2025年，是投資者對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)重新建立信仰的一年。

從資本市場(chǎng)的視角而言，相比于上一輪2019年~2021年的創(chuàng)新藥繁榮周期，本輪創(chuàng)新藥的復(fù)蘇與再度繁榮的重心，顯然已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了香江對(duì)岸的港交所。

在2025年全年，恒生指數(shù)上漲了27.8%，而作為港股醫(yī)藥板塊代表的恒生醫(yī)藥ETF(159892)則上漲57.3%，超額收益顯著。

相比之下，代表A股醫(yī)藥板塊的中證醫(yī)藥指數(shù)，上漲幅度僅為個(gè)位數(shù)；代表A股創(chuàng)新藥板塊的中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)，上漲幅度也未超過(guò)20%。

從存量資產(chǎn)的角度來(lái)看，港交所已經(jīng)遙遙領(lǐng)先。

根據(jù)港交所公布的數(shù)據(jù)， 截至2025年12月底，共有超過(guò)80家公司根據(jù)《公司法》第18A章在香港上市，共籌集了超過(guò)310億美元的資金。

反觀(guān)19年開(kāi)啟的科創(chuàng)板，作為承接創(chuàng)新藥公司的主要板塊，目前為止的創(chuàng)新藥公司甚至還沒(méi)有超過(guò)30家。

這種存量上的顯著差異，主要產(chǎn)生于2023~2025這三年時(shí)間的增量差異。

上交所主頁(yè)數(shù)據(jù)顯示，從2023年到2025年底，在科創(chuàng)板成功上市的創(chuàng)新藥企業(yè)，累計(jì)僅有智翔金泰、必貝特、禾元生物、百奧賽圖4家。

但是僅僅2025年，就有接近20家創(chuàng)新藥公司，在港股18A成功IPO。

如果再考慮到以恒瑞醫(yī)藥為代表的A股創(chuàng)新藥公司在港股的二次上市，港交所在最近3年的中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)融資過(guò)程中，無(wú)疑已經(jīng)是中流砥柱般的存在。

在經(jīng)歷多年的建設(shè)之后，港交所已經(jīng)形成了層次分明、梯隊(duì)完善、具備足夠多樣性的創(chuàng)新藥資產(chǎn)體系。

以國(guó)內(nèi)的老牌藥企為例，港交所已經(jīng)集齊恒瑞醫(yī)藥、翰森制藥、石藥集團(tuán)、中國(guó)生物制藥這“四大天王”，其中僅有恒瑞醫(yī)藥同時(shí)也是A股上市公司，其余三家是港股獨(dú)有的標(biāo)的。

在中生代層面，港交所擁有信達(dá)生物、康方生物、科倫博泰等多家近年來(lái)躋身“千億市值俱樂(lè)部”的藥企。

在小型Biotech層面，港交所更是擁有壓倒性的優(yōu)勢(shì)，擁有未來(lái)的想象空間與爆發(fā)力的小型Biotech，幾乎云集港股。

從資產(chǎn)多樣性的角度，晶泰控股與英矽智能這種主打AI制藥的新形態(tài)創(chuàng)新藥公司，目前也是港股獨(dú)有的標(biāo)的。

無(wú)論是比創(chuàng)新藥企業(yè)的數(shù)量，還是比整體質(zhì)量，A股在港股面前都已經(jīng)顯著落后。

雖然2025年下半年，科創(chuàng)板在時(shí)隔2年多之后，已經(jīng)再次明確對(duì)于創(chuàng)新藥企業(yè)上市的支持態(tài)度。

但是，創(chuàng)新藥企業(yè)還是在用腳投票，南下的趨勢(shì)似乎很難逆轉(zhuǎn)。

目前，排著隊(duì)等待在港交所上市的創(chuàng)新藥企業(yè)，大約在40~50家，而排隊(duì)在科創(chuàng)板上市的創(chuàng)新藥企業(yè)，目前僅有5家。

除了流動(dòng)性不如A股，港股在審核周期與再融資便捷性方面，擁有壓倒性的優(yōu)勢(shì)。

目前，在科創(chuàng)板排隊(duì)等待IPO的5家創(chuàng)新藥企業(yè)中，恒潤(rùn)達(dá)生提交IPO申請(qǐng)的時(shí)間是2022年10月，已經(jīng)整整3年過(guò)去了。

相比之下，港股的IPO進(jìn)程，無(wú)論是失敗還是成功，一般6~8個(gè)月就會(huì)有確定結(jié)果，3年時(shí)間已經(jīng)足夠一家創(chuàng)新藥公司嘗試5~6次了。

在再融資層面，港股無(wú)疑擁有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，只要股東授權(quán)，幾天之內(nèi)就可以完成配售，雖然這種“無(wú)審核”的機(jī)制被一些小股東所詬病，但是對(duì)于融資如救命的創(chuàng)新藥企業(yè)，這顯然是極大的制度優(yōu)勢(shì)。

此外，在中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)對(duì)外BD合作中，經(jīng)常出現(xiàn)跨國(guó)藥企在管線(xiàn)合作的同時(shí)，在股權(quán)層面也深度綁定的安排，類(lèi)似案例包括但不限于：輝瑞參股三生制藥、武田參股亞盛醫(yī)藥與信達(dá)生物、默克參股科倫博泰，等等。

這種參股的操作，目前還很少在A股的醫(yī)藥類(lèi)公司中出現(xiàn)，除了因?yàn)閯?chuàng)新藥優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)更加集中于港股之外，操作層面的難易程度，也是一個(gè)關(guān)鍵的影響因素。

總之，在多重現(xiàn)實(shí)因素的深刻共振之下，港交所正在事實(shí)上成為為中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)在十多年的風(fēng)云激蕩后，唯一能夠完整承載并集中展示其優(yōu)異成果的資本生態(tài)系統(tǒng)。

在上一輪波瀾壯闊的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)大潮中，A股與騰訊、阿里、京東等標(biāo)桿性的企業(yè)歷史性地失之交臂，類(lèi)似的場(chǎng)景，恐怕要在創(chuàng)新藥行業(yè)再度上演。

趨勢(shì)之下，投資者應(yīng)該以怎樣的方式，擁抱這種結(jié)構(gòu)性的變化？

參與門(mén)檻低、風(fēng)險(xiǎn)更加分散化的ETF，是一個(gè)值得重視的工具。

創(chuàng)新藥的個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)往往很極端，一次臨床失敗、一次醫(yī)保談判、一次融資窗口關(guān)閉，都可能帶來(lái)難以承受的沖擊，而ETF則通過(guò)資產(chǎn)的分散化，可以有效對(duì)沖非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

以恒生醫(yī)藥ETF (159892) 為例，這個(gè)投資工具提供了一套一鍵打包的方案：既囊括了石藥、翰森等現(xiàn)金流充沛的防御性基石，又重倉(cāng)了信達(dá)、百濟(jì)、康方等進(jìn)攻性矛頭，同時(shí)也覆蓋了亞盛、科倫博泰等極高爆發(fā)力的BD出海細(xì)分龍頭。

對(duì)于缺乏個(gè)股選擇能力的投資者，行業(yè)ETF無(wú)疑是押寶風(fēng)口賽道的一個(gè)高效率工具。