精準(zhǔn)拿捏

1 月 6 日，國航宣布，將出售所持國泰航空部分股份。

根據(jù)公告，國航將通過旗下全資子公司，在香港市場以大宗交易方式出售約 1.61% 的國泰航空股權(quán)，涉及 1.08 億股，交易價(jià)格為每股 12.22 港元，總金額約 13.21 億港元。

這一定價(jià)較國泰航空前一交易日收盤價(jià)折讓超過 6%。

從財(cái)務(wù)結(jié)果看，這是一筆不錯(cuò)的交易。

國航測算，本次出售資產(chǎn)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn) 1.82 億元人民幣的稅前利潤；公司同時(shí)強(qiáng)調(diào)，這筆交易不會(huì)對(duì)其未來財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果造成重大影響，其主營業(yè)務(wù)也并不依賴相關(guān)收益。

此舉看起來像純財(cái)務(wù)套現(xiàn)，實(shí)際上更像一次合規(guī)避險(xiǎn)：因?yàn)閲┗刭復(fù)瓿珊?，國航持股將被?dòng)超過30%。

事情的核心線索，得從國泰去年的回購說起。

2025年11 月，國泰航空與卡塔爾航空共同宣布，國泰將回購卡塔爾航空持有的全部股份，交易總價(jià)約 69.69 億港元。這一安排的目的，是推動(dòng)卡塔爾航空作為第三大股東有序退出，避免一次性拋售對(duì)市場造成沖擊。

從國泰自身角度看，這是通過回購穩(wěn)定股權(quán)結(jié)構(gòu)、降低外部不確定性。

但其“副作用”，在于它會(huì)改變其他主要股東的持股比例。

在不考慮其他調(diào)整的情況下，這筆回購?fù)瓿珊螅瑖┖娇盏牡谝淮蠊蓶|太古公司持股比例將由 43.12% 提升至 47.69%；而國航的持股比例，則將從 28.74% 被動(dòng)上升至 31.78%。

在香港市場，當(dāng)股東投票權(quán)達(dá)到或超過 30% 時(shí)，將觸發(fā)全面要約義務(wù)，即須向所有股東提出收購要約，以保障股東的平等待遇。這是一道明確、且不容忽視的監(jiān)管門檻。

對(duì)于國航而言，被動(dòng)越過這一門檻，意味著將被推入一套并非主動(dòng)選擇的資本安排——不僅涉及資金壓力，也會(huì)帶來一系列新的市場預(yù)期和合規(guī)復(fù)雜度。

在這樣的前提下，提前減持、將持股比例精準(zhǔn)控制在 30% 以下，反而成為最直接、也最穩(wěn)妥的處理方式。

將回購與減持兩項(xiàng)動(dòng)作疊加之后，最終結(jié)果是：國航在國泰航空的持股比例將約為 29.98%，恰好低于全面要約的觸發(fā)門檻。

這既避免了被動(dòng)觸發(fā)要約義務(wù)，也保留了其作為重要戰(zhàn)略股東的身份。

國航在公告中多次強(qiáng)調(diào)，交易完成后，其仍為國泰航空的重要戰(zhàn)略股東，對(duì)國泰航空發(fā)展前景的判斷和支持并未發(fā)生變化。

實(shí)際上，國航與國泰航空的交叉持股關(guān)系，已持續(xù)近二十年。

自 2006 年國航正式入股國泰航空以來，雙方曾在 2009 年、2020 年多次增持對(duì)方股份。

根據(jù)披露，截至 2025 年中期，國航對(duì)國泰航空的初始投資成本累計(jì)已超過 142 億元。

在本次減持前，國航持有國泰航空約 28.72% 股份，而國泰航空則持有國航 15.09% 股份。這種交叉持股，并不是短期財(cái)務(wù)博弈的產(chǎn)物，雙方存在多方面的長期戰(zhàn)略合作價(jià)值：

在內(nèi)地與香港兩大樞紐之間，減少非必要的競爭摩擦，提升網(wǎng)絡(luò)協(xié)同的穩(wěn)定性。股權(quán)比例可能波動(dòng)，但雙方更關(guān)心的往往是長期合作關(guān)系的可預(yù)期性。

在這樣的背景下，因?yàn)橐淮伪壤{(diào)整就推斷戰(zhàn)略關(guān)系發(fā)生變化，顯然并不符合邏輯。

與此同時(shí)，航空板塊本身正處在一個(gè)相對(duì)積極、但更強(qiáng)調(diào)確定性的窗口期。

國泰航空股價(jià)目前已處于 2019 年下半年以來的階段性高位，去年 10 月底以來累計(jì)漲幅超過 20%。

從行業(yè)層面看，航空市場也正在回到更接近常態(tài)的運(yùn)行區(qū)間。

2025年，國際航班量已恢復(fù)至 2019 年水平的九成以上，國際旅客運(yùn)輸量保持兩位數(shù)增長。

隨著行業(yè)客座率攀升至歷史高位，且票價(jià)自2025年下半年起持續(xù)改善，供需結(jié)構(gòu)的積極變化已為2026年行情奠定基礎(chǔ)。

因此，航司更傾向于控制變量、降低不確定性，而不是被動(dòng)卷入新的資本變量。

相比一筆可能被迫啟動(dòng)的全面要約，提前通過減持進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，成為更保守、也更理性的選擇。

這也折射出航空業(yè)運(yùn)行邏輯的新變化：

今天的航司，管理的早已不只是飛機(jī)、航線和客座率，還包括股權(quán)比例、回購節(jié)奏，以及那些一旦被觸發(fā)就難以回頭的規(guī)則邊界。

有時(shí)候，往后退半步，卻可以走得更長遠(yuǎn)。