走的是全功能覆蓋的硬核路線。它要做的不是單一AI芯片，而是“一芯多能”的全功能GPU，既能支撐AI訓(xùn)練推理，又能搞定圖形渲染、視頻編解碼、科學(xué)計算。自主研發(fā)的MUSA統(tǒng)一架構(gòu)，就是為了實現(xiàn)這個目標，旗下“華山”芯片專攻AI訓(xùn)推一體，“廬山”芯片聚焦圖形渲染，形成多產(chǎn)品協(xié)同的矩陣。

這種路線的優(yōu)勢是抗風(fēng)險能力強，能適應(yīng)不同領(lǐng)域的需求變化，比如在數(shù)字孿生、游戲、專業(yè)設(shè)計等場景中，全功能GPU的不可替代性更強。

但挑戰(zhàn)也同樣巨大，全棧自研需要同時攻克硬件設(shè)計、軟件生態(tài)、應(yīng)用適配等多個難題。這也解釋了摩爾線程為何持續(xù)虧損，過去幾年其研發(fā)投入是同期營收的數(shù)倍。從架構(gòu)設(shè)計到流片驗證，每個環(huán)節(jié)都考驗這家初創(chuàng)公司的鈔能力。

客觀來講，大部分非GPU芯片生態(tài)成熟度不足，缺乏完善的軟件工具鏈、豐富的開源框架支持，而GPU的技術(shù)優(yōu)勢已經(jīng)在業(yè)界有廣泛認知?？梢姡?strong>昆侖芯與摩爾線程的技術(shù)路徑各有優(yōu)劣，并非簡單的替代和此消彼長。對兩者而言，AI浪潮既是打破國外壟斷的歷史機遇，也是考驗技術(shù)實力與生態(tài)構(gòu)建能力的嚴峻挑戰(zhàn)。

03 生態(tài)博弈： 閉環(huán)賦能vs開放共建

在芯片行業(yè)，硬件性能只是入場券，生態(tài)才是決定生死的護城河。昆侖芯和摩爾縣城的生態(tài)布局，走了兩條截然不同的路：一條是“背靠大樹”的閉環(huán)賦能，一條是“白手起家”的開放共建。這兩種模式，背后是截然不同的生存邏輯與成長路徑。

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昆侖芯的生態(tài)優(yōu)勢，自誕生之日便與百度深度綁定。作為百度AI全棧布局的基石，昆侖芯天然融入完整的技術(shù)棧。在芯片層，它為整個百度AI體系提供算力支撐；在框架層，它與百度飛槳深度學(xué)習(xí)平臺深度適配，已支持創(chuàng)建超過110萬個模型；在模型與應(yīng)用層，則直接服務(wù)于文心大模型、智能云、自動駕駛等核心業(yè)務(wù)。

這種內(nèi)部閉環(huán)模式，讓昆侖芯無需從零搭建生態(tài)，百度的業(yè)務(wù)場景就是其最好的試驗田與首發(fā)客戶。例如，其在2025年成功點亮三萬卡集群，并支持中國移動十億級集采訂單落地金融、能源等行業(yè)，背后均離不開百度智能云的渠道賦能與場景協(xié)同。

李彥宏有一個“倒金字塔”理論：健康的產(chǎn)業(yè)生態(tài)中，芯片創(chuàng)造的價值，應(yīng)由其上的模型與應(yīng)用放大十倍、百倍。昆侖芯正是受益于這種價值放大效應(yīng)。

不過，長期服務(wù)于體系內(nèi)部，也一度讓昆侖芯略顯小眾，外部聲量和市場認知度有限。獨立拆分并沖刺上市，正是其生態(tài)戰(zhàn)略從內(nèi)部閉環(huán)走向外部開放的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。獨立后的昆侖芯，目標是以更市場化的身份，將技術(shù)價值釋放到更廣闊的算力產(chǎn)業(yè)深水區(qū)。這要求它必須突破“百度系”標簽，構(gòu)建屬于自己的外部“朋友圈”與行業(yè)解決方案能力。

反觀摩爾線程，其生態(tài)之路則是典型的開放共建。面對英偉達CUDA生態(tài)的全球壟斷，摩爾線程選擇了以自主研發(fā)的MUSA統(tǒng)一架構(gòu)為核心，走更為大膽的開源與社區(qū)化路線。它推出“摩爾學(xué)院”聚集開發(fā)者，通過開源計算庫、兼容主流編程語言等方式，力圖降低開發(fā)者的遷移與使用門檻，構(gòu)建開放生態(tài)。截至2025年末，已有超過76萬家企業(yè)采用其MUSA生態(tài)產(chǎn)品。

這種模式的優(yōu)勢在于，一旦形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，其生態(tài)將具備更強的長期韌性與第三方活力。但其挑戰(zhàn)也同樣巨大：生態(tài)建設(shè)周期漫長、投入巨大，且需要直面CUDA這座幾乎無法繞開的大山。在國產(chǎn)替代的緊迫窗口期內(nèi)，這種“自己動手豐衣足食”的模式，短期內(nèi)在成熟度和便捷性上難以與既有巨頭或背靠巨頭的玩家抗衡，活下去靠的資本愿意為未來買單。

兩種生態(tài)模式，并無絕對高下，卻深刻影響著兩家公司的競爭節(jié)奏與估值邏輯。

昆侖芯的“閉環(huán)賦能”使其在商業(yè)化落地上速度驚人，能夠快速將技術(shù)轉(zhuǎn)化為營收和市場份額，為資本市場提供確定性。而摩爾線程的“開放共建”則賭的是中國必須且能夠誕生一個自主可控的GPU全功能生態(tài)，其稀缺的“中國版英偉達”敘事，支撐起了資本市場對其未來的高溢價。

歸根結(jié)底，生態(tài)博弈的勝負，不取決于模式本身，而取決于兩種能力：一是將內(nèi)部技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為外部行業(yè)解決方案的深度與廣度；二是在開放競爭中，吸引并留住開發(fā)者和合作伙伴的凝聚力。

昆侖芯需要證明自己離了百度依然能打；摩爾線程則需要證明自己的生態(tài)，值得業(yè)界等待。這場關(guān)于生態(tài)的耐力賽，將比單純的技術(shù)參數(shù)比拼，更能決定誰是最終的領(lǐng)跑者。

04 未來：道阻且長，行則將至

國產(chǎn)AI芯片的IPO浪潮，本質(zhì)是技術(shù)、生態(tài)與資本的三重共振。昆侖芯與摩爾線程作為兩種技術(shù)路線的典型，前者是AI領(lǐng)域的特種兵，能快速解決當下的AI算力剛需；后者則是全能戰(zhàn)士，試圖在多個戰(zhàn)場都占據(jù)一席之地。

從短期來看，昆侖芯的領(lǐng)跑優(yōu)勢非常明顯。依托百度的場景和渠道資源，它已經(jīng)完成了從 “內(nèi)部支撐”到“外部擴張”的轉(zhuǎn)型，2025年中標中國移動十億級訂單，客戶覆蓋金融、能源、制造等關(guān)鍵行業(yè)，商業(yè)化規(guī)模和速度都處于行業(yè)前列。這種高速增長的確定性，是資本市場最看重的核心邏輯。

反觀摩爾線程，雖然技術(shù)潛力突出，但仍面臨商業(yè)化落地的挑戰(zhàn)，且生態(tài)建設(shè)還需要時間積累，短期內(nèi)很難實現(xiàn)大規(guī)模盈利。在國產(chǎn)替代的窗口期，昆侖芯的“即戰(zhàn)力”更能滿足市場對算力的迫切需求，這將幫助它在市場份額爭奪中占據(jù)先機。

從中長期來看，昆侖芯的領(lǐng)跑地位有望進一步鞏固。百度的全棧AI布局為它提供了獨特的生態(tài)壁壘——昆侖芯與飛槳框架、文心大模型的深度協(xié)同，能為客戶提供“芯片-框架-模型-應(yīng)用”的一體化解決方案，這種協(xié)同優(yōu)勢是摩爾線程等純硬件廠商難以復(fù)制的。

同時，百度近十年累計超1800億元的研發(fā)投入，為昆侖芯的技術(shù)迭代提供了持續(xù)保障，按照規(guī)劃，它每年都會推出新品，2026年上市M100推理芯片，2027年推出M300訓(xùn)練芯片，2030年實現(xiàn)百萬卡級集群規(guī)模，清晰的技術(shù)路線圖將持續(xù)強化其競爭優(yōu)勢。

摩爾線程并非沒有突圍機會。在圖形渲染、專業(yè)計算、消費級顯卡等昆侖芯覆蓋較弱的領(lǐng)域，它的全功能優(yōu)勢能形成差異化競爭；隨著具身智能、數(shù)字孿生等新興場景興起，其“圖形 + AI”的技術(shù)布局有望提前卡位。

但要實現(xiàn)彎道超車，摩爾線程必須解決兩個核心問題：一是加快生態(tài)建設(shè)速度，縮小與CUDA的差距；二是提升商業(yè)化效率，盡快實現(xiàn)盈利，否則高估值的泡沫終將破裂。

就目前來看，昆侖芯憑借“生態(tài)協(xié)同+商業(yè)化成熟+技術(shù)迭代清晰”的綜合優(yōu)勢，更有可能成為國產(chǎn)AI芯片行業(yè)的領(lǐng)跑者，而摩爾線程則需要在細分賽道建立絕對優(yōu)勢，才能在這場長期競爭中站穩(wěn)腳跟。

昆侖芯與摩爾線程的故事，根植人工智能的時代浪潮中。它厚重、順應(yīng)大勢，卻也注定是一場艱苦的遠征。在宏大敘事與資本狂歡的聚光燈下，它們不僅要兌現(xiàn)商業(yè)價值的承諾，也承載了在技術(shù)封鎖中實現(xiàn)自主突破的民族期待。然而，這個最需要長期耐心的行業(yè)，卻不得不直面資本市場最缺乏耐心的審視。

市場可以沒有耐心，但歷史必將銘記每一次從零到一的突破。當資本的熱潮退去，留下的將是那些真正穿越周期的名字。